事件概述
　　2023年2月10日，中国人民银行公布2023年1月份金融数据。1月新增人民币贷款4.9万亿元，预期4.1万亿元，前值1.4万亿元；新增社融5.98万亿元，预期5.68万亿元，前值1.31万亿元；社融存量同比9.4%，前值9.6%；M2同比12.6%，前值11.8%；M1同比6.7%，前值3.7%。
　　核心观点
　　1月如期迎来开门红，与去年相比，今年开门红成色较好，量增质优。信贷方面，新增信贷强于预期，贷款结构延续改善，其中：企业中长期贷款大幅多增，创下有数据记录以来新高，弥补了居民端的弱势，并且持续性或将好于去年。社融方面，新增社融好于预期，虽仍同比少增，不过主要是受政府债、企业债等分项拖累，信贷贡献了新增社融的8成以上，社融整体质量较高。往后看，随着经济动能的修复，企业融资需求将会进一步改善，而居民收入以及信心的修复也会带动居民端信贷逐步向好。我们预计全年信贷规模或将维持在20万亿左右，社融增速则会在9.2%附近，从与GDP的匹配关系看，仍较为充裕。
　　新增信贷强于预期，贷款结构延续改善
　　总量方面：信贷强于预期，企业好于居民。1月新增人民币贷款4.9万亿元，高于一致预期的4.1万亿元，创下有数据统计以来单月新增纪录，同比多增9200亿元。分部门来看，企业贷款4.68万亿元，同比多增1.32万亿元，仍然是信贷的主要支撑项；居民贷款2572亿元，同比少增5858亿元，表现相对偏弱。
　　结构方面：票据冲量不再，中长期贷款多增，结构延续改善。企业端，中长期大幅多增，票据冲量不再；居民端，短贷、中长期贷款仍然偏弱。
　　1）1月企业贷款4.68万亿元，同比多增1.32万亿元。其中企业短期贷款1.51万亿元，同比多增5000亿元；票据融资-4127亿元，同比多减5915亿元，票据冲量现象不再。中长期贷款3.5万亿元，同比多增1.4万亿元，创下有数据统计以来新高。企业中长贷的创纪录增加除了与银行开门红加大投放力度有关外，也反映了企业融资需求的明显改善。从贷款构成来看，基建以及制造业贷款仍是主力。
　　2）1月居民贷款2572亿元，同比少增5858亿元，仍然偏弱。其中，居民短贷341亿元，环比改善较为明显，但同比仍少增665亿元，或许与耐用品消费恢复较慢有关。虽然春节期间餐饮、旅游等消费恢复情况较好，但汽车等耐用品消费表现较弱，汽车工业协会公布的1月乘用车销量数据同比大幅减少32.8%。居民中长贷2231亿元，同比少增5193亿元，反映出当前居民购房需求仍然偏弱，1月30大中城市商品房成交面积同比-40.2%，不过随着经济的逐步企稳，居民收入以及消费者信心也将得到修复，其对于耐用品以及商品房的需求也会边际改善，进而带动居民端贷款逐步向好。
　　3）信贷的持续性可能会好于去年。去年新增信贷的一个典型特征是“锯齿状”反复，今年这种情况可能会有所缓解。一方面1月下旬票据利率有所回落，应该是银行为了平滑信贷投放节奏而进行的主动控制；另一方面，2月份以来票据利率再度上行，反映信贷需求依然旺盛。再叠加后续居民端的逐步修复，今年信贷“锯齿状”反复的现象应该会得到缓解。
　　新增社融高于预期，信贷成为主要支撑
　　总量方面：新增社融高于预期，社融增速有所回落。1月新增社融5.98万亿元，高于市场预期的5.68万亿元，同比少增1959亿元。存量社融增速9.4%，较上月回落0.2个百分点。
　　结构方面：信贷成为主要支撑，债券融资拖累明显。1）社融口径新增人民币贷款4.92万亿元，同比多增7312亿元，主要与企业贷款大幅多增有关。2）直接融资同比少增4827亿元，其中股票融资964亿元，同比少增475亿元；企业债券净融资1486亿元，同比少增4325亿元，企业信用债发行量偏低仍与信用债利率大幅抬升导致的企业主动延后债券融资有关。
　　3）政府债券净融资4140亿元，同比少增1886亿元。具体来看，WIND数据显示，1月国债净融资33.5亿元，同比少增235亿元，而地方政府债净融资6400亿元，同比少增300亿元。去年政府债券基数较高时同比负增的主要原因。
　　4）非标方面，同比少增996亿元：其中新增委托贷款同比多增584亿元，新增委托贷款同比多增幅度的减少与政策性开发性金融工具的发行节奏有关。新增信托贷款同比少减618亿元，新增未贴现票据同比少增1770亿元。
　　M2、M1回升，剪刀差收窄
　　1月M2同比增速12.6%，较上月回升0.8个百分点，主要与信贷投放带动以及居民存款增加有关；M1增速6.7%，较上月回升3个百分点，主要与春节错位有关，M1与M2剪刀差收窄2.2个百分点。
　　风险提示
　　经济活动超预期变化。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告宏观点评报告TableDate2023年2月10日量增质优的TableTitle开门红TableTitle21月金融数据分析TableSummary事件概述2023年2月10日中国人民银行公布2023年1月份金融数据1月新增人民币贷款49万亿元预期41万亿元前值14万亿元新增社融598万亿元预期568万亿元前值131万亿元社融存量同比94前值96M2同比126前值118M1同比67前值37核心观点1月如期迎来开门红与去年相比今年开门红成色较好量增质优信贷方面新增信贷强于预期贷款结构延续改善其中企业中长期贷款大幅多增创下有数据记录以来新高弥补了居民端的弱势并且持续性或将好于去年社融方面新增社融好于预期虽仍同比少增不过主要是受政府债企业债等分项拖累信贷贡献了新增社融的8成以上社融整体质量较高往后看随着经济动能的修复企业融资需求将会进一步改善而居民收入以及信心的修复也会带动居民端信贷逐步向好我们预计全年信贷规模或将维持在20万亿左右社融增速则会在92附近从与GDP的匹配关系看仍较为充