投资要点:
　　一、海外市场：欧美金融风险担忧下，全球市场波动加剧。美国区域性银行仍面临压力，同时风险进一步向欧洲蔓延。作为全球系统重要性银行的瑞士信贷面临危机，引发了投资者对欧美银行体系稳定性的担忧。本次欧美银行业危机的直接原因是美联储快速、激进的加息，面对“控通胀”和“防风险”中的平衡，美联储的加息进程面临更多阻碍，市场的紧缩交易转向避险和衰退交易。海外事件对A股企业的影响有限，美联储和瑞士央行出手释放流动性缓解了市场一定的担忧情绪，但在高利率环境下，仍需关注海外金融风险进一步蔓延的可能。
　　二、降准助力宽信用，巩固经济增长回升势头。1-2月经济数据“开门红”符合市场预期，居民消费和房地产投资增速明显改善，验证经济整体呈现回升势头。同时我们也看到，当前经济复苏尚不稳固，结构上存在分化。例如汽车消费恢复滞后、失业率有所反弹等。在经济增长动能恢复过程中，A股企业盈利有望逐步上行，这对于当前至4月底的“业绩验证期”的A股市场起到支撑作用。本周央行公告决定降准0.25个百分点，降准幅度不大，但信号意义较强，反映了政策呵护市场流动性，促进经济平稳增长的态度，有利于稳定市场信心。
　　三、全年重视数字经济和“中特估值体系”主线。1）数字经济领域，本周微软推出的Copilot将GPT-技术引入Office办公软件，AI技术对生活的变革已经开启，内容消费、社交娱乐等方面迎来增量空间。在政策和事件催化下，数字经济有望成为贯穿全年的投资主线；2）国有企业带有鲜明的中国特色标识，其在资源配置中起更关键作用符合当前时代背景下的“安全诉求”。全年来看，国有企业是稳增长政策落实到位的重要杠杆力量，国企估值修复也是中国特色估值体系的重要特征。
　　四、投资建议：“拉锯”行情，逆向思维下聚焦三条投资主线。年初以来的多项经济数据陆续验证国内基本面整体复苏，上市公司盈利有望逐渐恢复，同时降准落地表明政策呵护流动性、促进经济平稳复苏的态度，将对当前的A股市场起到支撑作用。海外方面，近期美联储和瑞士央行出手释放流动性在一定程度上缓解了市场担忧情绪，但在高利率环境下，海外金融风险进一步蔓延的可能性仍存在，这也将导致投资者对美联储的政策预期“反复拉锯”，行情走势或有一定波折。
　　行业配置上，建议关注：1）AI相关的TMT、数字经济主线；2）受益于美债利率下行，估值存修复空间的半导体行业；3）“中特估值体系”和“一带一路”催化下优质央企投资机会。
　　风险提示:政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘冲突等
　　
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告投资策略周报TableDate2023年03月19日拉锯行情TableTitleA股逆向思维下的三条主线TableTitle2投资策略周报分析师TableAuthor分析师李立峰投资要点TableSummary邮箱lilfhx168comcn一海外市场欧美金融风险担忧下全球市场波动加剧美SACNOS1120520090003国区域性银行仍面临压力同时风险进一步向欧洲蔓延作为分析师张海燕全球系统重要性银行的瑞士信贷面临危机引发了投资者对欧邮箱zhanghy5hx168comcn美银行体系稳定性的担忧本次欧美银行业危机的直接原因是SACNOS1120521040002美联储快速激进的加息面对控通胀和防风险中的平衡美联储的加息进程面临更多阻碍市场的紧缩交易转向分析师张玮避险和衰退交易海外事件对A股企业的影响有限美联储和邮箱zhangwei3hx168comcnSACNOS1120522030001138697瑞士央行出手释放流动性缓解了市场一定的担忧情绪但在高利率环境下仍需关注海外金融风险进一步蔓延的可能研究助理冯逸华邮箱fengyhhx168comcn二降准助力宽信用巩固经济增长回升势头1-2月经济数据开门红符合市场预期居民消费和房地产投资增速明显改善验证经济整体呈现回升势头同时我们也看到当前经国内市场表现济复苏尚不稳固结构上存在分化例如汽车消费恢复滞后TableMarket1失业率有所反弹等在经济增长动能恢复过程中A股企业盈指数收盘涨跌幅度上证综合指数3250552365073利有望逐步上行这对于当前至4月底的业绩验证期的A深证成份指数11278054034036股市场起到支撑作用本周央行公告