2022年营收+44%、归母净利润+21%，业绩符合市场预期。公司22年实现营收47.46亿元，同增44%；实现归母净利润2.83亿元，同增21%；扣非归母2.35亿元，同比+16%，非经项中税收相关返还/减免0.33亿元，系研发费用加计扣除+Q4新实施高新技术企业设备购置加计扣除税收优惠政策。剔除股权激励影响，归母净利润同比+29%。其中22Q4实现营收15.58亿元，同增53%（除去数字化业务收入，主业干变同比+40%），实现归母净利润1.15亿元，同增72%。公司干变业务高增、利润率H2起环比修复，储能&数字化收入“从0到1”，业绩符合业绩快报预期。
　　上游涨价压力完成疏导，毛利率环比修复，盈利能力提升显著。2022年毛利率为20.29%，同比-3.22pct，22Q4毛利率22.35%，同比-0.88pct，环比+2.01pct；毛利率环比提升主要系：1）产品定价基于原材料（主要是硅钢、铜）的成本加成，22Q3-Q4交付订单的价格根据原材料价格波动而有所上调。其中，干变/成套设备毛利率；2）22年数字化工厂毛利率在22%+，Q4确认收入后结构性拉高毛利率。公司22年归母净利率为5.97%，同比下降1.13pct，2022Q4归母净利率7.39%，同比上升0.78pct，环比上升1.42pct。费用端来看，公司研发费用率Q4提升至7%+，主要系储能&数字化业务研发投入加大+股权激励费用计提。
　　储能及干变业务快速推进、近期订单加速落地。1）干变方面（含成套设备），22年收入43.76亿，同比+37%；分下游行业来看，非新能源/新能源收入占比均接近一半。其中，新能源22年同增50%，风电/光伏各占21%/21%，同比-9%/+239%；非新能源22年同增30%，高增长的工业企业配套/新基建板块各占18%/3%，同比+122%/+109%。近期1-2月订单同比52%（基本为干变贡献），我们预计全年订单有望同比+40%以上。同时利润率自22Q3起环比持续改善，23Q1预计延续该趋势。2）储能方面，22年收入0.64亿元，首年小规模下实现毛利率13.38%。近期山西电网侧订单落地、湖南100MW/200MWh电网侧储能预中标，在手订单+意向订单近6亿，我们预计2023年储能集成订单有望达到20亿+（独立储能&工商业储能）；随电芯降价+规模效应+数字化工厂赋能，毛利率有望达到15%+。
　　数字化对内提质增效显著，对外订单放量元年。1）内部：金盘智能研究院已有百余人，涵盖软件/工艺工程师及外部专家，2022年公司已完成5大数字化工厂建设，覆盖干变、油变、成套、储能四大品类。年报已定量披露海南干变/桂林成套数字化工厂经济效益提升情况：22年产能分别提升124%/100%，人均产量提升82%/53%，库存周转率提升185%/29%。2）对外：2022年实现数字化解决方案收入1.36亿元，毛利率22.47%（部分专用生产设备外购会拉低毛利）。展望23年，公司从伊戈尔两期数字化订单起步，有望向电力装备其他企业，乃至生物医药、物流仓储等行业延伸。公司预计至23年将累计完成9座数字化工厂解决方案实施落地。
　　盈利预测与投资评级：因22年业绩符合预期，当前干变、储能、数字化业务有序推进，我们维持2023-2024年归母净利润预测5.41/9.24亿元，预计2025年归母净利润14.60亿元，对应2023-2025年同比+91%/+71%/+58%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电网设备金盘科技688676年年报点评业绩符合预期储能数字20222023年03月21日化发力证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E研究助理谢哲栋营业总收入百万元474680381195617196执业证书S0600121060016同比44694944xiezddwzqcomcn归属母公司净利润百万元2835419241460股价走势同比21917158金盘科技沪深300每股收益-最新股本摊薄元股06612721634289PE现价最新股本摊薄5478286916791063756147关键词TableTag第二曲线新产品新技术新客户33195TableSummary-10投资要点-24-38202232120227202022111820233192022年营收44归母净利润21业绩符合市场预期公司22年实现营收4746亿元同增44实现归母净利润283亿元同增21扣非归母235亿元同比16非经项中税收相关返还减免033亿市场数据元系研发费用加计扣除新实施高新技术企业设备购置加计扣除税Q4收盘价元3634收优惠政策剔除股权激励影响归母净利润同比29其中22Q4实现营收1558亿元同增53除去数字化业务收入主业干变同比一年最低最高价1350453040实现归母净利润115亿元同增72公司干变业务高增利市净率倍571润率H2起环比修复储能数字化收入从0到1业绩符合业绩快流通A股市值百报预期697716万元总市值百万元上游涨价压力完成疏导毛利率环比修复盈利能力提升显著2022年1551790毛利率为2029同比-322pct22Q4毛利率2235同比-088pct环比201pct毛利率环比提升主要系1产品定价基于原材料主要基础数据是硅钢铜的成本加成22Q3-Q4交付订单的价格根据原材料价格波每股净资产元动而有所上调其中干变成套设备毛利率222年数字化工厂毛利LF636率在22Q4确认收入后结构性拉高毛利率公司22年归母净利率资产负债率LF6151为597同比下降113pct2022Q4归母净利率739同比上升总股本百万股42702078pct环比上升142pct