事件一：
　　2022年12月12日，公司首个院内制剂——通窍止涕鼻舒颗粒备案成功，公司中药院内制剂的发展迈出重要一步。
　　事件二：
　　2022年12月30日，温州区域第一家门店温州鹿城店开业。
　　事件三：
　　2023年2月5日国家医保局发声，将逐步把适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入医保基金支付范围，并鼓励中医医院开设优生优育门诊，提供不孕不育诊疗服务。
　　点评：
　　版图扩张卓有成效，14座城同步发力
　　公司温州区域第一家门店温州鹿城店于12月30日开业，本次版图扩张将帮助公司进一步提高华东地区市占率，进一步发挥温州医联体的积极作用。截至目前，公司已在北京、上海、宁波、苏州、无锡、南京、福州、广州、深圳、佛山、中山、郑州、杭州、温州等14个城市设立医疗机构，并且在各城市成为当地中医医疗服务龙头，规模效应持续扩大，对当地的基层中医医疗服务能力和品牌影响力持续增强。
　　政策利好持续释放，公司诊疗服务优势持续扩大
　　国家医保局近日发声鼓励中医医院开设优生优育门诊，提供不孕不育诊疗服务。此外，国家卫健委等相关部门也将组织开展中医药和中成药用药培训、中医药健康教育，制定推广有关不孕不育治疗的中西医结合诊疗方案，推动中医医院开展不孕不育诊疗。公司在深圳地区设有辅助生殖专科联盟，且有中西医结合特色诊疗服务提供，本次政策释放将持续利好公司业务发展。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们持续看好公司运营扩张业务版图的能力，预计2022-2024年将实现营业总收入16.42/21.80/28.71亿元人民币，同比增长19%/33%/32%；2022-2024年将实现净利润1.69/2.26/3.02亿元人民币，实现经调整净利润1.98/2.60/3.38亿元人民币，同比增长28%/31%/30%。以117亿元港币市值计算，对应调整后P/E 48/36/28x（汇率因素0.81），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　中医药政策风险；互联网医疗监管风险；疫情反复风险。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType固生堂2273公司研究公司点评冬去春来静待业务遍地开花TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-02-08事件TableSummary一收盘价TableBaseData港元50852022年12月12日公司首个院内制剂通窍止涕鼻舒颗粒备案近12个月最高最低港元58201486成功公司中药院内制剂的发展迈出重要一步总股本亿股23事件二流通H股亿股232022年12月30日温州区域第一家门店温州鹿城店开业流通股比例10000事件三总市值亿元港币1172023年2月5日国家医保局发声将逐步把适宜的分娩镇痛和辅助流通市值亿元港币117生殖技术项目纳入医保基金支付范围并鼓励中医医院开设优生优公司价格与恒生指数走势比较育门诊提供不孕不育诊疗服务点评10000400版图扩张卓有成效14座城同步发力5000300公司温州区域第一家门店温州鹿城店于12月30日开业本次000200版图扩张将帮助公司进一步提高华东地区市占率进一步发挥温-5000100州医联体的积极作用截至目前公司已在北京上海宁波-100000苏州无锡南京福州广州深圳佛山中山郑州杭成交金额固生堂州温州等14个城市设立医疗机构并且在各城市成为当地中恒生科技上证指数医医疗服务龙头规模效应持续扩大对当地的基层中医医疗服分析师谭国超TableAuthor务能力和品牌影响力持续增强执业证书号S0010521120002邮箱tangchazqcom政策利好持续释放公司诊疗服务优势持续扩大联系人陈珈蔚国家医保局近日发声鼓励中医医院开设优生优育门诊提供不孕执业证书号S0010122030002不育诊疗服务此外国家卫健委等相关部门也将组织开展中医邮箱chenjwhazqcom药和中成药用药培训中医药健康教育制定推广有关不孕不育相关报告TableCompanyReport治疗的中西医结合诊疗方案推动中医医院开展不孕不育诊疗1行业深度报告品牌中药行业公司在深圳地区设有辅助生殖专科联盟且有中西医结合特色诊深度报告国药瑰宝品牌为疗服务提供本次政策释放将持续利好公司业务发展王2021-12-20投资建议维持买入评级2周报建议持续关注中药行业的投资机会2021-12-26我们持续看好公司运营扩张业务版图的能力预计2022-20243行业深度报告回顾过去方能年将实现营业总收入164221802871亿元人民币同比增长展望未来乐观看待重要板块1933322022-2024年将实现净利润169226302亿的持续性机会关注33元人民币实现经调整净利润198260338亿元人民币同比投资线索2022-1-3增长283130以117亿元港币市值计算对应调整后4公司深度报告固生堂连锁PE483628x汇率因素081维持买入评级中医服务先锋新中医诊疗模风险提示中医药政策风险互联网医疗监管风险疫情反复风险式开拓者2022-1-4敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType固生堂2273Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入1375164221802871同比48193332经调整净利润157198260338同比85283130归母净利润-507169226302同比98-1333433毛利率45434445EPS-220073098131PE-1505561042003147经调整PE48483628EVEBITDA-7361239953813730资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1固生堂2273财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产1297138720692419营业总收入1375164221802871现金1031103915711755营业成本75292812171587应收账款7389120156销售费用414287599790存货7797129167管理费用248107196244其他116162249341财务费用25-43-57-75非流动资产1095105810401024固定资产65748697营业利润-91318154234无形资产968934902870利润总额-518186269359所得税-11174357其他62495357净利润-507169226301资产总计2392244531103443少数股东损益0000流动负债5216598721130短期借款17000归属母公司净利润-507169226302应付账款161208270351EBITDA3355190269其他342451602779EPS元-220073098131非流动负债3216729367长期借款67676767其他25402260负债合计84272611651197主要财务比率少数股东权益1000会计年度2021A2022E2023E2024E股本0000成长能力营业收入归属母公司股东权4835194732723172益1549171819442245营业利润19308-45050-51695185负债和股东权益2392244531103443归属母公司净利润9827-1333633573346获利能力毛利率4521434744154473现金流量表单位百万元净利率-3687103010361050会计年度2021A2022E2023E2024EROE-327498511621343经营活动现金流188468309415ROIC-005016006008净利润-507169226302偿债能力折旧摊销94373635资产负债率3522297037473476少数股东权益0000净负债比率-061-057-077-075营运资金变动及其他6012634778流动比率249210237214速动比率233195222199投资活动现金流-49-440227-228营运能力资本支出-52-12-15-15总资产周转率057067070083其他投资3-428242-213应收账款周转率1887184218231840应付账款周转率466446450452筹资活动现金流639-21-3-3每股指标元借款增加-1792-1700每股收益-220073098131普通股增加1122000每股经营现金0812031341800-3-3-3已付股利每股净资产672746844975其他1309000估值比率现金净增加额7818533184PE-1505561042003147PB493552488423EVEBITDA-7361239953813730资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1固生堂2273分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超医药首席分析师中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目有丰富的医疗产业一级市场投资和二级市场研究经验联系人陈珈蔚研究助理主要负责医疗服务行业研究南开大学本科波士顿学院金融硕士重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告