干式变压器头部企业，深度绑定海外大客户：公司是国内外少数可为风能领域生产风电干式变压器的企业之一，产品主要面向中高端市场。公司是全球前五大风机制造商VESTAS、GE、SIEMENSGamesa的风电干式变压器主要供应商之一，其2019-2021年在风电干变领域的全球市场份额为16.9%、19.1%、25.53%，份额逐年提升。
　　干式变压器成本优势明显，到2030年干变全球市场规模有望超千亿：变压器相较于油浸式变压器具有安全性高、体积较小、维护成本低等优点，更适合置于塔筒内。以4.5MW机型为例，相较于传统的“油变+箱变下置”方案，“干式+箱变上置”方案可节省线缆+线损成本88.66万元，占单台风机造价成本的12%。我们测算到2030年前，国内陆风干式变压器市场规模有望达475.34亿元，海外有望达539.52亿元，全球合计市场规模有望超千亿元，CAGR16%。另外，干式变压器在轨道交通、节能等领域亦有广泛应用，行业空间进一步打开。
　　凭借干变同源技术积累，开辟储能业务作为第二增长曲线：我们预计2022-2025年期间全球储能需求总量为404.16GW/941.69GWh，CAGR约为74%/81%。产能方面，公司在武汉+桂林两个储能基地合计产能3.9GWh；产品方面，重点布局中高压直挂(级联)储能系统，具备成本、性能两大优势，技术上与公司原有高压SVG、一体化箱变、逆变器等核心技术同源。储能系统下游客户与公司原有产品客户重合度高，市场开拓相对容易，截至目前已中标超2亿元储能订单，储能业务放量在即。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入45.24亿元/69.51亿元/86.38亿元，实现归母净利润2.43亿元/4.87亿元/6.17亿元。对应PE分别为72.50/36.20/28.58倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：风电/光伏新增装机不及预期、原材料价格上升风险、竞争格局恶化风险、汇率波动风险。
　　

研究报告全文：金盘科技电网设备公司深度研究报告68867620230301干变东风入律储能厚积薄发证券研究报告投资评级增持首次核心观点干式变压器头部企业深度绑定海外大客户公司是国内外少数可为风能基本数据2023-03-01领域生产风电干式变压器的企业之一产品主要面向中高端市场公司是全球收盘价元3826流通股本亿股190前五大风机制造商VESTASGESIEMENSGamesa的风电干式变压器主要供每股净资产元601应商之一其2019-2021年在风电干变领域的全球市场份额为169191总股本亿股427份额逐年提升2553最近12月市场表现干式变压器成本优势明显到2030年干变全球市场规模有望超千亿金盘科技沪深300变压器相较于油浸式变压器具有安全性高体积较小维护成本低等优点更上证指数电网设备82适合置于塔筒内以45MW机型为例相较于传统的油变箱变下置方57案干式箱变上置方案可节省线缆线损成本8866万元占单台风机造32价成本的12我们测算到2030年前国内陆风干式变压器市场规模有望达747534亿元海外有望达53952亿元全球合计市场规模有望超千亿元CAGR-1816另外干式变压器在轨道交通节能等领域亦有广泛应用行业空间进-43一步打开凭借干变同源技术积累开辟储能业务作为第二增长曲线我们预计分析师张一弛2022-2025年期间全球储能需求总量为40416GW94169GWhCAGR约为SAC证书编号S0160522110002zhangyc02ctseccom7481产能方面公司在武汉桂林两个储能基地合计产能39GWh产品方面重点布局中高压直挂级联储能系统具备成本性能两大优势技术上与公司原有高压SVG一体化箱变逆变器等核心技术同源储能系统下相关报告游客户与公司原有产品客户重合度高市场开拓相对容易截至目前已中标超2亿元储能订单储能业务放量在即投资建议我们预计公司2022-2024年实现营业收入4524亿元6951亿元8638亿元实现归母净利润243亿元487亿元617亿元对应PE分别为725036202858倍首次覆盖给予增持评级风险提示风电光伏新增装机不及预期原材料价格上升风险竞争格局恶化风险汇率波动风险盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元24233303452469518638收入增长率7953632370053622428归母净利润百万元232