事件：公司发布2022年年报，2022年收入42.9亿元（+9.2%），归母净利润9亿元（+12.9%），业绩符合预期。
　　麻醉和神经板块表现亮眼，重点品种快速成长。麻醉和神经板块表现亮眼，麻醉板块2022年实现收入21.7亿元，同比增长10.9%，占营收比重由2021年的49.8%提升至2022年的50.6%。神经板块2022年实现收入1.8亿元，同比增长18%，占营收比重由2021年的4%提升至2022年的4.3%。公司高度重视市场准入和学术推广，保持重点品种力月西、福尔利及思贝格等快速成长，并有效保证舒芬太尼、羟考酮注射液、阿芬太尼等产品快速列院形成销售。
　　创新药物研发提速，落地预期高。公司在研科研项目70多项，2022年投入科研经费4.9亿元，同比增长23.1%。公司共有22个在研创新药项目，其中开展Ⅱ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），开展I期临床研究项目4个（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂）。仿制药申报生产在审评项目4个（富马酸奥赛利定注射液（TRV130）、地佐辛注射液、依托咪酯中/长链脂肪乳注射液、普瑞巴林胶囊），其中富马酸奥赛利定注射液（TRV130）有望于2023年获批上市。
　　推进恩华连锁发展思路，实行区域聚焦战略。公司不断提高恩华连锁的知名度，2022年新增门店26家，门店数达128家。恩华连锁通过在商品、人力资源、制度、营销以及信息等方面的管理工作，降低产品采购成本、促进产品销售、提升企业形象，提高了公司盈利能力和整体盈利水平。
　　盈利预测与投资建议：通过院内、院外相结合的销售模式，公司业绩稳步增长，麻醉和神经板块表现亮眼。随着公司研发投入的不断提升，创仿并重战略的逐步落地，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.1、13.5和16.8亿元，对应EPS为1.1、1.34和1.66元，对应PE分别为22、18和14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，销售不及预期风险，经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月25日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价2375元恩华药业002262医药生物目标价元6个月业绩符合预期麻醉神经板块表现亮眼投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年年报2022年收入429亿元92归母净利润9TableAuthor分析师杜向阳亿元129业绩符合预期执业证号S1250520030002电话麻醉和神经板块表现亮眼重点品种快速成长麻醉和神经板块表现亮眼麻021-68416017邮箱duxyswsccomcn醉板块2022年实现收入217亿元同比增长109占营收比重由2021年的498提升至2022年的506神经板块2022年实现收入18亿元同比分析师汤泰萌增长18占营收比重由2021年的4提升至2022年的43公司高度重视执业证号S1250522120001市场准入和学术推广保持重点品种力月西福尔利及思贝格等快速成长并电话021-68416017邮箱ttmswsccomcn有效保证舒芬太尼羟考酮注射液阿芬太尼等产品快速列院形成销售创新药物研发提速落地预期高公司在研科研项目70多项2022年投入科TableQuotePic相对指数表现研经费49亿元同比增长231公司共有22个在研创新药项目其中开展恩华药业沪深300期临床研究项目1个NH600001乳状注射液开展I期临床研究项目4个114NH112NH102NH130Protollin鼻喷剂仿制药申报生产在审评项目488个富马酸奥赛利定注射液TRV130地佐辛注射液依托咪酯中长链脂肪62乳注射液普瑞巴林胶囊其中富马酸奥赛利定注射液TRV130有望于202335年获批上市9推进恩华连锁发展思路实行区域聚焦战略公司不断提高恩华连锁的知名度-1722322522722922112312332022年新增门店26家门店数达128家恩华连锁通过在商品人力资源数据来源聚源数据制度营销以及信息等方面的管理工作降低产品采购成本促进产品销售提升企业形象提高了公司盈利能力和整体盈利水平基础数据盈利预测与投资建议通过院内院外相结合的销售模式公司业绩稳步增长总股本TableBaseData亿股1008流通A股亿股882麻醉和神经板块表现亮眼随着公司研发投入的不断提升创仿并重战略的逐52周内股价区间元1132-272步落地我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为111135和168亿总市值亿元23930元对应EPS为11134和166元对应PE分别为2218和14倍维总资产亿元5697每股净资产元488持买入评级风险提示研发不及预期风险销售不及预期风险经济大幅下滑风险新冠相关研究疫情反复风险1TableReport恩华药业002262业绩符合预期创新品种落地在即2022-10-29指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E恩华药业业绩符合预期创营业收入百万元4298515166816257017833782002262仿并重战略稳步推进增长率9222020211025202022-08-01归属母公司净利润百万元900931107421353441676263恩华药业002262步履稳健昂首阔增长率1293229222222385步走创新之路2022-04-29每股收益EPS元089110134166净资产收益率ROE1576171717991892PE27221814PB428371318270数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1恩华药业0022622022年年报点评附表财务预测与估值利润表百万元TableProfitDetail2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入429851516681625701783378净利润88039110742135344167626营业成本102046108503143911195844折旧与摊销12821185171927719771营业税金及附加57467027863510967财务费用-2078521856194470504研发费用454521856194470504资产减值损失-1619-2000-2000-2000销售费用165485206673237766289850经营营运资本变动-18351-9590-27385-39236管理费用19257206672408930552其他7291141417772597财务费用-2078000经营活动现金流净额86102171268188957219261资产减值损失-1619-2000-2000-2000资本支出-19550-4000-4000-4000投资收益3627200020002000其他-49340200020002000公允价值变动损益000000000000投资活动现金流净额-68890-2000-2000-2000其他经营损益000000000000短期借款-800-3000000000营业利润100347125627153355189661长期借款000000000000其他非经营损益-1356-1109-1174-1183股权融资000000000000利润总额98991124518152180188478支付股利-20152-22757-27973-34188所得税10952137761683620852其他-3126-55558-61944-70504净利润88039110742135344167626筹资活动现金流净额-24078-81316-89918-104692少数股东损益-2054000000000现金流量净额-67758795297039112570归属母公司股东净利润90093110742135344167626资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金153221241173338213450782成长能力应收和预付款项91417102086125901158903销售收入增长率922202021102520存货7163476591101905139095营业利润增长率838251922072367其他流动资产148768146713147032147494净利润增长率1032257922222385长期股权投资7838783878387838EBITDA增长率780767319481934投资性房地产5263526352635263获利能力固定资产和在建工程1237381097349497079713毛利率7626790077007500无形资产和开发支出22375220542173321413三费率4249541051754990其他非流动资产23919237272353523343净利率2048214321632140资产总计6481757351808663911033843ROE1576171717991892短期借款3000000000000ROA1358150615621621应付和预收款项44203505296484184882ROIC3475576566897336长期借款023023023023EBITDA销售收入2584380037493573其他负债42473394784900662980营运能力负债合计8969990030113870147885总资产周转率071075078082股本100759100759100759100759固定资产周转率389467624907资本公积11941119411194111941应收账款周转率538551562568留存收益448215536200643570777008存货周转率152144159161归属母公司股东权益562225648899756270889708销售商品提供劳务收到现金营业收入1093少数股东权益-3749-3749-3749-3749资本结构股东权益合计558476645150752521885959资产负债率1384122513141430负债和股东权益合计6481757351808663911033843带息债务总负债337003002002流动比率586711689651业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率496615590550EBITDA111090196329234576279935股利支付率2237205520672040PE2656216117681428每股指标PB428371318270每股收益089110134166PS557463382305每股净资产554640747879EVEBITDA18561003798628每股经营现金085170188218股息率084095117143每股股利020023028034数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2恩华药业0022622022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造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