事件：腾讯发布2022年全年及四季度业绩公告，2022Q4公司实现营业收入1449.5亿元（yoy -1%），Non-IFRS归母净利润为297.1亿元（yoy +19%）；2022年公司实现营业收入5545.5亿元（yoy -1%），Non-IFRS归母净利润为1156.5亿元（yoy -7%）。
　　点评：
　　2022年公司收入平稳，国内游戏及网络广告2023年有望迎来向上拐点。2022年，公司实现收入5545.5亿元，同比减少1%，其中：
　　增值服务收入2875.7亿元，同比减少1%，其中国内游戏收入1239亿元，同比下降4%；海外游戏收入468亿元，同比增长3%；社交网络收入1169亿元，同比减少0.4%；国内游戏收入下滑主要因未成年人保护措施实施以及较少新游戏发布，《王者荣耀》《和平精英》等游戏收入下滑；海外游戏《PUBGMOBILE》收入下滑，《VALORANT》表现持续强劲，《胜利女神：妮姬》及《夜族崛起》的成功推出带来增量收入；社交网络业务收入稳定，视频号直播服务及音乐付费会员服务收入增长，音乐直播及游戏直播的收入减少；
　　网络广告827亿元，同比减少7%，其中社交网络广告收入740亿元，同比下降4%；媒体广告收入107亿元，同比减少20%；广告业务受宏观经济影响，上半年收入下降，年末则有所恢复。其中视频号信息流广告需求强劲，小程序广告迅速增长，以及移动广告联盟复苏；
　　金融科技及企业服务收入1771亿元，同比增长3%。其中金融科技服务收入增长主要是由于支付金额增加，企业服务收入同比下降，由于公司主动缩减亏损项目；
　　展望2023年，我们预计，随着国内游戏版号正常化发放，公司国内游戏业务收入有望迎来向上拐点；在国内宏观经济复苏以及视频号信息流广告驱动下，网络广告业务将实现较快增长；海外游戏、数字内容、金融支付、腾讯云企业服务将保持稳定发展。
　　受毛利率与管理费率拖累，2022年净利润率有所下降。2022年，公司整体毛利率43.1%，同比下降0.8个百分点，其中增值服务毛利率50.6%，同比下降1.9个百分点，网络广告毛利率42.3%，同比下降3.5个百分点，金融科技及企业服务毛利率33.0%，同比提升0.2个百分点；销售费用292.3亿元，销售费用率5.3%，同比下降1.9个百分点；管理费用1067.0亿元，管理费用率19.2%，同比提升3.2个百分点；Non-IFRS归母净利润1156.5亿元，同比下降6.6%，净利润率20.9%，同比下降1.2个百分点。2022年公司毛利率下降主要受增值服务业务以及网络广告业务毛利率下降影响，企业服务业务通过缩减亏损项目实现毛利率提升；销售费率下降主要源于在互联网行业低迷景气度下，公司严格实行降本增效措施；管理费用率上升主要受公司收购的附属公司及海外子公司影响。2023年，通过组织优化以及降本增效，以及互联网业务复苏，公司净利润率有望显著提升。
　　微信保持超级平台领先优势，加大投资向人工智能转变。2022年底，微信及WeChat合计月活跃用户数13.13亿，同比增长3.5%。2022年，在聊天和非聊天场景增长的推动下，微信总使用时长持续增长。在非聊天场景中，朋友圈使用时长同比大致稳定，小程序和视频号使用时长分别为去年同期的两倍和三倍，均超过朋友圈使用时长；小程序成为中国领先的交易平台之一，交易额达数万亿元。我们认为，微信在国内保持超级平台领先优势。2022年底，美国科技公司OpenAI上线人工智能对话聊天机器人ChatGPT并大获成功，2个月全球注册用户数超过1亿，成为AI技术创新突破口，并引发全球科技公司迅速投入布局AI大模型。腾讯作为国内科技龙头企业，同样正加大投资人工智能和云基础设施，以拥抱基础模型发展趋势。参考微软将ChatGPT嵌入到Microsoft 365等办公软件，我们认为，展望未来数年，腾讯聊天机器人技术和产品一旦研发成功及成熟，并接入旗下微信和QQ产品之中，将成为公司社交、通讯和游戏等业务新兴分发模式，驱动公司向人工智能转变。
　　盈利预测与评级：随着国内宏观经济复苏、公司组织优化以及降本增效，我们预计2023-2025年公司营业收入6243亿元，6823亿元和7444亿元；Non-IFRS归母净利润分别为1744亿元，1849亿元和1974亿元，EPS分别为17.99元，19.08元以及20.36元，对应现有股价PE分别为18X，17X和16X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）AI技术进步不及预期；（2）视频号商业化进展缓慢；（3）广告复苏不及预期；（4）重点新游戏产品上线表现不佳。