235243487617净利润增长率1029131371100252668EPS元股060057057114145PE0005728725036202858ROE118395392915681657PB000564673568474数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1深耕干式变压器二十余载成就风能干变全球领先511国内首家美国上市民企主营业务为干式变压器512股权结构清晰股权激励彰显业绩信心713营业收入逐年稳步提升利润率受益原材料价格下行逐步修复72干变应用领域广泛龙头受益风轨双增1021发电环节风光正好未来可期11211干变箱变上置方案成本优势突出12212全球风电干变优势企业海外风机龙头主要供应商1622用电环节轨道交通高效节能领域持续增长18221轨道交通即将进入设备招标高峰期18222工业企业高效节能需求日渐提高19223轨交变压器招标金额第二高压变频器龙头供应商2023干式变压器市场空间测算213凭同源技术积累辟储能业务新增2231电化学储能装机高增政策支持带来机遇2332电化学储能市场规模测算2433电化学储能市场竞争格局2534中高压直挂储能系统彰显技术成本双优势27341长期储能技术积累掌握除电芯外核心技术27342中高压直挂储能系统兼具成本性能优势2735长期客户积累订单可预期294盈利预测及估值305风险提示32图表目录图1公司发展历程5图2公司股权结构示意图截止2022年三季度7图32017-2021公司营业收入及归母净利润情况亿元8谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图42020Q1-2022Q3公司营业收入及归母净利润情况亿元8图52017-2022Q3公司毛利率净利率8图62020Q1-2022Q3公司毛利率净利率8图72021年公司主营业务成本构成9图82017-2021公司期间费用率情况9图92017-2021公司运营指标情况单位天9图10干式变压器应用领域10图11干式变压器在风电领域中的应用11图122018-2022H1公司营收分产品情况单位亿元12图132018-2022H1公司营收分领域情况单位亿元12图142011-2026E全球风电新增装机容量情况GW12图152011-2023E中国风电累计装机容量情况GW12图162011-2021中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量MW13图17箱变上置结构特点及优势14图18箱变上置vs箱变下置电缆损耗及根数评估14图192016-2021中国多晶硅产量情况万吨15图202016-2022中国光伏新增装机容量情况万吨15图212019-2021全球前5大风机制造商市场份额18图22干式变压器在高铁牵引系统中的应用18图23干式变压器在地铁牵引供电系统中的应用18图242011-2021年国内城市交通运营线路长度单位公里19图25移相整流变压器在高压变频器中的应用20图262012-2025E中国高压变频器市场规模单位亿元20图272019-2020国内前五大高压变频器厂商市占率21图2835kV高压直挂级联储能系统23图292021年全球电力储能市场累计装机构成23图302021中国电力储能市场累计装机构成23图31全球电化学储能新增装机快速增长24图322021中国电化学储能新增装机快速增长24图33电化学储能产业链26表1公司主要产品及具体用途6表2公司股权激励计划7谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告表3干式变压器vs油浸式变压器10表4公司干式变压器性能指标与同行业公司11表5四类风资源区在风机大型化趋势下可节省的单台线路损耗万元15表6使用干式变压器的箱变上置方案经济性分析以三一重能45MW机型为例15表7主要竞争对手16表8我国城市轨道交通供电系统变压器整流器中标项目21表9陆上风电用干式变压器市场规模测算亿元22表10电化学储能市场规模测算25表11电化学储能系统组成26表122020年国内PCS前五大供应商及市场份额26表132020年国内储能系统前五大集成商及市场份额26表14公司储能系列产品技术同源情况27表15中高压直挂储能系统vs低压储能系统28表16液冷中高压直挂储能系统vs风冷中高压直挂储能系统28表17公司高压直挂级联系统性能指标优于竞对同类产品29表18公司储能