投资要点:
　　一、2023年为何要重视国企改革？
　　1）新一轮国企改革深化提升行动拉开序幕。新一轮国企改革行动以提高国有企业核心竞争力和增强核心功能为重点，对标世界一流行动抓手从“管理提升”转向“价值创造”。从价值衡量角度看，国企将聚焦劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等效益指标的提升，我们认为上市国企市值或成为重要关注指标。
　　2）国有企业是今年稳增长政策落实到位的重要杠杆力量。2015年供给侧结构性改革以来，国有企业资产负债率已降至低位区间。政策要求2023年中央企业把稳投资工作放在更加重要的位置，扩大有效投资和优化布局双向推进。建议关注①公共服务网络与基础设施建设；②产业链补链强链；③“一带一路”布局。
　　3）国企估值修复是中国特色估值体系的重要特征。中央企业考核指标调整为“一利五率”，直接体现出国资委对中央企业盈利质量、现金流要求的提高。从价值创造的角度看，核心竞争力确立下ROE等盈利指标的改善，是构筑中国特色估值体系、推动国央企估值重塑的核心；从价值认可的角度看，对盈利、现金流安全的重视，更加符合资本市场投资者的审美，能够更加有效向各方投资者传递优质国有上市企业的投资价值。
　　二、3条思路布局国企改革主题
　　1）激励机制：股权激励+盈利改善：2019年以来上市央企实施股权激励的次数明显增多。股权激励将核心员工利益和上市企业业绩绑定，对公司经营具有正向促进作用。根据我们的统计，国有企业ROE中位数在股权激励授予当年、后一年呈现小幅改善的趋势；在授予股权激励当年至后两年，国企扣非净利润增速中位数保持在16%以上。根据激励力度、利益绑定程度、业绩预期增速等指标，我们筛选了兼具股权激励和业绩改善潜力的国有企业标的。
　　2）优势整合：重组整合+引入战略投资者：政策明确表示持续用好重组整合这个重要抓手，加快国有资本布局优化和结构调整。下一阶段中央企业重组整合聚焦于央地国企内部整合和产业化整合两方面，建议关注装备制造、检验检测、医药健康、矿产资源、工程承包、煤电、清洁能源等领域的专业化整合机会。
　　3）稳定分红：高股息+盈利稳定：国有上市公司持续稳定的分红收益在投资总收益中占比近半，2012年7月至今中证国企红利指数分红再投资的累计收益率达到115%，占全部收益的48%。筛选高股息和盈利长期稳定的国有企业。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期，政策推进不及预期，国企重组不及预期，国企盈利不及预期，海内外疫情反复，海外流动性超预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告策略专题报告TableDate2023年03月08日三条思路布局国企改革主题TableTitleTableTitle2分析师投资要点TableSummaryTableAuthor一2023年为何要重视国企改革分析师李立峰邮箱lilfhx168comcnSACNOS11205200900031新一轮国企改革深化提升行动拉开序幕新一轮国企改革行动以提高国有企业核心竞争力和增强核心功能为重点对标世界分析师张海燕一流行动抓手从管理提升转向价值创造从价值衡量角邮箱zhanghy5hx168comcn度看国企将聚焦劳动生产率净资产收益率经济增加值率等SACNOS1120521040002效益指标的提升我们认为上市国企市值或成为重要关注指标分析师张玮2国有企业是今年稳增长政策落实到位的重要杠杆力量2015邮箱zhangwei3hx168comcn年供给侧结构性改革以来国有企业资产负债率已降至低位区SACNOS1120522030001间政策要求2023年中央企业把稳投资工作放在更加重要的位研究助理冯逸华置扩大有效投资和优化布局双向推进建议关注公共服务网邮箱fengyhhx168comcn络与基础设施建设产业链补链强链一带一路布局相关研究TableReport3国企估值修复是中国特色估值体系的重要特征中央企业考1华西策略中国特色估值体系下的国企重估之核指标调整为一利五率直接体现出国资委对中央企业盈利路质量现金流要求的提高从价值创造的角度看核心竞争力确2023-01-03立下ROE等盈利指标的改善是构筑中国特色估值体系推动国2华西策略最新A股港股美股估值如何看央企估值重塑的核心从价值认可的角度看对盈利现金流安估值周报0227-03031386782023-02-25全的重视更加符合资本市场投