决定降准025个百分沪深300指数3958821967050点降准幅度不大但信号意义较强反映了政策呵护市场流中小板指数7349205331073创业板指数229367-838-036动性促进经济平稳增长的态度有利于稳定市场信心三全年重视数字经济和中特估值体系主线1数字经济领域本周微软推出的Copilot将GPT-技术引入Office办公软件AI技术对生活的变革已经开启内容消费社交娱乐等方面迎来增量空间在政策和事件催化下数字经济有望成为贯穿全年的投资主线2国有企业带有鲜明的中国特色标识其在资源配置中起更关键作用符合当前时代背景下的安全诉求全年来看国有企业是稳增长政策落实到位的重要杠杆力量国企估值修复也是中国特色估值体系的重要特征四投资建议拉锯行情逆向思维下聚焦三条投资主线年初以来的多项经济数据陆续验证国内基本面整体复苏上市公司盈利有望逐渐恢复同时降准落地表明政策呵护流动性促进经济平稳复苏的态度将对当前的A股市场起到支撑作用海外方面近期美联储和瑞士央行出手释放流动性在一定程度上缓解了市场担忧情绪但在高利率环境下海外金融风险进一步蔓延的可能性仍存在这也将导致投资者对美联储的政策预期反复拉锯行情走势或有一定波折行业配置上建议关注1AI相关的TMT数字经济主线2受益于美债利率下行估值存修复空间的半导体行业3中特估值体系和一带一路催化下优质央企投资机会风险提示政策力度不及预期海外市场大幅波动地缘冲突等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告投资策略周报正文目录1海外市场欧美金融风险担忧下全球市场波动加剧32降准助力宽信用巩固经济增长回升势头53全年重视数字经济和中特估值体系主线64投资策略拉锯行情逆向思维下聚焦三条投资主线75风险提示7图表目录图1全球主要股指涨跌幅313-3173图2大宗商品与主要汇率涨跌幅313-3174图3OIS市场隐含政策利率预期4图4市场预期美联储3月加息25BP后停止加息4图5美债利率迅速下行5图6社会消费品零售总额当月同比增速5图7房地产投资销售新开工累计同比6图8国有企业在稳增长阶段压舱石作用突出7图9国有控股工业企业资产负债率降至较低区间7请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告投资策略周报1海外市场欧美金融风险担忧下全球市场波动加剧本周全球股指多数下跌欧洲股指领跌具体看美股纳斯达克指数标普500分别上涨441和143道琼斯工业指数下跌015欧洲三大股指中英国富时100德国DAX和法国CAC40分别下跌533428和409国内市场方面上证指数上涨063创业板指和深证成指分别下跌324和144大宗商品方面本周国际油价暴跌欧美银行业风险加剧投资者对经济衰退的担忧WTI原油ICE布油跌幅均超10COMEX黄金大涨661外汇方面本周美元指数下行075美元兑离岸人民币汇率升值071美国区域性银行仍面临压力继硅谷银行宣布破产后签名银行被纽约州金融监管机构关闭第一共和银行也遭到挤兑为应对流动性危机美联储宣布了一项新的紧急贷款计划在截至3月15日的一个星期内美联储向银行提供的紧急贷款已超过2008年金融危机时期美国多家银行也出手注资3月16日花旗银行美国银行富国银行摩根大通等11家美国大型银行联合宣布向第一共和银行注资300亿美元以帮助其渡过危机同时美国银行业风险进一步向欧洲蔓延3月15日瑞士信贷在最新财报中自曝其内控发现重大缺陷同时其最大股东沙特国家银行称因监管限制无法提供更多资金支持作为全球系统重要性银行的瑞士信贷面临危机引发了投资者对欧美银行体系稳定性的担忧瑞信股价盘中一度下跌达30欧洲股市大幅下挫当地时间3月16日瑞士信贷宣布将向瑞士央行借款不超过500亿瑞士法郎以增强其流动性本次欧美银行业危机的直接原因是美联储快速激进的加息面对控通胀和防风险中的平衡美联储的加息进程面临更多阻碍市场的紧缩交易转向避险和衰退交易美债收益率大幅下行OIS市场隐含政策终点利率预期从3月10日的528下降至3月17日的479年底的政策利率较5月份的峰值下降约100基点根据CME美联储观察市场预期美联储3月加息25基点后停止加息海外事件对A股企业的影响有限美联储和瑞士央行出手释放流动性缓解了市场一定的担忧情绪但在高利率环境下仍需关注海外金融风险进一步蔓延的可能图1全球主要股指涨跌幅313-317600本周涨跌幅400