系列产品应用领域及客户29表19公司储能系列产品订单情况30表20金盘科技盈利预测31表21可比公司估值截止2023022831谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告1深耕干式变压器二十余载成就风能干变全球领先11国内首家美国上市民企主营业务为干式变压器公司为全球干式变压器优势企业下游应用领域广泛金盘科技成立于1997年长期深耕新能源高端装备节能环保智能电力领域核心产品为干式变压器目前已成长为全球领先的新能源电力系统配套提供商公司于2021年3月9日在上交所科创板公开发行A股上市成为海南首家登陆科创板的上市企业图1公司发展历程数据来源公司官网财通证券研究所金盘科技以干式变压器为核心生产和销售多个系列的输配电及控制设备产品公司主要产品包括干式变压器包括特种干式变压器和标准干式变压器干式电抗器中低压成套开关设备箱式变电站一体化逆变并网装置SVG等输配电及控制设备产品广泛应用于新能源含风能太阳能储能等高端装备含轨道交通海洋工程高效节能工业企业电气配套基础设施民用住宅传统发电及供电新型基础设施含数据中心新能源汽车充电设施等领域其中风能轨道交通高效节能等三个领域为公司主要产品的重点应用领域谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告表1公司主要产品及具体用途产品类别产品名称图片产品描述及具体用途容量为45000kVA及以下电压为405kV及以下绝缘等级FH级散热方式为自然冷却风机强迫风冷水冷等可用在海拔6000米以下环境-25-50的海上地下等恶劣环境中使用时与各种电力装置配合使用实现变压变流变频励磁整流隔离滤波保护和控制改善电网质量节能及能量回收特种干式等作用主要应用于风能太阳能传统发电智能电网轨道交通海洋工程变压器主要为干式移相整流变压器其容量为20000kVA及以下电压为35kV及以下绝缘等级CH级散热方式为自然冷却强迫风冷直接式水冷等干式移相整流变压器与高压变频器及变频调速装置等柜体配套实现防护滤波有效调节电机转速高效节能等作用主要应用于高效节能干式标准干式变压器主要用来连接配电网与终端用户实现变压变流电气隔离等标准干式变压器系列作用主要应用于电网系统高效节能新能源汽车工业企业民用住宅基变压器础设施等终端用电系统配套环氧树脂浇注的干式电抗器容量为10000kvar及以下电压为35kV及以下绝缘等级FH级散热方式为自然冷却强迫风冷等真空压力浸渍干式电抗器容量为5000kvar及以下电压为10kV及以下绝缘等级CH级可在自然冷却干式电抗器强迫风冷直接式间接式水冷等多种散热方式下运行两者被用在在电力系统发电输电配电用电环节中实现滤波消谐限流无功补偿等作用主要应用于风能太阳能电网系统轨道交通工业企业等领域在电力系统发电输电配电用电环节中实现开合保护和控制等作用主中低压成套要应用于风能太阳能水电火力等发电系统电网系统以及轨道交通牵开关柜系列开关设备引供电系统海洋工程工业企业民用住宅基础设施等终端用电系统新能源汽车充电设施的保护和控制作为完整独立的变电站实现对供电及用电对象的变电配电保护控制箱变箱式变电站测量等作用主要应用于风能太阳能等发电系统工业企业民用住宅基础系列设施等终端用电系统新能源汽车充电站的变压保护和控制一体化逆变在光伏发电系统中实现从汇流箱输出至中压并网点的升压保护和控制等作用并网装置主要应用于太阳能发电系统的升压保护和控制电力电子设产品包括高压静止式动态无功功率补偿及谐波抑制装置SVG等SVG被用在电备系列其他电力电力系统发电输电配电用电环节中实现电能质量调节无功补偿等作用子产品主要应用于风能太阳能等发电系统电网系统智能电网轨道交通牵引供电系统的电能质量调节无功补偿谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告数据来源公司可转债募集说明书财通证券研究所12股权结构清晰股权激励彰显业绩信心金盘科技控股股东为海南元宇智能科技投资有限公司实际控制人为李志远和YUQINGJING靖宇清截至2022年三季度末公司创始人兼董事长李志远先生通过元宇投资持有公司43股权YUQINGJING靖宇清女士通过金榜国际持有公司633股权合计持有公司4933股权靖宇梁和李晨煜为李志远和YUQINGJING的一致行动人二人通过敬天投资和元宇投资间接持有公司588股份图2公司股权结构示意图截止2022年三季度数据来源公司2022年三季报财通证券研究所2021年9月24日公司宣布股权激励计划彰显业绩信心