事件:
　　固生堂发布公告：2022年公司实现营业收入16.25亿元(+18.4%)；实现经调净利润2.01亿元(+28.1%)；实现净利润1.84亿元，2021年净亏损5.07亿元。业绩符合预期。
　　投资要点:
　　线下业务有韧性。2022年公司线下医疗机构收入13.65亿元，同比增长12.0%，占收比84%。新冠疫情导致公司30家线下医疗机构在2022年平均停业约31天，公司取得该业绩较为优异。
　　线上业务高增长。2022年公司线上医疗健康平台收入2.60亿元，同比增长69.5%，占收比16%。主要是由于客户访问量的增长，以及河南、四川、湖北、湖南等部分非OMO地区的线上业务增长迅速。
　　主要业务数据健康增长。诊疗量：2022年客户就诊量294.5万人次(+10.2%)、次均消费552元(+7.5%)；年新增客户55万人，客户回头率64%(+1.2pct)。会员：截至2022年产生过实际消费的会员人数增长至20万人(+47%)，2022年会员就诊量90万人次，占比30%；会员回头率86.4%，会员平均消费2673元/人，是非会员平均消费的1.7倍。医保：2022年医保占收入的比为28.8%(+1.0pct)，其中统筹账户占收比15.8%(+2.6pct)、个人账户占收比13.0%(-1.6pct)。
　　门店扩张、院内制剂、自有医生体系建设等经营战略持续较快推进。门店：截至2022年底，公司在北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、无锡、杭州、郑州、温州14个城市拥有及经营48家医疗机构；加上2023年1月完成收购的上海千诚护理院、杭州回元堂国药馆，以及2023年3月宣布收购的无锡李同丰、昆山明泰，若完成收购后医疗机构数将增长至52家，持续扩张。院内制剂：2022年12月，公司首个中药院内制剂——通窍止涕鼻舒颗粒取得广东省药监局备案，该产品在公司医疗机构中历经超过5年临床验证，适用于过敏性鼻炎、鼻窦炎、腺样体肥大及鼾症。院内制剂的推出有利于实现医疗健康解决方案的产品化和标准化，提高处方效率；公司进一步加大研发投入，在脱发、鼻炎、不孕不育及消化症状等方面的几个品种院内制剂已完成试生产，并计划申报。自有医生：公司名医传承工作室及OMO平台对青年医师的培养已经初见成效，将继续培养打造高素质青年医师团队。
　　盈利预测和投资评级：考虑到疫情等公共卫生事件带来的不确定性，我们调整了盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为21.45亿元、27.99亿元、36.51亿元，同比增长32%、31%、30%；归母净利润分别为2.46亿元、3.27亿元、4.34亿元，同比增长34%、33%、33%。公司是连锁中医医疗服务龙头，目前已布局全国14个城市，成长性突出。维持“买入”评级。
　　风险提示：扩张不及预期的风险，并购事项的不确定性，人力资源风险，商誉减值风险，医疗事故风险，行业竞争加剧的风险。