200000-200-400-600200DAX500RTS225100指数CAC40德国标普日经创业板指恒生指数上证指数深证成指SENSEX30俄罗斯法国澳洲标普英国富时韩国综合指数台湾加权指数IBOVESPA纳斯达克指数印度道琼斯工业指数巴西资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告投资策略周报图2大宗商品与主要汇率涨跌幅313-3171000本周涨跌幅500000-500-1000-1500铝连续铜连续原油连黄金连续玉米连续小麦连续大豆连续布油连续美元指数币续LMELME英镑兑美元美元兑日元欧元兑美元ICECBOTCBOTCBOTCOMEX美元兑离岸人民NYMEXWTINYMEX资料来源Wind华西证券研究所图3OIS市场隐含政策利率预期3月17日3月10日3月9日6005505004734794504514204004043943813503002023322202353202361420237262023920202311120231213资料来源Bloomberg华西证券研究所图4市场预期美联储3月加息25BP后停止加息资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告投资策略周报图5美债利率迅速下行美国国债收益率2年美国国债收益率5年美国国债收益率10年550450350250150050资料来源Wind华西证券研究所2降准助力宽信用巩固经济增长回升势头1-2月经济数据开门红符合市场预期验证经济整体呈现回升势头需求端消费和房地产投资均明显修复消费方面1-2月社会消费品零售总额同比增长35较去年12月回升53个百分点其中餐饮收入同比增长92较疫情前有明显修复房地产投资增速大幅改善1-2月房地产开发投资同比增速-57较去年12月降幅收窄65个百分点同时我们也看到当前经济复苏尚不稳固结构上存在分化例如汽车消费恢复滞后根据中汽协数据今年1-2月汽车销量3625万辆同比下降152失业率有所反弹2月城镇调查失业率为56较1月上升01个百分点其中青年失业率录得181再次出现回升往后看在经济增长动能恢复过程中A股企业盈利有望逐步上行这对于当前至4月底的业绩验证期的A股市场起到支撑作用国内政策层面3月17日央行公告决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点降准幅度不大但信号意义较强反映了政策呵护市场流动性促进经济平稳增长的态度有利于稳定市场信心正如3月3日央行行长易纲在国新办发布会表示用降准的办法来提供长期的流动性支持实体经济是一种比较有效的方式使整个流动性在合理充裕的水平上总体上当前国内宏观政策具备定力总量政策强刺激的可能性不高在稳就业宽信用目标下后续结构性政策有望加大力度图6社会消费品零售总额当月同比增速10000社会消费品零售总额当月同比商品零售餐饮收入5000000-5000资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告投资策略周报图7房地产投资销售新开工累计同比15000房地产开发投资完成额累计同比商品房销售面积累计同比房屋新开工面积累计同比1000050000002018-102020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02-50002018-08资料来源Wind华西证券研究所3全年重视数字经济和中特估值体系主线政策和事件催化下数字经济有望成为贯穿全年的投资主线政策层面3月10日十四届全国人大一次会议表决通过了关于国务院机构改革方案的决定组建国家数据局组建后国家数据局将主要负责协调推进数据基础制度建设统筹数据资源整合共享和开发利用统筹推进数字中国数字经济数字社会规划和建设等根据数字中国建设整体布局规划一是要打通数字基础设施大动脉整体提升应用基础设施水平加强传统基础设施数字化智能化改造二是要畅通数据资源大循环构建国家数据管理体制机制健全各级数据统筹管理机构国家数据局将成为我国数据要素相关政策法规制定规划发展的牵头部门推动国内数据要素市场的发展事件催化方面3月16日微软推出的Copilot将GPT-4技术引入Office办公软件能帮客户提高写文档创建图表生成艺术画方面提高效率AI技术对生活的变革已经开启内容消