公司拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过85140万股占公告时公司股本总额的2激励对象包括高级管理人员核心技术人员以及中层管理人员技术骨干业务骨干该激励计划分别对2021-2023年业绩进行考核极大彰显了公司对于业绩表现的信心表2公司股权激励计划激励业绩考核目标值触发值授予对象及人数授予数量授予价格计划指标202120222023202120222023管理层及核心骨干共首次授予69036万股营业收入1402元股2021302836344361278632713755首次计279人后续调整后续调整为67988亿元年股票分红后调整授予为273人占公司员万股占授予前总股净利润为1382元股266301347255278301工总数的1438本的162亿元营业收入预留管理层核心技术人预留部分授予16104-36344361-32713755亿元部分员及其他人员共计万股占授予前总股1382元股净利润授予81人本的038-301347-278301亿元数据来源公司公告财通证券研究所13营业收入逐年稳步提升利润率受益原材料价格下行逐步修复谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告公司2017年-2021年营业收入稳步增长2022年Q3业绩符合预期公司积极开拓市场销售订单增长迅速2022Q3实现营业收入1213亿元同比增长525随着上游铜硅钢等原材料价格有所下降进一步通过数字化转型手段公司盈利能力有所恢复2022Q3实现归母净利润072亿元同比增长3135实现扣非归母净利润075亿元同比增长58182022年前三季度公司实现营业收入3187亿元同比增长3935归母净利润168亿元同比增长035扣非归母净利润1656亿元同比增长1203图32017-2021公司营业收入及归母净利润情况亿元图42020Q1-2022Q3公司营业收入及归母净利润情况亿元数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所公司利润率水平整体稳定2021年后受原材料价格影响有所下降2022Q2后开始触底反弹公司2021年毛利率和净利率分别为23571同比2020年分别下降33pct25pct主要系2021年有色金属和硅钢片等大宗材料价格大幅上涨同比2020年2021电解铜价格平均上涨4039各种型号硅钢片价格涨幅在987-2214之间另外海外疫情导致当年外销业务运费出现明显上涨2022年第二季度开始上游的铜硅钢价格有所回落叠加公司提高新订单产品售价盈利能力逐步修复图52017-2022Q3公司毛利率净利率图62020Q1-2022Q3公司毛利率净利率数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告图72021年公司主营业务成本构成数据来源公司2021年年报财通证券研究所公司期间费用稳定各类周转天数稳中有降在公司营收规模持续扩大的情况下公司期间费用率长期保持稳定其中2021年销售管理研发财务费用率分别为35564811同时产品运营能力稳中有升2021年应收账款应付账款存货固定资产周转天数分别为1155天1214天1763天571天同比2020年分别下降23天259天165天22天图82017-2021公司期间费用率情况图92017-2021公司运营指标情况单位天数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所制造模式数字化转型升级人均产量提升超25公司先后完成了海口干式变压器数字化工厂的建设以及桂林中低压成套开关设备生产线的数字化技改升级其中海口干式变压器数字化工厂自2021年1月正式投入运营以来通过资源配置的改善和优化海口数字化工厂的人均产值同比大幅度增加桂林中低压成套开关设备生产线数字化技改完成并投入运营后人均产量提升超25公司目前已具备了对外承接数字化工厂整体解决方案的能力先后三次与吉安伊戈尔磁电科技有限公司签署智能制造整体解决方案总承包合同及其增补合同合同金额合计303亿元谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告2干变应用领域广泛龙头受益风轨双增变压器是电力系统中的重要电力设备分为干式变压器和油浸式变压器变压器在电力系统中的功能包括电压变换电流变换阻抗变换隔离稳压磁饱和变压器等按绝缘及冷却方式可分为干式变压器和油浸式