资者的审美能够更加有效向各3华西策略全面注册制中国资本市场改革新方投资者传递优质国有上市企业的投资价值起点2023-02-23二3条思路布局国企改革主题1激励机制股权激励盈利改善2019年以来上市央企实施股权激励的次数明显增多股权激励将核心员工利益和上市企业业绩绑定对公司经营具有正向促进作用根据我们的统计国有企业ROE中位数在股权激励授予当年后一年呈现小幅改善的趋势在授予股权激励当年至后两年国企扣非净利润增速中位数保持在16以上根据激励力度利益绑定程度业绩预期增速等指标我们筛选了兼具股权激励和业绩改善潜力的国有企业标的2优势整合重组整合引入战略投资者政策明确表示持续用好重组整合这个重要抓手加快国有资本布局优化和结构调整下一阶段中央企业重组整合聚焦于央地国企内部整合和产业化整合两方面建议关注装备制造检验检测医药健康矿产资源工程承包煤电清洁能源等领域的专业化整合机会3稳定分红高股息盈利稳定国有上市公司持续稳定的分红收益在投资总收益中占比近半2012年7月至今中证国企红利指数分红再投资的累计收益率达到115占全部收益的48筛选高股息和盈利长期稳定的国有企业风险提示经济复苏不及预期政策推进不及预期国企重组不及预期国企盈利不及预期海内外疫情反复海外流动性超预期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告策略专题报告正文目录12023年为何要重视国企改革311新一轮国企改革深化提升行动拉开序幕312国有企业是稳增长政策落实到位的重要杠杆力量413国企估值修复是中国特色估值体系的重要特征52三条思路布局国企改革主题621激励机制股权激励盈利改善622优势整合重组整合引入战略投资者923稳定分红高股息盈利稳定133风险提示15图表目录图1国有企业在稳增长阶段压舱石作用突出5图2国有控股工业企业资产负债率降至较低区间5图3中央企业考核体系的动态调整6图4央国企上市公司股权激励次数逐渐增多8图5股权激励驱动企业改善基本面改善ROE8图6实施股权激励的国有企业业绩变化扣非净利润增速8图7国有企业激励标的物以第一类限制性股票为主8图82010年国有企业股权激励数量占总股本比例分布8图92010年国有企业股权激励有效期分布8图10国企重组目的向战略合作多元化战略转变10图112019-2022年发生重组的上市国企行业分布10图12下一阶段国企重组整合方向11图132020年以来引入战投的国企上市公司明显增多12图142010年以来国企的战略投资者获配投入资金亿元12图15国有企业分红次数和分红总额13图16国有企业股息率中枢上移13图17中证国企红利指数累计收益率14图18筛选A股高股息盈利长期稳定的标的14表1二十大以来国有企业改革政策密集出台3表2国资委持续推动国有企业对标世界一流企业行动4表3国企股权激励政策不断完善7表4筛选兼具股权激励和业绩改善潜力的国有企业标的9表52022年以来上市央企重组并购事件10表62022年以来引入战略投资者的国有企业12请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告策略专题报告12023年为何要重视国企改革11新一轮国企改革深化提升行动拉开序幕新一轮国企改革深化提升行动聚焦三个方面2022年国有企业改革三年行动收官在制度完善结构优化效率提升等方面取得明显进展党的二十大专门部署了深化国资国企改革2023年作为二十大的开局之年将乘势而上深入实施新一轮改革深化提升行动2月23日在国务院新闻办举行的权威部门话开局系列主题新闻发布会上国资委表示新一轮改革主要考虑抓好三个方面1一是加快优化国有经济布局结构推进战略性重组和专业化整合推进新型工业化和现代化产业体系建设2加快完善中国特色国有企业现代公司治理3加快健全有利于国有企业科技创新的体制机制加快打造创新型国有企业国有企业对标世界一流行动抓手从管理提升转向价值创造早在2018年国资委遴选航天科技中国石油等11家中央企业开展了创建世界一流示范企业工作2020年6月13日国资委印发关于开展对标世界一流管理提升行动的通知以加强管理体系和管理能力建设为主线展开部署补齐管理短板新一轮改革提升行动以提高国有企业核心竞争力和增强核心功能为重点将全面采取建设世界一流的相关行动3月3日国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署以价值创造为关键抓手要求国有企业将价值创造理念贯穿于企业管理运营有效激励约束等经营决策全过程从价值衡量角