基本金属：美元走弱、供需向好，铜铝商品有望继续反弹
　　“银行危机”事件促使美联储加息力度放缓，海外市场回归正常衰退交易，本周美元与美债在加息预期减弱之后也有所回落，全球工业金属商品普涨，其中，LME3月铜涨3.9%、铝涨2.9%，SHFE铜涨3.8%、铝涨1.3%。本周基本金属全球显性库存加速去化，其中铜环比下降9%、同比下降15.62%，铝环比下降5.58%、同比下降6.29%。受益于铝涨价及动力煤跌价，本周成本同步测算电解铝冶炼吨税前利润环比上升231元至306元。对于后续铜铝商品价格判断，我们从长期与短期两个维度阐述。
　　1）短期而言，一方面，尽管美国经济逐步走弱，但其非危机模式下的衰退对全球工业金属需求影响相对有限，同时，由此产生的流动边际宽松预期及可能的美元走弱，于金融属性上利好铜铝等大宗商品，另一方面，库存、表需、下游开工率等角度显示铜铝基本面依然良好，因此，预计后续铜铝商品有望继续反弹。
　　2）长期来看，我们持续提示重视铜铝等工业金属机会根本逻辑，仍在于国内经济复苏，由于中国消耗了全球过半工业金属需求，故其复苏有望带动工业金属全球需求趋势反转，尤其是复苏阻力相对较小的地产竣工端相关品种铜、铝。同时，考虑到新能源领域助力铜铝需求长期成长，铜2023年冶炼、2024年及以后矿端产能相继约束下，供给整体释放弹性有限，铝2023年即达到行业产能天花板，则本轮年度级别以上的反转周期中，铜铝价格终局弹性非常值得期待。落地权益，当前“预期乐观、现实磨底”阶段，由于股票提前消化了更多前期对于全球衰退的悲观预期，故其下行韧性与上行弹性强于商品，关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色）、铝（神火股份、天山铝业、云铝股份、索通发展、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。
　　能源金属：新能源汽车板块已调整至底部区间，静待后续需求环比改善带动板块估值修复
　　稀土方面，近期价格呈弱势震荡，上半年配额落地后轻稀土同比增速下降，中重稀土配额同比减少，随着稀土磁材需求逐步回暖，价格有望底部逐步企稳。锂方面，产业链去库存压力导致需求疲弱价格趋势下跌，锂盐厂的成本和库存压力加大，板块业绩压力或会随着价格调整而增大。钴方面，钴价触底反弹至27-28万/吨，预计短期仍将维持震荡。镍方面，电积镍产能陆续释放，缓解市场电镍紧张预期。展望后市，随着新增供给的逐步释放、钴镍价格拐点向下以及高电压、超高镍等产业化推进，三元性价比边际有所改善。建议关注：稀土（中国稀土、盛和资源），材料（厦门钨业、中钨高新、云路股份、金力永磁），钴镍（华友钴业、伟明环保），锂（天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料）。
　　贵金属：重点提示黄金股配置性价比
　　当前节点我们提示应重视黄金股的配置性价比：1、金铜比与黄金股估值已处极限区域。有色具信号意义的一点，是铜/金强弱切换，常映射风格大/小市值切换，春季重复苏，铜强金弱，但目前金铜比已来到一个极限区间，应关注切换的可能与性价比；2、黄金本身有交易美国衰退的趋势基础：第一段，加息速率放缓，已于去年四季度兑现，9-11月过程中亦有争议；第二段，降息预期交易，我们预计会在二季度至三季度间展开；2023年，随美国衰退驱动美债利率筑顶下行，黄金即启动右侧趋势行情，我们依旧维持增配策略。交易美国衰退是2023年配置黄金的核心驱动。建议重视黄金股配置机会，关注黄金（招金矿业、银泰黄金、山东黄金、湖南黄金、赤峰黄金）与白银（盛达资源）。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨行业周报丨金属非金属与采矿TableTitle重视黄金配置价值铜铝有望继续反弹报告要点银行危机事件促使美联储加息力度放缓海外市场回归正常衰退交易本周美元与美债TableSummary在加息预期减弱之后也有所回落全球工业金属商品普涨稀土方面近期价格呈弱势震荡上半年配额落地后轻稀土同比增速下降中重稀土配额同比减少随着稀土磁材需求逐步回暖价格有望底部逐步企稳当前节点我们提示应重视黄金股的配置性价比分析师及联系人TableAuthor王鹤涛肖勇叶如祯王筱茜肖百桓SACS0490512070002SACS0490516080003SACS0490517070008SACS0490519080004SACS0490522080001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