2023年3月14日，瑞士信贷披露2022年财报业绩亏损，审计公司普华永道发表否定意见，市场对瑞信“破产”的担忧快速升温，瑞信面临股债双杀。我们在20230312发布《塞翁失马——多领域联合解读硅谷银行事件影响》提示了硅谷银行为代表的美国中小银行风险和对市场的影响。本文重点讨论瑞士信贷“破产”风险由何而来？作为系统性重要银行，瑞信对欧洲银行业有何影响？瑞银收购瑞信后续有哪些关注点？
　　瑞信和硅谷银行危机有何不同？硅谷银行破产是资产、负债端错配导致的流动性冲击，而瑞信自身的经营问题由来已久，高利率的金融环境加剧了其困境。瑞士信贷2022年净亏损72.93亿瑞郎，创下2008年金融危机以来最大亏损。其中，投资银行、财富管理、资产管理、瑞士银行部门营收分别同比去年-54%、-30%、-14%、-5%。事实上，瑞信股价先于其他欧美银行股提前一年见顶，业绩频繁亏损、公司治理能力较差、盈利前景悲观是核心的“三宗罪”。瑞士信贷股价自2021年2月的开始下跌，至今跌幅高达87.8%。2021年瑞信贷业绩不断亏损。2022年，俄乌冲突后全球利率抬升，资本市场波动加大，IPO业务迅速下降，投行和资管业务受损，瑞士信贷遭遇资本外流冲击。相比较而言，其他欧洲主要银行的盈利能力则位于2015年以来的相对高位。
　　瑞信银行风波是否存在进一步的“蝴蝶效应”？瑞信作为全球系统性重要银行，具有跨国业务活动较为频繁、杠杆工具使用较大、与金融系统的其他银行关联度较高、金融机构基础设施作用较强、业务相对复杂的特点。若瑞信“倒闭”对资本市场的后续冲击不小。为防范金融风险的无序扩张，瑞士政府在瑞信“破产”风险发酵后紧急促成瑞银收购瑞信，并且由瑞士政府和瑞士央行提供流动性兜底，同时美联储也提高了与海外央行进行美元资金互换的便利性。瑞士联邦政府在当地时间2023年3月19日宣布，瑞士信贷银行（CreditSuisse）被瑞银集团（UBS）以大约30亿瑞郎收购（截止20230317，瑞信市值约为74亿瑞郎）。瑞士政府在本次收购中提供充分的保护和流动性支持，包括1）将完全减记价值158亿瑞郎的瑞信Additional Tier 1（AT1）债券，从而增加核心资本；2）对于非核心资产损失，瑞士政府承诺提供90亿瑞郎的担保，但前50亿瑞郎的损失将由瑞银来承担。1）对于全球银行业而言，收购后如何处理瑞信的资产将对其他对手方带来一定不确定性，另外潜在的业务损失对于瑞银经营带来一定成本。回顾金融危机期间的银行并购事件始末，宣布并购后仍然存在业务整合矛盾、业绩亏损对收购方的股价冲击等影响。2）对于资本市场而言，对AT1债券的完全减记不符合受偿顺序，相关债券持有人被迫承受了比股东更多的损失，后续或引发其他补充一级资本债券的抛售压力。周一（20230320）亚太市场开盘期间，出于AT1债券的抛售担忧，港股银行股大幅下挫。欧洲市场开盘后，伦敦上市的景顺AT1资本债券UCITSETF下跌17%。
　　中期来看，随着欧央行加息的推进，欧洲经济信贷周期面临高位回落压力，欧洲经济仍有下行压力。3月议息会议上欧央行如市场预期加息50bp，短期仍以抗通胀为主要目标，但密切关注金融风险扩散的应对，未来货币政策决策将主要依赖于数据。从核心监管指标看，欧洲银行资本抗风险能力弱于美国银行，而美国银行的流动压力大于欧洲银行。尽管目前欧洲主要银行ROE位于2020年以来相对高位，但持续高利率环境下欧洲银行增速盈利增速已经开始高位回落，股价也存在进一步调整风险。另外，银行业的金融风险或导致潜在的资产负债表收缩压力，这将限制银行业整体信贷能力，从而对主要依赖信贷融资的欧洲经济形成反身性冲击（欧洲非金融企业融资中，贷款占比为26%）。
　　风险提示：欧美银行业冲击范围扩大，美联储货币紧缩超预期。
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年3月21日余波未平瑞士信贷被快速收购点策评略研全球资产配置热点聚焦系列之二十究相关研究本期投资提示塞翁失马多领域联合解读硅谷银证行事件影响2023年3月12日2023年3月14日瑞士信贷披露2022年财报业绩亏损审计公司普华永道发表否定意券控制久期静待出清2023年春见市场对瑞信破产的担忧快速升温瑞信面临股债双杀我们在20230312发布塞研季全球资产配置投资策略2023年2月翁失马多领域联合解读硅谷银行事件影响提示了硅谷银行为代表的美国中小银行风究23日报险和对市场的影响本文重点讨论瑞士信贷破产风险由何而来作为系统性重