投资要点:
　　一、美国通胀高峰已过，加息效应将逐步显现。鉴于当前美国经济显示出的韧性，美联储可能将政策利率在周期高位维持一段时间，年内降息的概率在降低。但同时，虽然美国通胀回落速度没有预期的那样快，经济活动表现也好于预期，但我们仍然预计物价上涨压力的缓解会在2023年持续：一方面，2022年开始美国M2增速呈现快速下滑，2022年12月M2同比增速转负，已明显削弱美国未来通胀的货币基础；另一方面，随着2022年加息延迟效应的显现，美国经济增速将放缓，美元指数的上行空间或有限。往后看，鉴于国内经济疫后复苏趋势明朗，人民币汇率具备较好支撑，后续将转为双向波动。
　　二、疫后复苏在途，企业盈利预期环比改善。2月制造业PMI升至52.6%，较上月提升2.5个百分点，供需两端均出现好转；从企业规模看，2月大、中和小型企业PMI指数均明显回升。2月服务业PMI录得55.6%，其中道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业位于高位景气区间。从企业经营预期看，2月企业生产经营活动预期指数上行1.9个百分点至57.5%，表明疫后企业信心持续恢复。从BCI指数看，2月企业经营状况指数、企业利润前瞻指数和企业销售前瞻指数均较上月明显提升，预计全年A股企业盈利将呈现筑底回升。
　　三、稳固复苏基础，国内政策“稳中求进”。政府工作报告将今年GDP增速目标设立在5%左右，目标相对稳健，主要考虑：1）着力推动高质量发展，避免透支未来。当前国内经济复苏趋势明朗，经济增长预期目标有望实现，后续政策“强刺激”的概率下降；2）海外加息、外需走弱、地缘事件扰动仍在，合理的增速目标有助于稳定市场预期，体现了政策务实的态度。2023年经济工作重点方面，将着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置。产业政策方面，硬科技、“安全”、数字经济等领域是重点。
　　四、投资建议：A股步入两会行情，重视产业政策催化。政府工作报告设立的GDP增速目标符合市场预期，当前国内经济疫后复苏趋势明朗，预计后续政策“强刺激”的概率不高，财政和货币政策相对稳健。扩内需、促消费将是全年稳增长的重要抓手，同时硬科技、安全、数字经济等领域有望迎产业政策催化。伴随经济数据和企业财报的验证，A股指数有望实现震荡中上移，海外加息预期和地缘事件更多是短期扰动。
　　行业配置上，建议关注：1）疫后复苏相关的“医药、食品饮料”；2）产业政策支持的“数字经济、信创、新能源部分领域”；3）改革相关主题“通信、传媒、券商、计算机”等。
　　风险提示：
　　宏观经济波动超预期、海外市场大幅波动、地缘冲突等。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告投资策略周报TableDate2023年03月05日ATableTitle股两会行情后续将如何演绎TableTitle2投资策略周报分析师TableAuthor分析师李立峰投资要点TableSummary邮箱lilfhx168comcn一美国通胀高峰已过加息效应将逐步显现鉴于当前美国SACNOS1120520090003经济显示出的韧性美联储可能将政策利率在周期高位维持一分析师张海燕段时间年内降息的概率在降低但同时虽然美国通胀回落邮箱zhanghy5hx168comcn速度没有预期的那样快经济活动表现也好于预期但我们仍SACNOS1120521040002然预计物价上涨压力的缓解会在2023年持续一方面2022年开始美国M2增速呈现快速下滑2022年12月M2同比增速分析师张玮转负已明显削弱美国未来通胀的货币基础另一方面随着邮箱zhangwei3hx168comcnSACNOS11205220300012022年加息延迟效应的显现美国经济增速将放缓美元指数的上行空间或有限往后看鉴于国内经济疫后复苏趋势明研究助理冯逸华朗人民币汇率具备较好支撑后续将转为双向波动邮箱fengyhhx168comcn二疫后复苏在途企业盈利预期环比改善2月制造业PMI升至526较上月提升25个百分点供需两端均出现好转从企业规模看2月大中和小型企业PMI指数均明显回国内市场表现升2月服务业PMI录得556其中道路运输航空运输邮政住宿租赁及商务服务等行业位于高位景气区间从企Table指数Market1收盘涨跌幅度3328391774054业经营预期看2月企业生产经营活动预期指数上行19个百上证综合指数深证成份指数1185192241002分点至575表明疫后企业信心持续恢复从BCI指数看2沪深300指数4130551281031月企业经营状况指数企业利润前瞻指数和企业销售前瞻指数中小板指数773387-501-006均较上月明显提升预计全年A股企业盈利将呈现筑底回升创业板指数242244384016三稳固复苏基础国内政策稳中求进政府工作报告将今年GDP增速目标设立在5左右目标相对稳健主要考虑1着力推动高质量发展避免透支未来当前国内经济复苏趋势明朗经济增长预期目标有望实现后续政策强刺激的概率下降2海外加息外需走弱地缘事件扰动仍在合理的增速目标有