本期投资提示：
　　全球资产价格回顾：本周（20230320-20230325）美联储加息25BP并且继续被动扩表支持银行流动性，瑞信破产风波以被收购告终，美元流动性紧张边际缓和下股债商齐涨，美元指数小幅下行。1）利率与汇率方面，10年美债利率小幅下行至3.38%，通胀预期（+12bp）和实际利率（-13bp）背离。10年期中债利率震荡在2.87%附近，中美利差继续回升。美元指数继续小幅下行至103.1，人民币汇率继续小幅升值至6.9。2）股市方面，美元流动性边际宽松，新兴市场跑赢发达市场，恒生指数（2.03%）>标普500(1.39%)>沪深300（1.72%）>欧洲STOXX600（0.87%）。美股分母端（美联储继续释放流动性+美财长保证市场流动性安全）拉动美股小幅回升，欧洲股市在瑞信事件扰动下维持弱势震荡。3）大宗商品方面，欧美央行保证银行短期流动性，前期危机担忧有所缓解+俄罗斯承诺减产水平延续到6月导致油价上行至74.6美元/桶；同时美元指数下行的背景下，工业金属价格转而上行，黄金维持震荡：Comex黄金（-0.6%）、LME铜（3.9%）。
　　本周美联储加息25BP基本符合预期，欧央行和美财长均发言保证市场流动性，加上瑞士政府紧急促成瑞银收购瑞信，稍微提振了市场信心，但我们认为欧美经济中期衰退担忧仍在，后期需要警惕中小银行存款流出后对信贷周期带来的紧缩压力，而美联储继续被动扩表恰恰说明风险尚未完全出清。
　　货币政策方面：1）3月议息会议美联储加息25BP，但认为年内不降息是基本预期，并宣称近期扩表不等于QE。首先，美联储3月议息会议如期加息25BP，鲍威尔也提出“银行业危机可能只会造成温和影响”,反映美联储认为目前金融风险可控。其次，点阵图显示2023年利率峰值预计为5.1%，鲍威尔称“年内降息不是基本预期，更紧的信贷条件可以替代加息”，表明美联储或更倾向于等待银行业风波对通胀的影响，而非通过主动加速加息来抑制通胀，但短期内不降息的观点一定程度上修正了市场的降息预期。截至2023年3月24日，美联储5和6月停止加息的概率分别达到88.2%和72.2%，整体加息曲线相对前一周边际上行。最后，美联储提出将继续以之前同样的速度缩表，目前的被动扩表仅仅是为了满足银行流动性需求，和货币政策无关。2）本周美联储总资产继续被动扩张944亿美元，显示美国银行间流动性仍有较大的结构性压力。本周除了已经宣布破产的硅谷银行和签名银行以外，中小银行继续面临挤兑风险，第一共和银行股价下跌46.3%。美联储继续增加贷款支持银行间流动性，总资产本周扩张944亿美元，环比上周扩张了2976亿美元边际有所下降。其中贷款方面，上周贷款增量主要来自于传统的一级信贷工具（1482亿美元），即银行通过抵押债券、贷款资产等向联储贴现获得短期流动性（期限一般为90天以内），本周用量净减少。而本周贷款增量主要来自于其他信贷扩张工具（1204亿美元）以及新设工具BTFP（119亿美元）。同时，本周美联储FIMA逆回购工具使用量规模大幅扩张600亿美元，反映离岸美元流动性较为紧张。另外我们关注到美联储负债端逆回购工具本周大幅扩张，目前余额为历史绝对高位2.65万亿美元，反映了当前美国货币市场流动性仍然十分充裕，当前金融机构结构性流动性紧张的矛盾较为突出。
　　经济数据方面：美国经济继续体现出韧性，银行业风波影响或将滞后体现。1）3月美国Markit制造业和服务业PMI初值边际均超预期上行，显示出美国经济的韧性，但是美国服务业大幅上升也提示了通胀有再次上行的风险。2）美国2月房地产数据有所改善，但尚未体现银行业危机的影响。美国2月房地产销售、营建许可、价格均边际回暖，主要是因为美债利率前期大幅下行带动30年美国抵押贷款利率下行的滞后效应，尚未反映3月银行业危机的影响。但考虑到美国中小银行（总资产小于2500亿银行）持有全部贷款的55%。特别是从贷款投向来看，美国房地产贷款中小银行的参与度相对较高，占比为68%。而工商业和个人贷款中，中小银行的参与度也分别有49%和45%。目前小银行存款外流风险依然较大，资产端面临被动收缩压力，银行风波对房地产等行业的滞后影响或将逐步体现。3)本周全球资金持续加速流入货币市场，流入政府债、流出企业债，转向流入新兴市场股市、小幅流出发达市场股市。下周重点关注经济事件:中国3月PMI、中国2月工业企业利润、美国2月PCE和收入数据。
　　本周全球资金风险提示：美债收益率上行超预期。

