研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理化学制药证券研究报告恩华药业002262公司研究报告2023年03月10日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖疫后手术量快速回升精麻龙头增长强劲股票数据TableSummary03TableStockInfo月09日收盘价元2554投资要点52周股价波动元1097-2758总股本流通A股百万股10088822023年2月28日恩华药业发布2022年业绩快报2022年全年预计实现营总市值流通市值百万元2573422520业收入4297亿元同比增长92归母净利润899亿元同比增长127相关研究扣非归母净利润871亿元同比增长11822年单四季度预计实现营业TableReportInfo收入1177亿元同比增长128归母净利润157亿元同比增长258扣非归母净利润126亿元同比增长261市场表现手术量快速恢复公司麻药类产品销售回升22年12月国内新冠疫情出现TableQuoteInfo感染高峰后重症感染者数量激增导致ICU需求提升同时1月以来疫情影恩华药业海通综指响逐步消除择期手术量呈现恢复性增长推动麻醉药用量快速回升公司9193依托咪酯咪达唑仑等成熟品种继续保持稳健增长同时公司加快对羟瑞舒阿等新上市品种推广力度快速形成规模销售我们认为随着新冠疫情影响6493逐步消减公司麻药管线有望受益预计23年将会迎来业绩快速增长期37931093精神与神经类产品集采影响渐消业绩进入恢复性增长通道近年受到国家集采影响公司神经与精神类多品种销量有所下滑公司克服药品集采及新-1607202232022620229202212冠疫情的影响加大被纳入集采的产品在非集采地区的推广力度扩大这类产品的销售规模提高市占率水平并对销售人员进行整合把原有部分精沪深对比3001M2M3M神线的销售团队纳入麻醉管线加快新产品市场推广我们认为公司主要产绝对涨幅0956234品集采均已落地销售战略完成适应性调整未来有望进入恢复性增长阶段相对涨幅3655228资料来源海通证券研究所研发管线进展顺利创新产品形成有效补充公司从美国Trevena公司引进TableAuthorInfo的阿片受体激动剂1类创新产品TRV130获批在即产品镇痛起效快在恶心呕吐等副作用方面具有优势产品在2022年1月已经提交上市申请预计23年年初即将获批未来销售峰值有望超过10亿元公司多个创新产品取得进展1类化学新药NH130枸橼酸盐片获得临床试验批件依托咪酯改构剂型NH600001有望24年底报产公司在精神与神经类领域有多款创新产品抗抑郁产品NHL35700近期获得临床试验批件拟用于治疗阿尔兹海默症的产品Protollin处于临床I期我们认为公司多个研发管线进展顺利未来创新产品进入市场后有望快速带来销售增量盈利预测我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为898亿元1110分析师梁广楷亿元1361亿元同比分别增长125237226对应EPS分别Tel01056760096为089元110元135元集采影响基本消除公司创新研发产品有望Emaillgk12371haitongcom陆续兑现后疫情时代手术量复苏带动麻醉药市场快速增长公司有望实现证书S0850521070003业绩高增长态势参考可比公司我们给予公司2023年28-33XPE对应分析师余文心合理价值区间为3080-3630元首次覆盖给予优于大市评级Tel075582780398风险提示产品研发进度不及预期手术量恢复不及预期医院门诊恢复不Emailywx9461haitongcom及预期核心产品集采带来销量下滑证书S0850513110005主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万33613936429851696282元-YoY-19017192203215净利润百万元72979889811101361-YoY9995125237226全面摊薄EPS元072079089110135毛利率755772770777789净资产收益率177162160165168资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究恩华药业0022622我们对公司主要营业收入拆分的关键假设如下1麻醉类业务22年麻醉板块由于疫情影响导致增速较低23-24年预计疫后手术需求量快速回升麻醉业务将会有高增长态势2022-2024年收入分别为213127713685亿元同比增速分别为8803003300毛利率8958908902精神类业务预计将保持基本稳定增长23年增速略为上升2022-2024年收入分别为120013201425亿元同比增速分别为950100800毛利率8282825082503神经类业务预计将保持稳定增长23年疫情后板块增速将有所提升2022-2024年收入分别为173199217亿元同比增速分别为950150900毛利率7507507504其他制剂22年受疫情影响有所滑落预计未来保持基本稳定规模2022-2024年收入分别为110110110亿元同比增速分别为-18000000毛利率6506506505原料药22年由于成本和环保因素促使原料药提价预计板有较高增速后续增速将恢复平稳水平2022-2024年收入分别为126151166亿元同比增速分别为34002001000毛利率5655655656商业预计保持基本稳定增长态势毛利率做不变假设2022-2024年收入分别为456499544亿元同比增速分别为900950900毛利率1701701707其他贸易及劳务预计增速逐步下调相关业务不作为重点发展2022-2024年收入分别为075090104亿元同比增速分别为250020001500毛利率5405405408其他业务预计增速逐步下调相关业务不作为重点发展2022-2024年收入分别为026029031亿元同比增速分别为60001000500毛利率710710710表1恩华药业收入及成本分项单位百万元20182019202020212022E2023E2024E销售收入合计385817414931336130393566429750516900628184增长率YOY755-1899170991920282153销售成本合计169198155122822088972698687115375132777增长率YOY-832-470091499916911508毛利216619259809253922303840331063401525495407平均毛利率5615626175547720770477687886麻醉类销售收入125179142299131993195894213133277073368507增长率YOY1368-724484188030003300毛利率8838896388888985895089008900销售成本14546147561467819883223793047840536精神类销售收入86671110110121155109572119981131979142537增长率YOY27041003-9569501000800毛利率8077839981888292828282508250销售成本16667176292195318715206132