事项：
　　公司发布2022年年报，2022年实现收入16.25亿元（+18.4%）；扣非净利润1.84亿元，扭亏为盈；经调整净利润2.01亿元（+28.1%）。董事会已决议不派发截至2022年12月31日止财政年度的末期股息。
　　平安观点：
　　量价齐升推动公司业绩增长：2022年疫情散发，公司逆势实现快速增长。其中就诊人次达到294万（+10%），新客户达55万（+5%），均实现稳定增长。公司患者体验良好，回头率稳定提升至64%，同比增长1.22个百分点。公司客单价小幅提升，从去年同期的513元提升至552元。疫情中公司线上线下业务均实现增长，其中线下收入为13.75亿元（+12%），线上收入为2.6亿元（+69%）。医疗服务实现量价齐升，推动公司业绩快速增长。
　　公司稳定扩张，为长期成长奠定基础：截至2022年12月31日，公司在北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波及无锡拥有及经营48家医疗机构。公司于2022年5月收购北京国宗济世中医医院。此外，公司于2021年1月收购的北京市昆仑医院在翻新完成后于2022年6月开始营运。目前，固生堂在北京拥有并正式营运的线下医疗机构一共四家，在北京区域的布局更加完善。公司亦加强与医疗联合体的合作，与更多公立医院及中医药大学开展合作。2022年4月，公司与温州市中医院成立医疗联合体，合作期限为五年。根据相关合作协议，温州市中医院将委派医师（主治医师或以上）在公司温州的定点门诊部坐诊。公司的扩张为其长期的增长奠定基础。2023年3月18日，公司收购昆山明泰及无锡李同丰医院100%的股权，实现进一步的扩张，为公司长期发展带来新的动力。
　　公司整体经营较好，经营数据保持稳定：2022年，公司毛利率为30.7%，与去年同期相比下降14.5个百分点，主要由于公司将部分门店支出转至成本端计算（原为销售费用），按原来调整后公司毛利率为45.6%，基本保持稳定。2022年公司实现盈利，净利率转正为11.3%。公司整体经营较好，经营数据保持稳定。
　　盈利预测与评级：固生堂为我国中医连锁的头部品牌，公司线下诊所通过标准化管理带来高质量扩张，线上问诊与患者管理结合，提升患者服务体验，打破医生的地域限制。强大的获医能力与充足的医师资源构建公司的核心护城河，保障公司扩张并引流患者。考虑2022年受疫情影响增速放缓，我们下调公司的盈利预测（原预测2023-2024年净利润为2.60亿元和3.60亿元）并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年的净利润分别为2.43亿元、3.33亿元和4.46亿元。公司长期成长逻辑不变，我们维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）扩张不达预期的风险：公司的成长与扩张进度密不可分，扩张具有一定不确定性，低于预期将影响公司业绩;2)疫情反复风险：公司业务主要为医疗服务，疫情反复或带来就医不便，从而影响公司业务开展;3）医患纠纷风险：公司业务主要为医疗服务，若出现医患纠纷，或对公司口碑带来短期影响从而影响公司业务。
　　

研究报告全文：公司2023年03月21日报固生堂2273HK告公司业绩扭亏为盈疫情后公司增长可期强烈推荐维持事项公司发布2022年年报2022年实现收入1625亿元184扣非净利润股价543港元184亿元扭亏为盈经调整净利润201亿元281董事会已决议不派发截至2022年12月31日止财政年度的末期股息公主要数据平安观点司行业医药生物量价齐升推动公司业绩增长2022年疫情散发公司逆势实现快速增长年公司网址wwwgstzycn其中就诊人次达到294万10新客户达55万5均实现稳大股东持股1165定增长公司患者体验良好回头率稳定提升至64同比增长122个报实际控制人涂志亮百分点公司客单价小幅提升从去年同期的513元提升至552元疫情总股本百万股23040中公司线上线下业务均实现增长其中线下收入为1375亿元12点流通A股百万股0线上收入为26亿元69医疗服务实现量价齐升推动公司业绩快评流通BH股百万股23040总市值亿港元1251速增长流通A股市值亿元0每股净资产元747公司稳定扩张为长期成长奠定基础截至2022年12月31日公司在资产负债率3411北京上海广州深圳佛山中山福州南京苏州宁波及无锡行情走势图拥有及经营48家医疗机构公司于2022年5月收购北京国宗济世中医医院此外公司于2021年1月收购的北京市昆仑医院在翻新完成后于2022年6月开始营运目前固生堂在北京拥有并正式营运的线下医疗机构一共四家在北京区域的布局更加完善公司亦加强与医疗联合体的合作与更多公立医院及中医药大学开展合作2022年4月公司与温州市中医院成立医疗联合体合作期限为五年根据相关合作协议温州证市中医院将委派医师主治医师或以上在公司温州的定点门诊部坐诊券公司的扩张为其长期的增长奠定基础2023年3月18日公司收购昆山明泰及无锡李同丰医院100的股权实现进一步的扩张为公司长期发研证券分析师展带来新的动力究叶寅投资咨询资格编号S1060514100001报公司整体经营较好经营数据保持稳定2022年公司毛利率为307BOT335YEYIN757pingancomcn与去年同期相比下降145个百分点主要由于公司将部分门店支出转至告李颖睿投资咨询资格编号S1060