-03-26jzqdt11111金属非金属与采矿TableTitle2行业研究丨行业周报重视黄金配置价值铜铝有望继续反弹TableRank投资评级看好丨维持基本金TableSummary2属美元走弱供需向好铜铝商品有望继续反弹市场表现对比图近12个月银行危机事件促使美联储加息力度放缓海外市场回归正常衰退交易本周美元与美债TableChart金属非金属与采矿沪深300指数上证综合指数在加息预期减弱之后也有所回落全球工业金属商品普涨其中LME3月铜涨39铝涨1129SHFE铜涨38铝涨13本周基本金属全球显性库存加速去化其中铜环比下1降9同比下降1562铝环比下降558同比下降629受益于铝涨价及动力煤跌-10-20价本周成本同步测算电解铝冶炼吨税前利润环比上升231元至306元对于后续铜铝商品2022-32022-72022-112023-3价格判断我们从长期与短期两个维度阐述资料来源Wind1短期而言一方面尽管美国经济逐步走弱但其非危机模式下的衰退对全球工业金属需求影响相对有限同时由此产生的流动边际宽松预期及可能的美元走弱于金融属性上利好铜铝等大宗商品另一方面库存表需下游开工率等角度显示铜铝基本面依然良好相关研究TableReport因此预计后续铜铝商品有望继续反弹重视黄金配置价值2023-03-19库存去哪儿了与库存周期到哪儿了2023-2长期来看我们持续提示重视铜铝等工业金属机会根本逻辑仍在于国内经济复苏由于03-19拨云见日不锈钢火电锅炉管专题2023-03-19中国消耗了全球过半工业金属需求故其复苏有望带动工业金属全球需求趋势反转尤其是复苏阻力相对较小的地产竣工端相关品种铜铝同时考虑到新能源领域助力铜铝需求长期成长铜2023年冶炼2024年及以后矿端产能相继约束下供给整体释放弹性有限铝2023年即达到行业产能天花板则本轮年度级别以上的反转周期中铜铝价格终局弹性非常值得期待落地权益当前预期乐观现实磨底阶段由于股票提前消化了更多前期对于全球衰退的悲观预期故其下行韧性与上行弹性强于商品关注铜紫金矿业洛阳钼业金诚信铜陵有色铝神火股份天山铝业云铝股份索通发展南山铝业锡锡业股份锌驰宏锌锗等能源金属新能源汽车板块已调整至底部区间静待后续需求环比改善带动板块估值修复稀土方面近期价格呈弱势震荡上半年配额落地后轻稀土同比增速下降中重稀土配额同比减少随着稀土磁材需求逐步回暖价格有望底部逐步企稳锂方面产业链去库存压力导致需求疲弱价格趋势下跌锂盐厂的成本和库存压力加大板块业绩压力或会随着价格调整而增大钴方面钴价触底反弹至27-28万吨预计短期仍将维持震荡镍方面电积镍产能陆续释放缓解市场电镍紧张预期展望后市随着新增供给的逐步释放钴镍价格拐点向下以及高电压超高镍等产业化推进三元性价比边际有所改善建议关注稀土中国稀土盛和资源材料厦门钨业中钨高新云路股份金力永磁钴镍华友钴业伟明环保锂天齐锂业赣锋锂业中矿资源永兴材料贵金属重点提示黄金股配置性价比当前节点我们提示应重视黄金股的配置性价比1金铜比与黄金股估值已处极限区域有色具信号意义的一点是铜金强弱切换常映射风格大小市值切换春季重复苏铜强金弱但目前金铜比已来到一个极限区间应关注切换的可能与性价比2黄金本身有交易美国衰退的趋势基础第一段加息速率放缓已于去年四季度兑现9-11月过程中亦有争议第二段降息预期交易我们预计会在二季度至三季度间展开2023年随美国衰退驱动美债利率筑顶下行黄金即启动右侧趋势行情我们依旧维持增配策略交易美国衰退是2023年配置黄金的核心驱动建议重视黄金股配置机会关注黄金招金矿业银泰黄金山东黄金湖南黄金赤峰黄金与白银盛达资源风险提示1全球经济复苏进度不及预期全球新能源汽车需求不及预期2金属供给过快释放更多研报请访问长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究行业周报目录周行情回顾上证综指上涨046金属材料及矿业排名居中4周商品价格回顾内盘基本金属以涨为主锂产品价格下跌6图表目录图1周内LME3月期铜上涨387LME3月期铝上涨2904图2周内国际矿业巨头以涨为主其中五矿资源上涨2794图3周内国内电池级氢氧化锂价格下跌金属锂价格下跌7图4周内国内金属钴价格下跌硫酸钴价格下跌7图5周内NCM523前驱体价格下跌NCM523价格下跌8图6周内钴酸锂均价下跌50至2875元公斤8图7周内海绵钛价格下跌06至76500元吨8图8周内重稀土氧化镝价格上涨氧化铽价格持稳8图9周内Comex黄金下跌06美元指数下跌078图10周内铜精矿现货加工费维持825美元吨8图11周内SHFE铜库存减少116LME铜库存减少279图12周内SHFE铝库存减少58LME铝库存减少369表1周内金属材料及矿业长江上涨129跑赢上证综指083个百分点4表2本周传媒互联网电子计算行业排名居前金属材料及矿业板块排名14324表3有色金属行业标的涨跌幅居前及涨跌幅居后个股一览5表4周内内盘基本金属以涨为主SHFE3月锡上涨88LME3月锡上涨966表5周内Comex黄金下跌06SHFE黄金上涨196表6周内锂钴钛产品价格6表7稀土价格总览7表8周内全球重点宏观数据9请阅读最后评级说明和重要声明310行业研究行业周报周行情回顾上证综指上涨046金属材料及矿业排名居中周内上证综指上涨04632个长江行业分类有23个行业上涨其中金属材料及矿业长江上涨129排名第14位1432跑赢上证综指083个百分点在全部长江行业中传媒互联网1017电子693计算机663排名前三周内金属材料及矿业中有色金属类细分子行业全面上涨其中基本有色金属板块上涨356能源金属板块上涨267贵金属板块上涨274稀土磁材板块上涨175海外有色龙头方面周内嘉能可LSE上涨232五矿资源SEHK上涨279图1周内LME3月期铜上涨387LME3月期铝上涨290图2周内国际矿业巨头以涨为主其中五矿资源上涨27925010000250024502009000240023501508000230070002250100220060005021502100500002050400020002021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-2-222023-3-42023-3-142023-3-242023-02LME3月期铜美元吨LME3月期铝美元吨右轴嘉能可LSE五矿资源SEHK资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所表1周内金属材料及矿业长江上涨129跑赢上证综指083个百分点代码名称周涨跌幅本月以来年初至今000001SH上证综指046-043571CJ001014WI金属材料及矿业长江129-401669CJ002016WI基本有色金属长江356-0741267CJ002018WI能源金属长江267-585067CJ002015WI贵金属长江2748861626CJ002022WI稀土磁材长江175-974294资料来源Wind长江证券研究所表2本周传媒互联网电子计算行业排名居前金属材料及矿业板块排名1432排名长江行业指数周涨跌幅本月以来年初至今1传媒互联网长江1017185529752电子长江69386218493计算机长江663131433984电力及新能源设备长江282-629-1655家用装饰及休闲长江277-6117056电信业务长江271117133497纸类及包装长江255-2686978社会服务长江230-311-5539汽车长江229-763162请阅读最后评级说明和重要声明410行业研究行业周报10食品饮料长江205-39319011国防军工长江204-08178412检测服务长江187-35641113家电制造长江170-25067914金属材料及矿业长江129-40166915纺织服装长江128-45348416商业贸易长江127-232-17617非金属材料长江113-49838418建筑产品长江076-50233619煤炭长江061-56120320综合金融长江059-17556721机械设备长江041-41668822房地产长江020-457-38123银行长江011-113-17624环保长江-003-24763825化学品长江-018-58334926医疗保健长江-050-49907727农产品长江-055-427-02928保险长江-055-425-09229交通运输长江-124-11002330油气石化长江-135-20388931公用事业长江-183-10413232建筑工程长江-2106071442资料来源Wind长江证券研究所表3有色金属行业标的涨跌幅居前及涨跌幅居后个股一览股票名称周涨跌幅本月以来年初至今股票名称周涨跌幅本月以来年初至今鹏欣资源151610191900ST炼石-920-1883-2458云南锗业1011-1522500章源钨业-581-9021747洛阳钼业968-0172945北矿科技-491-013991领益智造9089083767金岭矿业-276-8991163西藏珠峰824-789493东睦股份-238-5981106株冶集团7242462310