当地时间3月22日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明，重点为：1）加息25BP至4.75%-5.00%。2）点阵图显示2023年利率峰值预计为5.1%，与12月持平，2024年利率水平较12月上修0.2个百分点至4.3%。3）经济预测方面，美联储下修23Q4、24Q4年经济增速0.1、0.4个百分点至0.4%、1.2%，但失业率方面下调2023年预测0.1个百分点至4.5%。美联储小幅上修23Q4、24Q4核心PCE预测至3.6%、2.6%（各0.1个百分点）。
　　 25BP加息符合市场预期，未来或仅剩一次加息空间。背景：从3月50BP加息，到开启降息的市场预期剧烈转变。3月初硅谷银行破产事件部分反映美联储短短三年内从极宽松政策向40年来最激进加息操作转变的后果。美国银行业普遍出现负债端存款流出，而资产端投资浮亏的状况，市场一度担忧美联储将在3月开启降息。3月美联储仍进行25BP加息，反映目前金融风险可控，而23年利率中枢并未上修，显示美联储担忧信用条件收紧对经济紧影响具备不确定性。1）美联储认为硅谷银行事件在金融体系内传染的风险并不大，鲍威尔认为“美国银行系统具备韧性”，指出银行业危机可能只会造成温和影响，25BP的幅度在前期两个极端的预期中处于中间位置。2）美联储下修未来经济增速预测，显示美联储担忧银行业危机下更紧的信用条件“Tighter credit condition”可能打击经济。
　　美联储对劳动力市场降温不乐观，年内降息概率不大。在此次会议下修经济数据的情况下，我们注意到2023年失业率预测却是同样下修的，一方面或显示美联储对于实体经济软着陆仍具备信心，声明中也提到近期就业新增态势有所提升“picked up”，另一方面更多或显示美国就业市场将维持较强态势，这与美联储在此次预测之中上修核心通胀是对应的。在信用条件影响可控的假设下，美联储或将通过维持高利率水平更久的方式抑制通胀，这也就能够解释鲍威尔表示降息并非基准情形“base case”，但反过来讲，如果信用条件收紧力度、持续时长超美联储预期，那么可能会对后续政策造成巨大影响。
　　美联储缩表将继续推进，近期扩表不等于QE。在此次会议之前，最新数据显示美联储在一周之内扩表3000亿美元，使得市场担忧美联储是否会由QT转向实质性QE，但鲍威尔在此次会议声明及记者会上重申了缩表操作将继续进行，而且近期短期扩表是为了满足银行流动性需求，和QE资产购买压低长端利率的作用是完全不同的，和我们在《美欧央行：实体经济与金融风险是否面临两难？-全球宏观周报·第104期》（2023.03.19）中的分析完全一致。在银行业准备金分布上，鲍威尔也表示不存在短缺的现象。
　　我们下修美联储利率峰值至5.00-5.25%，短期内美元指数、美债利率下行压力或较大。美联储和欧央行在针对银行业危机问题上采取了类似的态度，即两方均表态应通过流动性工具应对银行业问题，而货币紧缩操作则主要考虑经济，那么为何欧央行在3月加息50BP，而美联储加息25BP呢？一方面或是由于欧央行遵循的“单一通胀目标”制无需考虑美联储框架下的信用条件收紧对经济的打击，另一方面或也反映欧元区银行尚未出现类似硅谷银行的挤兑存款现象，瑞信银行事件更多反映和硅谷银行不同的特点。根据美联储此次会议中的表态及经济数据预测，我们下修美联储此轮加息峰值至5.00-5.25%，或将在5月25BP加息之后停止加息操作。同时若美国银行业事件影响可控，则美联储可能通过维持利率高位更长的方式抑制通胀，年内降息概率不大，中期偏鹰。在利率峰值不及前期预期、欧央行加息更为激进的背景下，短期内美元指数、10Y美债利率可能趋于下行。
　　风险提示：美联储紧缩力度超预期。

研究报告全文：宏观经济美国货币政策2023年03月23日加息即将结束但中期仍偏鹰宏观美联储3月FOMC会议点评研究相关研究主要内容美欧央行实体经济与金融风险是否面临两难-全球宏观周报第104期当地时间3月22日美联储召开联邦公开市场委员会FOMC议息会议并公布声明20230319重点为1加息25BP至475-5002点阵图显示2023年利率峰值预计为51与12月持平2024年利率水平较12月上修02个百分点至433经济预测方面证美联储下修23Q424Q4年经济增速0104个百分点至0412但失业率方面券证券分析师下调2023年预测01个百分点至45美联储小幅上修23Q424Q4核心PCE预测研王茂宇A0230521120001至3626各01个百分点究wangmy2swsresearchcom报王胜A023051106000125BP加息符合市场预期未来或仅剩一次加息空间背景从3月50BP加息到开启告wangshengswsresearchcom降息的市场预期剧烈转变3月初硅谷银行破产事件部分反映美联储短短三年内从极宽松联系人政策向40年来最激进加息操作转变的后果美国银行