度看国企将聚焦于劳动生产率净资产收益率经济增加值率等效率效益指标的提升我们认为国有上市企业市值或成为重要关注指标表1二十大以来国有企业改革政策密集出台时间会议文件文章主要内容深化国资国企改革加快国有经济布局优化和结构调整推动国有资本和国20221016党的二十大报告有企业做强做优做大提升企业核心竞争力国资委和中央企业将全面学习贯彻落实党的二十大精神和中央经济工作会议国新办就2022年中央企部署扎实推进提质增效稳增长加快建设世界一流企业乘势而上组织开2023117业经济运行情况举行发布展新一轮国企改革深化提升行动切实加大科技创新工作力度深入推进国会有资本布局优化和结构调整进一步增强国资监管效能充分发挥基础保障和带动作用关于做好2023年中央一方面要突出扩大有效投资把稳投资工作放在更加重要的位置另一方企业投资管理进一步扩大面要优化投资布局方向聚焦国家重大项目基础设施建设产业链强链202329有效投资有关事项的通补链等重点领域推动企业在培育壮大战略性新兴产业推进传统产业改造知升级强化能源资源安全保障深化国资国企改革提高国企核心竞争力要坚持分类改革方向处理好国企经济责任和社会责任关系健全以管资本为主的国资管理体制发挥国有求是当前经济工作的几2023215资本投资运营公司作用以市场化方式推进国企整合重组打造一批创新型个重大问题国有企业要完善中国特色国有企业现代公司治理真正按市场化机制运营加快建设世界一流企业张玉卓为全面建设社会突出党建引领加快建设新时代中央企业党建工作新格局突出创造价值主义现代化国家开好局起扎实推动中央企业提质增效稳增长突出科技自强着力打造创新型国有企2023217好步作出国资央企更大贡业突出深化改革开展新一轮国企改革深化提升行动突出优化布局加献快实现产业体系升级发展突出守牢底线有效防范化解重大风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告策略专题报告国新办举行权威部门话实施新一轮国企改革深化提升行动主要考虑要抓好三个方面一是加快优开局系列主题新闻发布化国有经济布局结构增强服务国家战略的功能作用二是加快完善中国特2023223会介绍深入学习贯彻党色国有企业现代公司治理真正按市场化机制运营三是加快健全有利于国的二十大精神全面推进有企业科技创新的体制机制加快打造创新型国有企业中央企业高质量发展要针对工作中的突出问题和薄弱环节科学谋划周密组织统筹推进中央国资委召开中央企业提高2023228企业高质量上市通过充分对接资本市场助力稳定资本市场为中央企业上市公司质量工作专题会高质量发展提供坚实支撑为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量资料来源中国政府网国资委华西证券研究所表2国资委持续推动国有企业对标世界一流企业行动时间文件名称主要内容完善各类国有资产管理体制改革国有资本授权经营体制加快国有经济布局优化结构调整战略性重组促进国有资产保值增值推动国有资本做20171027党的十九大报告强做优做大有效防止国有资产流失深化国有企业改革发展混合所有制经济培育具有全球竞争力的世界一流企业国资委遴选基础条件较好主营业务突出竞争优势明显的航天科技中国国资委组织开展组织开展宝武中国石油国家电网中国三峡国家能源中国移动中航集团2018年创建世界一流示范企业工中国建筑中国中车中国广核共11家中央企业组织开展创建世界一流作示范企业工作到2022年国有重点企业基本形成系统完备科学规范运行高效的中国关于开展对标世界一流2020613特色现代国有企业管理体系企业总体管理能力明显增强部分国有重点企管理提升行动的通知业管理达到或接近世界一流水平国务院国资委开展管理标开展国有重点企业管理标杆创建行动公布了管理标杆企业标杆项目和标2021730杆创建行动对标推动世界杆模式名单促进国有企业不断强化管理体系和管理能力建设推动与世界一流企业建设一流对标加快向世界一流迈进国资委启动国有企业对标用好提升核心竞争力和增强核心功能这两个途径以价值创造为关键抓手202233世界一流企业价值创造行扎实推动企业高质量发展加快建成世界一流企业动要把价值创造理念贯穿于企业经营决策全过程资料来源中国政府网华西证券研究所12国有企业是稳增长政策落实到位的重要杠杆力量国有企业是将宏观调控政策落实到位的重要杠杆力量在宏观经济面临较大压力年份如2008年2012年2014年2018年等年份宏观政策逆周期调节国有控股企业往往先行扩表国有企业的负债和固定资产投资完成额增速明显上行在稳住经济大盘中压舱石作用突出请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告策略专题报告国企杠杆率从控转稳具备投资扩张空间高增长阶段我国国有经济布局大而不优带来高负债风险2015年我国开始去杠杆国有企业杠杆率持续下降至2020年国有控股工业企业资产负债率已低于私营工业企业2022年末为5729已位于历史较低区间2023年国资委对央企资产负债率的要求从控转至稳国资国企借助财务杠杆扩大再生产的空间有所上升扩大有效投资和优化布局双向推进量方面政策明确要求2023年中央企业把稳投资工作放在更加重要的位置照抓紧推动实施一批系统谋划新增一批提前研究储备一批的项目推进接续机制加快项目开工建设质方面加快优化国有经济布局结构的目标要求国有资本从以前产能过剩经济效益低的重工业领域调整到更好服务于国家战略和民生目标的领域具体而言我们认为国有企业投资扩张主要有以下方向1公共服务网络与基础设施建设如能源电力数字化等基础设施和国家重大项目建设2产业链补链强链包括对集成电路工业母机新材料等关键领域的科技投入3一带一路海外布局发挥要素禀赋优势与一带一路沿线国家展开技术资源产能上的合作图1国有企业在稳增长阶段压舱石作用突出图2国有控股工业企业资产负债率降至较低区间国有控股工业企业负债增速国有控股工业企业私营工业企业国有及国有控股单位固定资产投资累计增速右642570私营企业固定资产投资累计增速右626020506015405830561020541055200-1050年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2005-022006-022009-022010-022014-022015-022018-022019-022007-022008-022011-022012-022013-022016-022017-022020-022021-022022-022006200720102011201520192005200820092012201320142016201720182020202120222004资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所13国企估值修复是中国特色估值体系的重要特征国有企业具有鲜明的中国特色标识如我们前期报告中国特色估值体系下的国企重估之路所述国有企业支持财政收入的功能开始上升盘活国有资产提升经营效益在土地财政消减的大背景下具有充足的动力央企考核体系逐渐完善经营质量要求提升国企增质提效要求的强化在国资委对中央企业考核指标的演变中得以体现2019年国资委提出两利一率即净利润利润总额资产负债率2019年末将营收利润率和研发RD经费投入强度纳入考核指标形成两利三率指标体系更加突出投资回报增强央企创新力2021年国资委引入全员劳动生产率指标形成两利四率考核指标体系2022年基于此提出两增一控三提高的总体要求通过预算管理和业绩考核等工作将指标分解到每一家中央企业2023年中央企业考核指标进一步调整为一利五率国资委提出一增一稳四提升的年度经营目标请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告策略专题报告从考核指标的具体变化来看1净资产收益率ROE替换净利润指标直接体现出国资委对中央企业资本回报质量要求的提高引导中央企业更加注重净资产创利能力和收益水平2营业现金比率替换营业收入利润率指标体现国资委要有利润的收入和要有现金的利润的监管要求中央企业将更加注重现金流的安全估值体系重塑的核心在于核心竞争力确立下ROE等盈利指标的改善从价值创造的角度看国企改革至此中央企业高质量发展目标瞄准核心竞争力的提升未来不管是体制机制完善还是结构布局的调整最终在经营层面都将体现为效益指标的显著改善这是构筑中国特色估值体系推动国央企估值重塑的核心从估值认可的角度看对盈利质量现金流安全的重视更加符合资本市场投资者的审美能够更加有效向各方投资者传递优质国有上市企业的投资价值图3中央企业考核体系的动态调整资料来源国资委华西证券研究所2三条思路布局国企改革主题21激励机制股权激励盈利改善股权激励大幅增加理顺利益机制在2019年11月11日国资委印发的关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知为央企股权激励打开政策空间2020年5月国资委再度印发中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