一、数字经济主题短期性价比确实已经较低，但股价仍能保持强动量。这背后的基础是，中期数字经济主题行情还有演绎空间，中长期掩护短期：数字经济是中国在AI时代的竞争优势所在，当前处于概念期到导入期的阶段，主题投资全面活跃符合一般规律。下半年三中全会预期发酵，举国体制、数字经济主题又将迎来密集催化窗口。
　　数字经济主题的短期性价比确实已经较低：(1)计算机、传媒、通信行业的相对换手率均已处于2021年以来的绝对高位，2014年以来，也已处于高位区域。(2)计算机、传媒和通信的上行动量效应显著扩散，其中传媒已处于绝对高位，计算机也已处于高位区域。(3) A股含AI量快速提升。年初以来，各行业AI概念股平均上涨23.9%，而非AI概念股平均涨幅仅9.2%，已累积了显著的相对收益。
　　在短期性价比已经不高的情况下，数字经济股价仍保持强动量。这背后的核心原因是，中期数字经济主题行情还有演绎空间，中长期空间掩护短期动量。
　　二、验证期即将到来，对数字经济主题会产生什么影响？数字经济主题本身没有业绩验证压力。4月验证期，市场会集中寻找替代资产：经济复苏验证肯定是重点，也要在一季报验证中，在消费和先进制造方向上寻找景气可外推+格局优化的方向。这段时间，数字经济主题继续快速上涨、孤军深入的概率不大。但如果验证期替代资产规模小、弹性弱，则数字经济可能再向上突破。
　　我们提示三点：(1)数字经济主题本身没有业绩验证压力。(2) 4月验证期是市场集中寻找替代资产的窗口。经济复苏验证肯定是重点。(3)是否会有替代资产？
　　首先，现阶段复苏预期发酵还有很多扰动因素，顺周期低估值很快系统性替代数字经济的概率不大。但2023年终归是复苏年，业绩真实改善的方向逐渐增加是大概率。后续能上涨的方向应该是增加的，市场结构演绎可能更加均衡。
　　三、短期市场的行业结构特征：一边是，数字经济主题强动量。另一边是，地产链(家电、家居)，消费核心资产(白酒、啤酒、社会服务)，先进制造(电力设备、国防军工)开始小幅反弹，这些都是验证期有看点的方向。主题投资享受动量和布局验证期潜在替代资产，两种力量并存，这样的结构特征将持续一段时间。
　　短期市场的行业结构特征：数字经济主题延续强动量，同时市场已经选出了验证期有看点的方向，本周这些方向开始小幅反弹，包括：地产链(家电、家居)，消费核心资产(白酒、啤酒、社服等)，部分先进制造(电力设备、国防军工)。这反映了当前市场的两种力量，一边是享受主题投资强动量的资金；另一边是不愿追高的资金，已在布局验证期潜在替代资产。这样的结构特征将持续一段时间。
　　风险提示：美联储紧缩超预期，稳增长落地不及预期

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年03月25日这个位置如何看数字经济主题策略申万宏源策略一周回顾展望230320-230325研究相关研究本期投资提示一数字经济主题短期性价比确实已经较低但股价仍能保持强动量这背后的基础是中期数字经济主题行情还有演绎空间中长期掩护短期数字经济是中证券国在AI时代的竞争优势所在当前处于概念期到导入期的阶段主题投资全面活研证券分析师跃符合一般规律下半年三中全会预期发酵举国体制数字经济主题又将迎来究傅静涛A0230516110001密集催化窗口报fujtswsresearchcom告王胜A0230511060001wangshengswsresearchcom数字经济主题的短期性价比确实已经较低1计算机传媒通信行业的相对研究支持换手率均已处于2021年以来的绝对高位2014年以来也已处于高位区域2黄子函A0230520110001计算机传媒和通信的上行动量效应显著扩散其中传媒已处于绝对高位计算huangzh2swsresearchcom机也已处于高位区域3A股含AI量快速提升年初以来各行业AI概念股平联系人均上涨239而非AI概念股平均涨幅仅92已累积了显著的相对收益程翔862123297818在短期性价比已经不高的情况下数字经济股价仍保持强动量这背后的核心原chengxiangswsresearchcom因是中期数字经济主题行情还有演绎空间中长期空间掩护短期动量二验证期即将到来对数字经济主题会产生什么影响数字经济主题本身没有业绩验证压力4月验证期市场会集中寻找替代资产经济复苏验证肯定是重点也要在一季报验证中在消费和先进制造方向上寻找景气可外推格局优化的方向这段时间数字经济主题继续快速上涨孤军深入的概率不大但如果验证期替代资产规模小弹性弱则数字经济可能再向上突破我们提示三点1数字经济主题本身没有业绩验证压力24月验证期是市场集中寻找替代资产的窗口经济复苏验证肯定是重点3是否会有替代资产首先现阶段复苏预期发酵还有很多扰动因素顺周期低估值很快系统性替代数字经济的概率不大但2023年终归是复苏年业绩真实改善的方向逐渐增加是大概率后续能上涨的方向应该是增加的市场结构演绎可能更加均