309624944神经类销售收入12683159191871415825173281992721721增长率YOY25511756-15449501500900毛利率7365776977037194750075007500销售成本3342355142994440433249825430其它制剂请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究恩华药业0022623销售收入10657105461162813426110101101011010增长率YOY-10510261547-1800000000毛利率7652900858896568650065006500销售成本2502104647804608385338533853原料药销售收入7450727088849385125761509116600增长率YOY-2412219565340020001000毛利率6855686076695648564856485648销售成本2343228320714084547365687224商业销售收入1381111233683676841790455514987954368增长率YOY-1067-70201366900950900毛利率80482015201649170017001700销售成本1270061132523117934899378084139945125其他贸易及劳务销售收入30703758529060217526903210386增长率YOY224240771382250020001500毛利率2054386248385689540054005400销售成本2439230727312596346241554778其他业务销售收入1996166216991653264529093055增长率YOY-1676226-27360001000500毛利率8233820769516973710071007100销售成本353298518500767844886资料来源wind海通证券研究所表2可比公司估值表股票代码可比公司收盘价元每股收益元市盈率倍20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E600276SH恒瑞医药417307106607609259635546600079SH人福医药257108315413916531171916平均45403731002262SZ恩华药业255407908911013532292319注收盘价为2023年3月9日价格EPS为wind一致预期资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究恩华药业0022624财务报表分析和预测Ta主要财务指标bleForecastInfo20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入3936429851696282每股收益079089110135营业成本89798711541328每股净资产488557668803毛利率772770777789每股经营现金流070095084137营业税金及附加54597186每股股利020000000000营业税金率14141414价值评估倍营业费用1595169820422513PE3226286623181890营业费用率405395395400PB523458383318管理费用148193233314PS654599498410管理费用率38454550EVEBITDA1403212616871313EBIT879100812461526股息率08000000财务费用-10000盈利能力指标财务费用率-03000000毛利率772770777789资产减值损失-35000净利润率203209215217投资收益36404858净资产收益率162160165168营业利润926104812941584资产回报率140142145151营业外收支-10-10-10-10投资回报率153153158161利润总额916103812841574盈利增长EBITDA1017110913531640营业收入增长率17192203215所得税118140173212EBIT增长率84147236225有效所得税率129135135135净利润增长率95125237226少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润79889811101361资产负债率139117124107流动比率593739713857速动比率499648612765资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率236358361506货币资金1608226030164319经营效率指标应收账款及应收票据6777029561059应收账款周转天数5774577457745774存货604537797739存货周转天数20826208262082620826其它流动资产1155116011811198总资产周转率075071074075流动资产合计4043465959517314固定资产周转率375400474571长期股权投资92929292固定资产1066108510981104在建工程17273747无形资产96969696现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计1654168317061722净利润79889811101361资产总计5697634276579037少数股东损益0000短期借款38383838非现金支出181101107114应付票据及应付账款267208348292非经营收益-29-29-37-48预收账款0000营运资金变动-249-15-331-42其它流动负债377384449523经营活动现金流7019548491385流动负债合计682630835854资产-206-140-140-140长期借款0000投资0000其它长期负债111111111111其他-187404858非流动负债合计111111111111投资活动现金流-393-101-93-82负债总计793742946965债权募资0000实收资本1008100810081008股权募资0000归属于母公司所有者权益4921561767278089其他-127-20200少数股东权益-17-17-17-17融资活动现金流-127-20200负债和所有者权益合计5697634276579037现金净流量1806527561303备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月09日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究恩华药业0022625信息披露分析师声明梁广楷TableAnalyst医药行业s余文心医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks华润三九普瑞眼科老百姓一心堂大参林三星医疗爱尔眼科健之佳投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明