引为央企控股上市公司实施股权激励提供了系统明确的实践指导从数量上看央企上市公司自2019年起实施股权激励的次数明显增多2021年2022年中央企业和地方国企股权激励次数共计达到105次82次股权激励对企业业绩具有提振作用股权激励将核心员工奖励条件和上市企业未来的业绩绑定对公司经营具有正向促进作用以T为股权激励授予当年T-1T1T2分别为授予前一年后一年后二年统计2010-2019年以来实施股权激励的国有企业经营数据发现样本内国有企业ROE中位数在股权激励授予当年T期后一年T1期均呈现小幅改善的趋势其中中央企业在授予后一年T1的ROE改善尤为明显从盈利增速看在股权激励授予当年至后两年国有企业扣非净利润增速中位数均保持在请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告策略专题报告16以上央企在授予后一年表现出盈利增速的显著提升国有上市公司股权激励偏向中长期驱动衡量股权激励对员工利益的绑定程度一看激励工具二看激励数量和激励时间三看考核目标在激励工具上限制性股票具有定价折扣优势其中第一类限制性股票激励对象需在授予时出资认购锁定资金压力更大激励数量上股权激励数量占比越大激励有效期越长中长期驱动激励越强从考核目标看当考核维度较多且目标较高时公司对未来发展信心较强基本面出现改善的概率也较高国有上市公司股权激励偏向中长期驱动2010年以来国有企业激励标的物以第一类限制性股票为主占比678其次是期权占比291第二类限制性股票占比31股权激励的数量占总股本的比例在1-4区间的国企占比较高激励有效期以4-7年居多一般对应2-5年的业绩考核周期表3国企股权激励政策不断完善时间文件名称主要内容强调完善中长期激励机制国务院关于印发改革国授权国有资本投资运营公司董事会审批子企业股权激励方案2019428有资本授权经营体制方案支持国有创业投资企业创业投资管理企业等新产业新业态新商业模的通知式类企业的核心团队持股和跟投中央企业控股上市公司股权激励计划报国资委同意后中央企业审批分期国务院国资委授权放权201965实施方案清单2019年版支持中央企业在符合条件的所属企业开展多种形式的股权激励优化科学制定股权激励计划关于进一步做好中央企完善股权激励业绩考核方案20191111业控股上市公司股权激励支持科创板上市公司实施股权激励工作有关事项的通知指导健全股权激励管理体制中央企业控股上市公司2020423阐明上市公司股权激励原则考核指标管理办法实施程序等实施股权激励工作指引支持符合条件的上市公司科学高效规范地开展中长期激励建立健全骨干提高央企控股上市公司2022527管理技术人员激励机制运用上市公司股权激励以及科技型企业股权和分质量工作方案红政策加大对科研人员的激励力度资料来源中国政府网华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告策略专题报告图4央国企上市公司股权激励次数逐渐增多图5股权激励驱动企业改善基本面改善ROE120中央国有企业地方国有企业T-1TT1T211010010580100609540902085080国有企业中央国企地方国企资料来源Wind华西证券研究所包含正在流程中的股权激资料来源Wind华西证券研究所统计样本为2010-2019年励截至2023年2月末实施股权激励的国有企业图6实施股权激励的国有企业业绩变化扣非净利润增速图7国有企业激励标的物以第一类限制性股票为主当期T-1当期TT1T230807025602050154030102051000第一类限制性股票第二类限制性股票期权国有企业中央国企地方国企资料来源Wind华西证券研究所统计样本为2010-2019年资料来源Wind华西证券研究所统计样本为2010-2022年实施股权激励的国有企业实施股权激励的国有企业图82010年国有企业股权激励数量占总股本比例分布图92010年国有企业股权激励有效期分布250250200200150150100100505000011224466881004455667710资料来源Wind华西证券研究所统计样本为2010-2022年资料来源Wind华西证券研究所统计样本为2010-2022年实施股权激励的国有企业实施股权激励的国有企业请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告策略专题报告筛选兼具股权激励和业绩改善潜力的国有企业标的1优选激励力度大的激励总