投资要点:
　　供给持续向好，服务业显著修复
　　工业生产恢复加快。1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长2.4%，较2022年12月回升1.1个百分点。伴随着疫情防控较快平稳转段，人流物流显著修复，工业生产正在快速恢复。
　　服务业显著修复。1-2月份，全国服务业生产指数同比增长5.5%，增速由负转正，较前值回升5.6个百分点。2月份，服务业商务活动指数为55.6%，较1月上升1.6个百分点，处于高景气度区间。与工业相比，服务业修复势头更为强劲。
　　需求加速回升，房地产销售回暖
　　出口方面，现阶段出口的下降很大一部分是来自2021年前后超量增长后的正常回落。虽然海外经济增长放缓，今年出口仍面临一定下行压力，但是1-2月外贸数据超预期显示出国内出口整体仍具韧劲，可以适当乐观一些。
　　固定资产投资稳定增长，但结构上有所分化：（1）房地产投资增速大幅改善，较前值回升4.3个百分点至-5.7%。当前房屋销售市场持续回暖，随着需求端的改善向供给端传导，我们预计房地产投资将在下半年企稳回升。（2）1-2月，基础设施投资同比增长12.2%，较前值回升0.7个百分点。今年基建投资仍是稳增长的主要抓手。地方政府专项债券达到3.8万亿元，充足的资金支持下，基建有望继续保持较高增长。（3）1-2月，制造业投资同比增长8.1%，较前值回落1.0个百分点。
　　消费品零售明显复苏。1-2月，社会消费品零售总额同比增长3.5%，较2022年12月回升5.3个百分点。居民在疫情期间受抑制的消费得以释放，消费加速复苏。其中，化妆品和珠宝等升级类商品销售恢复明显。
　　失业率有所反弹
　　2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.6%，较1月上升0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.7%，较1月下降0.4个百分点。2月份，青年失业率录得18.1%，再次出现回升。
　　经济复苏仍具空间
　　总的来看，1-2月各主要经济指标指向经济正在快速恢复。但当前经济回升基础尚不牢固，仍有较大潜力可供挖掘，未来经济恢复的大趋势不会改变。
　　风险提示
　　经济出现超预期波动。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告宏观点评报告TableDate2023年03月15日TableTitle经济全面修复服务业房地产是亮点TableTitle21-2月宏观经济数据分析评级及分析师信息TableAuthor宏观首席分析师孙付投资要点TableSummary邮箱sunfuhx168comcnSACNOS1120520050004供给持续向好服务业显著修复联系电话021-50380388工业生产恢复加快1-2月份规模以上工业增加值同比实际增长24较2022年12月回升11个百分点伴随着疫情防控较快平稳转段人流物流显著修复工业生产正在快速恢复服务业显著修复1-2月份全国服务业生产指数同比增长55增速由负转正较前值回升56个百分点2月份服务业商务活动指数为556较1月上升16个百分点处于高景气度区间与工业相比服务业修复势头更为强劲需求加速回升房地产销售回暖出口方面现阶段出口的下降很大一部分是来自2021年前后超量增长后的正常回落虽然海外经济增长放缓今年出口仍面临一定下行压力但是1-2月外贸数据超预期显示出国内出口整体仍具韧劲可以适当乐观一些固定资产投资稳定增长但结构上有所分化1房地产投资增速大幅改善较前值回升43个百分点至-57当前房屋销售市场持续回暖随着需求端的改善向供给端传导我们预计房地产投资将在下半年企稳回升21-2月基础设施投资同比增长122较前值回升07个百分点今年基建投资仍是稳增长的主要抓手地方政府专项债券达到38万亿元充足的资金支持下基建有望继续保持较高增长31-2月制造业投资同比增长81较前值回落10个百分点消费品零售明显复苏1-2月社会消费品零售总额同比增长35较2022年12月回升53个百分点居民在疫情期间受抑制的消费得以释放消费加速复苏其中化妆品和珠宝等升级类商品销售恢复明显失业率有所反弹2月份全国城镇调查失业率平均值为56较1月上升01个百分点31个大城市城镇调查失业率为57较1月下降04个百分点2月份青年失业率录得181再次出现回升经济复苏仍具空间总的来看1-2月各主要经济指标指向经济正在快速恢复但当前经济回升基础尚不牢固仍有较大潜力可供挖掘未来经济恢138660复的大趋势不会改变风险提示经济出现超预期波动请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告宏观点评报告正文目录1工业生产恢复加快32服务业显著修复43固定资产投资稳定增长54消费品零售明显复苏65失业率有所反弹76经济复苏仍具空间87风险提示8图表目录图11-2月工业增加值同比增长244图51-2月全国服务业生产指数同比增长554图62月服务业商务活动指数为5564图71-2月固定资产投资同比增长555图81-2月民间投资同比增速085