宏创控股-201-759429云铝股份6782772329融捷股份-200-1158-1013神火股份646-1282340济南高新-197116235宜安科技539-0981773诺德股份-170-369164天通股份536-5311006园城黄金-164-867692资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明510行业研究行业周报周商品价格回顾内盘基本金属以涨为主锂产品价格下跌近一周内盘基本金属以涨为主近一周LME三月期铜上涨39至8945美元吨期铝上涨29至2344美元吨期铅上涨15至2121美元吨期锌下跌13至2894美元吨期镍上涨04至23680美元吨期锡上涨96至24885美元吨SHFE主力合约期铜上涨38至698万元吨期铝上涨13至185万元吨期铅下跌01至154万元吨期锌上涨07至227万元吨期镍上涨31至1814万元吨期锡上涨88至1996万元吨贵金属方面周内Comex黄金下跌06Comex白银上涨27SHFE黄金上涨19SHFE白银上涨31周内锂产品价格下跌近一周国内钴精矿6-8min中国到岸维持755美元磅硫酸钴205min均价下跌12至425元公斤金属钴均价下跌18至280元公斤四氧化三钴均价维持1775元公斤锂盐方面国内电池级氢氧化锂均价下跌93至3425元公斤电池级碳酸锂均价下跌127至2685元公斤金属锂均价下跌117至2110元公斤三元前驱体及正极材料方面NCM523前驱体均价下跌43至885元公斤国内钴酸锂均价下跌50至2875元公斤NCM523正极材料均价下跌93至2425元公斤NCM622正极材料均价下跌87至2625元公斤表4周内内盘基本金属以涨为主SHFE3月锡上涨88LME3月锡上涨96基本金属单位最新价格周涨跌幅月涨跌幅年初至今SHFE3月期铜元吨6976038-04953SHFE3月期铝元吨1847013-16-12内SHFE3月期铅元吨15390-0100-34盘SHFE3月期锌元吨2268007-38-46SHFE3月期镍元吨18141031-137-218SHFE3月期锡元吨19960088-83-58LME3月期铜美元吨894539-2668LME3月期铝美元吨234429-47-19外LME3月期铅美元吨2120515-12-75盘LME3月期锌美元吨28935-13-69-25LME3月期镍美元吨2368004-117-209LME3月期锡美元吨2488596-95-01资料来源Wind长江证券研究所表5周内Comex黄金下跌06SHFE黄金上涨19贵金属单位最新价格周涨跌幅月涨跌幅年初至今SHFE金元克441197072内盘SHFE银元千克52173151-27Comex金美元盎司1981-067483外盘Comex银美元盎司232769-26资料来源Wind长江证券研究所表6周内锂钴钛产品价格小金属单位最新价格周涨跌幅月涨跌幅年初至今钴矿美元磅7550086-184钴金属钴元公斤280-18-18-108请阅读最后评级说明和重要声明610行业研究行业周报四氧化三钴元公斤17750079-101硫酸钴205元公斤425-1263-115金属锂元公斤2110-117-249-310锂电池级碳酸锂元公斤2685-127-338-483电池级氢氧化锂元公斤3425-93-206-342钴酸锂元公斤2875-50-130-327正NCM523前驱体元公斤885-43-53-111极NCM523元公斤2425-93-177-292NCM622元公斤2625-87-165-276钛精矿中国未税元吨2365000440钛海绵钛元吨76500-06-32-13资料来源Wind长江证券研究所表7稀土价格总览稀土永磁单位最新价格周涨跌幅月涨跌幅年初至今氧化铈元吨615000-89-128氧化钐元吨152500000-90氧化镧元吨585000-64-158轻稀氧化铕元公斤土1840000-05氧化镨元公斤580-33-159-171氧化钕元公斤58500-215-250氧化镨钕元公斤56300-186-207氧化钇元吨5150000-19-19氧化钆元吨26850000-281-385氧化镝元公斤196005-121-213重稀氧化铽元公斤土980000-240-300氧化钬元公斤59800-221-352氧化镥元公斤58500000-17氧化镱元公斤109000000磁材钕铁硼35N元公斤188000000资料来源Wind长江证券研究所图3周内国内电池级氢氧化锂价格下跌金属锂价格下跌图4周内国内金属