数占总股本比例大于12利益绑定较深的第一类限制性股票激励有效期在4年以上3业绩预期改善大的基于Wind盈利预测预测家数超过5家2023年预期同比增速改善或2023年一致预测净利润高增预测同比增速大于50的公司表4筛选兼具股权激励和业绩改善潜力的国有企业标的资料来源Wind华西证券研究所22优势整合重组整合引入战略投资者重组整合仍是下一阶段国企改革深入推进的主线之一党的十八大以来以供给侧结构性改革为主线国有企业的重组整合密集推进国企改革三年行动期间共有4组7家中央企业116组347家省属国有企业以市场化的方式实施了战略性重组开展专业化整合2150次新组建和接收中国星网中国稀土集团等8家中央企业2023年2月23日权威部门话开局系列主题新闻发布会上国资委表示将持续用好重组整合这个重要抓手加快国有资本布局优化和结构调整国企重组不断聚焦重点领域关键环节从重组目的来看2019年以来国企上市公司以多元化战略战略合作为目的的重组比例增多从行业上看2019年以来发生重组并购的国企多分布于传统产业低碳转型公用事业基础化工有色金属建筑装饰等高端制造电子计算机军工等生命健康领域如生物医药从2022年至今上市央企实施的16起重组整合事件看属于军工水泥等细分领域的居多战略性重组和专业化整合两手抓关注关键领域整合机会伴随新一轮国企深化改革围绕国有资本优化布局和建设世界一流企业目标国企并购重组的潜在机遇丰富请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告策略专题报告下一阶段中央企业重组整合聚焦在两个方面一是中央企业和地方国有企业内部的专业化整合进一步加强实现一企一业一业一企主责主业更加聚焦二是产业化整合的推进更大力度布局前瞻性战略性新兴产业突破现有领域以市场化方式与各类所有制企业进行股权合作具体而言建议关注装备制造检验检测医药健康矿产资源工程承包煤电清洁能源等领域的专业化整合机会图10国企重组目的向战略合作多元化战略转变图112019-2022年发生重组的上市国企行业分布横向整合多元化战略战略合作资产调整其他25100902080701560501040305201000汽车通信钢铁综合电子环保传媒煤炭银行房地产计算机公用事业医药生物国防军工农林牧渔美容护理石油石化基础化工交通运输机械设备建筑装饰商贸零售有色金属建筑材料电力设备非银金融轻工制造社会服务家用电器食品饮料纺织服饰资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所表52022年以来上市央企重组并购事件首次披露交易标的所股票代码股票名称行业重组事件重组目的日期属行业昊华科技筹划定增收购中化蓝天100股600378SH昊华科技化学制品2023-02-01横向整合综合类行业权300114SZ中航电测军工电子2023-01-12中航电测拟定增收购成飞集团100股权横向整合工业机械美利云拟定增收购天津聚元100股权及电气部件与000815SZ美利云造纸2022-10-31多元化战略苏州力神100股权设备互联网软件600345SH长江通信通信设备2022-07-30长江通信拟定增收购迪爱斯100股权战略合作与服务航天航空与600372SH中航电子航空装备2022-05-27中航电子换股吸收合并中航机电横向整合国防中环装备拟定增收购环境科技100股权中节能石家庄19股权中节能保定环境与设施300140SZ中环装备环保设备2022-05-20战略合作19股权中节能秦皇岛19股权中节能服务沧州19股权和承德环能热电14股权000999SZ华润三九中药2022-05-09华润三九收购昆药集团28股权战略合作中药复合型公用祁连山拟定增收购公规院一公院二公事业公路与600720SH祁连山水泥2022-04-26院的100股权及西南院东北院和能源买壳上市铁路建筑与院的100股权工程建筑产品600726SHST华源电力2022-04-23华电能源定增收购锦兴能源5100股权多元化战略000877SZ天山股份水泥2022-04-16天山股份拟增资宁夏赛马获其51股权战略合作建材信息科技咨其他并购目600449SH宁夏建材水泥2022-04-16宁夏建材拟换股吸收合并中建信息询与其它服的务请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告策略专题报告株冶集团定增收购水口山有限100股权600961SH株冶集团工业金属2022-04-08战略合作金属非金属及株冶有色208333股