事件概述
　　2023年3月9日，国家统计局公布2023年2月份CPI与PPI数据。CPI同比1%，预期值1.8%，前值2.1%；PPI同比1.4%，预期值-1.3%，前值-0.8%；核心CPI同比0.6%，较上月回落0.4个百分点。
　　投资观点
　　2月CPI同比、环比均有所回落，低于市场预期，主要是春节错位带来的季节性因素所致，并不意味着需求修复的趋势在变差。回顾过往几年，春节后的一个月，CPI环比均有不小的降幅，例如2019年3月CPI环比-0.4%，较2月（春节月份）下降1.4个百分点。而PPI同比降幅扩大，则是受去年基数原因以及气温回升采暖用煤需求减少带动的煤炭价格回落影响。
　　往后看，随着需求的平稳修复，叠加中央储备冻猪肉收储干预，猪肉价格可能会逐步企稳；服务消费价格也会随着居民收入的改善以及清明、五一假期的到来而逐步修复，进而带动CPI温和上行，不过从全年的视角来看，通胀仍会相对温和，难以对货币政策产生掣肘。
　　2月CPI环比下降、同比回落
　　2月CPI环比由上月上涨0.8%转为下降0.5%，环比由涨转降主要是春节错位带来的季节性因素所致，回顾过往几年，春节后的一个月，CPI环比均有不小的降幅，例如2019年3月CPI环比-0.4%，较2月（春节月份）下降1.4个百分点。
　　食品价格方面，环比由上月上涨2.8%转为下降2.0%，影响CPI下降约0.38个百分点，节后需求回落叠加供给充足，导致大部分鲜活食品价格均有所下降。
　　猪肉价格环比下降11.4%，降幅较上月进一步扩大。猪肉价格自去年10月以来持续下降，22省市平均猪肉价格从35.67元/公斤降至今年2月的21.82元/公斤，降幅接近40%。主要原因是前期养殖户二次育肥以及压栏的生猪过于集中进入市场，生猪供给持续增加，而需求方面春节旺季不旺，节后又进入消费淡季，才导致猪肉价格的持续下滑。不过往后看，随着国内餐饮、旅游的不断修复，叠加中央储备冻猪肉收储干预，猪肉价格可能会逐步企稳。
　　另外，鲜菜、鲜果分别环比下降4.4%、1.2%，蛋类环比下降3.6%，水产品环比下降1.5%。主要原因是节后需求有所回落，并且随着天气的逐渐转暖，应季鲜活类食品开始上市，供给相对充裕。
　　非食品价格方面，环比由上涨0.3%转为下降0.2%，影响CPI下降约0.13个百分点。大部分服务价格在节后均出现了季节性回落现象，其中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降12.0%、9.5%和6.5%，电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格降幅在1.7%—5.6%之间。
　　同比方面，2月CPI上涨1%，涨幅较上月回落1.1个百分点，同比回落明显主要与春节错位，去年基数较高有关。分类别来看，食品价格上涨2.6%，涨幅比上月回落3.6个百分点，影响CPI上涨约0.48个百分点；非食品价格上涨0.6%，涨幅较上月回落0.4个百分点，影响CPI上涨约0.5个百分点。
　　从翘尾和新涨价角度来看，翘尾影响贡献较大。据统计局测算，上年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，新涨价影响约为0.3个百分点。
　　扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.6%，涨幅较上月回落0.4个百分点，主要与服务价格的季节性回落有关，后续随着服务消费的进一步修复，核心CPI也会呈现温和上涨态势。
　　2月PPI环比持平、同比下降
　　2月PPI环比由上月下降0.4%转为持平，主要与生产资料环比由降转涨抵消生活资料下降有关。
　　具体来看，2月生产资料价格环比由下降0.5%转为上涨0.1%，主要与国内石油相关价格上行有关。其中石油和天然气开采业价格上涨1.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨0.6%；而金属相关行业受市场预期向好、开工率提升影响，需求有所恢复，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.7%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.0%。煤炭生产稳定，加之气温回升采暖用煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格下降2.2%，降幅比上月扩大1.7个百分点。
　　2月PPI同比下降1.4%，降幅较上月扩大0.6个百分点。其中，生产资料价格下降2.0%，降幅较上月扩大0.6个百分点；生活资料价格上涨1.1%，涨幅回落0.4个百分点。调查的行业中，调查的40个工业行业大类中，价格下降的有17个，比上月增加2个。
　　风险提示
　　经济活动超预期变化。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告宏观点评报告TableDate2023年3月9日需求平稳修复TableTitle通胀季节性回落TableTitle22月物价数据分析TableSummary事件概述2023年3月9日国家统计局公布2023年2月份CPI与PPI数据CPI同比1预期值18前值21PPI同比-14预期值-13前值-08核心CPI同比06较上月回落04个百分点投资观点2月CPI同比环比均有所回落低于市场预期主要是春节错位带来的季节性因素所致并不意味着需求修复的趋势在变差回顾过往几年春节后的一个月CPI环比均有不小的降幅例如2019年3月CPI环比-04较2月春节月份下降14个百分点而PPI同比降幅扩大则是受去年基数原因以及气温回升采暖用煤需求减少带动的煤炭价格回落影响往后看随着需求的平稳修复叠加中央储备冻猪肉收储干预猪肉价格可能会逐步企稳服务消费价格也会随着居民收入的改善以及清明五一假期的到来而逐步修复进而带动CPI温和上行不过从全年的视角来看通胀仍会相对温和难以对货币政策产生掣肘2月CPI环比下降同比回落2月CPI环比由上月上涨08转为下降05