全年业绩符合预期，盈利能力逐季度修复。公司2022年实现营收47.46亿元（+43.69%），归母净利润2.83亿元（+20.74%），公允价值变动净损失0.18亿元，信用减值损失0.49亿元。公司第四季度实现营收15.58亿元（同比+53.47%，环比+28.45%），归母净利润1.15亿元（同比+71.61%，环比+58.95%）。2022年以来公司通过逐步上调新承接主要产品订单售价以抵消原材料价格上涨对毛利率的影响，全年毛利率逐季度修复，第四季度毛利率修复至22.4%。
　　电力设备收入持续增长，年内实现首个储能系统和数字化解决方案交付。分产品看，受新能源、工业企业电气配套等行业需求带动，公司传统电力设备业务营收达到45.1亿元，同比+37.5%，实现储能产品收入0.6亿元，实现数字化解决方案收入1.4亿元。分行业看，公司新能源行业收入22.1亿元，同比+49.88%；新型基础设施销售收入同比+113.24%，工业企业电气配套销售收入同比+122.17%。
　　数字化转型助力降本增效，行业影响不断扩大。公司已完成公司海口基地及桂林基地四座数字化工厂的建设，公司运用数字化的技术，通过资源配置的改善和优化，各基地数字化工厂的产能、人均产值、库存周转率等较转型前有大幅度提升。截至2022年底公司已累计承接超3亿元数字化工厂整体解决方案订单，行业覆盖装备制造、生物医药、物流仓储，我们预计随着公司行业影响力的不断扩大，2023年新增订单有望快速增长。
　　高压直挂储能产品持续拿单，走出海南走向全国。截至2022年底公司已承接储能系统订单约3亿元，其中高压直挂（级联）储能系统产品订单金额合计约2.75亿元（200MWh）。2023年以来，公司先后斩获山西、湖南储能系统订单，顺利“走出”海南省，向全国储能市场拓展。
　　风险提示：原材料价格上涨；储能业务市场开拓不及预期；行业竞争加剧。
　　投资建议：上调2023-2024年盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑公司在工业企业电气配套、光伏等领域的快速放量、数字化业务的推进情况、储能新增订单情况和数字化改造对于公司盈利能力的持续提升，我们上调2023-2024年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.01/8.20/10.96亿元（2023-2024年原预测值为4.89/6.96亿元），同比增速分别为76.9/63.6/33.7%，当前股价对应PE分别为31/19/14x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月26日金盘科技688676SH买入全年业绩符合预期数字化储能业务高成长可期核心观点公司研究财报点评全年业绩符合预期盈利能力逐季度修复公司2022年实现营收4746电力设备电网设备亿元4369归母净利润283亿元2074公允价值变动净证券分析师王蔚祺联系人王晓声损失018亿元信用减值损失049亿元公司第四季度实现营收1558010-88005313010-88005231wangweiqi2guosencomcnwangxiaoshengguosencomcn亿元同比5347环比2845归母净利润115亿元同比7161S0980520080003环比58952022年以来公司通过逐步上调新承接主要产品订单售价基础数据以抵消原材料价格上涨对毛利率的影响全年毛利率逐季度修复第四投资评级买入维持季度毛利率修复至224合理估值收盘价3657元总市值流通市值156167021百万元电力设备收入持续增长年内实现首个储能系统和数字化解决方案交付分52周最高价最低价45301350元产品看受新能源工业企业电气配套等行业需求带动公司传统电力近3个月日均成交额12971百万元设备业务营收达到451亿元同比375实现储能产品收入06亿市场走势元实现数字化解决方案收入14亿元分行业看公司新能源行业收入221亿元同比4988新型基础设施销售收入同比11324工业企业电气配套销售收入同比12217数字化转型助力降本增效行业影响不断扩大公司已完成公司海口基地及桂林基地四座数字化工厂的建设公司运用数字化的技术通过资源配置的改善和优化各基地数字化工厂的产能人均产值库存周转率等较转型前有大幅度提升截至2022年底公司已累计承接超3亿元数字化工厂整体解决方案订单行业覆盖装备制造生物医药物流仓储我们预计随着公司行业影响力的不断扩大2023年新增订单有望快速增长资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告高压直挂储能产品持续拿单走出海南走向全国截至2022年底公司已承金盘科技688676SH-2022年业绩符合预期储能与数字化接储能系统订单约3亿元其中高压直挂级联储能系统产品订单金额合工厂业务实现交付2023-03-02金盘科技688676SH-盈利能力逐季度修复三大业务齐头计约275亿元200MWh2023年以来公司先后斩获山西湖南储能系并进2022-11-01统订单顺利走出海南省向全国储能市场拓展金盘科技688676SH-新能源业务表现抢眼下半年迎来盈利修复2022-09-04金盘科技688676SH-储能系列产品正式发布原材料价格风险提示原材料价格上涨储能业务市场开拓不及预期行业竞争加剧下行助力公司盈利修复2022-07-12金盘科技688676SH-守正创新干变龙头拥抱风储双赛道投资建议上调2023-2024年盈利预测维持买入评级2022-05-08考虑公司在工业企业电气配套光伏等领域的快速放量数字化业务的推进情况储能新增订单情况和数字化改造对于公司盈利能力的持续提升我们上调2023-2024年盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为5018201096亿元2023-2024年原预测值为489696亿元同比增速分别为769636337当前股价对应PE分别为311914x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元3303474677691076213083-363437637385216净利润百万元2352835018201096-13