衡三短期市场的行业结构特征一边是数字经济主题强动量另一边是地产链家电家居消费核心资产白酒啤酒社会服务先进制造电力设备国防军工开始小幅反弹这些都是验证期有看点的方向主题投资享受动量和布局验证期潜在替代资产两种力量并存这样的结构特征将持续一段时间短期市场的行业结构特征数字经济主题延续强动量同时市场已经选出了验证期有看点的方向本周这些方向开始小幅反弹包括地产链家电家居消费核心资产白酒啤酒社服等部分先进制造电力设备国防军工这反映了当前市场的两种力量一边是享受主题投资强动量的资金另一边是不愿追高的资金已在布局验证期潜在替代资产这样的结构特征将持续一段时间风险提示美联储紧缩超预期稳增长落地不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究图表目录图1计算机传媒通信行业的相对换手率均已处于2014年以来的高位区域3图2计算机传媒和通信的上行动量效应显著扩散4图3A股含AI量上升至88为2020年以来新高5图4年初以来各行业AI概念股平均上涨239非AI概念股平均上涨925图5本周行业涨跌幅数字经济主题强动量验证期有看点方向企稳反弹7图6量化情绪指标跟踪8图7重点ETF跟踪10请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共11页简单金融成就梦想策略研究一数字经济主题短期性价比确实已经较低但股价仍能保持强动量这背后的基础是中期数字经济主题行情还有演绎空间中长期掩护短期数字经济是中国在AI时代的竞争优势所在当前处于概念期到导入期的阶段主题投资全面活跃符合一般规律下半年三中全会预期发酵举国体制数字经济主题又将迎来密集催化窗口数字经济主题的短期性价比确实已经较低1计算机传媒通信行业的相对换手率均已处于2021年以来的绝对高位2014年以来也已处于高位区域图1计算机传媒通信行业的相对换手率均已处于2014年以来的高位区域6相对万得全A换手率MA20计算机5432102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-025相对万得全A换手率MA20传媒432102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-0245相对万得全A换手率MA20通信4035302520151005002014-06-022014-10-022015-02-022015-06-022015-10-022016-02-022016-06-022016-10-022017-02-022017-06-022017-10-022018-02-022018-06-022018-10-022019-02-022019-06-022019-10-022020-02-022020-06-022020-10-022021-02-022021-06-022021-10-022022-02-022022-06-022022-10-022023-02-022014-02-02资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共11页简单金融成就梦想策略研究2计算机传媒和通信的上行动量效应显著扩散其中传媒已处于绝对高位计算机也已处于高位区域图2计算机传媒和通信的上行动量效应显著扩散1005300905100804900704700604500504300404100303900203700103500033002022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03上行动量扩散指标计算机下行动量扩散指标计算机计算机右轴90700807065060600504055030205001004502023-012022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-03上行动量扩散指标传媒下行动量扩散指标传媒传媒右轴90250080240070230060220050210040200030201900101800017002022-082023-022022-072022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-112022-122022-122022-122023-012023-012023-022023-03上行动量扩散指标通信下行动量扩散指标通信通信右轴资料来源Wind申万宏源研究3A股含AI量快速提升年初以来各行业AI概念股平均上涨239而非AI概念股平均涨幅仅92已累积了显著的相对收益请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共11页简单金融成就梦想策略研究图3A股含AI量上升至88