裕新增信贷强于预期贷款结构延续改善总量方面信贷强于预期企业好于居民1月新增人民币贷款49万亿元高于一致预期的41万亿元创下有数据统计以来单月新增纪录同比多增9200亿元分部门来看企业贷款468万亿元同比多增132万亿元仍然是信贷的主要支撑项居民贷款2572亿元同比少增5858亿元表现相对偏弱结构方面票据冲量不再中长期贷款多增结构延续改善企业端中长期大幅多增票据冲量不再居民端短贷中长期贷款仍然偏弱11月企业贷款468万亿元同比多增132万亿元其中企业短期贷款151万亿元同比多增5000亿元票据融资-4127亿元同比多减5915亿元票据冲量现象不再中长期贷款35万亿元同比多增14万亿元创下有数据统计以来新高企业中长贷的创纪录增加除了与银行开门红加大投放力度有关外也反映了企业融资需求的明显改善从贷款构成来看基建以及制造业贷款仍是主力21月居民贷款2572亿元同比少增5858亿元仍然偏弱其中居民短贷341亿元环比改善较为明显但同比仍少增665亿元或许与耐用品消费恢复较慢有关虽然春节期间餐饮旅游等消费恢复情况较好但汽车等耐用品消费表现较弱汽车工业协会公布的1月乘用车销量数据同比大幅减少328居民中长贷2231亿元同比少增5193亿元反映出当前居民购房需求仍然偏弱1月30大中城市商品房成交面积同比-402不过随着经济的逐步企稳居民收入以及消费者信心也将得到修复其对于耐用品以及商品房的需求也会边际改善进而带动居民端贷款逐步向好3信贷的持续性可能会好于去年去年新增信贷的一个典型特征是锯齿状反复今年这种情况可能会有所缓解一方面1月下旬票据利率有所回落应该是银行为了平滑信贷投放节奏而进行的主动控制另一方面2月份以来票据利率再度上行反映信贷需求依然旺盛再叠加后续居民端的逐步修复今年信贷锯齿状反复的现象应该会得到缓解新增社融高于预期信贷成为主要支撑总量方面新增社融高于预期社融增速有所回落1月新增社融598万亿元高于市场预期的568万亿元同比少138639请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告宏观点评报告增1959亿元存量社融增速94较上月回落02个百分点结构方面信贷成为主要支撑债券融资拖累明显1社融口径新增人民币贷款492万亿元同比多增7312亿元主要与企业贷款大幅多增有关2直接融资同比少增4827亿元其中股票融资964亿元同比少增475亿元企业债券净融资1486亿元同比少增4325亿元企业信用债发行量偏低仍与信用债利率大幅抬升导致的企业主动延后债券融资有关3政府债券净融资4140亿元同比少增1886亿元具体来看WIND数据显示1月国债净融资335亿元同比少增235亿元而地方政府债净融资6400亿元同比少增300亿元去年政府债券基数较高时同比负增的主要原因4非标方面同比少增996亿元其中新增委托贷款同比多增584亿元新增委托贷款同比多增幅度的减少与政策性开发性金融工具的发行节奏有关新增信托贷款同比少减618亿元新增未贴现票据同比少增1770亿元M2M1回升剪刀差收窄1月M2同比增速126较上月回升08个百分点主要与信贷投放带动以及居民存款增加有关M1增速67较上月回升3个百分点主要与春节错位有关M1与M2剪刀差收窄22个百分点图1新增信贷强于预期企业仍然好于居民亿元图2信贷是社融的主要支撑项亿元2023-012022-012021-012023-012022-012020-126000070000500006000040000500003000040000300002000020000100001000000-10000-10000资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告宏观点评报告图31月社融同比增速94图4M2M1回升剪刀差缩小50400社融存量万亿元20M1-M2增速之差社融存量同比右轴M1同比3504030015302502020010101501005050-1000-202017-122018-122019-042019-122020-042021-042022-042017-082018-042018-082019-082020-082020-122021-082021-122022-082022-122004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-12资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所风险提示经济活动超预期变化宏观首席TableAuthor分析师孙付宏观研究助理丁俊菘邮箱sunfuhx168comcn邮箱dingjshx168comcnSACNOS1120520050004联系电话021-50380388联系电话021-50380388请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告宏观点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo孙付毕业于复旦大学世界经济系华西宏观首席分析师专注于经济增长货币政策与利率研究完成蜕变时期杠杆风险与增长动能研究和逆风侵袭冲击与周期叠加两部宏观经济研究专著诸多成果被金融市场研究新财富等收录刊发丁俊菘复旦大学经济学博士2021年7月加入华西证券研究所专注于就业通胀以及流动性等方面的研究在金融研究财经科学GrowandChange等一流期刊发表学术论文多篇分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告宏观点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5