高基数下，同比增速并不证伪周期修复
　　同比增速是判断周期修复的重要趋势指标之一。短期数据趋势表现较弱引发市场对制造业资本开支景气的担忧，主要数据包括：1）1-2月国内工业机器人产量62036台，同比-19.2%；2）1-2月国内金切机床产量8.0万台，同比-11.8%。但其实，基数问题是造成这种感知的重要因素之一。以叉车数据为例，22Q1行业共销售叉车280580台，是去年四个季度中销量最高的季度，这与历史周期的季节性不符：2021年Q1反而是叉车销量最少的季度，18年、19年也没有出现过Q1是全年最高销量的情况。资本开支的短期波动主要系库存处于下降通道，长时间的下行周期对格局有一定改善的情况下，企业会进行一定资本开支。以2019年底的周期为例，我们看到，2019年初、2019年底以及2020年中，都有社会库存的一个相对低点，出于格局出清下的补库需求叠加政策刺激，企业资本开支意愿提升。21年Q1也正处于库存的下降通道。
　　往后展望，资本开支有望进入第二阶段
　　制造业资本开支真正走强走稳需要需求真正修复，资本开支第二阶段的最重要的表征则是PPI上行。随着需求改善，企业资本开支进入良性循环，此时的设备行业表现为稳定增长，中小企业也受益行业复苏。不过上轮周期中，由于一些外部因素，PPI上行弹性超出往年区间，也在一定程度上减少了企业的盈利，对行业整体的资本开支或也产生了一定的影响。目前库存去化已进行一定时间。而企业中长期贷款数据同比增速在21Q4形成了一个小的拐点。2023年2月企业中长期贷款11100亿元，同比增长119.7%。如果按照移动12个月平均来看，中长期贷款移动12月平均增速延续22年10月以来增幅扩大趋势，2023年2月已大幅增长至50%。前瞻指标指引下，制造业资本开支有望逐步修复。
　　效率提升是长期主旋律，AI+赋能机械设备制造
　　人口负增长是重要指标，周平均工作时长逐步饱和，人口红利逐步弱化。但我国的人数负增长与其他国家有所不同，由于大学教育普及是逐步完善的，劳动力的退出在一定程度上会改善我国的人才结构，适龄劳动力中的高学历占比将稳步提升，这或是我们新的“工程师红利”的核心。但不可否认的是，随着全民平均学历的提升，工资（人力成本）也将进一步提升，因此未来，企业或将采取：1）简单、重复的动作由机器人去替代；2）不断提升效率，用更多的产出增加值去覆盖人力成本的提升。因此，我们认为，未来制造业确定性的是，机器替人以及效率提升。AI+的出现，帮助机械制造更智能，效率更高。以机床为例，人工智能、数字孪生等新技术在数控系统的运用集中体现在智能决策的自主性。AI算法加成与制造业的结合还体现在很多行业中，如机器视觉等。制造之外，应用层面，AI也助力更个性化的需求，催生细分行业需求。如AI人工智能辅助图形设计可以在纺织品数码印花图案中应用，进而实现小批量快速反应的数码印花工艺流程。长周期看，效率提升是制造业主旋律，AI+赋能机械设备制造，懂行业工艺，有方案积累的企业有望受益。
　　风险提示
　　1、制造业资本开支不及预期的风险；
　　2、国际经济等形势出现较大波动的风险。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨机械TableTitle通用设备更新二次筑底冉冉升起报告要点短期市场对于制造业资本开支的担忧源自主要工业产品同比增速出现放缓趋势但是TableSummary高基数下同比增速并不证伪周期修复去年同期的高基数主要受库存等因素扰动制造业资本开支仍处于修复通道Q2基数效应逐步减弱后资本开支修复或更明显长周期看效率提升是制造业主旋律AI赋能机械设备制造懂行业工艺有方案积累的企业有望受益分析师及联系人TableAuthor赵智勇臧雄曹小敏SACS0490517110001SACS0490518070005SACS0490521050001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-26cjzqdt11111机械TableTitle2行业研究丨专题报告通用设备更新二次筑底冉冉升起TableRank投资评级看好丨维持高基数下同比增速并不证伪周期修复TableSummary2市场表现对比图近12个月同比增速是判断周期修复的重要趋势指标之一短期数据趋势表现较弱引发市场对制造业资本TableChart机械上证综合指数开支景气的担忧主要数据包括11-2月国内工业机器人产量62036台同比-1922201-2月国内金切机床产量80万台同比-118但其实基数问题是造成这种感知的重要因6-8素之一以叉车数据为例