助于稳定市场预期体现了政策务实的态度2023年经济工作重点方面将着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置产业政策方面硬科技安全数字经济等领域是重点四投资建议A股步入两会行情重视产业政策催化政府工作报告设立的GDP增速目标符合市场预期当前国内经济疫后复苏趋势明朗预计后续政策强刺激的概率不高财政和货币政策相对稳健扩内需促消费将是全年稳增长的重要抓手同时硬科技安全数字经济等领域有望迎产业政策催化伴随经济数据和企业财报的验证A股指数有望实现震荡中上移海外加息预期和地缘事件更多是短期扰动行业配置上建议关注1疫后复苏相关的医药食品饮料2产业政策支持的数字经济信创新能源部分领域3改革相关主题通信传媒券商计算机等风险提示宏观经济波动超预期海外市场大幅波动地缘冲突等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告投资策略周报正文目录1美国通胀高峰已过加息效应将逐步显现32疫后复苏在途企业盈利预期环比改善43稳固复苏基础国内政策稳中求进64投资策略A股步入两会行情重视产业政策催化75风险提示7图表目录图1美国联邦基金目标利率3图2市场预期美联储加息终点利率在525-5503图3美国CPI同比环比4图4美国M2和CPI同比增速4图5中国制造业非制造业PMI5图6PMI五大分类指数均出现较大幅度回升5图7大中和小型企业PMI均显著回升5图8建筑业服务业PMI5图970个大中城市二手住宅价格指数环比5图1030大中城市商品房成交面积5图11企业生产经营预期明显改善6请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告投资策略周报1美国通胀高峰已过加息效应将逐步显现去年3月至今年2月美联储已加息八次合计450bp对全球经济和资本流动均产生了重大影响根据美国劳工部公布数据美国1月通胀延续回落但回落速度不及预期美国1月CPI同比上涨64超过市场预期的62为连续第7个月下降CPI环比上涨05符合市场预期主要受能源和食品价格上行的驱动同时美国经济活动表现也好于预期美国2月ISM制造业PMI录得477连续第四个月收缩其中物价支付指数513高于预期的465和前值445表明通胀压力仍存2月ISM服务业PMI为551高于市场预期的545其中物价指数为656较上月略有缓解在接连超预期的美国就业通胀数据的公布后投资者对美联储的预期转向鹰派定价当前市场预期美联储本轮加息终点利率将升至525-55十年期美债收益率一度升至4上方美元指数也突破105人民币汇率贬至70关口A股市场波动率也有所抬升鉴于当前美国经济显示出的韧性美联储可能将政策利率在周期高位维持一段时间年内降息的概率在降低但同时虽然美国通胀回落速度没有预期的那样快经济活动表现也好于预期但我们仍然预计物价上涨压力的缓解会在2023年持续一方面2022年开始美国M2增速呈现快速下滑2022年12月M2同比增速转负已明显削弱美国未来通胀的货币基础另一方面随着2022年加息延迟效应的显现美国经济增速将放缓美元指数的上行空间或有限在美元指数的接连反弹下人民币对美元汇率短期承压贬值往后看鉴于当前国内经济疫后复苏趋势明朗人民币汇率具备较好支撑后续人民币兑美元将转为双向波动图1美国联邦基金目标利率图2市场预期美联储加息终点利率在525-550700美国联邦基金目标利率600500去年3月至今年2400月美联储加息八次合计450bp3002001000002000-022003-022006-022009-022012-022015-022018-022021-022002-022004-022005-022007-022008-022010-022011-022013-022014-022016-022017-022019-022020-022022-022023-022001-02资料来源Wind华西证券研究所资料来源CME华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告投资策略周报图3美国CPI同比环比图4美国M2和CPI同比增速美国CPI当月同比美国CPI季调环比右美国CPI当月同比100015010美国M2同比增速领先16个月右3025800100820600050615400000410200-050520000-1000-520162016201820182019202120212022201720172018201920202020202120222023202320232016资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所2疫后复苏在途企业盈利预期环比改善年初以来疫情影响消退叠加稳经济政策措施效应进一步显现各地消费活力迅速反弹企业复工复产复商复市加快我国经济景气水平继续回升2月制造业PMI升至526较上月提升25个百分点1构成制造业PMI的5个分类指数回升供需两端均出现好转其中2月生产指数为567比上月回升69个百分点为2012年5月以来最高值新订