环比由涨转降主要是春节错位带来的季节性因素所致回顾过往几年春节后的一个月CPI环比均有不小的降幅例如2019年3月CPI环比-04较2月春节月份下降14个百分点138678食品价格方面环比由上月上涨28转为下降20影响CPI下降约038个百分点节后需求回落叠加供给充足导致大部分鲜活食品价格均有所下降猪肉价格环比下降114降幅较上月进一步扩大猪肉价格自去年10月以来持续下降22省市平均猪肉价格从3567元公斤降至今年2月的2182元公斤降幅接近40主要原因是前期养殖户二次育肥以及压栏的生猪过于集中进入市场生猪供给持续增加而需求方面春节旺季不旺节后又进入消费淡季才导致猪肉价格的持续下滑不过往后看随着国内餐饮旅游的不断修复叠加中央储备冻猪肉收储干预猪肉价格可能会逐步企稳另外鲜菜鲜果分别环比下降4412蛋类环比下降36水产品环比下降15主要原因是节后需求有所回落并且随着天气的逐渐转暖应季鲜活类食品开始上市供给相对充裕非食品价格方面环比由上涨03转为下降02影响CPI下降约013个百分点大部分服务价格在节后均出现了季节性回落现象其中飞机票交通工具租赁费和旅游价格分别下降12095和65电影及演出票美发家庭服务宠物服务等价格降幅在1756之间同比方面2月CPI上涨1涨幅较上月回落11个百分点同比回落明显主要与春节错位去年基数较高有关分类别来看食品价格上涨26涨幅比上月回落36个百分点影响CPI上涨约048个百分点非食品价格上涨06涨幅较上月回落04个百分点影响CPI上涨约05个百分点从翘尾和新涨价角度来看翘尾影响贡献较大据统计局测算上年价格变动的翘尾影响约为07个百分点新涨价影响约为03个百分点扣除食品和能源价格的核心CPI同比06涨幅较上月回落04个百分点主要与服务价格的季节性回落有关后续随着服务消费的进一步修复核心CPI也会呈现温和上涨态势请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告宏观点评报告2月PPI环比持平同比下降2月PPI环比由上月下降04转为持平主要与生产资料环比由降转涨抵消生活资料下降有关具体来看2月生产资料价格环比由下降05转为上涨01主要与国内石油相关价格上行有关其中石油和天然气开采业价格上涨17石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨06而金属相关行业受市场预期向好开工率提升影响需求有所恢复黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨17有色金属冶炼和压延加工业价格上涨10煤炭生产稳定加之气温回升采暖用煤需求减少煤炭开采和洗选业价格下降22降幅比上月扩大17个百分点2月PPI同比下降14降幅较上月扩大06个百分点其中生产资料价格下降20降幅较上月扩大06个百分点生活资料价格上涨11涨幅回落04个百分点调查的行业中调查的40个工业行业大类中价格下降的有17个比上月增加2个图1CPI同比1较上月回落11个百分点图2CPI环比由上月上涨08转为下降0525CPI同比CPI食品同比CPI环比CPI食品环比CPI非食品同比206154102050-2-5-4-10-62019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-082022-112023-02资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所图3食品价格环比均有所回落图4除医疗保健居住外其余分项均有所回落252023-022023-012022-122023-022023-012022-12152011502005010000100-05-0105-030010030-1-0500-080-15-010-120-5-150-2-440-360-10-590-15-1140资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告宏观点评报告图5PPI同比-14降幅较上月扩大06个百分点图6PPI环比由上月下降04转为持平PPI全部工业品当月同比PPI全部工业品环比20PPI生产资料当月同比PPI生产资料环比PPI生活资料当月同比4PPI生活资料环比1531021500-1-5-2-3-102019-102019-122020-102020-122021-022021-102021-122022-022022-122023-022019-062019-082020-022020-042020-062020-082021-042021-062021-082022-042022-062022-082022-102019-04资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所风险提示经济活动超预期变化宏观首席分析师孙付宏观研究助理丁俊菘邮箱sunfuhx168comcn邮箱dingjshx168comcnSACNOS1120520050004联系电话021-50380388联系电话021-50380388请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告宏观点评报告分析师与研究助理简介孙付毕业于复旦大学世界经济系华西宏观首席分析师专注于经济增长货币政策与利率研究完成蜕变时期杠杆风险与增长动能研究和逆风侵袭冲击与周期叠加两部宏观经济研究专著诸多成果被金融市场研究新财富等收录刊发丁俊菘复旦大学经济学博士2021年7月加入华西证券研究所专注于就业通胀以及流动性等方面的研究在金融研究财经科学GrowandChange等一流期刊发表学术论文多篇分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtmlTableAuthorInfo请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告宏观点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5