业普遍出现负债端存款流出而资王茂宇862123297818产端投资浮亏的状况市场一度担忧美联储将在3月开启降息3月美联储仍进行25BPwangmy2swsresearchcom加息反映目前金融风险可控而23年利率中枢并未上修显示美联储担忧信用条件收紧对经济紧影响具备不确定性1美联储认为硅谷银行事件在金融体系内传染的风险并不大鲍威尔认为美国银行系统具备韧性指出银行业危机可能只会造成温和影响25BP的幅度在前期两个极端的预期中处于中间位置2美联储下修未来经济增速预测显示美联储担忧银行业危机下更紧的信用条件Tightercreditcondition可能打击经济美联储对劳动力市场降温不乐观年内降息概率不大在此次会议下修经济数据的情况下我们注意到2023年失业率预测却是同样下修的一方面或显示美联储对于实体经济软着陆仍具备信心声明中也提到近期就业新增态势有所提升pickedup另一方面更多或显示美国就业市场将维持较强态势这与美联储在此次预测之中上修核心通胀是对应的在信用条件影响可控的假设下美联储或将通过维持高利率水平更久的方式抑制通胀这也就能够解释鲍威尔表示降息并非基准情形basecase但反过来讲如果信用条件收紧力度持续时长超美联储预期那么可能会对后续政策造成巨大影响美联储缩表将继续推进近期扩表不等于QE在此次会议之前最新数据显示美联储在一周之内扩表3000亿美元使得市场担忧美联储是否会由QT转向实质性QE但鲍威尔在此次会议声明及记者会上重申了缩表操作将继续进行而且近期短期扩表是为了满足银行流动性需求和QE资产购买压低长端利率的作用是完全不同的和我们在美欧央行实体经济与金融风险是否面临两难-全球宏观周报第104期20230319中的分析完全一致在银行业准备金分布上鲍威尔也表示不存在短缺的现象我们下修美联储利率峰值至500-525短期内美元指数美债利率下行压力或较大美联储和欧央行在针对银行业危机问题上采取了类似的态度即两方均表态应通过流动性工具应对银行业问题而货币紧缩操作则主要考虑经济那么为何欧央行在3月加息50BP而美联储加息25BP呢一方面或是由于欧央行遵循的单一通胀目标制无需考虑美联储框架下的信用条件收紧对经济的打击另一方面或也反映欧元区银行尚未出现类似硅谷银行的挤兑存款现象瑞信银行事件更多反映和硅谷银行不同的特点根据美联储此次会议中的表态及经济数据预测我们下修美联储此轮加息峰值至500-525或将在5月25BP加息之后停止加息操作同时若美国银行业事件影响可控则美联储可能通过维持利率高位更长的方式抑制通胀年内降息概率不大中期偏鹰在利率峰值不及前期预期欧央行加息更为激进的背景下短期内美元指数10Y美债利率可能趋于下行风险提示美联储紧缩力度超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明宏观研究当地时间3月22日美联储召开联邦公开市场委员会FOMC议息会议并公布声明重点为1加息25BP至475-5002点阵图显示2023年底利率峰值预计为51与12月持平2024年利率水平较12月上修02个百分点至433经济预测方面美联储下修23Q424Q4年经济增速0104个百分点至0412但失业率方面下调2023年预测01个百分点至45通胀预测方面美联储小幅上修23Q424Q4核心PCE预测至3626各01个百分点整体PCE预测上修23Q4预测值02个百分点至33图1美联储点阵图2023年3月图2美联储点阵图2022年12月资料来源Fed申万宏源研究资料来源Fed申万宏源研究图33月美联储经济预测总结SEP资料来源Fed申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共6页简单金融成就梦想宏观研究一25BP加息符合市场预期未来或仅剩一次加息空间背景从3月50BP加息到开启降息的市场预期剧烈转变今年2月陆续公布的超预期的美国经济数据指向美国经济强健而通胀下行速度或有所放缓使得市场对美联储加息形成更强预期3月50BP加息较12月会议加息空间上修一度成为可能性较大的情景美联储官员也曾表态利率水平可能比12月预测更高但3月初硅谷银行破产事件使得市场预期逆转虽然该事件具备个例属性硅谷银行资产负债结构特殊管理层存在失误但仍实实在在反映美联储短短三年内从极宽松政策向40年来最激进加息操作转变的后果美国银行业普遍出现负债端存款流出而资产端投资浮亏的状况使得硅谷银行事件有在银行体系内传染的可能性金融风险担忧的演绎使得市场一度认为美联储将在3月即开启降息操作图4FDIC统计未实现证券损失飙升不仅仅在硅谷银行出现USDBn200可供出售债券持有至到期证券1000-100-200-300-400-500-600-700-800200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源CEIC申万宏源研究3月美联储仍进行25BP加息反映目前金融风险可控而23