费用端来看公司研发费用率Q4提升至流通A股百万股192007主要系储能数字化业务研发投入加大股权激励费用计提相关研究储能及干变业务快速推进近期订单加速落地1干变方面含成套设备22年收入4376亿同比37分下游行业来看非新能源新金盘科技688676淡季订单能源收入占比均接近一半其中新能源22年同增50风电光伏各维持高增数字化业务静待放占2121同比-9239非新能源22年同增30高增长的工业企业配套新基建板块各占183同比122109近期1-2月量订单同比52基本为干变贡献我们预计全年订单有望同比40以2023-03-13上同时利润率自22Q3起环比持续改善23Q1预计延续该趋势2金盘科技6886762022三季储能方面22年收入064亿元首年小规模下实现毛利率1338近报点评业绩超市场预期主业期山西电网侧订单落地湖南100MW200MWh电网侧储能预中标在手订单意向订单近6亿我们预计2023年储能集成订单有望达到20利润率开启修复储能进展顺亿独立储能工商业储能随电芯降价规模效应数字化工厂赋能利毛利率有望达到152022-10-31数字化对内提质增效显著对外订单放量元年1内部金盘智能研究院已有百余人涵盖软件工艺工程师及外部专家2022年公司已完成5大数字化工厂建设覆盖干变油变成套储能四大品类年报14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告已定量披露海南干变桂林成套数字化工厂经济效益提升情况22年产能分别提升124100人均产量提升8253库存周转率提升185292对外2022年实现数字化解决方案收入136亿元毛利率2247部分专用生产设备外购会拉低毛利展望23年公司从伊戈尔两期数字化订单起步有望向电力装备其他企业乃至生物医药物流仓储等行业延伸公司预计至23年将累计完成9座数字化工厂解决方案实施落地盈利预测与投资评级因22年业绩符合预期当前干变储能数字化业务有序推进我们维持2023-2024年归母净利润预测541924亿元预计2025年归母净利润1460亿元对应2023-2025年同比917158维持买入评级风险提示宏观经济下行竞争加剧原材料涨价超预期等24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告金盘科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产564892431347217937营业总收入474680381195617196货币资金及交易性金融资产1264159722292147营业成本含金融类37836417948613530经营性应收款项2340367655267783税金及附加16295069存货1733353051427298销售费用159260377533合同资产0000管理费用231338454636其他流动资产311440576708研发费用247386574825非流动资产1819192122662589财务费用-5121124长期股权投资63636363加其他收益24162638固定资产及使用权资产746113915151874投资净收益-2-5-8-11在建工程562294288277公允价值变动-18000无形资产16914612195减值损失-62-22-19-18商誉0000资产处置收益1112长期待摊费用0000营业利润25858610041589其他非流动资产279279279279营业外净收支7777资产总计7467111641573920526利润总额26559310111596流动负债33786063865612420减所得税-185186134短期借款及一年内到期的非流动负债259505050净利润2835429251462经营性应付款项2141379756728377减少数股东损益0112合同负债698173322923140归属母公司净利润2835419241460其他流动负债279483641853非流动负债1215136525922383每股收益-最新股本摊薄元066127216342长期借款266416446476应付债券80180119981758EBIT27260810141602租赁负债12121212EBITDA36775911951813其他非流动负债137137137137负债合计459374281124814803毛利率2029201720652132归属母公司股东权益2874373544895720归母净利率597673773849少数股东权益0124所有者权益合计2874373644915723收入增长率4369693848744383负债和股东权益7467111641573920526归母净利润增长率2074909670825804现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流-104355146952每股净资产元6367629231186投资活动现金流-1094-540-526-536最新发行在外股份百万股427427427427筹资活动现金流9302281011-498ROIC812120515461955现金净增加额-24943631-82ROE-摊薄986144820582553折旧和摊销95151181211资产负债率6151665471467212资本开支-536-245-517-524PE现价最新股本摊薄5478286916791063营运资本变动-572-464-1047-879PB现价571477394306数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn