二十余年干变发展成为干式变压器龙头，主业与衍生业务经营情况亮眼。公司自干式变压器业务起家，衍生出开关柜、箱变、储能、数字化解决方案等业务，逐渐发展成干式变压器龙头企业，同时具有多业务、强技术等优势，实现了稳中有升的营收，2021年公司营业收入达33.03亿元，其中干式变压器营业收入24.71亿元。
　　风电干式变压器市场高速发展，主业仍大有可为。1）碳中和目标成为全球共识，风电装机量快速增长，干式变压器在风电中的渗透率有望提升，预计2025年全球风电干变市场需求达到11996万kVA，2021-2025年复合增速21.5%；2）公司是国内外少数能生产风电专用干式变压器的企业，拥有领先的技术实力。2021年公司向风电领域三大主要客户发货的风电干式变压器产品对应的合计装机容量占其当年全球新增装机容量总额（含配套油浸式变压器的装机容量）的比例达29.49%。
　　拓展储能业务，高压级联路线独树一帜。1）金盘于2016年开始布局储能产品，2022年实现批量化生产与销售，储能系列产品覆盖全场景应用；2）金盘依托上海交通大学和研发团队的技术优势，在高技术壁垒的全液冷高压级联储能领域形成多项核心技术，占领中高端储能市场；3）得益于变压器业务带来的稳定合作客户，金盘已经签订了部分储能系列产品订单，并与部分客户签订了战略合作协议；
　　顺应“数字中国”发展趋势，基于自身数字化改造经验，转变为数字化工厂解决方案供应商。1）十四五以来公司积极布局数字化工厂研发及落实，目前已经建成了4座数字化工厂，覆盖了干式变压器和储能业务，公司数字化工厂数量、产能、效果位于国内前列；2）公司为伊戈尔等其他企业提供数字化解决方案业务，目前已承接超3亿元数字化工厂整体解决方案业务订单。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.82/5.29/8.48亿元，每股收益分别为0.66/1.24/1.99元，参考行业可比公司，考虑到公司2024年新业务放量较快，选择24年估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的23倍市盈率，对应目标价为45.77元，首次给予买入评级。
　　风险提示
　　下游行业周期波动、原材料价格上涨、市场竞争加剧、国际局势的风险、储能业务发展不及预期的风险、数字工厂业务发展不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果

研究报告全文：公司研究首次报告金盘科技688676SH首次干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方买入股价2023年03月16日3663元案内生外延目标价格4577元52周最高价最低价4531334元金盘科技首次覆盖报告总股本流通A股万股4270219200A股市值百万元15642国家地区中国核心观点行业电力设备及新能源二十余年干变发展成为干式变压器龙头主业与衍生业务经营情况亮眼公司自干报告发布日期2023年03月18日式变压器业务起家衍生出开关柜箱变储能数字化解决方案等业务逐渐发展成干式变压器龙头企业同时具有多业务强技术等优势实现了稳中有升的营1周1月3月12月收2021年公司营业收入达3303亿元其中干式变压器营业收入2471亿元绝对表现-429-0379688423风电干式变压器市场高速发展主业仍大有可为1碳中和目标成为全球共识风相对表现-2283410068945电装机量快速增长干式变压器在风电中的渗透率有望提升预计2025年全球风电沪深300-201-377-038-522干变市场需求达到11996万kVA2021-2025年复合增速2152公司是国内外少数能生产风电专用干式变压器的企业拥有领先的技术实力2021年公司向风电领域三大主要客户发货的风电干式变压器产品对应的合计装机容量占其当年全球新增装机容量总额含配套油浸式变压器的装机容量的比例达2949拓展储能业务高压级联路线独树一帜1金盘于2016年开始布局储能产品2022年实现批量化生产与销售储能系列产品覆盖全场景应用2金盘依托上海交通大学和研发团队的技术优势在高技术壁垒的全液冷高压级联储能领域形成多项核心技术占领中高端储能市场3得益于变压器业务带来的稳定合作客户金盘已经签订了部分储能系列产品订单并与部分客户签订了战略合作协议顺应数字中国发展趋势基于自身数字化改造经验转变为数字化工厂解决方卢日鑫021-633258886118案供应商1十四五以来公司积极布局数字化工厂研发及落实目前已经建成了4lurixinorientseccomcn座数字化工厂覆盖了干式变压器和储能业务公司数字化工厂数量产能效果执业证书编号S0860515100003位于国内前列2公司为伊戈尔等其他企业提供数字化解决方案业务目前已承接顾高臣021-633258886119超3亿元数字化工厂整体解决方案业务订单gugaochenorientseccomcn执业证书编号S0860520080004盈利预测与投资建议施静021-633258883206shijing1orientseccomcn我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为282529848亿元每股收益分别为执业证书编号S0860520090002066124199元参考行业可比公司考虑到公司2024年新业务放量较快选择香港证监会牌照BMO30624年估值我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的23倍市盈率对应目标价为4577元首次给予买入评级风险提示温晨阳wenchenyangorientseccomcn下游行业周期波动原材料价格上涨市场竞争加剧国际局势的风险储能业务发展严东yandongorientseccomcn不及预期的风险数字工厂业务发展不及预期的风险假设条件变化影响测算结果公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元242333034746743810434同比增长79363437567403营业利润百万元253247257590946同比增长78-23381296604归属母公司净利润百万元232235282529848同比增长10313204873604每股收益元054055066124199毛利率268235207224222净利率9671607181净资产收益率125106110184248市盈率675667554296184市净率8064595142资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明金盘科技首次报告干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方案内生外延目录1公司简介干式变压器龙头开辟储能新市场611以变压器业务为主聚焦新能源高端装备和节能环保612股权相对集中企业发展稳定713传统业务营收增长迅速储能产业链全面拓展82干式变压器不忘初心稳步前行1121干变与新能源发展高度适配市场前景广阔1122产品优质且种类丰富变压器业务业绩稳步上升1523风电市场潜力无限技术先发优势催生国内风电干变龙头16231风电大型化海风装机增长风电领域干变渗透率有望提升16232提前布局占据技术优势进入全球主要风机客户1924围绕干变衍生开关柜箱变等业务主业协同性强2124供应客户和售后具有优势金盘保持极强竞争力24241成本端原材料供应稳定生产数字化程度高25242产品端专精干式变压器领域高性能产品带动稳定盈利26243客户端产品质量和营销体系带来优质客户客户优势实现市占率提升273储能业务新能源爆发趋势下的必然选择2931新能源强制配储带动储能装机量新型储能加入电力市场2932提前布局厚积薄发开辟全新储能业务线3133金盘细致布局储能系列占据优势334数字化工厂数字中国提速发展产业数字化潜力巨大3741智能制造大势所趋数字化转型助力产业升级3742公司自身产线全面数字化转型实现生产提质增效3843贴合数字中国发展方向经验复刻对外输出数字化解决方案4144数字化协助传统业务转型未来也将协助新业务开拓42盈利预测与投资建议43盈利预测43投资建议44风险提示44有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2金盘科技首次报告干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方案内生外延图表目录图1金盘科技公司发展历程6图2金盘科技股权关系图截至2022年6月30日7图3金盘科技营业收入亿元8图4金盘科技归母净利润亿元8图5金盘科技营业收入产品结构亿元9图6金盘科技毛利率和净利率9图7金盘科技2019-2022前三季度费用构成及期间费用率亿元9图8变压器原理示意图11图9金盘科技应用于输配电场景的变压器产品红色虚线框11图10不同干式变压器应用场景汇总12图11干式变压器市场驱动力13图12全国发电装机容量单位万千瓦14图13全国用电量单位亿kwh14图14全球干式变压器市场规模预测单位亿美元15图152013-2025年中国干变产量单位亿kVA15图16公司干式变压器营业收入及增速亿元16图17公司干式变压器毛利率16图18全球风电累计装机容量单位GW16图19我国风电装机容量单位GW16图20金盘科技风电相关产品红色虚线框17图21变压器上下置示意图17图22西门子能源首台最大容量最高电压海上风电用干式变压器18图23全球风电干式变压器市场空间测算万kVA18图24金盘科技全球风电干式变压器领域市占率19图25金盘科技风电干式变压器销售量万kVA与销售额亿元19图262019-2021年全球前五大风机制造商平均市场份额21图272019-2021年金盘科技向三大主要风机客户供货份额21图28开关柜系列收入及毛利率单位亿元21图29箱变系列收入及毛利率单位亿元21图302017-2020年中国开关柜产量万台22图31开关柜示意图22图32箱式变电站结构示意图22图33环氧树脂浇注干式变压器干式电抗器的工艺23图34真空