钴价格下跌硫酸钴价格下跌7003450720160600140295062050012024505201004001950420803006014503202004022010095020045012002017-1-12019-1-12021-1-12023-1-12017-1-12019-1-12021-1-12023-1-1电池级碳酸锂元公斤电池级氢氧化锂元公斤金属钴元公斤四氧化三钴元公斤金属锂999元公斤右轴硫酸钴205元公斤右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明710行业研究行业周报图5周内NCM523前驱体价格下跌NCM523价格下跌图6周内钴酸锂均价下跌50至2875元公斤410600360550500310450260400210350300160250110200150602017-1-12019-1-12021-1-12023-1-12017-1-12019-1-12021-1-12023-1-1镍钴锰酸锂523元公斤镍钴锰氢氧化物523元公斤钴酸锂元公斤资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图7周内海绵钛价格下跌06至76500元吨图8周内重稀土氧化镝价格上涨氧化铽价格持稳1600035009000085000140003000800001200075000100002500700008000650002000600006000550004000150050000200045000010002017-1-12019-1-12021-1-12023-1-12017-1-12019-1-12021-1-12023-1-1海绵钛997元吨氧化铽元公斤氧化镝元公斤右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图9周内Comex黄金下跌06美元指数下跌07图10周内铜精矿现货加工费维持825美元吨120230010090115210080110701900601055017004010030150095201013009008511002021-3-102021-8-102022-1-102022-6-102022-11-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01美元指数COMEX黄金美元盎司右轴铜精矿加工费美元吨资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明810行业研究行业周报图11周内SHFE铜库存减少116LME铜库存减少27图12周内SHFE铝库存减少58LME铝库存减少3660250502004015030100205010002021-032021-082022-012022-062022-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03LME铜库存万吨SHFE铜库存万吨LME铝库存万吨SHFE铝库存万吨资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所表8周内全球重点宏观数据时间指标今值预期前值德国3月ZEW经济景气指数131642812023-03-21德国3月ZEW经济现状指数-465-458-451欧盟3月欧元区ZEW经济景气指数10232297英国2月CPI环比1106-062023-03-22英国2月核心CPI环比119-05-087美国3月17日EIA库存周报商业原油增量千桶11171550美国联邦基金目标利率54752023-03-23美国3月18日当周初次申请失业金人数季调人191000197000192000美国2月新房销售千套5955日本2月CPI剔除食品环比-0602日本2月CPI环比-06052023-03-24欧盟3月欧元区制造业PMI初值47149485德国3月制造业PMI初值44447463英国3月制造业PMI初值4850493资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明910行业研究行业周报投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址TableContact上海武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1010