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年03月26日美联储继续被动扩表警惕银行风波对经济策的滞后影响略研全球资产配置每周聚焦20230320-20230325究相关研究本期投资提示证全球资产价格回顾本周20230320-20230325美联储加息25BP并且继续被动扩表支持银行流动性券瑞信破产风波以被收购告终美元流动性紧张边际缓和下股债商齐涨美元指数小幅下行1利率与汇率研方面10年美债利率小幅下行至338通胀预期12bp和实际利率-13bp背离10年期中债利究证券分析师报率震荡在287附近中美利差继续回升美元指数继续小幅下行至1031人民币汇率继续小幅升值至69金倩婧A02305130700042股市方面美元流动性边际宽松新兴市场跑赢发达市场恒生指数203标普500139沪告jinqjswsresearchcom冯晓宇A0230521080005深300172欧洲STOXX600087美股分母端美联储继续释放流动性美财长保证市场流fengxy2swsresearchcom动性安全拉动美股小幅回升欧洲股市在瑞信事件扰动下维持弱势震荡3大宗商品方面欧美央行保王胜A0230511060001wangshengswsresearchcom证银行短期流动性前期危机担忧有所缓解俄罗斯承诺减产水平延续到6月导致油价上行至746美元桶研究支持同时美元指数下行的背景下工业金属价格转而上行黄金维持震荡Comex黄金-06LME铜39林遵东A0230122080008linzdswsresearchcom本周美联储加息25BP基本符合预期欧央行和美财长均发言保证市场流动性加上瑞士政府紧急促成瑞银联系人收购瑞信稍微提振了市场信心但我们认为欧美经济中期衰退担忧仍在后期需要警惕中小银行存款流出林遵东后对信贷周期带来的紧缩压力而美联储继续被动扩表恰恰说明风险尚未完全出清862123297818linzdswsresearchcom货币政策方面13月议息会议美联储加息25BP但认为年内不降息是基本预期并宣称近期扩表不等于QE首先美联储3月议息会议如期加息25BP鲍威尔也提出银行业危机可能只会造成温和影响反映美联储认为目前金融风险可控其次点阵图显示2023年利率峰值预计为51鲍威尔称年内降息不是基本预期更紧的信贷条件可以替代加息表明美联储或更倾向于等待银行业风波对通胀的影响而非通过主动加速加息来抑制通胀但短期内不降息的观点一定程度上修正了市场的降息预期截至2023年3月24日美联储5和6月停止加息的概率分别达到882和722整体加息曲线相对前一周边际上行最后美联储提出将继续以之前同样的速度缩表目前的被动扩表仅仅是为了满足银行流动性需求和货币政策无关2本周美联储总资产继续被动扩张944亿美元显示美国银行间流动性仍有较大的结构性压力本周除了已经宣布破产的硅谷银行和签名银行以外中小银行继续面临挤兑风险第一共和银行股价下跌463美联储继续增加贷款支持银行间流动性总资产本周扩张944亿美元环比上周扩张了2976亿美元边际有所下降其中贷款方面上周贷款增量主要来自于传统的一级信贷工具1482亿美元即银行通过抵押债券贷款资产等向联储贴现获得短期流动性期限一般为90天以内本周用量净减少而本周贷款增量主要来自于其他信贷扩张工具1204亿美元以及新设工具BTFP119亿美元同时本周美联储FIMA逆回购工具使用量规模大幅扩张600亿美元反映离岸美元流动性较为紧张另外我们关注到美联储负债端逆回购工具本周大幅扩张目前余额为历史绝对高位265万亿美元反映了当前美国货币市场流动性仍然十分充裕当前金融机构结构性流动性紧张的矛盾较为突出经济数据方面美国经济继续体现出韧性银行业风波影响或将滞后体现13月美国Markit制造业和服务业PMI初值边际均超预期上行显示出美国经济的韧性但是美国服务业大幅上升也提示了通胀有再次上行的风险2美国2月房地产数据有所改善但尚未体现银行业危机的影响美国2月房地产销售营建许可价格均边际回暖主要是因为美债利率前期大幅下行带动30年美国抵押贷款利率下行的滞后效应尚未反映3月银行业危机的影响但考虑到美国中小银行总资产小于2500亿银行持有全部贷款的55特别是从贷款投向来看美国房地产贷款中小银行的参与度相对较高占比为68而工商业和个人贷款中中小银行的参与度也分别有49和45目前小银行存款外流风险依然较大资产端面临被动收缩压力银行风波对房地产等行业的滞后影响或将逐步体现3本周全球资金持续加速流入货币市场流入政府债流出企业债转向流入新兴市场股市小幅流出发达市场股市下周重点关注经济事件中国月PMI中国2月工业企业利润美国2月PCE和收入数据本周全球资金风险提示美债收益率上行超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究图表目录图1本周股债商市场边际齐上涨美元指数下行同时恒生科技LME铜创业板领涨4图2本周新兴市场和恒生指数领涨欧洲股市小幅下行10Y美债利率保持震荡5图3本周全球行业风格偏向成长A股行业整体上行其中传媒电子计算机通讯领涨港股科技领涨美股市场电信能源材料信息技术涨幅较大6图4动态估值上行带动港股整体行业上行技术服务医疗服务和电子技术领涨6图5A股和港股中