事件。恩华药业发布2022年报。公司2022年实现营业收入42.99亿元，同比增长9.22%；归母净利润9.01亿元，同比增长12.93%；扣非净利润8.73亿元，同比增长12.12%。单独看Q4：公司实现营业收入11.78亿元，同比增长12.91%；归母净利润1.59亿元，同比增长27.38%；归母扣非净利润1.27亿元，同比增长28.36%。
　　公司预告第一季度经营情况：预计1-3月归母净利润2.08-2.45亿元，同比增长10%-30%。
　　点评：收入端符合预期，圆满完成既定目标，后续新品有望拉动公司业绩加速。
　　公司收入整体增长9.22%，保持了10%左右的稳健增长符合预期。四个季度收入分别为9.9亿，10.1亿，11.2亿，11.8亿，呈现逐季提升的趋势。分板块看收入：
　　1）麻醉线收入21.74亿元（收入占比已超过50%），同比增长10.99%，维持了稳健增长。
　　2）精神线收入10.52亿元，同比下降3.94%，符合预期。
　　3）神经线收入1.87亿元，同比增长18.03%，略超预期。
　　4）商业板块收入5.16亿元，同比增长23.53%，略超预期。
　　利润端12.93%稳健增长，整体业绩符合预期。公司利润增长略快于收入增长主要是销售费用有所控制，费用率有所下降。
　　财务指标方面：公司销售费用率38.50%，相较上年同期40.52%下降2.02pp，主要推广活动有所减少。公司管理费用率为4.48%，管理费用率相较上年同期3.77%增加0.71pp，主要是工资薪酬增长所致。公司研发费用同比增长29.1%，研发费用率10.57%，相较上年同期8.94%上升1.63pp，研发投入力度持续加大。
　　公司研发推进加速，近年来陆续获批的新产品有戊乙奎醚、舒芬太尼、酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等。在研重点项目奥赛利定富马酸盐（TRV-130）已经申报生产。公司目前共有22个在研创新药项目，其中开展Ⅱ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），开展I期临床研究项目4个（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂）。仿制药方面依托咪酯中长链脂肪乳、地佐辛注射液、普瑞巴林胶囊也处于申报生产在审批阶段，后续也会陆续获批。
　　盈利预测与估值。根据2022年报情况，我们调整了盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为11.2亿元、13.6亿元，16.4亿元，增长分别为24.4%、21.4%、20.7%，对应PE分别为22x，18x，15x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月21日恩华药业002262SZ业绩增长符合预期后续期待品种放量拉动业绩加速事件恩华药业发布2022年报公司2022年实现营业收入4299亿买入维持元同比增长922归母净利润901亿元同比增长1293扣非股票信息净利润873亿元同比增长1212单独看Q4公司实现营业收入行业化学制药1178亿元同比增长1291归母净利润159亿元同比增长2738前次评级买入归母扣非净利润127亿元同比增长28363月20日收盘价元2405公司预告第一季度经营情况预计月归母净利润亿元1-3208-245总市值百万元2423249同比增长10-30总股本百万股100759点评收入端符合预期圆满完成既定目标后续新品有望拉动公司业其中自由流通股8751绩加速30日日均成交量百万股721公司收入整体增长保持了左右的稳健增长符合预期四92210股价走势个季度收入分别为99亿101亿112亿118亿呈现逐季提升的趋势分板块看收入恩华药业沪深3001麻醉线收入2174亿元收入占比已超过50同比增长1099137维持了稳健增长114912精神线收入1052亿元同比下降394符合预期693神经线收入187亿元同比增长1803略超预期46234商业板块收入516亿元同比增长2353略超预期0利润端1293稳健增长整体业绩符合预期公司利润增长略快于收-23-46入增长主要是销售费用有所控制费用率有所下降2022-032022-072022-112023-03财务指标方面公司销售费用率3850相较上年同期4052下降202pp主要推广活动有所减少公司管理费用率为448管理费用作者率相较上年同期377增加071pp主要是工资薪酬增长所致公司研分析师张金洋发费用同比增长研发费用率相较上年同期上2911057894执业证书编号S0680519010001升163pp研发投入力度持续加大邮箱zhangjygszqcom公司研发推进加速近年来陆续获批的新产品有戊乙奎醚舒芬太尼分析师胡偌碧酸阿芬太尼羟考酮注射液度洛西汀肠溶胶囊等在研重点项目奥赛执业证书编号S0680519010003利定富马酸盐TRV-130已经申报生产公司目前共有22个在研创新邮箱huruobigszqcom药项目其中开展期临床研究项目1个NH600001乳状注射液分析师应沁心开展I期临床研究项目4个NH112NH102NH130Protollin鼻喷执业证书编号S0680521090001剂仿制药方面依托咪酯中长链脂肪乳地佐辛注射液普瑞巴林胶邮箱yingqinxingszqcom囊也处于申报生产在审批阶段后续也会陆续获批相关研究盈利预测与估值根据2022年报情况我们调整了盈利预测预计1恩华药业002262SZQ3增长稳健符合预期2023-2025年归母净利润分别为112亿元136亿元164亿元增TRV130落地在即持续创新兑现可期2022-10-26长分别为244214207对应PE分别为22