压力浸渍干式变压器干式电抗器的工艺23图35中低压成套开关设备的工艺23有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3金盘科技首次报告干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方案内生外延图36箱式变电站的工艺23图37金盘科技干式变压器主要客户24图38金盘科技干式变压器主要竞争对手24图392021年金盘科技前五名供应商采购额份额25图402018-2021年金盘科技干式变压器产能利用率26图41金盘科技干式变压器主要长期客户27图42金盘科技国内销售网络28图43全球新型储能市场累计及新增装机量MW30图44中国新型储能市场累计及新增装机量MW30图45金盘科技储能业务结构图31图46金盘科技储能产品33图47金盘科技与同行业公司研发投入对比33图48金盘科技储能业务未来客户35图49金盘科技桂林数字化工厂35图50数字化工厂可视化操作37图51金盘科技数字化转型发展历程38图52金盘科技海口数字化工厂39图53金盘科技数字化改造前后干式变压器产能万kVA39图54海口工厂数字化显著提升经济效益40图55公司人均创收对比万元40图56金盘科技数字化整体解决方案业务范围41图57数字化转型赋能金盘科技发展三阶段42表1公司董事会成员及履历7表2金盘科技储能系统总览10表3干式变压器和油浸式变压器主要区别11表4公司主要变压器产品15表5金盘科技在研风电干变项目20表6金盘科技开关柜和箱式变电站系列产品21表7部分企业环氧树脂浇注干式变压器性能对比26表8部分企业真空压力浸渍干式变压器性能对比27表9各省新能源配置储能政策要求29表10金盘科技储能系列产品的核心技术部分31表11中高压直挂级联储能系统与低压储能系统对比33表12中高压直挂储能系统液冷技术与中高压直挂储能系统风冷技术对比34表13金盘科技与同类型公司的中高压直挂级联储能系统产品对比34表14桂林储能数字化工厂产线36有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4金盘科技首次报告干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方案内生外延表15工业数字化转型相关政策37表16中国企业数字化制造产线示例40表17金盘科技在制造模式创新方面所涉及的核心技术41表18可比公司估值表44有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5金盘科技首次报告干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方案内生外延1公司简介干式变压器龙头开辟储能新市场11以变压器业务为主聚焦新能源高端装备和节能环保海南金盘智能科技股份有限公司简称金盘科技成立于1997年于2017年完成股份制改革在2021年3月9日在上交所科创板公开发行A股上市成为海南首家登陆科创板的上市企业公司主要从事应用于新能源高端装备节能环保等领域的输配电及控制设备产品的研发生产和销售图1金盘科技公司发展历程数据来源公司公告东方证券研究所公司主营业务为变压器业务箱变业务开关柜业务电子电力设备业务等2021年新增了储能业务和数字化工厂解决方案业务1变压器业务主要包括干式变压器和干式电抗器产品干式变压器主要应用于电网系统和各类用电终端起到变压变流电气隔离及一些特殊用途其应用场景主要是新能源高端装备节能环保等干式电抗器主要在发电输电配电及用电环节中应用以达到滤波消谐限流无功补偿等用途其应用场景主要是风能太阳能轨道交通电网系统工业企业等2箱变业务主要为完整独立的箱式变电站主要应用于供电及用电对象起到变电配电保护控制测量等用途应用场景主要为风能太阳能等发电系统工业企业民用住宅基础设施等终端用电系统新能源汽车充电站等3开关柜业务主要包括中压开关柜和低压开关柜产品主要在发电输电配电及用电欢节中应用在电能转换过程中实现开合保护和控制等用途其应用场景主要是风能太阳能等发电系统工业企业民用住宅基础设施等终端用电系统等4电子电力设备业务主要包括一体化逆变并网装置高压静止式动态无功功率补偿及谐波抑制装置SVG等一体化逆变并网装置主要应用于太阳能发电系统起到升压保护和控制的作用SVG主要应用于风能太阳能等发电系统电网系统智能电网等的电能质量调节和无功补偿有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6金盘科技首次报告干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方案内生外延5储能业务主要产品为中高压直挂级联储能核心装备和低压储能产品中高压直挂式储能系统采用H桥单元级联拓扑可以直接实现635kV并网运行适用于发电侧电网侧等中大规模储能应用场景6数字化工厂解决方案以设备自动化物流自动化和信息流自动化为基础通过产品设计仿真工艺过程仿真构建数字化生产数字化物流数字化营销及服务的数字化平台运营体系使