权中瓷电子拟定增收购博威公司73股权半导体设备003031SZ中瓷电子通信设备2022-01-29国联万众946029股权和氮化镓通信基战略合作电子元件站射频芯片业务中船科技拟定增收购中船海装100股权中船风电发展8858股权新疆海为电力重型电600072SH中船科技航海装备2022-01-13多元化战略100股权洛阳双瑞4464股权和凌久气设备电气10股权中国动力与关联方共同增资中船柴油机电气部件与600150SH中国船舶航海装备2022-01-12战略合作获其部分股权设备中国动力与关联方共同增资中船柴油机电气部件与600482SH中国动力航海装备2022-01-12战略合作获其部分股权设备资料来源Wind华西证券研究所图12下一阶段国企重组整合方向资料来源中国政府网国资委学习时报华西证券研究所国企引入战投加速优化国企经营机制引入战略投资是推动国有企业经营机制转换的关键力量通过引入战略投资者可以直接快速地对股权结构进行调整促进多层次的合作和资源共享2020-2022年国企改革三年行动期间引入战投的上市国企数量明显增多战投获配投入资金也显著提升行业上2022年引入战投的国企多处于电子军工计算机医药生物交运等板块当前国有资本投资管理体系改革提上重要议事日程之际引入战投仍然是继续优化企业科学决策机制产业布局的重要途径请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告策略专题报告图142010年以来国企的战略投资者获配投入资金图132020年以来引入战投的国企上市公司明显增多亿元引入战略投资者的国企上市公司数量获配投入资金亿元40700356003050025400203001510200510000资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所表62022年以来引入战略投资者的国有企业代码名称行业公司属性公告日期融资类型获配股数万股600178SH东安动力汽车中央国有企业2023-03-01增发634058688475SH萤石网络计算机中央国有企业2022-12-20首发224921000920SZ沃顿科技基础化工中央国有企业2022-12-16增发253106688172SH燕东微电子地方国有企业2022-12-09首发539597002140SZ东华科技建筑装饰中央国有企业2022-12-01增发1472017301165SZ锐捷网络通信地方国有企业2022-11-14首发67394001872SZ招商港口交通运输中央国有企业2022-10-10增发5767095601018SH宁波港交通运输地方国有企业2022-09-30增发36469710002552SZ宝鼎科技机械设备地方国有企业2022-09-29增发183292688459SH哈铁科技机械设备中央国有企业2022-09-28首发327010300446SZ乐凯新材电子中央国有企业2022-09-23增发4126896688387SH信科移动-U通信中央国有企业2022-09-19首发2001952600980SH北矿科技有色金属中央国有企业2022-09-10增发21711688439SH振华风光国防军工中央国有企业2022-08-19首发52061688247SH宣泰医药医药生物地方国有企业2022-08-18首发22670688203SH海正生材基础化工地方国有企业2022-08-09首发23981600039SH四川路桥建筑装饰地方国有企业2022-08-01增发1093750688375SH国博电子国防军工中央国有企业2022-07-13首发79159301175SZ中科环保环保中央国有企业2022-06-30首发252225688297SH中无人机国防军工中央国有企业2022-06-17首发61824301238SZ瑞泰新材电力设备地方国有企业2022-06-10首发287608688120SH华海清科电子地方国有企业2022-05-30首发15732688119SH中钢洛耐建筑材料中央国有企业2022-05-27首发675000301153SZ中科江南计算机地方国有企业2022-05-10首发27000请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告策略专题报告600938SH中国海油石油石化中央国有企业2022-04-14首发12398148601607SH上海医药医药生物地方国有企业2022-04