变压器干式变压器主要依靠空气对流进行冷却具有安全性高体积较小维护成本低阻燃性能好散热能力和防潮能力强等优点公司专精于干式变压器其应用领域广泛可分别应用于发电传统发电新能源发电输配电电网用电轨道交通工业企业基础设施居民住宅等三大环节其中风电轨道交通高效节能式公司产品的重点应用领域表3干式变压器vs油浸式变压器图10干式变压器应用领域火电项目干式变压器油浸式变压器水电发电环节风电绝缘介质树脂绝缘纸等变压器油等光伏发电核电输配电环节智能电网油浸自冷油浸风冷却方式自冷风冷水冷等冷油浸水冷等工业企业高效节能基础设施主要产品的应用领域无油无污染难燃阻变压器油可燃可居民住宅安全性用电环节轨道交通燃自熄防火爆高端装备海洋工程综合建筑内人员密集独立变电场所等要数据中心适用场所区域等安全性能要求更新型基础设施求远离人群的场所新能源汽车充电设施高的场所数据来源公司招股说明书财通证券研究所数据来源公司招股说明书财通证券研究所公司干式变压器容量指标优于国内同行接近于国际同行业公司领先指标公司干式变压器按工艺分为环氧树脂浇注干式变压器真空压力浸渍干式变压器根据公司招股说明书公司环氧树脂浇注干式变压器最大容量高于国内同行业公司可实现更高的单位体积传送的功率密度部分产品频率范围UL认证容量范围电压强度均接近全球领先水平产品可靠性安全性突出谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告表4公司干式变压器性能指标与同行业公司容量电压频率范围产品类别公司简称绝缘等级UL认证kVAkVHz金盘科技45000405FH5060150-25010000kVA36kV顺钠股份4000035FH未公开未公开江苏华鹏40000110未公开未公开未公开环氧树脂浇注森源电气25000385F未公开未公开干式变压器西门子5000052未公开未公开未公开ABB63000725FH50602500kVA15kV施耐德2500035FH50605000kVA15kVSGB2500036F未公开未公开真空压力浸渍金盘科技1450035CHH级干式变压器ABB12000138H未公开数据来源公司招股说明书财通证券研究所注1容量越大传输的电压越高电流越大2电压越高需要具备的绝缘性能要求越高3绝缘等级H级F级要求绝缘材料极限耐温分别为180度155度4频率越高代表损耗越高产品设计工艺的难度越大5UL认证覆盖的容量范围越大电压越高代表产品运行的可靠性安全性越高21发电环节风光正好未来可期公司产品在发电环节主要应用于风电光伏领域其中升压变压器可以将发电机发出的电网不能接受的变频率低电压的交流电经过变流器及专用变压器变成可接受的固定频率送至电网实现低电压穿越隔离滤波等友好并网功能电抗器是风电变流器的重要部件主要起到抑制谐波电流改善并网电能质量的作用图11干式变压器在风电领域中的应用数据来源公司招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告2021年来自风能领域的收入占公司总营收的33372018-2021年公司在风能领域的销售收入分别为512亿元568亿元877亿元1096亿元分别占新能源领域收入的5950618479657424年均复合增长率达28912021年来自太阳能领域的收入占公司总营收的8942018-2021年公司在太阳能领域的销售收入分别为289亿元297亿元183亿元294亿元分别占新能源领域收入的3362323016631990年均复合增长率为053图122018-2022H1公司营收分产品情况单位亿元图132018-2022H1公司营收分领域情况单位亿元数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所211干变箱变上置方案成本优势突出2022年中国风电累计装机容量为36544GW同比增长112其中2022年中国陆上风电累计装机容量为335GW同比增长约1172022年中国海上风电累计装机容量为3046GW同比增长约1542015-2022年期间中国风电累计装机容量CAGR为158中电联预测2023年国内风电累计装机将达到430GW同比增长约177图142011-2026E全球风电新增装机容量情况GW图152011-2023E中国风电累计装机容量情况GW数据来源GWEC财通证券研究所数据来源中电联财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告2021年中国新增装机的风电机组平均单