费社交娱乐等方面迎来增量空间中国进入新发展阶段如何构建适配于我国多种所有制经济并存的经济体制产业结构升级转型特征的估值体系已成为重要的现实命题全年来看国有企业是稳增长政策落实到位的重要杠杆力量国企估值修复也是中国特色估值体系的重要特征量方面政策明确要求2023年中央企业把稳投资工作放在更加重要的位置照抓紧推动实施一批系统谋划新增一批提前研究储备一批的项目推进接续机制加快项目开工建设质方面加快优化国有经济布局结构的目标要求国有资本从以前产能过剩经济效益低的重工业领域调整到更好服务于国家战略和民生目标的领域具体而言我们认为国有企业投资扩张主要有以下方向1公共服务网络与基础设施建设如能源电力数字化等基础设施和国家重大项目建设2产业链补链强链包括对集成电路工业母机新材料等关键领域的科技投入3一带一路海外布局发挥要素禀赋优势与一带一路沿线国家展开技术资源产能上的合作等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告投资策略周报图8国有企业在稳增长阶段压舱石作用突出图9国有控股工业企业资产负债率降至较低区间国有控股工业企业负债增速国有控股工业企业私营工业企业国有及国有控股单位固定资产投资累计增速右642570私营企业固定资产投资累计增速右626020506015405830561020541055200-1050年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2005-022006-022009-022010-022014-022015-022018-022019-022007-022008-022011-022012-022013-022016-022017-022020-022021-022022-022006200720102011201520192005200820092012201320142016201720182020202120222004资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所4投资策略拉锯行情逆向思维下聚焦三条投资主线年初以来的多项经济数据陆续验证国内基本面整体复苏上市公司盈利有望逐渐恢复同时降准落地表明政策呵护流动性促进经济平稳复苏的态度将对当前的A股市场起到支撑作用海外方面近期美联储和瑞士央行出手释放流动性在一定程度上缓解了市场担忧情绪但在高利率环境下海外金融风险进一步蔓延的可能性仍存在这也将导致投资者对美联储的政策预期反复拉锯行情走势或有一定波折行业配置上建议关注1AI相关的TMT数字经济主线2受益于美债利率下行估值存修复空间的半导体行业3中特估值体系和一带一路催化下优质央企投资机会5风险提示政策力度不及预期海外市场大幅波动地缘冲突等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告投资策略周报分析师与研究助理简介TableAuthorInfo李立峰华西证券研究所副所长策略首席分析师硕士研究生10年证券从业经验四大行总行A股策略培训核心专家库成员分别连续荣获第九届十届十一届水晶球策略最佳分析师团队公募组第一名先后任职东方证券研究所宏观策略组银河基金宏观策略及金融家电研究员国金证券研究所首席策略分析师张玮华西证券研究所策略分析师曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员兼研究部负责人擅长宏观策略大类资产配置利率债及股票二级市场研究毕业于中国社会科学院金融系具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验主修货币政策同时被银行家英大金融等聘为特约撰稿人任经济观察报证券日报等多家主流媒体外聘专家以及新浪金融网易金融凤凰金融等财经智库成员张海燕华西证券研究所策略分析师东华大学世界经济学硕士曾任东方财富证券研究所策略研究员2021年3月加入华西证券研究所策略团队冯逸华中国社会科学院研究生院金融硕士2021年7月加入华西证券研究所策略团队分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告投资策略周报华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9