要银行告瑞信对欧洲银行业有何影响瑞银收购瑞信后续有哪些关注点证券分析师瑞信和硅谷银行危机有何不同硅谷银行破产是资产负债端错配导致的流动性冲击而金倩婧A0230513070004瑞信自身的经营问题由来已久高利率的金融环境加剧了其困境瑞士信贷2022年净亏jinqjswsresearchcom损7293亿瑞郎创下2008年金融危机以来最大亏损其中投资银行财富管理资冯晓宇A0230521080005fengxy2swsresearchcom产管理瑞士银行部门营收分别同比去年-54-30-14-5事实上瑞信股价王胜A0230511060001先于其他欧美银行股提前一年见顶业绩频繁亏损公司治理能力较差盈利前景悲观是wangshengswsresearchcom核心的三宗罪瑞士信贷股价自2021年2月的开始下跌至今跌幅高达8782021研究支持年瑞信贷业绩不断亏损2022年俄乌冲突后全球利率抬升资本市场波动加大IPO业林遵东A0230122080008务迅速下降投行和资管业务受损瑞士信贷遭遇资本外流冲击相比较而言其他欧洲linzdswsresearchcom主要银行的盈利能力则位于2015年以来的相对高位联系人冯晓宇A0230521080005瑞信银行风波是否存在进一步的蝴蝶效应瑞信作为全球系统性重要银行具有跨国fengxy2swsresearchcom业务活动较为频繁杠杆工具使用较大与金融系统的其他银行关联度较高金融机构基础设施作用较强业务相对复杂的特点若瑞信倒闭对资本市场的后续冲击不小为防范金融风险的无序扩张瑞士政府在瑞信破产风险发酵后紧急促成瑞银收购瑞信并且由瑞士政府和瑞士央行提供流动性兜底同时美联储也提高了与海外央行进行美元资金互换的便利性瑞士联邦政府在当地时间2023年3月19日宣布瑞士信贷银行CreditSuisse被瑞银集团UBS以大约30亿瑞郎收购截止20230317瑞信市值约为74亿瑞郎瑞士政府在本次收购中提供充分的保护和流动性支持包括1将完全减记价值158亿瑞郎的瑞信AdditionalTier1AT1债券从而增加核心资本2对于非核心资产损失瑞士政府承诺提供90亿瑞郎的担保但前50亿瑞郎的损失将由瑞银来承担1对于全球银行业而言收购后如何处理瑞信的资产将对其他对手方带来一定不确定性另外潜在的业务损失对于瑞银经营带来一定成本回顾金融危机期间的银行并购事件始末宣布并购后仍然存在业务整合矛盾业绩亏损对收购方的股价冲击等影响2对于资本市场而言对AT1债券的完全减记不符合受偿顺序相关债券持有人被迫承受了比股东更多的损失后续或引发其他补充一级资本债券的抛售压力周一20230320亚太市场开盘期间出于AT1债券的抛售担忧港股银行股大幅下挫欧洲市场开盘后伦敦上市的景顺AT1资本债券UCITSETF下跌17中期来看随着欧央行加息的推进欧洲经济信贷周期面临高位回落压力欧洲经济仍有下行压力3月议息会议上欧央行如市场预期加息50bp短期仍以抗通胀为主要目标但密切关注金融风险扩散的应对未来货币政策决策将主要依赖于数据从核心监管指标看欧洲银行资本抗风险能力弱于美国银行而美国银行的流动压力大于欧洲银行尽管目前欧洲主要银行ROE位于2020年以来相对高位但持续高利率环境下欧洲银行增速盈利增速已经开始高位回落股价也存在进一步调整风险另外银行业的金融风险或导致潜在的资产负债表收缩压力这将限制银行业整体信贷能力从而对主要依赖信贷融资的欧洲经济形成反身性冲击欧洲非金融企业融资中贷款占比为风险提示欧美银行业冲击范围扩大美联储货币紧缩超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1瑞信经营问题由来已久财报亏损触发破产担忧511瑞信财报收到否定意见市场对其破产担忧上升512瑞信股价于21年开始跑输同行内控经营问题由来已久72瑞信被瑞银收购后续还有哪些风险值得关注921作为系统性重要银行瑞信业务亏损对资本市场冲击不小922瑞银迅速收购瑞信高收益债的衍生风险值得关注1123金融风险或导致银行业信贷收缩对欧洲经济形成反身性冲击14请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共17页简单金融成就梦想策略研究图表目录图1瑞士信贷财富管理和投资银行业务营收大幅下滑5图22022年所有部门税前净利润均恶化5图3瑞士信贷2022年管理总资产流出幅度接近205图4目前管理资产仍然处于流出态势5图5客户存款2022Q4相比Q3流出幅度为376图6瑞士信贷持股