年利率中枢并未上修显示美联储担忧信用条件收紧对经济紧影响具备不确定性1此次鲍威尔仍决定3月加息25BP而并未直接开启降息以及停止加息显示美联储目前认为硅谷银行事件在金融体系内传染的风险并不大既然还未出现系统性风险那么美联储操作剧烈转向的前提也就不存在在实体经济通胀压力仍然较大下25BP加息成为最稳妥的决策尽管美联储考虑过停止加息鲍威尔在声明中也新增对于银行业危机的描述美国银行系统具备韧性在记者会中指出银行业危机可能只会造成温和影响仅仅小部分银行出现风险smallnumberofbanks2在近期美国经济活动改善的情况下美联储在此次会议上却下修了未来经济增速预测显示美联储担忧银行业危机下更紧的信用条件Tightercreditcondition可能会打击经济替代了美联储加息的影响而且持续时长duration及程度extent均具备不确定性这也反映在点阵图显示美联储2023年利率为51较12月持平而在声明中也将持续加息的措辞改为someadditionalpolicyfirmingmaybeappropriate这就意味着未来可能仅剩一次加息空间请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共6页简单金融成就梦想宏观研究图5美联储担忧硅谷银行事件可能引发美国信用环境收紧进而影响经济11-1710-15-139-118-97-76-55-34美国失业率-1美国小企业调查信用融资难易度3MMA右逆序3119871992199720022007201220172022资料来源CEIC申万宏源研究二美联储对劳动力市场降温不乐观年内降息概率不大在此次会议下修经济数据的情况下我们注意到2023年失业率预测却是同样下修的一方面或显示美联储对于实体经济软着陆仍具备信心声明中也提到近期就业新增态势有所提升pickedup另一方面更多或显示美国就业市场将维持较强态势这就意味着供不应求的情况可能很难缓解这与美联储在此次预测之中上修核心通胀是对应的那么结合上文提到的美联储由于信用收紧对经济影响具备不确定性而对利率峰值按兵不动在信用条件影响可控的假设下美联储或将通过维持高利率水平更久的方式抑制通胀这也就能够解释鲍威尔表示降息并非基准情形basecase但反过来讲如果信用条件收紧力度持续时长超美联储预期那么可能会对后续政策造成巨大影响图6美国CPI季调同比结构拆分及预测10耐用品核心非耐用品房租其他核心服务食品能源E8美国CPI季调同比来自核心CPI贡献642018061903191220092106220322122309-2资料来源CEIC申万宏源研究注2023年3月及以后月份数据为申万宏源宏观预测值请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共6页简单金融成就梦想宏观研究三美联储缩表将继续推进近期扩表不等于QE在此次会议之前最新数据显示美联储在一周之内扩表3000亿美元抵得上此轮缩表累计规模的一半使得市场担忧美联储是否会由QT转向实质性QE但鲍威尔在此次会议声明及记者会上重申了缩表操作将继续进行而且近期短期扩表是为了满足银行流动性需求和QE资产购买压低长端利率的作用是完全不同的和我们在美欧央行实体经济与金融风险是否面临两难-全球宏观周报第104期20230319中的分析完全一致而且在银行业准备金分布上鲍威尔也表示不存在短缺的现象图7美国目前超储率尚未回到19年水平4014法定存准率现金漏损率超储率货币乘数右3512301025820615410520020052009201320172021资料来源CEIC申万宏源研究四我们下修美联储利率峰值至500-525短期内美元指数美债利率下行压力或较大总结来说美联储和欧央行在针对银行业危机问题上采取了类似的态度即两方均表态应通过流动性工具应对银行业问题而货币紧缩操作则主要考虑经济那么为何欧央行在3月加息50BP而美联储加息25BP呢一方面或是由于欧央行遵循的单一通胀目标制无需考虑美联储框架下的信用条件收紧对经济的打击另一方面或也反映欧元区银行尚未出现类似硅谷银行的挤兑存款现象瑞信银行事件更多反映和硅谷银行不同的特点根据美联储此次会议中的表态及经济数据预测我们下修美联储此轮加息峰值至500-525或将在5月25BP加息之后停止加息操作同时若美国银行业事件影响可控则美联储可能通过维持利率高位更长的方式抑制通胀年内降息概率不大在利率峰值不及前期预期欧央行加息更为激进的背景下短期内美元指数10Y美债利率可能趋于下行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共6页简单金融成就梦想宏观研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简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