我们重申金盘科技三大成长逻辑：1）干变基本盘受益风机大型化趋势稳步向上；光伏干变及箱变、海风（酯浸变）等产品亦全面铺开。2）储能以高压级联储能系统为核心，具备技术&客户&渠道优势，产能规划弹性较大，高增属性将于2023年逐步兑现；3）数字化工厂对内降本增效已实际体现，2023至2024年将逐步规模化对外输出。除行业下游需求高景气度外，公司本身的α属性也更应重视。鉴于公司储能、数字工厂业务拓展有望超预期，我们上调公司2022-2024年EPS预测至0.66/1.19/1.88元（原预测为0.64/1.01/1.53元），给予公司2023年45倍目标PE，上调目标价至54元（原值45元），维持“买入”评级。
　　▍业绩超预期，盈利水平逐季修复。2月27日，公司发布2022年业绩快报。根据公司初步核算，2022年公司实现营收47.46亿元（YoY+43.69%）（未经审计，下同），归母净利2.82亿元（YoY+20.38%），超出此前市场预期；其中单Q4营收及利润端表现亮眼，实现营收15.58亿元（YoY+53.47%），归母净利1.14亿元（YoY+70.35%），单季净利率修复至7.03%（环比+1.36pcts），延续了净利率逐季修复的态势。收入端快速增长主要系公司风电干变保持稳定增长同时，光伏硅料&电站环节相关特种干变、箱变等产品销售增长较快所致，基本盘稳步向上逻辑得到验证。其中，新能源行业收入同比增长49.88%，新型基础设施收入同比增长113.24%，工业企业电气配套收入同比增长122.17%。同时，原材料成本趋于稳定及产品调价等因素亦带来公司盈利能力修复。展望后续，预计盈利水平修复趋势有望在2023H1延续，同时公司储能及数字化工厂业务将逐步兑现收入，预计业绩增速将环比进一步向上。
　　▍储能订单快速落地，产能扩张有序推进。公司于2022年7月正式发布储能产品，以高压级联储能系统为核心，同时布局低压储能系统、户储等产品。截至目前，公司已落地储能系统订单约2.75亿元，对应产品为200MWh中高压直挂式储能系统。目前落地订单主要以发电端强配项目为主，工商业侧、户储产品稳步推进。配套产能方面，公司共规划3.9GWh产能，其中桂林工厂1.2GWh已于2022年7月投产，目前处于稳步爬产阶段。武汉工厂2.7GWh公司预计2023二季度初完成建设，2023H1有望正式投产，合计满产产值公司预计为55-60亿元。公司现有产品与储能产品底层技术同源，同时亦与上海交大达成高压级联储能系统技术合作，有望抢占技术高地。客户及渠道方面，公司在发电侧、电网侧及工商企业侧等储能应用场景亦具备广泛的客户基础。在此背景下，我们预计公司储能订单有望加速落地，打造公司第二增长曲线。
　　▍数字化转型成效显现，对外输出进行时。近年来公司依靠自身研发团队完成了海口、桂林、武汉数字化工厂建设，积极推动数字化转型降本增效。以海口工厂为例，公司2021年海口工厂经过数字化改造后在产能端实现100%增长，22年产能有望在此基础上再增长50%，同时配套生产人员人数呈现下降趋势，整体生产效率得到显著提升。基于自身实际应用案例，公司开启对外输出数字化工厂综合解决方案。根据公司公告，目前已落地约3亿元数字化工厂订单，主要客户为伊戈尔，首批订单已于2022年10月份顺利交付客户验收，剩余订单公司预计将在2023年完成交付。单一客户订单持续落地并顺利交付，反映了公司数字化工厂解决方案已获得客户的高度认可，产品已具备相当的成熟度。产品方面，公司主打整体解决方案产品，同时亦结合市场需求推出模块化产品，满足特定客户部分技改&特定产线升级等需求；同时，公司亦逐步突破单一电力设备行业覆盖，有望通过专家顾问配合等形式向其余具备离散式生产模式的行业拓展（如医药、医疗器械、烟酒等）。当前公司数字化工厂业务拓展较为顺利，我们预计2023年公司有望在订单落地、客户拓展、行业拓展等层面超出市场预期。
　　▍风险因素：原材料价格上涨风险；公司在储能市场拓展不及预期；公司数字化工厂业务拓展不及预期。
　　▍投资建议：我们重申金盘科技三大成长逻辑：1）干变基本盘受益风机大型化趋势稳步向上；光伏干变及箱变、海风（酯浸变）等产品亦全面铺开。2）储能以高压级联储能系统为核心，具备技术&客户&渠道优势，产能规划弹性较大，高增属性料将于2023年逐步兑现；3）数字化工厂对内降本增效已实际体现，料2023至2024年将逐步规模化对外输出。除行业下游需求高景气度外，公司本身的α属性也更应重视。