3以上股东持有股份合计占比为23916图72022年瑞信营收增速持续为负7图8瑞信连续5个季度业绩亏损7图9瑞信股价早已提前一年跑输其他欧洲银行股8图10美股银行股基本与标普500指数见顶时间相当8图11BIS对系统银行倒闭影响的评估9图12在系统性重要银行中瑞信对金融系统的影响排名居中10图13BIS对各系统性银行倒闭后影响程度的评分中瑞士信贷排名居中10图14部分重要银行已经减少与瑞信的业务往来以降低风险敞口10图15瑞银以30亿瑞郎全部收购瑞信无需征求股东同意交易由瑞士监管部门支持11图16全球央行与美联储的货币互换可体现离岸美元流动性的紧张程度22年10月瑞士央行曾加速使用货币互换工具或与瑞士信贷彼时的破产风险有关百万美元12图17瑞信价值158亿的补充一级资本金债券被减记为013图18COCO债券指数近期加速下跌13图19欧洲各银行应急可转债COCOAT1价格近期加速下跌13图20金融危机期间银行宣布并购后仍然存在业务整合矛盾等影响13图21与全球主要银行相比瑞信的一级核心资本充足率为141高于中位数水平14图22欧洲银行流动性覆盖比率普遍较高22年相比于21年边际有所弱化14图23除瑞信外其他银行ROE水平相对健康欧洲银行盈利能力普遍处于2015年以来高位15图24相比于美国欧洲非金融企业融资贷款占比更高15请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共17页简单金融成就梦想策略研究图25欧洲非金融企业和家庭部门信贷增速开始见顶16请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共17页简单金融成就梦想策略研究1瑞信经营问题由来已久财报亏损触发破产担忧11瑞信财报收到否定意见市场对其破产担忧上升2023年3月14日瑞士信贷披露2022年财报显示业绩亏损财富管理和投资银行业务缩减最为严重2022年瑞信税前损失为3258亿瑞郎归属于股东的净亏损为7293亿瑞郎创下2008年金融危机以来最大亏损财富管理投资银行瑞士银行资产管理部门营收分别同比去年-30-54-5-14从市场角度来看由于俄乌冲突导致全球滞胀压力陡增全球央行收紧货币政策利率飙升导致资本市场波动加大IPO开始显著下滑同时瑞信庞大的利率掉期和信用违约掉期的交易CDS库存在利率快速上行环境中亏损严重从客户角度来看2021年2022年由于瑞士信贷的种种负面新闻客户开始从瑞信逐步转移资产例如ArchegosCapital爆仓导致了瑞信巨额亏损英国金融公司GreensillCapital陷入财务困境瑞信参与的共同基金被冻结2022年10月瑞信破产风波一度发酵瑞士信贷管理资产外流较为显著其中22Q4单季流出1070亿瑞士法郎同比去年-199瑞士信贷的公司管理也不尽人意3月14日普华永道对瑞士信贷的内部控制持否定意见并在财报中发现了内部控制的重大缺陷事关公司未能在财务报表中设计和维持有效的风险评估并且管理层没有设计和维护对现金流量表的分类和列报的有效控制其实该公司的风控在2021年同样做的并不理想在同样参与ArchegosCapital的合作银行当中瑞信的亏损幅度最大其对风险资产的抛售也落后于其他金融机构事后瑞信反馈公司内部并未评估抵押品价格波动对资产净值的冲击这也体现出其风控能力有待提高图1瑞士信贷财富管理和投资银行业务营收大幅下滑图22022年所有部门税前净利润均恶化2500030002000200001000150000-100010000-20005000-3000-40000财富管理投资银行瑞士银行资产管理公司中心合计财富管理投资银行瑞士银行资产管理公司中心合计-50002022税前净收入百万瑞士法郎2022营收百万瑞士法郎2021营收百万瑞士法郎2021税前净收入百万瑞士法郎资料来源瑞士信贷财报申万宏源研究资料来源瑞士信贷财报申万宏源研究图3瑞士信贷2022年管理总资产流出幅度接近20图4目前管理资产仍然处于流出态势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共17页简单金融成就梦想策略研究集4团财资管富产2理管瑞管0总理士理2022-032022-062022-092022-12资部银部-2产门行门-400-6-50-5-8-100-10-10-150-15-12-200-14-250-20-300-25-16-350-302022同比去年资产流出十亿瑞士法郎集团管理总资产环