207769636337每股收益元061067117192257EBITMargin91658796102净资产收益率ROE106106162223243市盈率PE597550312190142EVEBITDA448499295212170市净率PB569542470387314资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告多重不利因素下公司实现收入利润稳健增长公司2022年实现营业收入4746亿元4369实现归母净利润283亿元2074实现扣非归母净利润235亿元1616公允价值变动净损失018亿元信用减值损失049亿元2022年公司因限制性股票激励计划列支股份支付费用如剔除该事项的影响全年归母净利润同比增长2910公司第四季度实现营业收入1558亿元同比5347环比2845实现归母净利润115亿元同比7161环比5895实现扣非净利润069亿元同比2743环比-859公司全年在多地散发疫情和原材料价格大幅波动背景下采取多种措施保障生产交付实现收入和利润的稳步增长图1公司年度营业收入及增速单位百万元图2公司季度营业收入及增速单位百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司年度归母净利润及增速单位百万元图4公司季度归母净利润及增速单位百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理全年毛利率净利率逐季度修复原材料上涨影响充分消化2022年公司受硅钢铜等原材料价格上涨和内销占比提升的双重影响全年销售毛利率为203同比下降32pct根据公司数据2022年取向硅钢片价格较同比上涨28左右导致已签订单材料成本大幅上升2022年以来公司通过逐步上调新承接主要产品订单售价以抵消原材料价格上涨对毛利率的影响全年毛利率逐季度修复第四季度毛利率修复至2242022年公司销售净利率为60且全年逐季度修复第四季度受益于公司首个数字化解决方案的交付销售净利率达到74周转效率持续提升受疫情影响经营现金流短期承压2022年公司各项费用率随销售收入增长稳中有降其中销售费用率为34管理费用率含研发为101财务费用率为-01截至2022年底公司资产负债率为615同比有所上升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告主要系第三季度公司完成可转债发行所致截至2022年底公司存货和应收账款周转天数分别为150和112天周转效率自2021年初至今持续提升2022年公司经营活动净现金流为-104亿元主要系第四季度受全国疫情影响客户回款进度低于预期所致图5公司年度销售毛利率净利率变化情况单位图6公司季度销售毛利率净利率变化情况单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7公司费用率变化情况单位图8公司资产负债率ROE变化情况单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图9主要流动资产周转天数情况单位天图10公司经营活动净现金流情况单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理新能源非新能源行业双高增储能产品和数字化解决方案实现首次交付受益于双碳政策的稳步推进新能源行业发展环境持续向好公司数字化转型升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告级提效后产能扩充公司积极开拓新能源风电太阳能储能等新能源行业市场和基础设施行业等市场销售递增明显2022年公司新能源行业实现收入221亿元同比4988新型基础设施销售收入同比11324工业企业电气配套销售收入同比12217公司在以干变为代表的输配电业务取得良好业绩的基础上储能及数字化整体解决方案新业务也快速发展首单高压直挂级联储能项目及首单数字化工厂整体解决方案均顺利交付并完成验收新业务的快速成长并将为公司未来发展提供强劲动能图11公司营业收入按照行业划分单位亿元图12公司营业收入按照产品划分单位亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图13新能源行业营业收入拆分单位图14非新能源行业营业收入拆分单位资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理高压直挂储能产品持续拿单走出海南走向全国2022年7月公司发布了全球首例中高压直挂全液冷热管理技术的储能系统同时推出低压储能系统等系列产品覆盖了储能全场景的应用包括发电侧电网侧工商业侧和户用侧截至2022年底公司已承接储能系统订单约3亿元其中高压直挂级联储能系统产品订单金额合计约275亿元200MWh2023年以来公司先后斩获山西湖南储能系统订单顺利走出海南省向全国储能市场拓展产能方面桂林12GWh储能系统产能已于2022年7月顺利投产武汉27GWh产能预计将于2023年年中投产持续推进数字化转型海口桂林工厂产能实现翻番公司坚定并持续推进数字化转型目前已完成公司海口基地及桂林基地四座数字化工厂的建设公司运用数字化的技术通过资源配置的改善和优化各基地数字化工厂的产能人均产值请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告库存周转率等较转型前有大幅度提升数字化工厂的有效工时提效显著制造车间的生产成本不断降低综合经济效益的提升日益凸显公司通过不断精进数字化制造能力加强产品研发和技术创新提效降本完善内部管控提高管理效率图15海口数字化工厂经济效益提升情况图16桂林数字化工厂经济效益提升情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理拥抱数字经济行业影响不断扩大公司设立智能科技研究总院下设海南同享数字科技有限公司和武汉金盘智能科技研究院有限公司目前该项新业务已拥有稳定专业的数字化精英团队数字化团队结合企业自身特点以及业内权威标准模型可以为装备制造生物医药物流仓储等众多企业提供定制化的数字化转型整体解决方案主要服务类型涵盖数字化转型规划咨询数字化工厂整体解决方案数字