22Q1行业共销售叉车280580台是去年四个季度中销量最高的-21季度这与历史周期的季节性不符2021年Q1反而是叉车销量最少的季度18年19年也202232022720221120233没有出现过Q1是全年最高销量的情况资本开支的短期波动主要系库存处于下降通道长时资料来源Wind间的下行周期对格局有一定改善的情况下企业会进行一定资本开支以2019年底的周期为例我们看到2019年初2019年底以及2020年中都有社会库存的一个相对低点出于相关研究格局出清下的补库需求叠加政策刺激企业资本开支意愿提升21年Q1也正处于库存的下降TableReport一带一路迎来十周年重点受益板块梳理通道2023-03-20往后展望资本开支有望进入第二阶段新一轮国企改革中机械行业投资机会2023-制造业资本开支真正走强走稳需要需求真正修复资本开支第二阶段的最重要的表征则是PPI03-19上行随着需求改善企业资本开支进入良性循环此时的设备行业表现为稳定增长中小企气体分离设备行业之五问五答2023-03-14业也受益行业复苏不过上轮周期中由于一些外部因素PPI上行弹性超出往年区间也在一定程度上减少了企业的盈利对行业整体的资本开支或也产生了一定的影响目前库存去化已进行一定时间而企业中长期贷款数据同比增速在21Q4形成了一个小的拐点2023年2月企业中长期贷款11100亿元同比增长1197如果按照移动12个月平均来看中长期贷款移动12月平均增速延续22年10月以来增幅扩大趋势2023年2月已大幅增长至50前瞻指标指引下制造业资本开支有望逐步修复效率提升是长期主旋律AI赋能机械设备制造人口负增长是重要指标周平均工作时长逐步饱和人口红利逐步弱化但我国的人数负增长与其他国家有所不同由于大学教育普及是逐步完善的劳动力的退出在一定程度上会改善我国的人才结构适龄劳动力中的高学历占比将稳步提升这或是我们新的工程师红利的核心但不可否认的是随着全民平均学历的提升工资人力成本也将进一步提升因此未来企业或将采取1简单重复的动作由机器人去替代2不断提升效率用更多的产出增加值去覆盖人力成本的提升因此我们认为未来制造业确定性的是机器替人以及效率提升AI的出现帮助机械制造更智能效率更高以机床为例人工智能数字孪生等新技术在数控系统的运用集中体现在智能决策的自主性AI算法加成与制造业的结合还体现在很多行业中如机器视觉等制造之外应用层面AI也助力更个性化的需求催生细分行业需求如AI人工智能辅助图形设计可以在纺织品数码印花图案中应用进而实现小批量快速反应的数码印花工艺流程长周期看效率提升是制造业主旋律AI赋能机械设备制造懂行业工艺有方案积累的企业有望受益风险提示1制造业资本开支不及预期的风险更多研报请访问2国际经济等形势出现较大波动的风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告目录高基数下同比增速并不证伪周期修复4往后展望资本开支有望进入第二阶段5效率提升是长期主旋律AI赋能机械设备制造7图表目录图11-2月国内金切机床产量同比-1184图21-2月国内工业机器人产量同比-1924图322Q1叉车销量维持较高水平4图4制造业资本开支的周期框架5图5长时间的下行周期后库存处于相对低位时企业有意愿去试库存底从而带动资本开支5图6PPI走强设备订单同比走稳6图7内需主要需求分项有边际改善6图8去库存阶段已进行一段时间7图92023年2月企业中长期贷款同比11977图10企业中长期贷款移动平均12个月同比继续改善7图11国内高等教育每年为社会输送大量的专业性人才8图122021年中国PCT专利申请量占全球比例已达25108图132022年全国净新增人数近年来首次为负单位万人8图14全国企业就业人员周平均工作时间9图15数控系统人工智能数字孪生等新技术运用框架10请阅读最后评级说明和重要声明311行业研究专题报告高基数下同比增速并不证伪周期修复同比增速是判断周期修复的重要趋势指标之一短期数据趋势表现较弱引发市场对制造业资本开支景气的担忧主要数据包括11-2月国内工业机器人产量62036台同比-19221-2月国内金切机床产量80万台同比-118图11-2月国内金切机床产量同比-118图21-2月国内工业机器人产量同比-19218100900001401680800001201460700001001240600008010500006020840000400630000204-202000002-4010000-200-600-40Jul-16Jul-21Jul-14Jul-19Oct-17Apr-20Oct-22Oct-15Apr-18Oct-20Jan-19Jun-19Jan-17Jun-17Jan-22Jun-22Feb-16Mar-18Feb-21Feb-14Mar-16Feb-19Mar-21Dec-16Aug-18Nov-19Sep-20Dec-21Dec-14Aug-16Nov-17Sep-18Dec-19Aug-21Nov-22May-17May-22May-15May-20金属切削机床单月产量万台同比右工业机器人单月产量台同比右资料来源国家统计局长江证券研究所资料来源国家统计局长江证券研究所但其实基数问题是造成这种感知的重要因素之一以叉车数据为例22Q1行业共销售叉车280580台是去年四个季度中销量最高的季度这与历史周期的季节性不符2021年Q1反而是叉车销量最少的季度18年19年也没有出现过Q1是全年最高销量的情况图322Q1叉车销量维持较高水平35000010030000080250000602000004015000020100000050000-200-402019Q32021Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4叉车销量台叉车销量同比资料来源中国工程机械工业协会长江证券研究所制造业资本开支短期的波动主要系需求之外库存的影响从历史数据来看每轮周期的上行期可以划分为三个阶段1第一阶段的特点是设备先于需求在每轮行业周期底部或由于信贷政策或由于行业格局出清叠加社会库存处于下降通道企业的资本开支会率先体现2第二阶段的特点是需求真正修复第一阶段的资本开支可能会出现反复但是一旦社会总需求提升企业资本开支进入正向循环此时设备弹性更大3第三阶段的特点是需求持续向好但产能逐步提升此阶段社会库存会逐步累积但资本开支仍处于向上通道请阅读最后评级说明和重要声明411行业研究专题报告图4制造业资本开支的周期框架在手资金融资中长期贷款增发债券企业盈利企业盈利周期底部信贷宽松Or需求回升盈利转好需求旺盛预期乐观经营改善在手资金充正常资本开支资本开支积极备库足补库上游原材料上游原材料上游原材料价格底部量价齐升量升价格回落投资加大进入者增多中游装备中游装备中游装备中游资本开支补库弱复苏设备增量匹配总量偏低量加速增加量的弹性超过价格弹性下游消费需求下游消费需求下游消费需求需求底部竞争格局改善需求改善需求稳定增长需求资料来源长江证券研究所库存处于下降通道长时间的下行周期对格局有一定改善的情况下企业会进行一定资本开支以2019年底的那轮周期为例我们看到2019年初2019年底以及2020年中都有社会库存的一个相对低点出于格局出清下的补库需求叠加政策刺激企业资本开支意愿提升于是不断尝试在这个时间点龙头企业的订单会领先行业也会率先感受到行业复苏21Q1也正处于库存的下降通道图5长时间的下行周期后库存处于相对低位时企业有意愿去试库存底从而带动资本开支30140120251002080156040102050-200-40-5-60Feb-11Feb-12Feb-13Feb-15Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-23Feb-14Feb-16Feb-22Aug-14Aug-15Aug-16Aug-17Aug-19Aug-21Aug-22Aug-11Aug-12Aug-13Aug-18Aug-20产成品存货同比叉车销量同比右轴资料来源Wind长江证券研究所往后展望资本开支有望进入第二阶段制造业资本开支真正走强走稳需要需求真正修复资本开支第二阶段的最重要的表征则是PPI上行随着需求改善企业资本开支进入良性循环此时的设备行业表现为稳定增长中小企业也受益行业复苏不过上轮周期中由于一些外部因素PPI上行弹性超出往年区间也在一定程度上减少了企业的盈利对行业整体的资本开支或也产生了一定的影响请阅读最后评级说明和重要声明511行业研究专题报告图6PPI走强设备订单同比走稳151401201010080560400200-5-20-40-10-60Feb-11Feb-12Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23Aug-11Aug-12Aug-13Aug-14Aug-15Aug-16Aug-17Aug-18Aug-19Aug-20Aug-21Aug-22PPI工业品当月同比叉车销量同比右轴资料来源Wind长江证券研究所从总量上来看2023年2月社零总额地产竣工基建投资累计同比分别增长35971218由此来看内需的需求端已有所改善图7内需主要需求分项有边际改善706050403