机容量为351MW同比增长317其中新增陆上风电机组平均单机容量311MW同比增长207新增海上风电机组平均单机容量556MW同比增长1392011-2021年期间新增陆风平均单机容量从15MW上升至31kW新增海风平均单机容量从27MW上升至56MW风电平价时代到来作为发电侧降本核心手段机组大型化进程持续加快图162011-2021中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量MW数据来源CWEA财通证券研究所风电行业大兆瓦高塔筒趋势下干变箱变上置更具经济优势2020年12月三一重能首台50MW箱变上置陆上风机吊装完成并成功并网标志着大兆瓦机组变压器上置技术已进入批量商用阶段根据三一重能箱变上置到机舱的设计及价值优势介绍以三一重能45MW机型为例箱变上置节省征地费平均单台061万元和基础施工费用2万元节省铠装电缆11根降低单台线损79kW节省前期基础施工和基础养护时间共约2周电缆数量减少更易安装有效缩短风场建设周期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告图17箱变上置结构特点及优势数据来源三一重能箱变上置到机舱的设计及价值优势财通证券研究所以45MW机型为例箱变上置可节省单台电缆成本20万元以三一重能45MW机型为例发电机输出电压为690V箱变输出电压35kV塔筒高度为95m相较于箱变下置方案箱变上置可节省铠装电缆11根预估每根长35m每台风机可节省电缆成本20万元降低线损79kW占总功率的175图18箱变上置vs箱变下置电缆损耗及根数评估数据来源三一重能箱变上置到机舱的设计及价值优势财通证券研究所风机机型大于5MW时箱变上置节省单台线路损耗成本可达百万元根据图18箱变上置到机舱后由于电压升高塔筒内的电流大约仅有原来的16塔筒电缆的线损大幅度减少减少线损的最大值可达到风机总功率的1752022年10月我国风电发电利用小时数约为1800h四类风资源区的上网电价分别为029034038047元kWh考虑到干式变压器的使用寿命在15年左右则15年可节省的单台线路损耗为谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告表5四类风资源区在风机大型化趋势下可节省的单台线路损耗万元风机机型MW345678类风资源区4111548168518222959210962类风资源区48206426803396391124612852类风资源区538771828978107731256914364类风资源区6662888311104133251554517766数据来源三一重能箱变上置到机舱的设计及价值优势财通证券研究所45MW陆上风机采用干变箱变上置方案可节省单台成本8866万元占风机总造价12综上45MW机型的陆上风机若采用箱变上置方案可节省电缆成本20万元施工成本261万元线路损耗成本7855万元扣除干变单台设备成本增加125万元合计节省单台成本8866万元经济性显著好于箱变下置方案表6使用干式变压器的箱变上置方案经济性分析以三一重能45MW机型为例项目数量金额万元基础施工费用-2工程造价成本减少量征地费用2034m061电缆成本385m20单台设备成本增加量干式变压器相对油浸式变压器1125造价成本节省量合计万元1011其他成本节省量线缆损耗成本15年-7855成本节省量合计万元8866数据来源三一重能箱变上置到机舱的设计及价值优势财通证券研究所公司的产品可应用于光伏产业链上游多晶硅还原炉供电环节中游发电升压环节干式变压器在太阳能领域的收入将受益硅料生产扩张和光伏装机规模增长根据中国硅业分会数据2021年国内多晶硅产量505万吨同比增长28根据CPIA数据2022年国内光伏新增装机容量8741GW同比增长593图192016-2021中国多晶硅产量情况万吨图202016-2022中国光伏新增装机容量情况万吨数据来源中国有色金属协会硅业分会财通证券研究所数据来源CPIA财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告212全球风电干变优势企业海外风机龙头主要供应商在风能领域的干式变压器市场中公司产品具有较高的品牌影响力在国际市场的最主要竞争对手为西门子SIEMENSABBSGB在亚太地区的主要竞争对手为西门子SIEMENSABBSGB顺特电气特变电工等在欧洲地区的主要竞争对手为西门子SIEMENSSGB等在北美地区的主要竞争对手为西门子SIEMENSABB等表7主要竞争对手区竞争对手主要产品占比用途经营情况主要竞争产品域名称变压器系列产品主要应顺钠股份用于轨道交通IDC水2021年收入为1459亿元干式变压器系列箱变系变压器系列产品9883000533SZ电风电火电光电净利润为-020亿元列开关柜系列核电及配电用电环节火电水电核电风电油浸式变压器干式特高压海上平台轨道2018年销售收入达3158亿干式变压器系列箱变系江苏华鹏变压器箱式变压交通航空航天石油化元列电力电子设备系列器预装式变申站等工高层建筑等领域新能源产业及工程3259变压器1783其中变压器产品主要应干式变压器系列箱变系特变电工电线电缆14662021年营业收入为61278亿用于电网发电站化工列开关柜系列电力电600089SH煤炭产品1538元净利润为9814亿元冶炼机车牵引等领域子设备系列发电业务650输变电成套工程544智能变配电系统3673智能中压供用电设备包国智能电表2114干式变压器系列开关柜许继电气括开关变压器电抗器2021年营业收入为11991亿内智能中压供用电1881系列箱变系列电力电000400SZ等应用于电力系统各个元净利润为857亿元电动汽车智能充换电981子设备系列环节直流输电系统823能源产品5601能源产品包括工业控制伊戈尔照明产品3967用和新能源用变压器分2021年营业收入2230亿元干式变压器系列箱变系002922SZ别用于光伏发电和节能净利润为189亿元列其他产品433环保医疗安防等领域产品广泛应用于新能源输变电产品7655开关柜系列箱变系列森源电气国家电网轨道交通石2021年营业收入为1708亿干式变压器系列电力电002358SZ化建材市政医疗卫元净利润为-489亿元环卫产业服务2229子设备系列生冶金等领域成套开关设备7025产品主要应用于国家电白云电器网南方电网轨道交通2021年营业收入3513亿元开关柜系列箱变系列603861SH电力电容器1667发电集团工业用户等领净利润为044亿元域中国西电变压器4034输配电设备主要应用于2021年营业收入为14385亿开关柜系列干式变压器谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告601179SH开关2980电源电网冶金石油元净利润为603亿元系列箱变系列电力电化工铁道城市建设等子设系列电力电子及工程贸易1849领域新能源汽车充电业务3290专注于户外箱式电力设其他电力器材2039特锐德备产品主要应用于电2021年营业收入为9441亿箱式开关站1934开关柜系列箱变系列300001SZ力铁路煤炭石油元净利润为178亿元户内开关柜1530轨道交通等领域箱式变电站1207变压器配电变压西门子是全球领先的技2021年营业收入为62265亿西门子器机车牵引变压术企业业务遍及全球干式变压器系列开关柜欧元净利润为6697亿欧SIEMENS器低压成套系统专注于电气化自动化和系列电力电子设备系列元中压解决方案等数字化领域ABB是拥有全球领先的各类型变压器开关四大业务电气工业自2021年营业收入为28945亿干式变压器系列开关柜ABB设备配电柜配电动化运动控制机器人美元净利润为4650亿美系列箱控制设备等及离散自动化以及ABB元AbilityTM数字化平台国干式变压器水冷变外施耐德提供能源与自动压器预装式变电2021年营业收入为28905亿施耐德化数字解决方案服务于干式变压器系列开关柜站户外开关设备欧元净利润为3204亿欧Schneider家居楼宇数据中心系列箱变系列开关组件开关成套元基础设施和工业市场设备等SGB是世界领先的电力各类型变压器紧凑变压器制造商之一产品SGB-SMIT集型变电站变压器服主要应用于电力系统发干式变压器系列团SGB务等电站工业企业轨道交通基础设施等领域数据来源公司招股说明书财通证券研究所公司是国内外少数具备生产风电干式变压器能力的企业之一公司约占全球风电干变市场份额的20占国内总体干变市场的份额约为10公司是全球前五大风机制造商的维斯塔斯VESTAS通用电气GE西门子歌美飒SIEMENSGamesa的风电干式变压器主要供应商之一根据彭博新能源及公司统计数据2019-2021年公司向前述三家主要客户发货的风电干式变压器产品对应的合计装机容量占客户当年在全球合计新增装机容量总额含配套油浸式变压器的装机容量的比例分别为195425432949谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告图212019-2021全球前5大风机制