产品实现从设计生产交付到售后的全面数字化制造模式变革12股权相对集中企业发展稳定金盘科技控股股东为元宇投资其直接持有金盘科技4343股权实际控制人为李志远和YUQINGJING靖宇清夫妇李志远通过元宇投资间接控制4343股份YUQINGJING靖宇清通过金榜国际间接控制633股份二人合计控制公司4976股份股权相对集中图2金盘科技股权关系图截至2022年6月30日数据来源公司公告东方证券研究所公司现有6名董事含2名独立董事3名监事9名高级管理人员和11名核心技术人员其中董事靖宇梁2021年股东大会选举后担任与实际控制人YUQINGJING靖宇清系姐弟关系金盘科技董事长李志远先生从设计院出身创业凭借对电力系统的深厚积累创立金盘科技董事会成员拥有深厚的行业专业背景或丰富的企业管理经验董事会成员YULIANGJING靖宇梁KAIYUSONG宋开宇等都拥有境外企业高管履历有管理涉外事务的丰富经验独立董事赵纯祥先生为中南财经政法大学管理学博士主要研究管理者激励成本管理宏观经济政策与企业财务行为等问题有丰富的企业管理经验表1公司董事会成员及履历高管职位履历1955年出生中国国籍毕业于广西农学院后并入广西大学机械专业本科学历历任广西电力设计院工李志远董事长程师海南金岛游艇公司海口市荣达企业公司总经理聘任制海口市荣达企海南金盘智能科技股份有限公司企业公司副董事长海口金盘特种变压器厂金盘变压器厂金盘有限董事长现任金盘科技董事长1978年出生澳大利亚国籍伍伦贡大学硕士研究生学历计算机专业澳大利亚新南威尔士大学精算学硕KAIYU士研究生学历历任毕马威华振会计师事务所特殊普通合伙助理经理光大控股管理服务有限公司高级经SONG宋副董事长理副总裁ForebrightAdministrationServicesLimited副总裁执行董事董事总经理北京宇信科技集团股开宇份有限公司宇信数据科技有限公司董事现任金盘科技副董事长有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7金盘科技首次报告干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方案内生外延靖宇梁男1964年出生中国国籍1987年毕业于北京联合大学机械工程学院本科学历历任海口市荣达企业公司副总经理海南科达雅游艇制造有限公司董事兼总经理董事山东青州远东绿色实业有限公司监事靖宇梁董事深圳市中科数码技术有限公司董事北京厚朴诺信科技有限公司监事海口恒特机电设备有限公司监事海南金盘智能科技股份有限公司董事武汉金盘智能科技有限公司监事等现任金盘科技董事长1972年出生中国国籍毕业于沈阳化工大学生产过程自动化专业本科学历拥有电气工程高级工程师职称历任海口子午线轮胎有限公司技术员金盘变压器厂及金盘有限技术员技术部经理技术总监国内干变李辉董事事业部总经理金盘科技副总经理金盘科技董事兼总经理此外兼任海南数字化工厂执行董事春荣投资执行事务合伙人海南金盘电气法定代表人执行董事兼经理1978年出生中国国际毕业于中南财经政法大学会计学专业管理学会计学博士中南财经政法大学会计学院副教授硕士研究生导师中国成本研究会理事中国注册会计师非执业会员中国会计学会会员赵纯祥独立董事澳大利亚Curtin大学台湾政治大学访问学者主持或主研国家级省厅级以及各类企业委托课题等10余项先后在国内权威期刊等刊物发表论文近20篇现任公司独立董事1977年出生中国国籍毕业于上海交通大学及意大利都灵理工大学电气工程专业工学博士东南大学教授博士研究生导师电气工程学院电力经济技术研究所所长中国电机工程学会会员IEEEPES会员意大高赐威独立董事利都灵理工大学博士后主持或主研国家级省厅级以及各类企业委托课题等近百项先后在国内外权威期刊等刊物发表论文150余篇作为发明人获得专利授权28项现任公司独立董事数据来源公司公告东方证券研究所13传统业务营收增长迅速储能产业链全面拓展营业收入与归母净利润持续增长自2018年起金盘科技的营业收入额不断提高上市以来迅速增长公司业绩快报显示2022年金盘科技的营业收入为4746亿元同比增长43692022年归母净利润为282亿元同比增长2038图3金盘科技营业收入亿元图4金盘科技归母净利润亿元收入亿元yoy归母净利润亿元yoy50503250404025200230301501520201001101005500000201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所注2022年数据来源于公司业绩快报注2022年数据来源于公司业绩快报公司以变压器业务为主并衍生出开关柜箱变等系列产品变压器业务是金盘科技主要的收入来源从2018年到2022年上半年变压器系列营业收入平均占比约752021年变压器系列营业收入为2471亿元同比增长276箱变系列营业收入为201亿元同比增长371开关柜系列营业收入为494亿元同比增长864由于2021年有色金属和硅钢片等大宗材料价格大幅度上涨受海外疫情导致外销业务运费上涨的原因导致营业成本较上年同期增加4240因此2021年主营业务收入毛利率有小幅下降有