ICU需求推动4Q22业绩高增长，维持买入评级
　　公司3/20发布22年年报，22年实现营收43.0亿元（+9.2%），归母净利润9.0亿元（+12.9%），扣非净利润8.7亿元（+12.1%），其中4Q22营收11.8亿元（+12.9%yoy），归母净利润1.6亿元（+27.4%yoy），扣非净利润1.3亿元（+28.1%yoy），4Q22业绩较好主因12月ICU需求增加，展望2023，考虑多款管制麻醉新品放量，集采影响消退，新产品TRV130获批在即，手术量有望明显修复，我们给予公司23-25年EPS 1.12/1.45/1.88元，给予23年26xPE（可比公司Wind一致预期19x，公司为精麻龙头，且利润增速快于可比公司，给予溢价），给予目标价29.14元（前值31.78元）。
　　诊疗复苏有望推动23年麻醉线高增长，带动工业板块高增长
　　22年公司工业收入+6.8%，我们预计23年有望实现近25%收入增速，其中：1）麻醉线：22年收入+11.0%，依托咪酯、咪达唑仑等老品种表现稳定，羟瑞舒阿等4款管制麻醉新品快速增长，我们估计4款产品22年合计收入近4.5亿元，23年有望翻倍增长，实现~9亿元收入，我们预计23年麻醉线增速超30%；2）精神线：22年受集采影响收入-3.9%，其中丁螺环酮、齐拉西酮稳健增长，碳酸锂缓释片等二线品种快速增长，我们预计23年精神线增速5-10%；3）神经线：22年收入+18.0%，其中加巴喷丁受集采影响销售略微下滑，利鲁唑快速增长，我们预计23年精神线增速5-10%。
　　新药TRV130获批在即，即将步入创新药周期
　　公司5M18自美国Trevena公司引进的μ阿片受体激动剂TRV130，较吗啡起效快且副作用更小，拟广泛用于术后中重度镇痛，该产品有望成为公司首个获批的1类新药，标志公司进入创新药周期。TRV130已于8M20在美获批上市，为近20年来FDA唯一批准的μ阿片受体激动剂1类新药，且获得FDA突破疗法认证，公司已于1M22在中国提交NDA，我们预计即将国内获批上市，年底有望谈判纳入医保。我们认为该产品有望与现有芬太尼系列产品协同共振，销售峰值有望达20-30亿元。
　　创新管线逐渐丰富，打造第二成长曲线
　　除TRV130外，公司亦通过内生+外延，搭建了丰富的产品管线：1）创新药：NHL35700（合作开发，抗精分，23年2月中国1期临床）、NH600001乳状注射剂（麻醉镇痛，依托咪酯改构，23年3月中国2期临床）、CY150112（抗精分，中国1期临床）、NH102（抑郁症，中国1期临床）、NH130（帕金森，中国1期临床）、Protollin（合作开发，阿尔兹海默症，美国临床1期）等多产品加速推进；2）仿制药：地佐辛（已完成发补，我们预计1H23获批上市），补充产品管线。
　　风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进入不达预期。

研究报告全文：证券研究报告恩华药业002262CH诊疗复苏有望推动23年业绩提速华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月21日中国内地化学制药目标价人民币2914研究员代雯ICU需求推动4Q22业绩高增长维持买入评级SACNoS0570516120002daiwenhtsccomSFCNoBFI915862128972078公司320发布22年年报22年实现营收430亿元92归母净利润90亿元129扣非净利润87亿元121其中4Q22营收联系人李奕玮118亿元129yoy归母净利润16亿元274yoy扣非净利润SACNoS0570121070125liyiweihtsccom13亿元281yoy4Q22业绩较好主因12月ICU需求增加展望2023SFCNoBSD964862128972228考虑多款管制麻醉新品放量集采影响消退新产品TRV130获批在即基本数据手术量有望明显修复我们给予公司23-25年EPS112145188元给予23年26xPE可比公司Wind一致预期19x公司为精麻龙头且利润目标价人民币2914增速快于可比公司给予溢价给予目标价2914元前值3178元收盘价人民币截至3月20日2405市值人民币百万24232诊疗复苏有望推动23年麻醉线高增长带动工业板块高增长6个月平均日成交额人民币百万2245652周价格范围人民币1132-272022年公司工业收入68我们预计23年有望实现近25收入增速其中BVPS人民币5581麻醉线22年收入110依托咪酯咪达唑仑等老品种表现稳定羟瑞舒阿等4款管制麻醉新品快速增长我们估计4款产品22年合计收入股价走势图近45亿元23年有望翻倍增长实现9亿元收入我们预计23年麻醉恩华药业线增速超302精神线22年受集采影响收入-39其中丁螺环酮人民币相对沪深300齐拉西酮稳健增长碳酸锂缓释片等二线品种快速增长我们预计23年精2810神线增速5-103神经线22年收入180其中加巴喷丁受集采影246响销售略微下滑利鲁唑快速增长我们预计23年精神线增速5-10202152新药TRV130获批在即即将步入创新药周期116公司5M18自美国Trevena公司引进的阿片受体激动剂TRV130较吗啡Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23起效快且副作用更小拟广泛用于术后中重度镇痛该产品有望成为公司首个获批的1类新药标志公司进入创新药周期TRV130已于8M20在美获资料来源Wind批上市为近20年来FDA唯一批准的阿片受体激动剂1类新药且获得FDA突破疗法认证公司已于1M22在中国提交NDA我们预计即将国内获批上市年底有望谈判纳入医保我们认为该产品有望与现有芬太尼系列产品协同共振销售峰值有望达20-30亿元创新管线逐渐丰富打造第二成长曲线除TRV130外公司亦通过内生外延搭建了丰富的产品管线1创新药NHL35700合作开发抗精分23年2月中国1期临床NH600001乳状注射剂麻醉镇痛依托咪酯改构23年3月中国2期临床CY150112抗精分中国1期临床NH102抑郁症中国1期临床NH130帕金森中国1期临床Protollin合作开发阿尔兹海默症美国临床1期等多产品加速推进2仿制药地佐辛已完成发补我们预计1H23获批上市补充产品管线风险提示带量采购核心产品销售下滑的风险产品研发进入不达预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万39364299522563597667-1709922215521712058归属母公司净利润人民币百万7977890093112914591891-9461293253729212957EPS人民币最新摊薄079089112145188ROE16271576165017571855PE倍30382690214516611282PB倍492431359295240EVEBITDA倍2164204615951183858资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