恒生科技处于短期性价比便宜中期性价比适中的位置而恒生指数短期性价比已经接近中等位置7图6全球股市中越南股指性价比高而美股短期性价比高但是中期性价比一般7图7本周美联储总资产规模继续扩张944亿美元环比上周扩张了2976亿美元边际有所减少准备金余额本周减少742亿美元9图8本周美联储逆回购余额继续扩张目前余额为265万亿反映大银行的流动性较为宽裕9图9本周美联储贷款扩张结构主要来自于其他贷款和BTFP9图10美联储FIMA回购协议工具使用规模大幅扩张600亿美元10图113月美国Markit制造业和服务业PMI初值均边际大幅上行11图121月10年期美债利率下行带动美国30年期抵押贷款固定利率大幅下行11图132月美国新房销售数量边际上行12图142月美国二手房销售数量边际大幅上行12图152月美国获批新房数量边际大幅上行12图162月美国已开工的新房数量边际大幅上行12图172月美国新房价格边际上行12图182月美国二手房价格边际小幅上行12图19美国2月房地产数据整体回暖13图20中国1-2月宏观数据验证向好基建和制造业投资维持高位房地产销售和投资恢复性增长14图21欧元区3月加息50BP美国英国挪威均加息25BP14图225月暂停加息的概率上行至88215请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共19页简单金融成就梦想策略研究图236月暂停加息的概率大幅上行至72215图24美联储大幅加息的概率相对一周前上行15图25本周美财长发言保证市场流动性安全欧央行官员持续放鹰的同时也保证银行业流动性安全16图26全球资金加速流入货币市场持续流入政府债流出企业债小幅流出发达市场股市单位亿美元17图27美股基金中金融工业品消费行业获资金流入中国权益基金中科技医疗保健金融等持续获全球资金流入单位亿美元17图28下周重点关注经济事件中国PMI工业企业利润美国PCE和收入数据18请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共19页简单金融成就梦想策略研究全球资产价格回顾本周20230320-20230325美联储加息25BP并且继续被动扩表支持银行流动性瑞信破产风波以被收购告终美元流动性紧张边际缓和下股债商齐涨美元指数小幅下行本周美联储如期加息25BP但是同时中小银行继续面临挤兑风险美联储继续增加贷款支持银行间流动性1利率与汇率方面10年美债利率小幅下行至338通胀预期12bp和实际利率-13bp背离3个月中债收益率小幅下行至22910年期中债利率震荡在287附近中美利差继续回升美元指数继续小幅下行至1031人民币汇率继续小幅升值至692股市方面美元流动性边际宽松新兴市场跑赢发达市场新兴市场217恒生指数203标普500139沪深300172欧洲STOXX600087美股分母端美联储继续释放流动性美财长保证市场流动性安全拉动美股小幅回升欧洲股市在瑞信事件扰动下维持弱势震荡3大宗商品方面欧美央行保证银行短期流动性前期危机担忧有所缓解俄罗斯副总理承诺减产水平延续到6月导致油价小幅上行至746美元桶同时美元指数下行的背景下工业金属价格转而上行黄金维持震荡Comex黄金-06LME铜39图1本周股债商市场边际齐上涨美元指数下行同时恒生科技LME铜创业板领涨期间涨跌幅20230317202近一月回报近三月回报近六月回报本年回报30324新兴市场股市指数17-03184918标普GSCI综合指数14-49-93-94-99发达市场股市指数11-12307933美国债券总指数0531233330全球市场新兴市场美元债指数03905063709综合排名亚太债券总指数011310-0115欧洲债券总指数0122170028中国债券总指数000200-15-01美元指数-06-20-11-89-04发达国家房地产指数-26-97-57-119-51资料来源WindFactset申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共19页简单金融成就梦想策略研究图2本周新兴市场和恒生指数领涨欧洲股市小幅下行10Y美债利率保持震荡期间涨跌幅最新收盘价格20230317202近一月涨跌幅近三月涨跌幅近六月涨跌幅年初以来涨跌幅ERP历史分位数2023032430324恒生科技42249616532417723242科创501061044571153104105716创业板指23704334-24372910974恒生中国企业指数67948271142311113431恒生指数199157203-051611107461A股港股转债中证100068680195-111157993826沪深30040270172-08524440741北证509674109-4031