单指数为541比上月回升32个百分点表明制造业市场需求继续回升2从企业规模看2月大中和小型企业PMI指数均明显回升2月大中小型企业PMI分别为537520和512分别较上月提升1434和40个百分点小型企业PMI自2021年5月份以来首次升至扩张区间2月非制造业PMI升至563较上月提升19个百分点其中1建筑业商务活动指数为602比上月上升38个百分点农历2月后工程项目劳务人员到位情况和工地复工速度加快建筑业景气度连续两个月上升房地产市场也出现回暖截至2月25日30大中城市商品房周频成交面积升至339万平方米环比持续回升价格方面1月70个大中城市二手住宅价格指数中一线城市环比上涨04部分热点城市成交量明显回升2服务业PMI录得556比上月上升16个百分点高频数据看年初以来居民消费场景快速修复出行数据明显回升主要城市地铁客运量百城拥堵延时指数恢复到疫情前水平从行业情况来看道路运输航空运输邮政住宿租赁及商务服务等行业商务活动指数位于600以上高位景气区间企业经营预期环比改善A股盈利有望回升2月企业生产经营活动预期指数上行19个百分点至575表明企业的信心持续恢复从BCI指数看2月企业经营状况指数企业利润前瞻指数和企业销售前瞻指数均较上月明显回升预计全年A股企业盈利将呈现底部回升的趋势值得关注的是2月PMI新出口订单大幅反弹至524较上月回升63个百分点其中有季节性因素的反弹高频数据看2月份中国出口集装箱运价指数和上海集装箱出口运价指数延续回落显示海外经济体需求或仍偏弱在外需放缓下后续仍需关注国内出口下行的压力请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告投资策略周报图5中国制造业非制造业PMI图6PMI五大分类指数均出现较大幅度回升制造业PMI非制造业PMI新订单生产6000从业人员供应商配送时间原材料库存55006000500050004500400040003500300030002019-022019-082020-052020-112021-082022-052022-112018-112019-052019-112020-022020-082021-022021-052021-112022-022022-082023-022019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082019-022019-052021-112022-022022-052022-082022-112023-022018-11资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所图7大中和小型企业PMI均显著回升图8建筑业服务业PMI制造业PMI大型企业中型企业建筑业PMI服务业PMI小型企业荣枯线650055006000500055004500500045004000400035003500300030002019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082018-112019-022019-052021-112022-022022-052022-082022-112023-022019-022019-052019-112020-082021-052022-022022-112019-082020-022020-052020-112021-022021-082021-112022-052022-082023-022018-11资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所图970个大中城市二手住宅价格指数环比图1030大中城市商品房成交面积70个大中城市二手住宅价格指数一线城市环比20030大中城市商品房成交面积70个大中城市二手住宅价格指数二线城市环比30大中城市商品房成交面积周合计值右70个大中城市二手住宅价格指数三线城市环比1406001501205001004001008030060050402002010000000-0502017-012018-012019-012019-052020-052021-052021-092022-092017-052017-092018-052018-092019-092020-012020-092021-012022-012022-052023-01-100资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告投资策略周报图11企业生产经营预期明显改善PMI生产经营活动预期中国企业经营状况指数BCI100BCI企业利润前瞻指数BCI企业销售前瞻指数80604020资料来源Wind华西证券研究所3稳固复苏基础国内政策稳中求进政府工作报告中将今年GDP增速目标设立在5左右符合市场预期今年是二十大开局之年设立的经济增速目标相对稳健一方面要着力推动高质量发展避免透支未来当前国内经济复苏趋势明朗经济增长预期目标有望实现后续政策强刺激的概率下降另一方面海外加息外需走弱地缘事件扰动仍在