为2020年以来新高10889098788576805454441475327010652021-04-302021-07-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-05-312021-06-302021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-23人工智能概念股总市值亿元人工智能概念股票市值占比资料来源Wind申万宏源研究注右轴为市值占比图4年初以来各行业AI概念股平均上涨239非AI概念股平均上涨92年初以来涨跌幅平均AI概念市值占比2022103120221130202212312023323趋势最新相比2022年10月AI概念非AI概念计算机41414144304129家用电器40424341101510通信21212224313629房地产21212121033-1电子18181920182519机械设备17171818141211传媒15141317234920医药生物15151514-0986电力设备13131313-0454国防军工11111113151916汽车111111121287交通运输111110110123建筑装饰991011132114钢铁666709206商贸零售7766-08120轻工制造554501278煤炭34441123公用事业44440224社会服务33330214环保233303218建筑材料111101187纺织服饰11110066农林牧渔1111-01-52基础化工1111-01106有色金属000000-48石油石化000000155食品饮料000000-1-2综合000000-3美容护理000000-01总体88890823992资料来源Wind申万宏源研究在短期性价比已经不高的情况下数字经济股价仍保持强动量这背后的核心原因是中期数字经济主题行情还有演绎空间中长期空间掩护短期动量方向上AI时代三个层面的竞争算力模型和数据算力和模型我们都需要自主可控而数据请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共11页简单金融成就梦想策略研究资源和数据制度是中国的优势所在特别是在企业端数据的环节管理层推动的数据交易有助于产业链数据由点及面这是优化产业组织的AI训练的基础所以数字经济是绕不开的产业趋势当前处于概念期到导入期的阶段主题投资全面活跃是符合一般规律的做什么机构改革什么改革就是后续的重点科技部抓举国体制数据管理局推动数字经济后续政策密集催化仍可期待节奏上6-7月开始关于二十届三中全会改革布局的预期可能逐步发酵这有望成为下一个数字经济主题密集催化的窗口快速上涨后短期性价比降低数字经济股价难免有波动但看中期数字经济主题演绎没结束还有空间2023年全年主题思维可能都非常有效数字经济和央企改革主题都反复有机会二验证期即将到来对数字经济主题会产生什么影响数字经济主题本身没有业绩验证压力4月验证期市场会集中寻找替代资产经济复苏验证肯定是重点也要在一季报验证中在消费和先进制造方向上寻找景气可外推格局优化的方向这段时间数字经济主题继续快速上涨孤军深入的概率不大但如果验证期替代资产规模小弹性弱则数字经济可能再向上突破验证期即将到来这对数字经济主题会产生什么影响我们提示三点1数字经济主题本身没有业绩验证压力计算机和传媒行情的基础都是周期性业绩主题性估值2023年基本面困境反转业绩低基数下同比高增是大概率数字经济主题是概念期到导入期而非成长期市场对主题相关业绩验证的要求并不高24月验证期是市场集中寻找替代资产的窗口经济复苏验证肯定是重点同时一季报验证中在消费和先进制造方向上寻找景气可外推格局优化的方向也至关重要这个窗口数字经济主题继续快速上涨孤军深入的概率不大抛开春季行情的躁动情绪先看验证再选方向相对应的验证期后数字经济主题再次向上突破延续一枝独秀行情的条件是替代资产规模小弹性弱3是否会有替代资产首先现阶段复苏预期发酵还有很多扰动因素国内中微观数据的反馈依然分化海外银行业风险仍在扰动这对国内复苏预期也有影响顺周期低估值很快系统性替代数字经济的概率不大但2023年终归是复苏年企业盈利能力恢复业绩真实改善的方向逐渐增加是大概率后续能上涨的方向应该是增加的市场结构演绎可能更加均衡三短期市场的行业结构特征一边是数字经济主题强动量另一边是地产链家电家居消费核心资产白酒啤酒社会服务先进制造电力设备国防军工开始小幅反弹这些都是验证期有看点的方向主题投资享受动量和布局验证期潜在替代资产两种力量并存这样的结构特征将持续一段时间短期市场的行业结构特征数字经济主题延续强动量同时市场已经选出了验证期有看点的方向本周这些方向开始小幅反弹包括地产链家电家居消费核心请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共