-4827928上证5026533094-27140907789中证转债40640830246-0535上证指数3265704600725757699新兴市场972221700187317恒生指数199157203-051611107461沪深30040270172-08524440741泰国SET指数15931161-24-15-24-48174标普5003971013900337534183发达市场26925137-053410435法国CAC4070151130-247821384367德国DAX149572128-177321874563全球股指英国富时10074055095-60-0955-06854欧洲STOXX600欧元4401087-383012736539西班牙IBEX3587925084-446315968774韩国综合股价2003143071-08405680460胡志明指数104840280528-12941800日经225273853019-02440949印度SENSEX30575271-080-33-41-10-5474阿根廷MERV2192767-111-11716853485巴西IBOVESPA指数988293-309-66-99-115-99996期间涨跌幅最新收盘价格近一月涨跌幅近三月涨跌幅近六月涨跌幅近一年涨跌幅20230317202百分分位数20230324BPBPBPBP30324BP美国10年国债收益率34-1-57-46-50-4191910年美债实际利率12-13-41-42-40-371110年美债通胀预期2212-16-4-10-46822年美债收益率38-5-102-56-51-649601年美债收益率436-73-4315-134967美债期限利差10年-2年-044451012338美债期限利差10年-3个月-47-23-45-74-185-620010年中债收益率291-431531741年中债收益率234054320282中美债市3个月中债收益率23-31-5562292期限利差国开债10年期-1年期064-5-8-39-19205信用利差5年AAA企业债-5年国开债0533-2115-17478等级利差5年企业债AA-AAA07-4-512-3211息差1年AAA级同业存单-FR007083964235626438R007349874-629189839R0012620-6-8174-105802中美利差10年中债利率-10年美债利率-0525349654443中美利差1年中债利率-1年美债利率-20-273482815439期间涨跌幅最新收盘价格动态风险调整后收益历20230317202近一月涨跌幅近三月涨跌幅近六月涨跌幅年初以来涨跌幅20230324史分位数30324LME铜美元吨8945039267120368316LME铝美元吨234402904-1983-1467大宗商品ICE布油美元桶74629-99-117-123-132121Comex黄金美元盎司19810-06909819785377NYMEX天然气美元百万英热单位23-13-90-534-660-482123欧元兑美元1109201411005452美元兑人民币69-03-12-17-36-04857其他美元指数1031-07-20-12-88-04644CBOE波动率217-1480342-27303394资料来源WindFactset申万宏源研究注分位数计算范围为2010年以来其中ERP计算中A股港股以10年期国债利率为基础而其他全球性指数以10年期美债利率为基础请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共19页简单金融成就梦想策略研究图3本周全球行业风格偏向成长A股行业整体上行其中传媒电子计算机通讯领涨港股科技领涨美股市场电信能源材料信息技术涨幅较大期间涨跌幅期间涨跌幅动态风险调整后收动态风险调整后收A股行业2023031720PE所处历史分位数ERP所处分位数A股行业2023031720PE所处历史分位数ERP所处分位数益所处分位数益所处分位数230324230324传媒1097372683758纺织服饰068339496833电子699154215897非银金融041330458726计算机671777594605煤炭04003499995通信366130798937美容护理030706472608电力设备31833279992房地产026348390671有色金属27114316995银行00845144983商贸零售249722515407医药生物-01519267968汽车213828384165基础化工-02049288955食品饮料206604315538农林牧渔-035922331269