520090002成本端计算原为销售费用按原来调整后公司毛利率为456基本LIYINGRUI328pingancomcn保持稳定2022年公司实现盈利净利率转正为113公司整体经营较好经营数据保持稳定2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元13721625217729003810YOY483184340332314净利润百万元-507183243333446YOY-9811362323375336毛利率452307308311315净利率-369113111115117ROE-327107124145162EPS摊薄元-220080105145193PE倍-216597451328246PB倍7164564840请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容固生堂公司年报点评盈利预测与评级固生堂为我国中医连锁的头部品牌公司线下诊所通过标准化管理带来高质量扩张线上问诊与患者管理结合提升患者服务体验打破医生的地域限制强大的获医能力与充足的医师资源构建公司的核心护城河保障公司扩张并引流患者考虑2022年受疫情影响增速放缓我们下调公司的盈利预测原预测2023-2024年净利润为260亿元和360亿元并新增2025年盈利预测预计公司2023-2025年的净利润分别为243亿元333亿元和446亿元公司长期成长逻辑不变我们维持强烈推荐评级风险提示1扩张不达预期的风险公司的成长与扩张进度密不可分扩张具有一定不确定性低于预期将影响公司业绩2疫情反复风险公司业务主要为医疗服务疫情反复或带来就医不便从而影响公司业务开展3医患纠纷风险公司业务主要为医疗服务若出现医患纠纷或对公司口碑带来短期影响从而影响公司业务请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容24固生堂公司年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1360200126893564营业额1625217729003810现金994146219842651营业成本1125150719982611应收票据及应收账款合89123164215营业税金及附加10352634其他应收款计0000销售费用20787174267预付账款136222296389管理费用10081145229存货105158209274研发费用18-1-3-6其他流动资产35353535财务费用0000非流动资产1254119411331073资产减值损失1000长期股权投资6666信用减值损失0000固定资产71604938其他经营收益0000无形资产296247197148公允价值变动收益0000其他非流动资产881881881881投资净收益1000资产总计2614319438224636营业利润165469561675流动负债55489211861556其他非经营损益34-223-223-223短期借款18000利润总额199246338452应付票据及应付账款164298395516所得税15356其他流动负债3725957921040净利润184243333445非流动负债337337337337少数股东损益0000长期借款53535353归属母公司净利润183243333446其他非流动负债284284284284EBITDA216305395507负债合计891122915241893EPS元080105145193留存收益1721172117211721归属于母公司股东权益02435761021负债和股东权益2614319438224636主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入184340332314净利润1362321375336获利能力毛利率307308311315净利率113111115117ROE107124145162ROIC2305017491067现金流量表单位百万元偿债能力会计年度2022A2023E2024E2025E资产负债率341385399408经营活动现金流152704738881净负债比率-536-717-840-947净利润184243333445流动比率25222323折旧摊销0606060速动比率23212121财务费用18-1-3-6营运能力其他经营现金流-49403348381总资产周转率06070808投资活动现金流0-220-220-220应收账款周转率182177177177资本支出-30000每股指标元其他投资现金流30-220-220-220每股收益最新摊薄080105145193筹资活动现金流1-1736每股经营现金流最新摊薄066306320382短期借款1-1800每股净资产最新摊薄7478529971190长期借款-14000估值比率其他筹资现金流14136PE597451328246现金净增加额153468522667PB64564840资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容34平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033传真02133830395