鉴于公司储能、数字工厂业务拓展有望超预期，我们上调公司2022-2024年EPS预测至0.66/1.19/1.88元（原预测为0.64/1.01/1.53元），考虑到可比公司估值水平（科陆电子、阳光电源、盛弘股份2023年Wind一致预期PE约为46x），鉴于公司后续业绩增长的高确定性（我们预计公司2022-2024年营收、净利润CAGR分别为44%、69%），给予公司2023年45倍目标PE，上调目标价至54元（原值45元），维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：业绩超预期储能数字化工厂蓄势待发金盘科技688676SH2022年业绩快报点评2023228中信证券研究部核心观点我们重申金盘科技三大成长逻辑1干变基本盘受益风机大型化趋势稳步向上光伏干变及箱变海风酯浸变等产品亦全面铺开2储能以高压级联储能系统为核心具备技术客户渠道优势产能规划弹性较大高增属性将于2023年逐步兑现3数字化工厂对内降本增效已实际体现2023至2024年将逐步规模化对外输出除行业下游需求高景气度外公司本身的属性也更应重视鉴于公司储能数字工厂业务拓展有望超预期我们上调公司刘易2022-2024年EPS预测至066119188元原预测为064101153元主题策略首席分析给予公司2023年45倍目标PE上调目标价至54元原值45元维持买师入评级S1010520090002业绩超预期盈利水平逐季修复2月27日公司发布2022年业绩快报根据公司初步核算2022年公司实现营收4746亿元YoY4369未经审计下同归母净利282亿元YoY2038超出此前市场预期其中单Q4营收及利润端表现亮眼实现营收1558亿元YoY5347归母净利114亿元YoY7035单季净利率修复至703环比136pcts延续了净利率逐季修复的态势收入端快速增长主要系公司风电干变保持稳定田鹏增长同时光伏硅料电站环节相关特种干变箱变等产品销售增长较快所致主题策略分析师基本盘稳步向上逻辑得到验证其中新能源行业收入同比增长4988新型S1010521010003基础设施收入同比增长11324工业企业电气配套收入同比增长12217同时原材料成本趋于稳定及产品调价等因素亦带来公司盈利能力修复展望后续预计盈利水平修复趋势有望在2023H1延续同时公司储能及数字化工厂业务将逐步兑现收入预计业绩增速将环比进一步向上储能订单快速落地产能扩张有序推进公司于2022年7月正式发布储能产品以高压级联储能系统为核心同时布局低压储能系统户储等产品截至目前公司已落地储能系统订单约275亿元对应产品为200MWh中高压直挂式储王涛能系统目前落地订单主要以发电端强配项目为主工商业侧户储产品稳步主题策略分析师推进配套产能方面公司共规划产能其中桂林工厂已于S101052106000239GWh12GWh2022年7月投产目前处于稳步爬产阶段武汉工厂27GWh公司预计2023二季度初完成建设2023H1有望正式投产合计满产产值公司预计为55-60亿元公司现有产品与储能产品底层技术同源同时亦与上海交大达成高压级联储能系统技术合作有望抢占技术高地客户及渠道方面公司在发电侧电网侧及工商企业侧等储能应用场景亦具备广泛的客户基础在此背景下我们预计公司储能订单有望加速落地打造公司第二增长曲线王丹数字化转型成效显现对外输出进行时近年来公司依靠自身研发团队完成了主题策略分析师海口桂林武汉数字化工厂建设积极推动数字化转型降本增效以海口工S1010521110002厂为例公司2021年海口工厂经过数字化改造后在产能端实现100增长22金盘科技688676SH年产能有望在此基础上再增长50同时配套生产人员人数呈现下降趋势整体生产效率得到显著提升基于自身实际应用案例公司开启对外输出数字化评级买入维持当前价3866元工厂综合解决方案根据公司公告目前已落地约3亿元数字化工厂订单主目标价5400元要客户为伊戈尔首批订单已于2022年10月份顺利交付客户验收剩余订单总股本427百万股公司预计将在2023年完成交付单一客户订单持续落地并顺利交付反映了公流通股本190百万股司数字化工厂解决方案已获得客户的高度认可产品已具备相当的成熟度产总市值165亿元品方面公司主打整体解决方案产品同时亦结合市场需求推出模块化产品近三月日均成交额129百万元52周最高最低价4376140元满足特定客户部分技改特定产线升级等需求同时公司亦逐步突破单一电力近1月绝对涨幅-673设备行业覆盖有望通过专家顾问配合等形式向其余具备离散式生产模式的行近6月绝对涨幅1008业拓展如医药医疗器械烟酒等当前公司数字化工厂业务拓展较为顺近月绝对涨幅126270利我们预计2023年公司有望在订单落地客户拓展行业拓展等层面超出市证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明金盘科技年业绩快报点评688676SH20222023228场预期风险因素原材料价格上涨风险公司在储能市场拓展不及预期公司数字化工厂业务拓展不及预期投资建议我们重申金盘科技三大成长逻辑1干变基本盘受益风机大型化趋势稳步向上光伏干变及箱变海风酯浸变等产品亦全面铺开2储能以高压级联储能系统为核心具备技术客户渠道优势产能规划弹性较大高增属性料将于2023年逐步兑现3数字化工厂对内降本增效已实际体现料2023至2024年将逐步规模化对外输出除行业下游需求高景气度外公司本身的属性也更应重视鉴于公司储能数字工厂业务拓展有望超预期我们上调公司2022-2024年EPS预测至066119188元原预测为064101153元考虑到可比