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8金盘科技首次报告干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方案内生外延图5金盘科技营业收入产品结构亿元图6金盘科技毛利率和净利率变压器系列开关柜系列箱变系列其他主营业务毛利率净利率353030252520201515101055002017201820192020202120172018201920202021数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所公司费用率逐渐递减研发投入提升金盘科技2021年期间费用率为1493相比2019年下降了12pct但研发费用从101亿元提升到158亿元2019年至2021年研发人员人均薪酬分别为1874万元1914万元2252万元研发人员平均人数期初人数期末人数2分别为3005人3030人3190人可见公司对研发人才的重视同时金盘科技对核心技术人员实行股权激励形成长效约束激励机制2017年4月公司实施股权激励11名核心技术人员合计持有约644万股2021年9月公司推出限制性股票激励计划8名核心技术人员被授予4644万股限制性股票图7金盘科技2019-2022前三季度费用构成及期间费用率亿元研发费用管理费用销售费用财务费用期间费用率60185016144012301020861040022019202020212022Q1-Q3100数据来源公司公告东方证券研究所公司致力于积累储能技术开辟储能新市场金盘科技是行业内少有的能够实现高中低压储能变流器能量管理系统电池管理系统等储能系统关键部件及配套配电设备和变压器的自主研发设计制造以及储能系统集成的企业其涵盖储能系统除电芯以外的关键部件全产业链截至2022年上半年金盘科技依靠多年的储能相关技术及产品研发技术积累已经形成了14项储能系列产品核心技术2022年7月金盘科技发布了全球首例中高压直挂全液冷热管理技术的储能系统同时推出低压储能系统等系列产品这意味着金盘科技的储能数字化工厂已经投入运行有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9金盘科技首次报告干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方案内生外延涵盖高压中压低压全系列储能产品产品在电网侧发电侧工商业侧全场景应用其数字化工厂的整体解决方案业务逐渐被行业认可表2金盘科技储能系统总览特点应用场景35kV高压直挂储采用交流组串通过电抗器直接运行于共享能源和新能源消纳等发电能系统35kV电力系统中无升压变压器采用侧电网侧场景液冷技术电芯的温度一致性好中压储能系统储能系统直挂6kV至10kV发电侧和电网火电联合调频电网调频调峰侧无升压变压器采用级联H桥组成星黑启动备用电源和无功补偿等型和三角型拓扑低压储能采用标准化电池舱和PCS升压一体机工商业侧用于电网调频调完全实现模块化管理和运维峰削峰填谷黑启动备用电源和无功补偿等数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10金盘科技首次报告干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方案内生外延2干式变压器不忘初心稳步前行21干变与新能源发展高度适配市场前景广阔变压器是用电池感应原理来改变交流电电压的装置主要分为干式变压器和油浸式变压器两种油浸式变压器的铁芯和绕组浸渍在绝缘油中这种方式使其具有更大的容量和更低的造价且承受负荷的能力也更强而干式变压器与其相反不需要将铁芯和绕组浸渍在绝缘油中因此更具有消防安全性图8变压器原理示意图数据来源中国工业电器网东方证券研究所表3干式变压器和油浸式变压器主要区别干式变压器油浸式变压器物理结构不需要封装因此能够看到铁芯和线圈由于铁芯和线圈需要浸在油中多采用硅橡胶套管需要外壳封装多使用瓷套管安全性无油无污染难燃阻燃自熄防火变压器油可燃可爆绝缘及散热一般使用树脂绝缘采用自然风冷大容靠绝缘油绝缘通过绝缘油将热量变压器采用风机冷却量带到散热器上进行散热适用场所需要防火防爆的场所室外且场地需要挖设事故油池数据来源公司公告东方证券研究所变压器是电网应用的装备核心干变适用于多场景在电力产业链中干式变压器在发电输配电用电等领域都适用1在发电场景下干式变压器可以应用于火电水电等传统发电技术以及风电光伏发电核电等新能源发电技术和储能技术目前应用最广的是风电领域2在输配电场景下干式变压器主要应用于配电网建设3在用电场景下干式变压器主要应用于工业企业基础设施居民住宅轨道交通高效节能等图9金盘科技应用于输配电场景的变压器产品红色虚线框有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11金盘科技首次报告干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方案内生外延数据来源公司公告东方证券研究所