比财富管理部门环比2022同比去年资产流出右轴瑞士银行环比资产管理环比资料来源瑞士信贷财报申万宏源研究资料来源瑞士信贷财报申万宏源研究图5客户存款2022Q4相比Q3流出幅度为372022-032022-062022-092022-1220000500-20000-5-40000-10-60000-15-80000-20-100000-25-120000-30-140000-35-160000-40客户存款单季度净流出百万瑞士法郎客户存款单季度环比右轴资料来源瑞士信贷财报申万宏源研究图6瑞士信贷持股3以上股东持有股份合计占比为2391资料来源瑞士信贷财报申万宏源研究与倒闭的硅谷银行不同硅谷银行破产是资产负债端错配导致的流动性冲击而瑞信自身的经营问题由来已久高利率的金融环境加剧了其困境瑞士信贷并非受到负债端存款的流出挤兑压力并且资产端持有的可供出售和持有到期资产占比较小2022年仅分别造成了15604亿瑞士法郎的未实现损失合计占净资产请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共17页简单金融成就梦想策略研究04瑞士信贷的主要问题在于目前管理不善业务亏损客户资本流出出现流动性问题业务进一步承压的恶性循环未来管理层是否有能力优化公司业务和治理扭亏为盈重新赢回客户的信任从而带来更多的资产流入将成为瑞信能否走出困境的关键12瑞信股价于21年开始跑输同行内控经营问题由来已久事实上瑞信股价相比其他欧美银行股提前一年见顶业绩频繁亏损公司治理能力较差盈利前景悲观是核心的三宗罪瑞信财报恶化由来已久截止22Q4已经连续5个季度持续亏损不同于其他全球系统性重要银行的股价普遍于2022年年初俄乌冲突爆发后开始见顶走弱瑞士信贷股价自2021年年初开始下跌至今已经下跌8782021年表现明显弱于同行的原因是2021年3月ArchegosCapital的爆仓导致瑞信亏损47亿美元另外同期英国一家供应链金融公司GreensillCapital破产导致瑞信在2021年遭遇20亿美元的诉讼拨备和20亿美元的监管要求持续的业绩亏损对股价形成较大冲击图72022年瑞信营收增速持续为负5000300400020030001002000100000-100-1000-200-2000-300-3000-4000-400-5000-5002017-092021-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032022-032022-09营收百万瑞朗营收同比增速右轴资料来源瑞士信贷财报申万宏源研究图8瑞信连续5个季度业绩亏损请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共17页简单金融成就梦想策略研究30001000-1000-3000-5000-70002003200620092012201520182021200120022004200520072008201020112013201420162017201920202022净利润百万瑞郎资料来源瑞士信贷财报申万宏源研究图9瑞信股价早已提前一年跑输其他欧洲银行股1080604020-02-04-06-08-12001200420072010210121042107211022012204220722102301瑞银汇丰银行巴克莱银行瑞信德意志银行法巴银行法国兴业银行欧洲斯托克600指数资料来源Wind申万宏源研究图10美股银行股基本与标普500指数见顶时间相当121080604020-02-04-06-082001200420072010210121042107211022012204220722102301摩根士丹利高盛加拿大皇家银行摩根大通美国银行花旗富国银行标普500指数资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共17页简单金融成就梦想策略研究2瑞信被瑞银收购后续还有哪些风险值得关注21作为系统性重要银行瑞信业务亏损对资本市场冲击不小瑞信作为全球系统性重要银行具有跨国业务活动较为频繁杠杆工具使用较大与金融系统的其他银行关联度较高金融机构基础设施作用较强业务相对复杂的特点BIS对全球系统性银行进行了评估分别对银行的跨国活动敞口大小相互关联性可替代性业务复杂度进行评分每项再用可量化的细分指标加权后得出例如跨国活动用该银行的跨国债务和债券进行量化将跨国债务统计样本中所有银行跨国债务之和再乘10000作为该项指标的评分其他指标的评分的计算方法相同综合而言瑞士信贷的可替代性金融机构基础设施评分较高跨国活动业务复杂度相互关联性评分排名处于居中位置用于杠杆的敞口大小较低总体倒闭后带来的负面影响程度处于中等位置若瑞信业务经营迟迟无法好转对于资本市场的冲击相对较大由于担心瑞信的破产风险近期已经有部分重要银行开始缩减与瑞信的业务往来以降低风险敞口图11BIS对系统银行倒闭影响的评估指标衡量指标与银行倒闭造成后果的关联细分指标权重跨国活动Cross-jurisdictional衡量全球业务的大小全球影响力越跨国债权10activity大问题越难协调溢出效应越大跨国债务10当银行倒闭或遇到困难时用于杠杆的在巴塞尔协议中用于计算杠杆率敞口大小Size20敞口越大越难被其他银行接受的总敞口金融系统内总资产667在金融系统中与其他银行越关联越容相互关联性Interconnectedness金融系统内总负债667易造成系统性影响已发行证券667托管的资产667可持续性金融机构基础设施可替代性越强银行倒闭影响越小银支付活动667Substitutabilityfinancialinstitution行基础设施建设越完善银行客户重新债务和股票市场的承销交易333infrastructure寻找银行的成本越低交易量333场外衍生品票面金额667第三级资产最缺乏流动性最难667业务复杂度Complexity业务越复杂解决银行倒闭的成本越高衡量价值的资产和债务交易和可供出售的证券667资料来源BIS申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共17页简单金融成就梦想策略研究图12在系统性重要银行中瑞信对金融系统的影响排名居中指标瑞士信贷评分排名跨国活动Cross-jurisdictionalactivity1912240敞口大小Size883440相互关联性Interconnectedness1532640可持续性金融机构基础设施Substitutabilityfinancial2291040institutioninfrastructure业务复杂度Complexity1802040总评分1682340资料来源BIS申万宏源研究图13BIS对各系统性银行倒闭后影响程度的评分中瑞士信贷排名居中资料来源瑞士信贷财报申万宏源研究图14部分重要银行已经减少与瑞信的业务往来以降低风险敞口银行具体做法德意志银行削减瑞信的抵押品价值例如瑞信债券价值法国兴业银行仍然持有与瑞信的交易头寸但规模在近几周缩减了汇丰银行审查与瑞信相关的贷款但还未削减头寸法国巴黎银行告知部分客户停止接受交易对手方为瑞信的衍生品合同转让资料来源路透社申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共17页简单金融成就梦想策略研究22瑞银迅速收购瑞信高收益债的衍生风险值得关注为防范金融风险的无序扩张瑞士政府在周末紧急促成瑞银收购瑞信并且由瑞士政府以及瑞士央行提供流动性兜底同时美联储也提高了与海外央行进行美元资金互换的便利性截止当地时间2023年3月19日瑞士联邦政府19日宣布瑞士信贷银行CreditSuisse被瑞银集团UBS以大约30亿瑞郎收购截止2023年3月17日瑞信市值约为74亿瑞郎瑞信股东可以将2248份瑞信股票交换1份瑞银股票瑞士政府在本次收购中共提供约25015890亿瑞士法郎的保护和支持包括1将完全减记158亿瑞士法郎的瑞信AdditionalTier1AT1债券从而增加核心资本2对于非核心资产的损失瑞士政府准备了90亿瑞士法郎但前50亿瑞士法郎的损失由瑞银自己承担同时美联储宣布将提高与加拿大央行英国央行日本央行欧洲央行和瑞士央行进行美元资金互换的频率从每周增加到每天为瑞士处置资产提供离岸美元流动性图15瑞银以30亿瑞郎全部收购瑞信无需征求股东同意交易由瑞士监管部门支持资料来源UBS申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共17页简单金融成就梦想策略研究图16全球央行与美联储的货币互换可体现离岸美元流动性的紧张程度22年10月瑞士央行曾加速使用货币互换工具或与瑞士信贷彼时的破产风险有关百万美元500004500040000350003000025000200001500010000500002020-12-092021-02-042021-03-182020-05