x18x15x我2恩华药业002262SZ疫情下保持业绩稳步增长们看好公司长期发展维持买入评级研发创新投入持续加强2022-07-31风险提示产品获批进度低于预期创新药研发失败风险3恩华药业002262SZ公司业绩稳健符合预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E新品持续放量2022-04-24营业收入百万元39364299530066118709增长率yoy17192233247317归母净利润百万元798901112113611643增长率yoy95129244214207EPS最新摊薄元股079089111135163净资产收益率163158171175178PE倍304269216178148倍PB4943373126资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023320请仔细阅读本报告末页声明2023年03月21日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产40434650545565577755营业收入39364299530066118709现金16081532204927073206营业成本8971020119113721641应收票据及应收账款677821102612771757营业税金及附加54576989117其他应收款1730284451营业费用15951655206726943658预付账款2063398980管理费用148193212264435存货6047168259511173研发费用3524545347011067其他流动资产11171488148814881488财务费用-10-21-25-36-43非流动资产16541831198221942612资产减值损失-35-16000长期投资9278665544其他收益3347000固定资产10661145130415251933公允价值变动收益00000无形资产167224243258277投资净收益3636353235其他非流动资产328384369356359资产处置收益00000资产总计569764827437875110368营业利润9261003128815591869流动负债6827948409551109营业外收入33222短期借款3830303030营业外支出1316101213应付票据及应付账款267256354349492利润总额916990128015501859其他流动负债377508455576587所得税118110169200232非流动负债111103103103103净利润798880111113501626长期借款00000少数股东损益0-21-10-12-16其他非流动负债111103103103103归属母公司净利润798901112113611643负债合计79389794310581212EBITDA9851074136116431970少数股东权益-17-37-47-59-75EPS元079089111135163股本10081008100810081008资本公积119119119119119主要财务比率留存收益37834482538064577730会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益49215622654277529231成长能力负债和股东权益569764827437875110368营业收入17192233247317营业利润8184284210199归属于母公司净利润95129244214207获利能力毛利率772763775792812现金流量表百万元净利率203210211206189会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE163158171175178经营活动现金流70186196211151201ROIC149146160164166净利润798880111113501626偿债能力折旧摊销115128133163198资产负债率139138127121117财务费用-10-21-25-36-43净负债比率-292-247-296-335-336投资损失-36-36-35-32-35流动比率5959656970营运资金变动-252-157-221-329-545速动比率4948545758其他经营现金流8666000营运能力投资活动现金流-393-689-248-343-582总资产周转率0807080809资本支出206328163223430应收账款周转率6257575757长期投资00121111应付账款周转率4239393939其他投资现金流-186-361-73-109-141每股指标元筹资活动现金流-127-241-197-115-120每股收益最新摊薄079089111135163短期借款0-8000每股经营现金流最新摊薄070085096111119长期借款00000每股净资产最新摊薄488558649769916普通股增加00000估值比率资本公积增加700000PE304269216178148其他筹资现金流-197-233-197-115-120PB4943373126现金净增加额180-68517658499EVEBITDA221199153123100资料来源贝格数据国盛证券研究所注股价为2023年3月20日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月21日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明