图91-2月商品房销售额同比增长-086图101-2月商品房施工面积同比增长806图111-2月社会消费品零售总额同比增长357图121-2月基本生活消费出现较明显回升7图131-2月耐用品消费增速普遍回升7图141-2月石油制品消费同比增速边际回升7图152月全国城镇调查失业率为568图162月青年人口失业率有所回升8请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告宏观点评报告1工业生产恢复加快1-2月份规模以上工业增加值同比实际增长24比2022年12月份加快11个百分点伴随着疫情防控较快平稳转段人流物流显著修复2月制造业PMI为526创下近十年新高多维指标都指向工业生产正在快速恢复分经济类型看1-2月份各类型企业工业增加值增速均有所回升国有控股企业增加值同比增长27较前月回升08个百分点股份制企业增长43较前月回升08个百分点外商及港澳台商投资企业下降52较前月回升23个百分点私营企业增长20较前月回升15个百分点从三大门类看12月制造业增加值增速显著回升而采矿业和电力热力燃气及水生产和供应业增速则有所回落采矿业增加值同比增长47制造业增长21电力热力燃气及水生产和供应业增长241-2月采矿业增加值当月同比增长47增速较前月回落02个百分点制造业增加值同比增速企稳回升增速扩大19个百分点至21电力燃气及水的生产和供应业同比增速则有所回落下降46个百分点至24分行业看1-2月份41个大类行业中有22个行业增加值保持同比增长增长行业数量较前月增加了6个上游和中游行业整体呈现增长态势煤炭开采和洗选业增长50较前月回升13个百分点石油和天然气开采业增长42较前月回落25个百分点非金属矿物制品业增速由负转正回升25个百分点至07黑色金属冶炼和压延加工业增长59较前月回升31个百分点有色金属冶炼和压延加工业增长67较前月回升04个百分点中下游制造业增速普遍回升通用设备制造业下降13降幅收窄21个百分点专用设备制造业增速由负转正回升44个百分点至39汽车制造业降幅较前月收窄49个百分点至-10铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业增长97增速较前月扩大77个百分点电气机械和器材制造业增长139较前月回升31个百分点分产品看1-2月份620种产品中有269种产品产量同比增长较前月增加了62个钢材20623万吨同比增长36较前月回落35个百分点水泥19855万吨下降06降幅较前月收窄41个百分点十种有色金属1192万吨增长98增速较前月扩大1个百分点乙烯508万吨下降17较前月回落63个百分点汽车3653万辆下降140降幅扩大41个百分点新能源汽车970万辆增长163继续保持高增发电量13497亿千瓦时增长07原油加工量11607万吨增长33请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告宏观点评报告图11-2月工业增加值同比增长24工业增加值累计同比工业增加值采矿业累计同比50工业增加值制造业累计同比工业增加值电力业累计同比403020100-10-202018-012018-072019-012020-042020-102021-042022-072023-012017-042017-072017-102018-042018-102019-042019-072019-102020-012020-072021-012021-072021-102022-012022-042022-102017-01资料来源WIND华西证券研究所2服务业显著修复1-2月份全国服务业生产指数同比增长55增速由负转正较前值回升56个百分点其中信息传输软件和信息技术服务业金融业生产指数同比分别增长9376住宿和餐饮业交通运输仓储和邮政业批发和零售业生产指数分别增长11642302月份服务业商务活动指数为556比1月上升16个百分点处于高景气度区间其中道路运输航空运输邮政住宿租赁及商务服务等行业商务活动指数位于600以上高位景气区间从市场预期看服务业业务活动预期指数为648比上月上升05个百分点图21-2月全国服务业生产指数同比增长55图32月服务业商务活动指数为556服务业生产指数当月同比服务业商务活动指数服务业业务活动预期指数服务业生产指数累计同比40703060201050040-10-20302019-062019-092020-092021-092022-092019-032019-122020-032020-062020-122021-032021-062021-122022-032022-062022-122019-122020-122021-122022-122019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-092019-03资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告宏观点评报告3固定资产投资稳定增长1-2月份全国固定资产投资不含农户53577亿元同比增长55较前值回升23个百分点增速进一步扩