多领域技术迭代对干变质量提出新要求1在新能源-风能领域全球新增风能装机的平均功率呈上升趋势根据GWEC全球风能理事会发布的报告2019年全球新增装机的平均功率为275MW十年前平均功率仅为160MW更高的功率需要更大容量的干式变压器产品且海上风电的发展也需要产品质量更好更少维护更高可靠性的变压器产品2在高端装备-轨道交通领域对配套设备的技术创新绿色节能智能运维等方面提出了要求干变优势企业也开发出双向变流变压器非晶合金牵引整流变压器三维立体卷铁芯牵引整流变压器等产品适应需求3在节能环保-高效节能领域对能效等级的要求一直在提高因此行业优化设计改良结构提高风冷效率使移相整流变压器等产品的性能提高在新型基础设施-数据中心领域干变行业提供了具备模块化设计思路的相关产品来适应行业需求随着各行业的不断发展干变行业也根据下游行业的不同需求设计出具有不同特点的产品图10不同干式变压器应用场景汇总有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12金盘科技首次报告干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方案内生外延数据来源公司公告东方证券研究所应用场景需求不断增长对干变需求不断提高1发电场景需求增加迅速根据国家能源局数据2017年全国发电装机177737万千瓦2021年全国发电装机237510万千瓦共计增长3363同时每年发电装机容量同比增长5以上风电光伏等新能源发电比例也持续增长对干式变压器的需求增大2输配电领域需求稳定2015年8月国家能源局印发配电网建设改造行动计划2015-2020年使配电网建设稳步推进随着电力需求的增加配电网建设还会进一步推进应用于配电系统的干式变压器需求也会随之增长3用电场景需求急剧增加2017年全国全社会用电量为63077亿千瓦时2022年全国全社会用电量达到86372亿千瓦时共计增长369其中高效节能领域轨道交通领域等都正在高速发展应用于高耗能工业企业高压变频器和交通领域等多领域的干式变压器市场需求将不断提升除国内市场外国外的风电市场光伏市场储能市场等也在高速增长市场空间潜力巨大图11干式变压器市场驱动力有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13金盘科技首次报告干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方案内生外延数据来源公司公告东方证券研究所图12全国发电装机容量单位万千瓦图13全国用电量单位亿kwh水电火电核电第一产业用电量第二产业用电量300000风电太阳能风电占比20100000第三产业用电量城乡居民生活用电量250000太阳能占比800001520000060000150000104000010000052000050000000201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源国家能源局东方证券研究所数据来源国家能源局东方证券研究所应用需求带来产品需求干变行业市场空间稳定增长根据国际市场调研机构MordorIntelligence全球干式变压器市场2018-2024预测全球干式变压器市场规模将从2017年的304亿美元增至2024年的457亿美元年均复合增长率为60随着我国干式变压器行业下游产业需求的持续增长国内对干式变压器的需求也保持持续增长趋势根据前瞻产业研究院测算2013-2021年干式变压器产量的复合增长率为520未来干式变压器产量也将持续增长预计到2025年我国干式变压器产量将超过38亿千伏安2021-2025年均复合增长率达到609有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14金盘科技首次报告干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方案内生外延图14全球干式变压器市场规模预测单位亿美元图152013-2025年中国干变产量单位亿kVA50445354033525302251520115100550020172018E2019F2020F2021F2022F2023F2024F数据来源MordorIntelligence东方证券研究所数据来源前瞻产业研究院东方证券研究所22产品优质且种类丰富变压器业务业绩稳步上升变压器产品种类丰富可进行个性化定制金盘的干式变压器系列产品包括干式变压器和干式电抗器干式变压器又分为特种干式变压器和标准干式变压器特种干式变压器和干式电抗器都是公司根据客户需求定制化开发设计和生产的产品标准干式变压器是引用国家或其他国家的标准进行设计和生产的产品表4公司主要变压器产品主要变压器产品容量电压绝缘等级产品特点及应用场景采用环氧树脂真空浇筑工艺制作铁芯材质为硅钢铁芯和非晶合金铁环氧树脂浇筑特405kV及以45000kVA及以下FH芯可用于海拔6000米以下环境种干式变压器下-2550的海上地下等恶劣环境采用真空压力浸渍工艺制作可户真空压力浸渍特20000kVA及以下35kV及以下CH内户外需要配外壳使用种干式变压器采用环氧树脂真空浇筑工艺制作铁芯材质为硅钢铁芯和非晶合金铁环氧树脂浇筑标3150kVA及以下35kV及以下FH芯可用于海拔6000米以下环境准干式变压器-2550的海上地下等恶劣环境采用真空压力浸渍工艺制作可户真空压力浸渍标3150kVA及以下35kV及以下CH内户外需要配外壳使用准干式变压器采用环氧树脂真空浇筑工艺制作铁芯材质为硅钢铁芯和非晶合金铁环氧树脂浇筑干10000kvar及以35kV及以下FH芯可用于海拔6000米以下环境式电抗器下-2550的海上地下等恶劣环境真空压力浸渍干10kV及以采用真空压力浸渍工艺制作可户5000kvar及以下CH式电抗器下内户外需要配外壳使用有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15金盘科技首次报告干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方案内生外延数据来源公司公告东方证券研究所受益于行业发展干式变压器行业规模扩张公司业绩提升2021年公司变压器系列收入2471亿元同比增长276占所有营业收入的7482018-2020年变压器系列毛利率都维持28左右2021年受到金属材料和硅钢价格大幅上涨毛利率下滑至247图16公司干式变压器营业收入及增速亿元图17公司干式变压器毛利率收入亿元yoy35303035253025252020201515151010105550002017201820192020202120172018201920202021数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所变压器业务起家产品技术和影响力具有国际竞争优势截至2022年上半年金盘科技干式变压器已经应用于国内累计74个风电场项目147个光伏电站项目以及43个城市的147个轨道交通项目干式电抗器产品已经累计发货23万余台分别应用于国内外约73万个风力发电风塔和15GW光伏电站项目工业变频器配套和工业整流电源系统配套轨道交通牵引系统配套等项目截至2022年上半年金盘科技干式变压器产品已经出口至全球约82个国家及地区应用于境外累计500余个发电站项目9个轨道交通线项目直接或间接出口至境外风电场项目1万余台干式电抗器产品出口到全球14个国家23风电市场潜力无限技术先发优势催生国内风电干变龙头231风电大型化海风装机增长风电领域干变渗透率有望提升全球风电市场快速发展世界各国对气候变化等问题逐渐重视加快发展风电等新能源已成为世界共识根据GWEC全球风能理事会发布的2022年全球风能报告全球风能总装机容量持续增长2021年全球新增风电装机容量936GW累计风电装机容量达到837GW同比增长12新增海上风电装机容量211GW中国占其中的8002已经超越英国成为全球累计装机容量最大的海上风电市场我国风电发展更为迅速2022年我国新增风电装机3763GW累计风电装机量达到36544GW预计我国风电产业将进入持续健康快速发展时期应用于风电领域的干式变压器市场需求也将持续较快增长未来发展空间十分广阔且海上风电自2017年起开始迅速增长在2021年快速增长海上风电成为新趋势图18全球风电累计装机容量单位GW图19我国风电装机容量单位GW有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16金盘科技首次报告干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方案内生外延海上风电累计装机容量陆上风电累计装机容量风电累计装机GW风电新增装机GW900400800350700300600250500200400150300200100100500020112012201320142015201620172018201920202021201720182019202020212022数据来源全球风能理事会东方证券研究所数据来源国家能源局东方证券研究所图20金盘科技风电相关产品红色虚线框数据来源公司公告东方证券研究所陆上风电机组逐步大型化采用变压器上置方案干变渗透率有提升空间过去大多数小容量的风电机组都使用外置于机舱外部的油浸式变压器需要通过低压电缆将风机顶端发出的电能引至塔底变流后再输往变压器在机组大型化后电缆成本会增高随着风电机组的大型化将变压器上置于风机顶部或下置于风机底部可以节省大量低压电缆成本减少低压电缆电损也可以提高发电效率这种将变压器和风机置为一体的方案需要采用安全性更高的干式变压器同时也可以节省土地减少人为损耗和气候侵蚀等优势目前在海外风电市场干变置顶已经成为主流风电龙头维斯塔斯西门子歌美飒等已经基本实现所有机型采用塔内干变国内目前也在逐渐推进风电机组大型化和干变置顶的进度同时也在大力发展海上风电干变渗透率有望逐渐提升图21变压器上下置示意图有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17金盘科技首次报告干