1恩华药业002262CH可比公司估值图表1可比公司估值表更新至20230320公司代码收盘价元总市值归母净利润百万元PEx归母净利润CAGR2023320亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022-2024科伦药业002422CH267539316742064221723191826人福药业600079SH255541725122264269117181527苑东生物688513CH53796524731939026201716平均22191723恩华药业002262CH24032429011129145927211727资料来源BloombergWind一致预期华泰研究图表2恩华药业PE-Bands图表3恩华药业PB-Bands人民币恩华药业10x15x人民币恩华药业22x30x20x25x30x37x45x52x3030232315158800233202392023321239212332223922233202392023321239212332223922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2恩华药业002262CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产40434650560568388440营业收入39364299522563597667现金16081532220231064338营业成本897331020115312891435应收账款67664820849976912141464营业税金及附加540457466984850010250其他应收账款17282993363844285340营业费用15951655209025443044预付账款19966340716580118917管理费用1484119257235112797932970存货604337163480960905131008财务费用10452078204330704465其他流动资产11171488148814881488资产减值损失35351619000000000非流动资产16541831210124372849公允价值变动收益000000000000000长期投资92347838783878387838投资净收益36233627362736273627固定投资10661145128014441648营业利润925871003125416172091无形资产959811110125081379914992营业外收入306253266279293其他非流动资产3998649654617497763497234营业外支出13161609160916091609资产总计569764827706927511289利润总额9157898991124116032078流动负债68196793949147610571223所得税1177510952137301774022986短期借款38003000364644385351净利润7980288039110414261848应付账款2432922618255632857931814少数股东损益0242054257533274310其他流动负债4006753776622677267585168归属母公司净利润7977890093112914591891非流动负债1115010305103101031610323EBITDA10021042129316652149长期借款023023028034041EPS人民币基本079089112145188其他非流动负债1112710282102821028210282负债合计7934589699101811601327主要财务比率少数股东权益169637496324965113961会计年度202120222023E2024E2025E股本10081008100810081008成长能力资本公积1194111941132511325113251营业收入1709922215521712058留存公积37834482561270718962营业利润814838250128882932归属母公司股东权益492156226752821110102归属母公司净利润9461293253729212957负债和股东权益569764827706927511289获利能力毛利率77207626779379728128现金流量表净利率20282048211322432410会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE16271576165017571855经营活动现金7011286102102113291741ROIC37643367354838754239净利润7980288039110414261848偿债能力折旧摊销1150612821144181641918777资产负债率13931384132112511175财务费用10452078204330704465净负债比率30202549312036764221投资损失36233627362736273627流动比率593586613647690营运资金变动2516515654170461942121327速动比率499486515553599其他经营现金86366602000000000营运能力投资活动现金3925268890377434639056368总资产周转率075071074075075资本支出2061132775398374848458462应收账款周转率624574575575573长期投资000000000000000应付账款周转率450435479476475其他投资现金1864136115209420942094每股指标人民币筹资活动现金1274324078269438675385每股收益最新摊薄079089112145188短期借款000800646792913每股经营现金流最新摊薄070085101132173长期借款000000005006007每股净资产最新摊薄4885586708151003普通股增加007000000000000估值比率资本公积增加69560001310000000PE倍30382690214516611282其他筹资现金196922327873230704465PB倍492431359295240现金净增加额18002677567025903871231EVEBITDA倍2164204615951183858资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3恩华药业002262CH免责声明分析师声明本人代雯兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研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