-012020-05-112020-05-202020-05-292020-06-112020-06-242020-07-022020-07-162020-08-132020-09-172020-09-302020-10-212020-11-192020-12-232021-02-262021-04-292021-05-282021-06-242021-07-292021-08-262021-09-292021-10-282021-12-092022-01-202022-02-172022-03-242022-05-052022-06-162022-07-282022-09-082022-10-202022-12-012023-01-192023-02-24墨西哥央行加拿大央行英国央行日本央行韩国央行丹麦国家银行欧洲中央银行新加坡金融管理局挪威银行澳大利亚储备银行瑞士国家银行资料来源美联储申万宏源研究对于银行业而言本次收购后续如何处理瑞信的资产将对其他对手方带来一定不确定性另外潜在的业务损失对于瑞银经营带来一定成本根据瑞银的披露一方面净资产在收购后将会减少但一级资本比率CET1Ratio仍然会明显高于13的目标值2022Q4瑞银一级资本比率为142另一方面瑞银将对瑞信的业务进行缩减和整合预计将瑞信的投行业务缩减至不超过加权风险资本的25在整合过程中可能产生较大的成本回顾金融危机期间的银行并购事件始末宣布并购后仍然存在业务整合矛盾业绩亏损对收购方的股价冲击等影响2008年9月美国银行宣布收购美林证券随后美国银行业相对大盘依然持续下行2009年1月美林披露最新季度的业绩继续亏损导致银行业股价进一步下挫对于资本市场而言对AT1债券的完全减记不符合受偿顺序相关债券持有人被迫承受了比股东更多的损失或引发其他补充一级资本债券大面积的抛售AT1AdditionalTier1即补充一级资本金债券是金融危机后欧洲推出的一种常见的或有可转换证券ContingentConvertibleBonds简称CoCoBonds从受偿顺序来看AT1债权人的受偿顺序优先于普通股股东存款人一般债权人次级债等二级资本工具AT1普通股股东当一家银行的资本充足率低于预先设定的阈值AT1债权人面临减值或转股的风险1由于承担更高的风险AT1的收益率往往高于较安全的债券本次收购中瑞士金融市场监管局FINMA将AT1先于普通股本完全减记这直接引发了市场对AT1债券的抛售潮以及持有相关银行1以下资料来自瑞信COCOAT1债券工具的说明正常情况下最低阈值为CET1比率低于5125当低于这个比率触发转股或减记Thetriggerforsuchconversionorwrite-downmustincludeaCET1ratioofatleast5125aswellastriggeratthepointofnon-viability在特定情况下FINMA瑞士金融监管局介入可以直接完全减记无视减记或转股的优先顺序FurthermoreinthecaseofanysuchcancellationFINMAmaynotberequiredtofollowanyorderofprioritywhichmeansamongotherthingsthattheNotescouldbecancelledinwholeorinpartpriortothecancellationofanyorallofCSGsequitycapital请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共17页简单金融成就梦想策略研究公司股价周一20230320亚太市场开盘期间对于AT1债券的抛售担忧银行股继续大幅下挫而欧洲市场开盘后AT1指数开盘下跌17图17瑞信价值158亿的补充一级资本金债券被减记为0资料来源UBS申万宏源研究图19欧洲各银行应急可转债COCOAT1价格近图18COCO债券指数近期加速下跌期加速下跌110MARKITIBOXXEURCONTINGENTCOCOAT1债券价格170CONVERTIBLELIQUIDDEVELOPED105165MARKETAT116010015515095145140902022-112022-122023-012023-022023-03135德意志银行瑞银巴克莱银行法国兴业银行汇丰银行法巴银行资料来源Bloomberg申万宏源研究资料来源法兰克福证交所申万宏源研究图20金融危机期间银行宣布并购后仍然