造商市场份额数据来源可转债募集说明书财通证券研究所22用电环节轨道交通高效节能领域持续增长干式变压器下游应用广泛公司产品主要用于轨交节能等领域干式变压器在用电环节主要用于工业企业基础设施居民住宅轨道交通等终端的用电系统其中公司产品主要应用于轨道交通高效节能领域221轨道交通即将进入设备招标高峰期干式变压器在轨道交通领域主要应用于高铁牵引供电系统地铁牵引供电系统在高铁牵引系统中VPI变压器VPI电抗器是高铁牵引变流器的重要组成部分其中VPI变压器使系统供电用电设备与电网隔离开起到防护及滤波等作用VPI电抗器能够抑制系统谐波减小供电系统损耗提高轨道交通相关设备可靠性在地铁牵引供电系统中牵引整流变压器能馈变压器等是地铁牵引供电系统中的主要设备其中牵引整流变压器的作用是将变电所高电压降低到满足输出直流电压要求的交流阀侧电压同时提供消除整流谐波滤波为机车运行提供直流牵引动力能馈变压器的作用是将经PWM逆变的交流电传送回电网实现能量循环利用并具有高阻抗滤波升压功能图22干式变压器在高铁牵引系统中的应用图23干式变压器在地铁牵引供电系统中的应用数据来源公司招股说明书财通证券研究所数据来源公司招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告2011-2021年期间城市轨道交通总长度CAGR达1830根据中国城市轨道交通协会统计数据截至2021年底中国内地累计有50个城市开通城市轨道交通运营线路长度合计919262公里同比增长1552其中地铁运营线路长度为725373公里占比78912021年中国内地累计投运车站5343座同比增长1412011-2021年期间城市轨道交通总长度CAGR达1830建设力度始终不减牵引供电系统对干式变压器的需求稳定图242011-2021年国内城市交通运营线路长度单位公里数据来源中国城市轨道交通协会财通证券研究所轨道交通规划项目即将进入新一轮的招标高峰期预计2022年中国城轨Gond概念市场招标总额超过36561亿元自2018年以来国家发展改革委批复了22座城市的轨道交通规划项目共计批复建设里程达281019公里诸多项目已在2020-2021年相继开工建设预计此轮规划项目将2022-2023年进入设备招标高峰期截至2021年底中国大陆地区有55个城市在建线路总规模60964公里在建线路253条段根据RT轨道交通统计显示2022年城市轨道交通共有18座城市的业主发布了供电系统开关类设备的中标项目涉及项目数为79总中标金额超过2073亿元占年度供电系统设备总中标金额约为8857222工业企业高效节能需求日渐提高干式变压器中的移相整流变压器系高压变频器控制锅炉电机高效节能的关键设备的重要部件被矿业水泥冶金石化建材等高耗能工业企业广泛应用以实现对各类高压电动机驱动的风机水泵空气压缩机提升机皮带机负载的软启动智能控制和调速节能从而有效提高上述工业企业的能源利用效率工艺控制及自动化水平谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告图25移相整流变压器在高压变频器中的应用数据来源可转债募集说明书财通证券研究所预计2020-2025年中国高压变频器市场规模CAGR达786高能耗工业企业节能增效需求旺盛根据华经产业研究院数据及预测2020年中国高压变频器市场规模137亿元预计2025年增长到200亿元5年间CAGR为7862020年12月工信部等三部门印发变压器能效提升计划2021-2023年计划提出到2023年高效节能变压器在网运行比例提高10当年新增高效节能变压器占比达到75以上图262012-2025E中国高压变频器市场规模单位亿元数据来源华经产业研究院财通证券研究所223轨交变压器招标金额第二高压变频器龙头供应商2019-2021全国新增城市轨道交通运营线路中应用公司产品的占比2738公司深耕轨道交通领域多年积累了丰富的项目经验截至2021年底公司生产的干式变压器产品已应用于全国已开通城市轨道交通运营线路的50个城市中的43个城市2019年至2021年全国城市轨道交通新增运营线路含新开延伸段数量合计168条其中应用公司该类产品的新增运营线路达46条占比2738近三年公司轨交项目中标金额排名行业第2根据RT轨道交通统计数据2019-2021年我国城市轨道交通供电系统变压器整流器招投标项目中公司中标金额均排名第2且中标金额占比整体呈上升趋势谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20