合理的增速目标有助于稳定市场预期体现了政策务实的态度财政货币政策方面政府工作报告指出积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力财政政策方面赤字率拟按3安排同时完善税费优惠政策对现行减税降费退税缓税等措施该延续的延续该优化的优化财政部部长刘昆提到一方面完善税费优惠政策增强精准性和针对性突出对中小微企业个体工商户以及特困行业的支持另一方面优化财政支出结构有效带动扩大全社会投资促进消费货币政策方面保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配支持实体经济发展下一步货币政策思路上一方面货币信贷的总量要适度节奏要平稳随着经济的进一步复苏当前市场利率围绕政策利率波动短期降息的可能性下降另一方面对于长期支持的重点领域和薄弱环节结构性货币政策将给予长期持续的支持加大对普惠小微绿色金融科技创新等领域的支持力度2023年经济工作重点方面政府工作报告指出要着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置与去年12月中央经济工作会议相一致年初多省市政府工作报告中也提到扩内需和促消费结合扩大内需战略规划纲要2022-2035年扩内需将是稳增长的重要抓手一方面积极推动出台新的工作举措支持住房改善稳定汽车家居等大宗消费继续开展智能家电绿色建材下乡活动等另一方面培育壮大新型消费持续优化消费平台载体推动生活服务消费恢复产业政策方面政府工作报告提及的重点支持方向或成为权益市场全年投资主线1硬科技和安全领域报告提出要围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推进关键核心技术攻关结合去年中央经济工作会议的表述未来产业政策要发展和安全并举科技政策要聚焦自立自强制造业领域要提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广能源领域加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快规划建设新型能源体系提升国家战略物资储备保障能力农业领域要实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告投资策略周报2数字经济报告提出要大力发展数字经济加快传统产业和中小企业数字化转型着力提升高端化智能化绿色化水平结合中共中央国务院印发的数字中国建设整体布局规划建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎未来几年要全面提升数字中国建设的整体性系统性协同性促进数字经济和实体经济深度融合以数字化驱动生产生活和治理方式变革将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考4投资建议A股步入两会行情重视产业政策催化政府工作报告设立的GDP增速目标符合市场预期当前国内经济疫后复苏趋势明朗预计后续政策强刺激的概率不高财政和货币政策相对稳健扩内需促消费将是全年稳增长的重要抓手同时硬科技安全数字经济等领域有望迎产业政策催化伴随经济数据和企业财报的验证A股指数有望实现震荡中上移海外加息预期和地缘事件更多是短期扰动行业配置上建议关注1疫后复苏相关的医药食品饮料2产业政策支持的数字经济信创新能源部分领域3改革相关主题通信传媒券商计算机等5风险提示宏观经济波动超预期海外市场大幅波动地缘冲突等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告投资策略周报分析师与研究助理简介TableAuthorInfo李立峰华西证券研究所副所长策略首席分析师硕士研究生10年证券从业经验四大行总行A股策略培训核心专家库成员分别连续荣获第九届十届十一届水晶球策略最佳分析师团队公募组第一名先后任职东方证券研究所宏观策略组银河基金宏观策略及金融家电研究员国金证券研究所首席策略分析师张玮华西证券研究所策略分析师曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员兼研究部负责人擅长宏观策略大类资产配置利率债及股票二级市场研究毕业于中国社会科学院金融系具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验主修货币政策同时被银行家英大金融等聘为特约撰稿人任经济观察报证券日报等多家主流媒体外聘专家以及新浪金融网易金融凤凰金融等财经智库成员张海燕华西证券研究所策略分析师东华大学世界经济学硕士曾任东方财富证券研究所策略研究员2021年3月加入华西证券研究所策略团队冯逸华中国社会科学院研究生院金融硕士2021年7月加入华西证券研究所策略团队分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告投资策略周报华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9