大其中民间固定资产投资29420亿元同比增长08较前值回升01个百分点分产业看第一产业投资同比增长15第二产业投资增长101第三产业投资增长38从基建投资制造业投资和房地产投资三大领域具体来看1房地产1-2月全国房地产开发投资13669亿元同比下降57前值为-100降幅显著收窄施工面积同比下降44降幅收窄28个百分点新开工面积下降94较前值大幅收窄30个百分点竣工面积增速由负转正回升23个百分点至8施工面积新开工面积和竣工面积增速均大幅回升1-2月份商品房销售面积15133万平方米同比下降36较前值回升279个百分点商品房销售额15449亿元下降01较前值回升266个百分点1-2月房地产市场需求侧持续回暖高频数据显示节后商品房销售增速较节前大幅回升二手房挂牌和成交量也加速修复施工面积和新开工面积增速也大幅回升展望未来稳房市政策持续加码经济企稳回升居民的刚需型和改善型住房购房意愿逐步兑现房地产需求端呈现逐步恢复态势我们预计房地产投资将在下半年出现回升预计全年房地产投资增速-652基建1-2月全口径基建投资同比增速为122较前值回升05个百分点基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业同比增长90较前值回落04个百分点其中水利管理业投资增长30公共设施管理业投资增长112道路运输业投资增长59铁路运输业投资增长178总体来看今年基建投资仍是稳增长的主要抓手根据2023年政府工作报告今年共安排地方政府专项债券38万亿元截至3月14日今年地方新增专项债发行规模095万亿元基建资金相对充足疫情影响渐消人流物流助力复工节奏加快未来基建走势持续向好的可能性较大3制造业1-2月制造业投资增长81较前值回落1个百分点疫情对产业链供应链的制约逐步解除人流物流持续恢复企业复产复工节奏加快经济修复带动生产和需求持续回升制造业投资有望继续保持较高速增长图41-2月固定资产投资同比增长55图51-2月民间投资同比增速08固定资产投资完成额累计同比房地产开发投资完成额累计同比民间固定资产投资完成额累计同比60基础设施建设投资累计同比40制造业投资累计同比304020201000-10-20-20-40-302017-022018-022018-102019-102020-102021-062022-062017-062017-102018-062019-022019-062020-022020-062021-022021-102022-022022-102023-022017-102018-102019-062020-062021-062022-062023-022017-062018-022018-062019-022019-102020-022020-102021-022021-102022-022022-102017-02资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告宏观点评报告图61-2月商品房销售额同比增长-08图71-2月商品房施工面积同比增长80房屋施工面积累计同比房屋新开工面积累计同比商品房销售面积累计同比商品房销售额累计同比房屋竣工面积累计同比1509010060305000-30-50-602017-082018-082019-052020-022020-052021-022021-112022-112017-022017-052017-112018-022018-052018-112019-022019-082019-112020-082020-112021-052021-082022-022022-052022-082023-022017-052017-082018-052019-022019-112020-022020-112021-082022-082017-112018-022018-082018-112019-052019-082020-052020-082021-022021-052021-112022-022022-052022-112023-022017-02资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所4消费品零售明显复苏1-2月社会消费品零售总额77067亿元同比增长35增速较2022年12月回升53个百分点居民在疫情期间受抑制的消费得以释放消费复苏明显按经营单位所在地分1-2月城镇消费品零售额同比增长34增速较2022年12月回升52个百分点乡村消费品零售额增长45较2022年12月回升58个百分点1-2月商品零售68638亿元同比增长29比2022年12月回升30个百分点限上商品零售类别中基本生活消费出现明显回升其中粮油食品类和饮料类商品零售额继续保持高增分别同比增长90和54升级类商品销售加快修复限额以上单位金银珠宝类化妆品类商品零售额增速由负转正分别大幅回升231和243个百分点至59和38家用电器和音像器材类消费增速-19降幅较前值收窄112个百分点汽车类消费同比增长-94增速由正转负主因车购税减半政策在1月份退出部分购车需求在去年份提前释放导致了年初的汽车销售回落1-2月餐饮收入8429