综合193449421686环保-051210248813社会服务187932557232公用事业-133598418455轻工制造187416394659交通运输-15840578962家用电器181183324897石油石化-17562572931国防军工146357396805建筑装饰-216286675741机械设备117621473575钢铁-354436442605建筑材料069237225745期间涨跌幅期间涨跌幅动态风险调整后收动态风险调整后收港股行业2023031720PE所处历史分位数ERP所处分位数港股行业2023031720PE所处历史分位数ERP所处分位数益所处分位数益所处分位数230324230324软件与服务9381432660333运输-0321153690874技术硬件与设备6372133480645消费者服务-034584零售业4979295320065房地产-0379372420011汽车与汽车零部件4129782690013半导体与半导体生产设备-106363540962耐用消费品与服装3315213510294银行-115353880921材料2602083330656商业和专业服务-133101030989医疗保健设备与服务225596资本货物-2132095590677媒体0738737900051能源-218379220952保险0702754260561公用事业-2599711000034制药生物科技与生命科学0558603580028家庭与个人用品-399468715033食品饮料与烟草0455015290306食品与主要用品零售-423597多元金融-0084403420372电信服务-4451599950705期间涨跌幅23317-23324能源材料工业品可选消费必需消费医疗健康金融信息技术电信公用事业美国股市232107041415062034-12日本股市19080404-07-14-0307-03-09英国股市011319072416-0318-0612欧洲股市16223042171633291928新兴市场-051207241300123368-01发达市场171608112017061829-04资料来源WindFactset申万宏源研究注分位数计算范围为2010年以来其中ERP计算中A股以10年期中债利率为基础而港股和美股以10年期美债利率为基础图4动态估值上行带动港股整体行业上行技术服务医疗服务和电子技术领涨1086420-2-4-6-8技医电耐零非运分恒非流消金商医生能公通工术疗子用售能输配生耐程费融业疗产源用信业服服技消贸源服指用工服服科制矿事服务务术费易矿务数消业务务技造产业务品业费业品本周盈利预测调整本周动态估值调整本周行业涨跌幅请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共19页简单金融成就梦想策略研究资料来源WindFactset申万宏源研究图5A股和港股中恒生科技处于短期性价比便宜中期性价比适中的位置而恒生指数短期性价比已经接近中等位置资料来源WindFactset申万宏源研究注横轴衡量动态风险调整后收益的历史分位数是短期性价比指标纵轴衡量ERP目前所处的历史分位数是中期性价比指标图6全球股市中越南股指性价比高而美股短期性价比高但是中期性价比一般请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共19页简单金融成就梦想策略研究资料来源WindFactset申万宏源研究注横轴衡量动态风险调整后收益的历史分位数是短期性价比指标纵轴衡量ERP目前所处的历史分位数是中期性价比指标本周美联储加息25BP基本符合预期欧央行和美财长均发言保证市场流动性加上瑞士政府紧急促成瑞银收购瑞信稍微提振了市场信心市场风险偏好有所缓和但我们认为欧美经济中期衰退担忧仍在后期需要警惕中小银行存款流出后对信贷周期带来的紧缩压力而美联储继续被动扩表恰恰说明风险尚未完全出清货币政策方面13月议息会议美联储加息25BP但认为年内不降息是基本预期并宣称近期扩表不等于QE首先美联储3月议息会议如期加息25BP并且鲍威尔也提出银行业危机可能只会造成温和影响反映美联储认为目前金融风险可控其次点阵图显示2023年利率峰值预计为51鲍威尔称年内降息不是基本预期更紧的信贷条件可以替代加息表明美联储或更倾向于等待银行业风波对通胀的影响而非通过主动加速加息来抑制通胀但短期内不降息的观点一定程度上修正了市场的降息预期截至2023年3月24日美联储5和6月停止加息的概率分别达到882和722整体加息曲线相对前一周边际上行最后美联储提出将继续以之前同样的速度缩表目前的扩表仅仅是为了满足银行流动性需求和货币政策无关2本周美联储总资产继续被动扩张944亿美元显示美国银行间流