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方案内生外延数据来源三一重能东方证券研究所海上风电对变压器要求高干式变压器为更优选择海上风电项目通常位于近海或滩涂需要将变压器与风电机组集成对安全性提出了防腐蚀防潮防火免维护安全环保等要求通常采用干式变压器与特殊的油浸式变压器综合考虑干式变压器更具有成本与技术优势图22西门子能源首台最大容量最高电压海上风电用干式变压器数据来源龙船风电网东方证券研究所得益于风电市场发展和干式变压器渗透率提升风电干变市场空间急速扩张根据金盘科技对客户的调研每100万kVA干变配套风电新增平均装机容量085GW结合GWEC对全球风电装机容量的预测假设2021年-2025年风电装机中干变渗透率从50逐渐提升到55测算到2025年全球风电干式变压器市场空间达到11996万kVA2021-2025年复合增速215图23全球风电干式变压器市场空间测算万kVA有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18金盘科技首次报告干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方案内生外延数据来源公司公告东方证券研究所风电干变市场存在高端竞争金盘占据龙头地位根据公司公告我们测算2019-2021年公司在风电干变领域市占率从1676提升至2548在新能源-风能领域的干式变压器市场金盘的国际市场最主要竞争对手为西门子SIMENSABBSGB其中亚太地区主要竞争对手为西门子SIMENSABBSGB顺特电气特变电工等在欧洲地区主要竞争对手为西门子SIMENSSGB等在北美地区主要竞争对手为西门子SIMENSABB等图24金盘科技全球风电干式变压器领域市占率302548252018711676151050201920202021数据来源公司公告东方证券研究所232提前布局占据技术优势进入全球主要风机客户风电业务占据干变业务大头风电干变收入占比可观2021年金盘科技风电干式变压器销售额为872亿元同年金盘科技总收入为3303亿元风电干式变压器收入占总收入的264图25金盘科技风电干式变压器销售量万kVA与销售额亿元有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19金盘科技首次报告干变龙头进军储能赛道数字工厂解决方案内生外延公司风电干变销售量万kVA左轴公司风电干变销售额亿元右轴16001014009812007100068005600434002200100201920202021数据来源公司公告东方证券研究所针对风电进行技术研发金盘占据技术优势金盘科技自2006年开始研发及生产风电干式变压器拥有10余年的研发设计制造检试验售后服务等方面的经验和技术积累在风能领域具有较强的产品研发设计能力是国内外少数能为新能源-风能产业生产专用风电干式变压器的企业截至2022年上半年金盘科技针对新兴风电专用干变的研发已经投入5000余万元已经成功研发了100多个型号的风电干式变压器目前有风力发电专用变压器和电抗器研发新能源海上风电725kV等级干式变压器研发新能源海上风电机舱用系列水冷干式变压器3个项目在研在全球大力发展风电的背景下金盘科技有着良好的技术先发优势在风电市场已经站稳脚跟表5金盘科技在研风电干变项目项目名称目前累计投入金额万元项目具体情况项目已完成开发满足风力发电领域客户或未来市场对干式变压器大容量高风力发电专用变压器和电417501电压等级高性能的需求完成对于产品在恶劣环境下的技术验证工艺验抗器研发证鉴定试验项目处于国内及国际领先水平新能源海上风电725kV等目前已经完成风电场电网过电压仿真分析变压器内部过电压仿真分析工作44806级干式变压器研发正在进行样机制造型式试验工作项目处于国际领先水平新能源海上风电机舱用系目前处于样机验证水平下一步需要获得第三方试验并成功取得型式试验报46063列水冷干式变压器告并推广应用项目处于国内先进水平数据来源公司公告东方证券研究所传统业务打下客户基础金盘占据客户优势金盘科技凭借与通用电气GE维斯塔斯VESTAS西门子歌美飒SIEMENSGamesa等全球前五大风机整机制造商建立了良好的合作关系是其风电干式变压器的主要供应商之一根据彭博新能源统计数据2019-2021年全球前五大风机制造商在全球风电新增装机市场的平均市场占有率合计达5950行业集中度较高作为全球前五大风机制造商主要供应商的金盘科技占据了极大的客户优势公司的主要客户通用电气GE维斯塔斯VESTAS西门子歌美飒SIEMENSGamesa在全球风电新增装机市场的平均占有率合计36742019-2021年金盘科技向主要客户通用电气GE维斯塔斯VESTAS西门子歌美飒SIEMENSGamesa发货的风电干式变压器产品对应的合计装机容量占其当年全球新增装机容量总额含配套油浸式变压器的装机容量的比例分别为195425432949且公司在三大主要客户的市场份额逐年提升有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20