020100-10-20-30-40Jul-16Jul-06Jul-11Jul-21Apr-05Oct-12Apr-15Apr-20Oct-22Oct-07Apr-10Oct-17Jan-09Jun-09Jan-19Jan-04Jun-04Jan-14Jun-14Jun-19Feb-11Mar-13Feb-06Mar-08Feb-16Mar-18Feb-21Dec-06Nov-14Dec-16Nov-04Nov-09Dec-11Nov-19Dec-21Sep-05Sep-10Aug-18Sep-20Aug-08Aug-13Sep-15May-07May-22May-12May-17社零总额累计同比地产竣工累计同比基建投资累计同比出口金额累计同比资料来源Wind长江证券研究所另外从其他两个指标来看库存去化已进行一定时间企业中长期贷款数据同比增速在21Q4形成了一个小的拐点2023年2月企业中长期贷款11100亿元同比增长1197如果按照移动12个月平均来看中长期贷款移动12月平均增速延续22年10月以来增幅扩大趋势2023年2月已大幅增长至50请阅读最后评级说明和重要声明611行业研究专题报告图8去库存阶段已进行一段时间2525产成品存货同比营收当月同比2021为两年平均右轴2020151510105500-5-5-10Jul-11Jul-12Jul-13Jul-14Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Sep-11Sep-12Sep-13Sep-14Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22Nov-11Nov-12Nov-13Nov-14Nov-15Nov-16Nov-17Nov-18Nov-19Nov-20Nov-21May-12May-13May-14May-15May-16May-17May-18May-19May-20May-21May-22资料来源Wind长江证券研究所图92023年2月企业中长期贷款同比1197图10企业中长期贷款移动平均12个月同比继续改善40000300120350002501003000020080250001502000010060150005040100000205000-500-1000-20Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-18Sep-17Sep-19Sep-20Sep-22Sep-16Sep-18Sep-21May-17May-19May-20May-22May-16May-18May-21Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-18-40Mar-18Mar-19Mar-21Mar-22Mar-20Sep-18Nov-18Nov-19Nov-20Sep-21Nov-21Sep-22Nov-22Sep-19Sep-20May-18May-19May-20May-21May-22企业中长期贷款亿元同比右轴信贷移动平均12个月同比资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所因此我们认为当前处于复苏的第一阶段随着以PPI上行为标志的开始制造业资本开支有望迎来上行的第二阶段效率提升是长期主旋律AI赋能机械设备制造人口红利在过往主要体现在两方面充足的劳动力性价比高的工程师精益制造趋势下细化智能制造细分行业需求做专做精既需要know-how的核心支撑智能制造要落地靠的还是工程师工程师红利是当前我国制造业的重要优势之一完善的教育培养体系每年为社会输送大量的专业性人才工程师团队在持续扩容持续的研发投入夯实了企业的核心技术积累在应用与不断试错中转化为知识产权与产品综合竞争力提升工程师红利降低了中国企业的试错成本相比国外企业来说中国工程师人才基数大且每年有源源不断的新生毕业保障了行业具备足够多的工程师资源同时中国工程师的工资相较于外国仍偏低因此国内企业可以以相对低的成本为客户提供技术服务以及响应客户需求如客户对于设计变更的需求产品故障处理的及时性等也因此凭借快速响应中国企业能够抢占部分外资的市场请阅读最后评级说明和重要声明711行业研究专题报告图11国内高等教育每年为社会输送大量的专业性人才图122021年中国PCT专利申请量占全球比例已达2510707800003070000606255056000020404500004000015303300002021020