-12增发6656268688295SH中复神鹰基础化工中央国有企业2022-03-28首发272825601008SH连云港交通运输地方国有企业2022-03-12增发3721914301215SZ中汽股份汽车中央国有企业2022-02-28首发550000600388SHST龙净环保地方国有企业2022-02-28增发1187850301217SZ铜冠铜箔有色金属地方国有企业2022-01-20首发41241资料来源Wind华西证券研究所23稳定分红高股息盈利稳定政策鼓励优化利润分配国企股息率中枢上移在政策鼓励下2015年来国有上市企业的分红次数和分红总额逐年增多年度分红比率中位数稳定在31上下股息率中位数中枢2015-2022年从058抬升至1362022年5月27日国资委印发的提高央企控股上市公司质量工作方案继续表态支持央企制定合理持续的利润分配政策鼓励符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报图15国有企业分红次数和分红总额图16国有企业股息率中枢上移分红金额亿元分红比例中位数分红次数次右股息率中位数右160001200321614000141000120003112800101000030088000600066000400290440000220020002800002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所上市国企持续稳定的分红收益在总收益中占比近半上市国有企业通常具有稳定的盈利能力和现金流积极实施分红激励提高股息率是其吸引投资者实现保值增值的重要手段之一以中证国企红利指数为例2012年7月至今累计全收益为240其中分红再投资的收益持续积累累计收益达到115占全部收益的48请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告策略专题报告图17中证国企红利指数累计收益率300分红再投资中证国企红利中证国企红利全收益2502001501005002012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-07-50资料来源Wind华西证券研究所筛选高股息盈利稳定的国有企业12019-2021年三年连续分红且年度股息率均在4以上三年均值超过5近12个月股息率超过522020年和2021年ROE2022年前三季度ROE-TTM均在10以上图18筛选A股高股息盈利长期稳定的标的资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14证券研究报告策略专题报告3风险提示经济复苏不及预期政策推进不及预期国企重组不及预期国企盈利不及预期海内外疫情反复海外流动性超预期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明15证券研究报告策略专题报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo李立峰华西证券研究所副所长策略首席分析师硕士研究生10年证券从业经验四大行总行A股策略培训核心专家库成员分别连续荣获第九届十届十一届水晶球策略最佳分析师团队公募组第一名先后任职东方证券研究所宏观策略组银河基金宏观策略及金融家电研究员国金证券研究所首席策略分析师张玮华西证券研究所策略分析师曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员兼研究部负责人擅长宏观策略大类资产配置利率债及股票二级市场研究毕业于中国社会科学院金融系具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验主修货币政策同时被银行家英大金融等聘为特约撰稿人任经济观察报证券日报等多家主流媒体外聘专家以及新浪金融网易金融凤凰金融等财经智库成员张海燕华西证券研究所策略分析师东华大学世界经济学硕士曾任东方财富证券研究所策略研究员2021年3月加入华西证券研究所策略团队冯逸华中国社会科学院研究生院金融硕士2021年7月加入华西证券研究所策略团队分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明16证券研究报告策略专题报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明17