化工厂自动化产线数字化软件架构规划及业务软件实施等七大主要服务板块专注于数字化工厂整体解决方案的研发与业务开展对外提供包括研发采购生产制造销售等在内的全价值链运营管理及数字化工厂的整体解决方案截至2022年底公司已累计承接超3亿元数字化工厂整体解决方案订单我们预计2023年公司订单有望快速增长全年新增订单同比增长45新增客户超800家在公司三大主业的共同带动下2022年公司全年新增订单6417亿元含税同比增长4463国内新增客户640家新增订单数量846个订货金额达2720亿元随着产能的不断提升公司不断推出新产品开拓新客户持续深耕风电优势领域大兆瓦风电干变完成鉴定2022年公司成功研发耐高温环保液浸式变压器新产品进一步丰富了新能源风能领域产品序列全面覆盖全球海风陆风大容量高电压机组市场需求同时为了配合各大风电厂商海上风电系统解决方案公司已完成海上风电干式变压器的样机开发和制造并一次性通过国家质量监督中心鉴定试验于2023年2月已取得鉴定试验报告进一步巩固了公司在风电高端变压器市场的地位请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告投资建议上调2023-2024年盈利预测维持买入评级考虑公司在工业企业电气配套光伏等领域的快速放量数字化业务的推进情况储能新增订单情况和数字化改造对于公司盈利能力的持续提升我们上调2023-2024年盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为5018201096亿元2023-2024年原预测值为489696亿元同比增速分别为769636337当前股价对应PE分别为311914x维持买入评级表1可比公司估值表2023年3月24日总市值EPSPEROEPEG投资代码公司简称股价评级亿元21A22E23E24E21A22E23E24E21A23E688676金盘科技3657156061067117192597550312190106049买入300274阳光电源1014015061072203845111368461264199101035-002169智光电气818640430050130322831572620259103040-002518科士达4418257064110175242392400252182122043-资料来源Wind国信证券经济研究所整理注阳光电源智光电气科士达数据来自Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物8305848008001485营业收入3303474677691076213083应收款项14152125234135384301营业成本252637836153850810347存货净额14241733276735383584营业税金及附加1916263745其他流动资产248354492596569销售费用115159257358424流动资产合计425256487343951511061管理费用185231354436476固定资产8141295143714601476研发费用158247317406464无形资产及其他165169358546735财务费用355767881投资性房地产138293388538392投资收益42000资产减值及公允价值变长期股权投资1363636363动3762404040资产总计5382746795891212213727其他收入6269515151短期借款及交易性金融负债142259660771100营业利润2472585579111218应付款项14222141216729983651营业外净收支107000其他流动负债2492796689201114利润总额2582655579111218流动负债合计24963378489466267220所得税费用22185691122长期借款及应付债券3361066122613061386少数股东损益10000其他长期负债87149149149149归属于母公司净利润2352835018201096长期负债合计4231215137514551535现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计29194593626980828755净利润2352835018201096少数股东权益00000资产减值准备1736202020股东权益24622874332040404972折旧摊销7894698995负债和股东权益总计5382746795891212213727公允价值变动损失00000财务费用355767881关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动60427363550403每股收益061067117192257其它18199698101每股红利022013023038051经营活动现金流2531042824371675每股净资产6436757779461164资本开支232537400300300ROIC1211162025其它投资现金流22755795150146ROE1111162224投资活动现金流4591094495450154毛利率2420212121权益性融资356214100EBITMargin9791010负债净变化258796561191591EBITDAMargin119101011支付股利利息858557100164收入增长3644643922其它融资现金流355767881净利润增长率121776434融资活动现金流49493043013836资产负债率5462656764现金净变动2882682160685股息率0606040611货币资金的期初余额541830584800800PE59725496311619041425货币资金的期末余额8305848008001485PB569542470387314企业自由现金流60538901651403EVEBITDA44844995295321201699权益自由现金流286537403286740资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032