动性仍有较大的结构性压力本周除了已经宣布破产的硅谷银行和签名银行以外中小银行继续面临挤兑风险第一共和银行股价下跌463美联储继续增加贷款支持银行间流动性总资产本周扩张944亿美元环比上周扩张了2976亿美元边际有所下降其中贷款方面上周贷款增量主要来自于传统的一级信贷工具1482亿美元即银行通过抵押债券贷款资产等向联储贴现获得短期流动性期限一般为90天以内本周用量净减少而本周贷款增量主要来自于其他信贷扩张工具1204亿美元以及新设工具BTFP119亿美元同时本周美联储FIMA逆回购工具使用量规模大幅扩张请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共19页简单金融成就梦想策略研究600亿美元反映离岸美元流动性较为紧张另外我们关注到美联储负债端逆回购工具本周大幅扩张目前余额为历史绝对高位265万亿美元反映了当前美国货币市场流动性仍然十分充裕当前金融机构结构性流动性紧张的矛盾较为突出图7本周美联储总资产规模继续扩张944亿美元环比上周扩张了2976亿美元边际有所减少准备金余额本周减少742亿美元1000010009000800800070006006000400500040002003000020001000-2000-400美联储总资产周度变化右轴十亿美元美联储总资产十亿美元美联储准备金余额十亿美元资料来源Wind申万宏源研究图8本周美联储逆回购余额继续扩张目前余额为265万亿反映大银行的流动性较为宽裕30000250002000015000100005000018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01美联储逆回购亿美元美国财政部一般账户TGA亿美元资料来源Wind申万宏源研究图9本周美联储贷款扩张结构主要来自于其他贷款和BTFP请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共19页简单金融成就梦想策略研究美联储资产端新增贷款拆分百万美元300000250000120369200000150000119431000001482725000037000417260-42605-50000-1000002023031620230323PrimarycreditBankTermFundingProgramOthercreditextensions资料来源美联储申万宏源研究图10美联储FIMA回购协议工具使用规模大幅扩张600亿美元美联储FIMA回购协议工具使用规模大幅扩张百万美元70000600005000040000300002000010000019-0319-0920-0720-1121-0121-0721-1122-0122-0722-1119-0519-0719-1120-0120-0320-0520-0921-0321-0521-0922-0322-0522-0923-0123-0319-01资料来源Wind申万宏源研究经济数据方面美国经济继续体现出韧性银行业风波影响或将滞后体现1美国3月MarkitPMI初值超预期回升主要来源于服务业增长3月美国Markit制造业PMI初值边际超预期上行至493高于市场预期的47Markit服务业PMI初值边际大幅上行至538高于市场预期的505美国3月PMI初值全面回升显示请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共19页简单金融成就梦想策略研究出美国经济的韧性但是美国服务业大幅上升也提示了通胀有再次上行的风险2美国2月房地产数据有所改善但尚未体现银行业危机的影响美国2月新房销售持续回升而二手房销售边际大幅回升同时获得营建许可和可开工的新屋套数边际大幅回升美国新房价格和二手房价格均边际上行本周美国房地产大幅回暖主要是因为美债利率前期大幅下行带动30年美国抵押贷款利率下行的滞后效应尚未反映3月银行业危机的影响但考虑到美国中小银行总资产小于2500亿银行持有全部贷款的55特别是从贷款投向来看美国房地产贷款中小银行的参与度相对较高占比为68而工商业和个人贷款中中小银行的参与度也分别有49和45目前小银行存款外流风险依然较大资产端面临被动收缩压力银行风波对房地产等行业的滞后影响或将逐步体现下周重点关注经济事件中国3月PMI中国2月工业企业利润美国2月PCE和收入数据图113月美国Markit制造业和服务业PMI初值均边际大幅上行75706560555045403530252020-052020-092020-102021-012021-022021-062021-072021-102021-112022-03202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