11页简单金融成就梦想策略研究资产白酒啤酒社服等部分先进制造电力设备国防军工这反映了当前市场的两种力量一边是享受主题投资强动量的资金另一边是不愿追高的资金已在布局验证期潜在替代资产这样的结构特征将持续一段时间图5本周行业涨跌幅数字经济主题强动量验证期有看点方向企稳反弹123月25日当周涨跌幅1086420-2-4-6传媒电子通信汽车综合煤炭银行环保钢铁计算机房地产国防军工建筑装饰有色金属商贸零售食品饮料社会服务轻工制造家用电器机械设备建筑材料纺织服饰非银金融美容护理医药生物基础化工农林牧渔公用事业交通运输石油石化电力设备资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共11页简单金融成就梦想策略研究图6量化情绪指标跟踪908070605040302010020220104202201242022021820220310202203302022042120220516202206062022062420220714202208032022082320220913202210102022102720221116202212062022122620230116202302102023030220230322全部A股赚钱效应扩散指数按个数按市值按成交额9060008058007056006054005200505000404800304600204400104200040002022-102022-012022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-03上行动量扩散指标万得全A下行动量扩散指标万得全A万得全A右轴9060008058007056006054005200505000404800304600204400104200040002022-102022-012022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-03融资情绪指数万得全A右轴90807060504030201002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-03赚钱效应扩散指标相对沪深300创业板指创业板综请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共11页简单金融成就梦想策略研究赚钱效应扩散指标相比相比相比按照个数按照市值按照成交额状态20230324202303172023031720230317计算机92293-1970继续扩散通信9099714985继续扩散传媒82118611984继续扩散电子81148317876继续扩散国防军工697627847继续扩散创业板6710456807继续扩散建筑装饰64-675-579-6全面收缩机械设备631055-2687继续扩散环保61155-363-2-科创板582615758继续扩散家用电器5517403619继续扩散中证5005325417710继续扩散轻工制造531145-10665继续扩散全部A股525431728继续扩散社会服务501632105315继续扩散商贸零售481153137818继续扩散主板46442-1679继续扩散建筑材料46-237-1044-11全面收缩交通运输44-1743-1248-16全面收缩纺织服饰42759242-6-基础化工41729-13404继续扩散钢铁39-3442-3535-30全面收缩沪深30039-132-25911聚焦龙头非银金融38-344-229-21全面收缩公用事业38-1138-3737-28全面收缩石油石化383623506继续扩散医药生物37-229-4422聚焦龙头电力设备3612224269继续扩散有色金属345305400继续扩散煤炭3202212612继续扩散汽车32111934221继续扩散食品饮料3281593321继续扩散银行31-191428-24全面收缩农林牧渔29-417-233-5全面收缩房地产2982755023继续扩散美容护理1962342716继续扩散资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共11页简单金融成就梦想策略研究图7重点ETF跟踪资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共11页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组肖霞15724767486xiaoxiaswhysccom华南组李昇15914129169lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共11页简单金融成就梦想