亿元增长92比2022年12月大幅回升28个百分点疫情影响消退餐饮消费快速修复网上零售占比有所下降1-2月全国网上零售额20544亿元增长62其中实物商品网上零售额17476亿元增长53占社会消费品零售总额的比重为227比重较2022年水平回落45个百分点线下消费场景修复复苏网上零售额占比相对下降2023年政府工作报告明确指出恢复和扩大消费摆在优先位置疫情防控优化后的消费场景修复居民在疫情期间受抑制的消费得以释放叠加各地政府促消费政策陆续落地预计今年居民消费将出现明显改善全年名义消费增速有望达到75请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告宏观点评报告图81-2月社会消费品零售总额同比增长35图91-2月基本生活消费出现较明显回升社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额累计同比粮油食品当月同比饮料当月同比日用品当月同比4050304020301020010-100-20-10-30-202019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022019-082020-052020-112021-082022-052023-022019-052019-112020-022020-082021-022021-052021-112022-022022-082022-112019-02资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所图101-2月耐用品消费增速普遍回升图111-2月石油制品消费同比增速边际回升家用电器当月同比家具当月同比石油及制品零售额累计同比建筑装潢当月同比汽车当月同比石油及制品零售额当月同比右10030302020501010000-10-10-20-20-50-30-302020-082021-022021-082022-022022-082023-022019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-112021-052021-112022-052022-112020-012021-012021-032021-052022-032022-052022-072020-052020-072020-092020-112021-072021-092021-112022-012022-092022-112023-012020-03资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所5失业率有所反弹2月份全国城镇调查失业率为56较1月份上升01个百分点31个大城市城镇调查失业率为57比上月下降04个百分点2月份16-24岁25-59岁劳动力调查失业率分别为18148青年失业率有所回升请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告宏观点评报告图122月全国城镇调查失业率为56图132月青年人口失业率有所回升城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率就业人员调查失业率16-24岁人口7525就业人员调查失业率25-59岁人口7206561555105455402018-092020-012021-012021-052022-052018-012018-052019-012019-052019-092020-052020-092021-092022-012022-092023-012018-012019-012020-052021-052021-092022-092018-092019-052019-092020-012020-092021-012022-012022-052023-012018-05资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所6经济复苏仍具空间总的来看伴随着疫情防控较快平稳转段经济循环加快畅通生产需求明显改善经济运行企稳回升1-2月各主要经济指标也指向经济正在快速修复但结合高频数据来看3月上半月焦化企业开工率和唐山高炉开工率均有所回落反映当前经济回升基础尚不牢固仍有较大潜力可供挖掘未来经济恢复的大趋势不会改变7风险提示经济出现超预期波动请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告宏观点评报告分析师简介TableAuthorInfo孙付毕业于复旦大学世界经济系华西宏观首席分析师专注于经济增长货币政策与利率研究完成蜕变时期杠杆风险与增长动能研究和逆风侵袭冲击与周期叠加两部宏观经济研究专著诸多成果被金融市场研究新财富等收录刊发分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告宏观点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10