000101510000000020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020201020112012201320142015201620172018201920202021研究生毕业人数万人博士生毕业人数万人右轴PCT专利申请量中国件PCT专利申请量全球占比中国资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所劳动力的供给方面主要有两个因素劳动力数量劳动时长但是2022年公布的全国人口数量统计中2022年全国净新增人数近年来首次为负这反映出如果将来人口增长确实放缓甚至负增长的情况下人口结构的变化老龄化将成为不得不面对的问题图132022年全国净新增人数近年来首次为负单位万人3500300025002000150010005000194919521955195819601963196619691971197419771980198219851988199119931996199920022004200720102013201520182021出生人数死亡人数资料来源Wind长江证券研究所劳动时长方面近年来我国企业单位人员的周平均工作时长逐步提升已接近周平均工作48小时按照5天计算每天将近10小时远高于美国加拿大菲律宾等国家劳动时长的进一步达峰或减少将来以时间换数量的可能因此劳动力问题或将成为未来企业需要重要考虑的因素请阅读最后评级说明和重要声明811行业研究专题报告图14全国企业就业人员周平均工作时间5049484746454443424140Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Aug-18Dec-18Aug-19Dec-19Aug-20Dec-20Aug-21Dec-21Aug-22Dec-22就业人员平均工作时间小时周资料来源国家统计局Wind长江证券研究所但是我们也不可否认我国的人数负增长与其他国家有所不同由于建国后大学教育普及是逐步完善的劳动力的退出在一定程度上会改善我国的人才结构适龄劳动力中的高学历占比将稳步提升这或是我们新的工程师红利的核心但不可否认的是随着全民平均学历的提升工资人力成本也将进一步提升因此未来企业或将采取1简单重复的动作由机器人去替代2不断提升效率用更多的产出增加值去覆盖人力成本的提升因此我们认为未来制造业确定性的是机器替人以及效率提升因此AI的出现帮助机械制造更智能效率更高以机床为例人工智能数字孪生等新技术在数控系统的运用集中体现在智能决策的自主性比如加工前AI将进行零部件要求分析工艺方法选择加工特征排序加工归集规划加工过程仿真以及NC程序智能编制等工艺任务流程加工中AI面对切削过程的复杂特征需要实时评估切削刀具工件机床等多个状态实时变化检测并对存在的偏差进行感知与修正加工后AI将充分利用生产数据信息中的价值经过采集预处理清洗和关联整合等步骤形成基于工业大数据的知识库代替人工经验判断极大提升工作效率总体来说在数控系统中引入人工智能将进一步优化加工的效率精度并进一步代替人工进行感知分析推理决策或将真正意义上使机床设备实现自主感知-自主学习-自主决策-自主执行的智能化制造请阅读最后评级说明和重要声明911行业研究专题报告图15数控系统人工智能数字孪生等新技术运用框架资料来源机床智能控制系统体系框架及关键技术研究进展孟博洋等长江证券研究所AI算法加成与制造业的结合体现在很多行业中如机器视觉传统检测算法的底层逻辑在于在指定区域找亮度颜色差异并据此来判断异物的大小或形状等显然传统算法无法解决焊接环节的检测痛点无法满足该领域的检测需求相比于传统算法深度学习具有准确率高鲁棒性强避免繁琐特征设计等优势2020年奥普特已经将深度学习用于极耳检测实现对极耳检测的零漏报且误报率保持在05以内类似的案例还有很多基于原有案例库AI赋能机械制造实现效率的提升总而言之长周期看效率提升是制造业主旋律AI赋能机械设备制造懂行业工艺有方案积累的企业有望受益制造之外应用层面AI也助力更个性化的需求催生细分行业需求AI人工智能辅助图形设计可以在纺织品数码印花图案中应用通过Midjourney人工智能程序的辅助工具设计师可以尝试不同风格不同主题的创作进而实现小批量快速反应的数码印花工艺流程满足个性化需求利于小单快返的渗透率提升数码印花在小单快返中具备成本优势龙头宏华数科有望充分受益请阅读最后评级说明和重要声明1011行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1111