事件：金盘科技发布《2022年年度报告》。
　　2022年公司业绩符合预期，经营向好。2022年度，公司实现营收47.46亿元，同比+43.69%；归母净利润2.83亿元，同比+20.74%，其中公司因股票激励列支股份支付费用，若剔除此项影响，归母净利润同比+29.10%；扣非归母净利2.35亿元，同比+16.16%。2022Q4公司实现营收15.58亿元，环比+28.44%；归母净利润1.15亿元，环比+59.72%，扣非归母净利0.69亿元，环比-8.00%，主要是Q4新实施高新技术企业设备购置加计扣除税收优惠、研发费加计扣除等影响。全年看业绩超预期，Q4业绩仍持续上涨，公司经营向好。
　　原材料压力顺利传导，盈利顺利修复。2022年公司实现毛利率20.29%，同比-3.22pct，毛利率下滑主要是2022年原材料取向硅钢片价格同比+28%。从单季度看，公司Q3毛利率环比+1.39pct，Q4达22.35%，比+2pct；Q3净利率环比+0.9pct，Q4达7.39%，环比+1.41pct。盈利修复主要是①公司对2022年新订单顺利提价实现压力传导，使得公司下半年盈利顺利修复。②数字化解决方案实现业绩落地，数字化解决方案毛利率水平为22.47%，高于公司其他业务毛利率，结构性改善公司盈利水平。
　　干变为主，储能业务、数字化解决方案双翼护飞。从各个业务看，①干变：2022年公司干变主业实现营收32.68亿元，同比+32.27%，除风电领域外，公司干变积极拓展光伏、储能等领域，营收分别同比+444.52%、+138.17%，随着公司干变下游应用面的拓宽，公司干变主业有望稳增。②储能：2022年储能业务营收0.64亿元，产能1.2GWh，实现订单累计近3亿元；后续武汉2.7GWh产能预计2023年落地，总产能可达3.9GWh，叠加3月1日-3月12日再获得储能系列产品订单3.40亿元，公司2023年储能业绩或亮眼。③数字化整体解决方案：2022年数字化整体解决方案实现营收1.36亿元，实现订单累计超3亿元，并成功实施完成包括干式变压器、成套、储能、油浸式变压器4类别解决方案，完成5座数字化工厂建设，预计2023年将再完成4座，数字化解决方案踏浪“数字经济”，成为公司业绩新增长极。
　　Q1淡季订单不淡，2023年业绩可期。2023年度1-2月签订订单12.92亿元，同比增长51.87%。3月1日-3月12日公司订单依然保持快速增长，获得订单5.31亿元，即公司Q1在手订单超18.23亿元，而2022年订货总额27.20亿元，Q1淡季公司订单超预期，2023年公司业绩可期。
　　盈利预测。公司干变业务稳增，储能+数字化解决方案两大业务需求旺盛，预计2023-2025年公司营收分别为80.71/115.83/162.52亿元；归母净利润分别为4.92/7.99/12.95亿元；对应PE估值分别为30.9x/19.0x/11.7x，维持“增持”评级。
　　风险提示：风力发电行业发展不及预期、储能行业发展不及预期、干式变压器竞争进一步加剧风险、原材料价格变动风险、公司产能建设不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月26日金盘科技688676SH储能数字化方案落地生花在手订单超预期静待释放事件金盘科技发布2022年年度报告增持维持2022年公司业绩符合预期经营向好2022年度公司实现营收4746亿元同股票信息比归母净利润亿元同比其中公司因股票激励列支股43692832074行业电网设备份支付费用若剔除此项影响归母净利润同比2910扣非归母净利235亿元前次评级增持同比16162022Q4公司实现营收1558亿元环比2844归母净利润1153月24日收盘价元3657亿元环比5972扣非归母净利069亿元环比-800主要是Q4新实施高新技术企业设备购置加计扣除税收优惠研发费加计扣除等影响全年看业绩超预总市值百万元1561611期Q4业绩仍持续上涨公司经营向好总股本百万股42702其中自由流通股4496原材料压力顺利传导盈利顺利修复年公司实现毛利率同比2022202930日日均成交量百万股322-322pct毛利率下滑主要是2022年原材料取向硅钢片价格同比28从单季度看公司Q3毛利率环比139pctQ4达2235比2pctQ3净利率环比09pct股价走势Q4达739环比141pct盈利修复主要是公司对2022年新订单顺利提价实现压力传导使得公司下半年盈利顺利修复数字化解决方案实现业绩落地数金盘科技沪深300字化解决方案毛利率水平为2247高于公司其他业务毛利率结构性改善公司盈126利水平10075干变为主储能业务数字化解决方案双翼护飞从各个业务看干变2022年50公司干变主业实现营收3268亿元同比3227除风电领域外公司干变积极250拓展光伏储能等领域营收分别同比4445213817随着公司干变下游-25应用面的拓宽公司干变主业有望稳增储能2022年储能业务营收064亿元-50产能12GWh实现订单累计近3亿元后续武汉27GWh产能预计2023年落地2022-032022-072022-112023-03总产能可达39GWh叠加3月1日-3月12日再获得储能系列产品订单340亿元公司2023年储能业绩或亮眼数字化整体解决方案2022年数字化整体解决方作者案实现营收136亿元实现订单累计超3亿元并成功实施完成包括干式变压器成套储能油浸式变压器4类别解决方案完成5座数字化工厂建设预计2023分析师杨润思年将再完成4座数字化解决方案踏浪数字经济成为公司业绩新增长极执业证书编号S0680520030005邮箱Q1淡季订单不淡2023年业绩可期2023年度1-2月签订订单1292亿元同yangrunsigszqcom比增长51873月1日-3月12日公司订单依然保持快速增长获得订单531相关研究亿元即公司Q1在手订单超1823亿元而2022年订货总额2720亿元Q1淡1金盘科技688676SH干变龙头率先切入高压季公司订单超预期2023年公司业绩可期级联储能开启第二