公司估值水平科陆电子阳光电源盛弘股份2023年Wind一致预期PE约为46x鉴于公司后续业绩增长的高确定性我们预计公司2022-2024年营收净利润CAGR分别为4469给予公司2023年45倍目标PE上调目标价至54元原值45元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元24233303474670579859营业收入增长率YoY79363437487397净利润百万元232235282507801净利润增长率YoY10313202799579每股收益EPS基本元054055066119188毛利率268235200221228净资产收益率ROE11895106165215每股净资产元458577623722874PE716703586325206PB8467625444PS6850352317EVEBITDA498459488274177资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023227请务必阅读正文之后的免责条款和声明2金盘科技年业绩快报点评688676SH20222023228利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入24233303474670579859货币资金54183094914111972营业成本17742526379654987606存货10511424206729944138毛利率268235200221228应收账款9781141148322063081税金及附加1519294258其他流动资产505856105513141611销售费用89115142212286流动资产307542525555792510802销售费用率3735303029固定资产49954975911181295管理费用132185237346473长期股权投资013131313管理费用率5556504948无形资产175165165165165财务费用253592642其他长期资产271402462362262财务费用率1011020404非流动资产9451130139916591735研发费用112158214311424资产总计402053826954958412538研发费用率4648454443短期借款468441110821595投资收益04122应付账款744960148121802958EBITDA341370348621962其他流动负债10111452197928153828营业利润率1045749636777882流动负债18012496387160788380营业利润253247302548870长期借款186336336336336营业外收入8128910其他长期负债7087878787营业外支出12111非流动性负债257423423423423利润总额260258309556878负债合计20582919429465018804所得税2822264875股本383426427427427所得税率10886868686资本公积7341047104510451045少数股东损益01012归属于母公司所19572462265930823731归属于母公司股有者权益合计232235282507801东的净利润少数股东权益50013净利率股东权益合计967159728119622462265930833734负债股东权益总402053826954958412538计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润232235282508803增长率折旧和摊销5778314044营业收入79363437487397营运资金的变化-140-118-178-470-648营业利润78-23219816587其他经营现金流435847119159净利润10313202799579经营现金流合计192253182198357利润率资本支出-231-232-300-300-120毛利率268235200221228投资收益0-4-1-2-2EBITDAMargin141112738898其他投资现金流76-222457净利率9671597281投资现金流合计-155-459-297-296-116回报率权益变化0380000净资产收益率11895106165215负债变化133245327671512总资产收益率5844415364股利支出0-85-85-85-152其他其他融资现金流-44-46-9-26-42资产负债率512542618678702融资现金流合计89494233561318现金及现金等价所得税率10886868686127288119462560股利支付率物净增加额331363300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5