结论与建议：
　　公司业绩：公司发布业绩快报，2022年实现营收43.0亿元，YOY+9.2%,录得归母净利润9.0亿元，YOY+12.7%，扣非后净利YOY+11.8%，公司业绩基本符合我们的预期。分季度来看，公司2022年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收9.9亿元、10.1亿元、11.2亿元、11.8亿元，YOY分别+9.8%、+5.0%、+9.0%、+12.8%，分别录得归母净利润1.9亿元、2.6亿元、2.9亿元、1.6亿元，YOY分别+12.5%、+6.5%、+12.4%、+25.7%。
　　年末疫情重症上峰，麻醉需求增加：Q4业绩增长较快，一方面是公司Q4营收端提速，我们认为主要是年末新冠疫情使得重症数增加，相应麻醉需求增加，带动公司麻醉类产品的销售的增长；另一方面，我们估计公司Q4所得税部分及少数股东损益也有一定贡献。由于2023年1月仍处于重症高峰阶段，我们认为疫情因素对23Q1业绩仍将有一定的助推作用。从2022年全年来看，麻醉线估计增长15%，受益于新品舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮等实现高速增长，依托咪酯、咪达唑仑老品种在公司的销售推广下估计延续较快增长；精神线及神经线估计任然偏弱。
　　芬太尼类产品后续增长动力充足，集采压力降低，新品也将逐步进入收获期：展望未来，新品舒芬太尼、阿芬太尼医院覆盖率还有较大提升空间，将继续推动公司业绩增长，并且阿芬太尼后续也有望进入医保实现快速放量，而公司目前可纳入集采的大部分品种已被集采，后续集采压压力降低。此外公司奥赛利定富马酸盐（TRV-130）注射液正在审批中，预计今年可上市，NH600001乳状注射液预计2024年底报产，NHL35700片预计2024-2025年报产，公司未来将会陆续有创新药上市。
　　盈利预计：我们预计公司2023、2024年分别实现净利润10.9亿元、12.6亿元，YOY分别增长21.2%、15.3%, EPS分别为1.08元、1.25元，对应PE分别为24倍和21倍，目前估值相对合理，我们维持“买进”的投资建议。
　　风险提示：疫情波动影响，带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2023年02月28日王睿哲恩华药业002262SZBuy买进C0062capitalcomtw目标价元312022年净利同比增长13符合预期结论与建议公司基本资讯产业别医药生物公司业绩公司发布业绩快报2022年实现营收430亿元YOY92A股价20232272560录得归母净利润90亿元YOY127扣非后净利YOY118公司业深证成指20232271170195股价12个月高低2727108绩基本符合我们的预期分季度来看公司2022年Q1Q2Q3Q4分总发行股数百万100759别实现营收99亿元101亿元112亿元118亿元YOY分别98A股数百万881765090128分别录得归母净利润19亿元26亿元29A市值亿元22573亿元16亿元YOY分别12565124257主要股东徐州恩华投资有限公司3515年末疫情重症上峰麻醉需求增加Q4业绩增长较快一方面是公司Q4每股净值元558股价账面净值459营收端提速我们认为主要是年末新冠疫情使得重症数增加相应麻醉一个月三个月一年需求增加带动公司麻醉类产品的销售的增长另一方面我们估计公股价涨跌78346888司Q4所得税部分及少数股东损益也有一定贡献由于2023年1月仍处于重症高峰阶段我们认为疫情因素对23Q1业绩仍将有一定的助推作用近期评等从2022年全年来看麻醉线估计增长15受益于新品舒芬太尼阿芬日期收盘价评级2022-11-012021买进太尼羟考酮等实现高速增长依托咪酯咪达唑仑老品种在公司的销售推广下估计延续较快增长精神线及神经线估计任然偏弱产品组合芬太尼类产品后续增长动力充足集采压力降低新品也将逐步进入收商业医药358获期展望未来新品舒芬太尼阿芬太尼医院覆盖率还有较大提升空麻醉类325间将继续推动公司业绩增长并且阿芬太尼后续也有望进入医保实现精神类225快速放量而公司目前可纳入集采的大部分品种已被集采后续集采压神经类33压力降低此外公司奥赛利定富马酸盐TRV-130注射液正在审批中机构投资者占流通A股比例预计今年可上市NH600001乳状注射液预计2024年底报产NHL35700片基金35预计2024-2025年报产公司未来将会陆续有创新药上市一般法人384盈利预计我们预计公司20232024年分别实现净利润109亿元126股价相对大盘走势亿元YOY分别增长212153EPS分别为108元125元对应PE分别为24倍和21倍目前估值相对合理我们维持买进的投资建议风险提示疫情波动影响带量采购影响超预期新品上市及销售不及预期研发进度不及预期接续下页年度截止12月31日202020212022F2023F2024F纯利NetprofitRMB百万元72979889910901256同比增减988946126721211526每股盈余EPSRMB元072079089108125同比增减909972129221211526市盈率PEX35563241287023672054股利DPSRMB元010020011013015股息率Yield039078042051058CompanyUpdateChinaResearchDept投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股2023年2月28日2CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表人民币百万元202020212022F2023F2024F营业收入33613936429750856009经营成本822897102011581333营业税金及附加4654586172销售费用13101595163819322349管理费用133148180193228财务费用-24-10-9-31-36资产减值损失000投资收益2136363535营业利润856926100312461436营业外收入13100营业外支出7131500利润总额85091699012461436所得税123118118162187少数股东损益-20-28-5-6归母净利润72979889910901256附二合幷资产负债表人民币百万元202020212022F2023F2024F货币资金14021608184921262445应收账款5866777788951029存货4346047258701044流动资产合计33204043485258226987长期股权投资3992120156203固定资产10311066111911751234在建工程417181819非流动资产合计14291654190221872516资产总计47485697675480109502流动负债合计5756828189821178非流动负债合计68111116121125负债合计64379393411031304少数股东权益-18-17-107-780-6472股东权益合计412349215926768714670负债及股东权益合计47485697675480109502附三合幷现金流量表人民币百万元202020212022F2023F2024F经营活动所得现金净额124870177110031133投资活动所用现金净额-912-393-268-325-382融资活动所得现金净额-305-127-50-50-50现金及现金等价物净增加额311804536287012023年2月28日3CompanyUpdateChinaResearchDept1此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年2月28日4