存在业务整合矛盾等影响资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共17页简单金融成就梦想策略研究23金融风险或导致银行业信贷收缩对欧洲经济形成反身性冲击整体来看欧洲银行资本抗风险能力弱于美国银行而美国银行的流动性弱于欧洲银行盈利能力普遍处于高位欧洲银行的核心资本充足率普遍低于中位数弱于美国的银行德银法巴法兴的一级资本杠杆率分别为4644和44低于欧美系统性重要银行中位数56一级核心资本充足率分别为134123和135低于中位数135流动性方面美国的银行表现不如欧洲银行摩根大通花旗美国银行的流动性覆盖率liquiditycoverageratio分别为112118120122低于统计的中位数132的水平盈利能力方面欧美银行ROE普遍处于高位部分有所回落图21与全球主要银行相比瑞信的一级核心资本充足率为141高于中位数水平18全球系统重要性银行核心资本充足率1614121086420摩高瑞瑞巴法摩汇德美加法花富根盛银信克国根丰意国拿巴旗国史莱兴大银志银大银银丹银业通行银行皇行行利行银行家行银行一级核心资本充足率一级核心资本杠杆率一级核心资本充足率中位数一级核心资本杠杆率中位数资料来源Factset申万宏源研究图22欧洲银行流动性覆盖比率普遍较高22年相比于21年边际有所弱化250全球系统性重要银行流动性覆盖比率200164148144143150141135129129122120118112100500瑞银巴克莱银行瑞信汇丰银行法国兴业银行德意志银行高盛法巴银行富国银行美国银行花旗摩根大通2022Q42021Q2中位数资料来源瑞信巴克莱银行等公司官网申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共17页简单金融成就梦想策略研究图23除瑞信外其他银行ROE水平相对健康欧洲银行盈利能力普遍处于2015年以来高位ROE25120201001510805600-540-1020-15-200瑞汇德巴摩法高美摩花加法富瑞银丰意克根巴盛国根旗拿国国信银志莱大银银士大兴银行银银通行行丹皇业行行行利家银银行行2020年2021年2022年最新值所处2015年以来分位数右轴资料来源Factset申万宏源研究伴随着利率进一步走高欧洲信贷增速开始高位回落3月议息会议上欧央行在如市场预期加息50bp短期仍以抗通胀为主要目标但密切关注金融风险扩散的应对未来货币政策决策将主要依赖于数据可见欧洲通胀压力仍然较高而欧洲经济需求尚未真正见底从历史经验来看加息的末期通常伴随着信贷增速的回落以及需求的下降目前欧洲企业和居民信贷增速均处于历史相对高位未来欧洲央行加息进程持续信用周期收缩的进程可能才刚刚开始另外银行业的金融风险或导致潜在的资产负债表收缩压力这将限制银行业整体信贷能力从而对主要依赖信贷融资的欧洲经济形成反身性冲击在金融条件收紧过程中瑞信资本流出压力较大从而导致业务扩张能力受阻由于欧洲银行贷款对于实体经济融资的重要性更强欧洲非金融企业融资中贷款占比为26若银行业不良资产上升首先影响银行的利润使得银行盈利能力下降风险偏好下降不良资产过多将占用资本金从而限制欧洲银行的信贷能力推升社会融资成本对经济形成反身性冲击图24相比于美国欧洲非金融企业融资贷款占比更高非金融企业融资占比100801012026258718604068963357853120064美国欧元区英国日本中国-20股权债券贷款其他资料来源sifma申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共17页简单金融成就梦想策略研究图25欧洲非金融企业和家庭部门信贷增速开始见顶2041531025100-5-10-12000-012000-082001-032001-102002-052002-122003-072004-022004-092005-042005-112006-062007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-10欧元区信贷同比非金融企业欧元区信贷同比居民部门欧元区存款便利利率隔夜存款利率右轴资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共17页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共17页简单金融成就梦想