增长极2023-01-19盈利预测公司干变业务稳增储能数字化解决方案两大业务需求旺盛预计2023-2025年公司营收分别为80711158316252亿元归母净利润分别为4927991295亿元对应PE估值分别为309x190x117x维持增持评级风险提示风力发电行业发展不及预期储能行业发展不及预期干式变压器竞争进一步加剧风险原材料价格变动风险公司产能建设不及预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3303474680711158316252增长率yoy363437701435403归母净利润百万元2352834927991295增长率yoy13207737623621EPS最新摊薄元股055066115187303净资产收益率9699151200249PE倍648537309190117倍PB6256494030资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023324请仔细阅读本报告末页声明2023年03月26日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产4252564893341110817312营业收入3303474680711158316252现金83058480711581625营业成本252637836496936313207应收票据及应收账款14152125389647457379营业税金及附加1916273955其他应收款344891108171营业费用115159242290325预付账款105172299376571管理费用185231404544650存货14241733368941256898研发费用158247363521731其他流动资产444987553596668财务费用35-5105113118非流动资产11301819252732494200资产减值损失-10-13-22-32-45长期投资1363112161211其他收益1524000固定资产549733131418902691公允价值变动收益11-18-1-2-3无形资产165169165162157投资净收益-4-2-1-2-2其他非流动资产40285593510351141资产处置收益-11000资产总计53827467118611435721511营业利润2472584547401205流动负债249633787470932315303营业外收入128899短期借款84209951835812营业外支出21111应付票据及应付账款142221415283720013119利润总额2582654617481212其他流动负债9911027123612891373所得税22-18-32-52-84非流动负债4231215113110441008净利润2352834928001296长期借款3361066982895859少数股东损益10012其他非流动负债87149149149149归属母公司净利润2352834927991295负债合计2919459386011036716311EBITDA3384256289971535少数股东权益00024EPS元055066115187303股本426427427427427资本公积10471094109410941094主要财务比率留存收益9891187154720802941会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益24622874325939895196成长能力负债和股东权益53827467118611435721511营业收入363437701435403营业利润-2343758632627归属于母公司净利润13207737623621获利能力毛利率235203195192187现金流量表百万元净利率7160616980会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE9699151200249经营活动现金流253-104-2316601982ROIC798298141183净利润2352834928001296偿债能力折旧摊销7894119194286资产负债率542615725722758财务费用35-5105113118净负债比率-11329044923893投资损失42122流动比率1717121211营运资金变动-118-572-742549276速动比率1010070706其他经营现金流1893123营运能力投资活动现金流-459-1094-395-963-1313总资产周转率0707080909资本支出232537658673969应收账款周转率2527272727长期投资-224-569-49-49-49应付账款周转率2021181513其他投资现金流-451-1126214-339-394每股指标元筹资活动现金流494930-100-231-178每股收益最新摊薄055066115187303短期借款38126000每股经营现金流最新摊薄059-024-005389464长期借款150730-84-87-36每股净资产最新摊薄5776347248951178普通股增加431000估值比率资本公积增加31347000PE648537309190117其他筹资现金流-5026-15-143-143PB6256494030现金净增加额280-249-518467490EVEBITDA435362262159100资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月24日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月26日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明