鼓励中医诊疗促进优生优育，行业再迎政策利好。公司的重点城市加密布局如期推进，战略协同值得期待。公司商业模式备受政策鼓励，立体网络布局持续扩张。
　　▍鼓励中医诊疗促进优生优育，行业再迎政策利好。据央视新闻消息，针对建议将不孕不育治疗纳入免费医疗的提案，国家医保局近日答复，鼓励中医医院开设优生优育门诊，提供不孕不育诊疗服务。此外根据北京日报消息，目前国家中医药局正在编制《健康中国行动中医药健康促进专项行动实施方案》，鼓励中医医院开设优生优育门诊，提供不孕不育诊疗服务；国家中医药局将统筹加强不孕不育相关专业人才培养，到2025年，在每省（区、市）妇幼保健机构建立不少于2个传承工作室，每个工作室培养不少于10名中医药业务骨干。
　　▍重点城市加密布局如期推进，战略协同值得期待。2022年12月，固生堂郑州金水店、深圳隆桦店、温州鹿城店开业，其中郑州及温州均为新布局区域，凭借OMO模式积累的良好客群基础及医联体建设带来的稀缺优质医生供给，未来市占率有望持续提升。此外2022年11月公司公告附属公司广东固生堂以4200万元收购上海千诚护理院100%股权，以1446万元收购杭州回元堂国药馆100%股权，后续顺利整合之后有望增强固生堂在华东地区市场份额，同时与公司其他地区医疗机构及在线医疗平台形成协同效应，未来长三角一体化战略布局值得期待。
　　▍公司商业模式备受政策鼓励，立体网络布局持续扩张。2022年10月党的二十大报告提出“促进中医药传承创新发展”，政策明确利好中医药在新时代的发展。公司通过自建及战略性收购实现快速扩张，通过医联体合作、互联网诊疗等推动优质医疗资源下沉，积极响应国家关于促进中医药事业和产业发展的号召。公司2022年新增8家门店（截至2022年底公司已合计布局50家门店），新进郑州、温州等核心城市，且其后自建及并购规划顺利持续推进，强化公司长期竞争力。
　　▍风险因素：政策变动超预期风险；疫情影响超预期风险；中医医疗行业竞争风险；公司扩张不及预期风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司为全国新中医医疗服务龙头机构，线上线下诊疗体系完备。考虑到2022年全国疫情对各地诊疗量的影响，调整公司2022-2024年基本每股收益EPS预测至0.98/1.36/1.83港元（原预测为1.07/1.53/2.08港元）。参照可比公司爱尔眼科、海吉亚医疗2023年平均50x PE（中信证券研究部预测），给予公司2023年45x PE，对应目标价61港元，维持“买入”评级。

研究报告全文：鼓励中医诊疗促进优生优育全国扩张持续深化固生堂02273HK跟踪点评202328中信证券研究部核心观点鼓励中医诊疗促进优生优育行业再迎政策利好公司的重点城市加密布局如期推进战略协同值得期待公司商业模式备受政策鼓励立体网络布局持续扩张鼓励中医诊疗促进优生优育行业再迎政策利好据央视新闻消息针对建议将不孕不育治疗纳入免费医疗的提案国家医保局近日答复鼓励中医医院开设优生优育门诊提供不孕不育诊疗服务此外根据北京日报消息目前国家沈睦钧中医药局正在编制健康中国行动中医药健康促进专项行动实施方案鼓励医疗产业链分析师S1010521010006中医医院开设优生优育门诊提供不孕不育诊疗服务国家中医药局将统筹加强不孕不育相关专业人才培养到2025年在每省区市妇幼保健机构建立不少于2个传承工作室每个工作室培养不少于10名中医药业务骨干重点城市加密布局如期推进战略协同值得期待2022年12月固生堂郑州金水店深圳隆桦店温州鹿城店开业其中郑州及温州均为新布局区域凭借OMO模式积累的良好客群基础及医联体建设带来的稀缺优质医生供给未来市占率有望持续提升此外2022年11月公司公告附属公司广东固生堂以4200宋硕万元收购上海千诚护理院100股权以1446万元收购杭州回元堂国药馆100医疗产业链首席分股权后续顺利整合之后有望增强固生堂在华东地区市场份额同时与公司其析师他地区医疗机构及在线医疗平台形成协同效应未来长三角一体化战略布局值S1010520120001得期待公司商业模式备受政策鼓励立体网络布局持续扩张2022年10月党的二十大报告提出促进中医药传承创新发展政策明确利好中医药在新时代的发展公司通过自建及战略性收购实现快速扩张通过医联体合作互联网诊疗等推动优质医疗资源下沉积极响应国家关于促进中医药事业和产业发展的号召公司2022年新增8家门店截至2022年底公司已合计布局50家门店新陈竹进郑州温州等核心城市且其后自建及并购规划顺利持续推进强化公司长医疗健康产业首席期竞争力分析师风险因素政策变动超预期风险疫情影响超预期风险中医医疗行业竞争风S1010516100003险公司扩张不及预期风险盈利预测估值与评级公司为全国新中医医疗服务龙头机构线上线下诊疗体系完备考虑到2022年全国疫情对各地诊疗量的影响调整公司2022-2024年基本每股收益EPS预测至098136183港元原预测为107153208港元参照可比公司爱尔眼科海吉亚医疗2023年平均50xPE中信证券研究部预测给予公司年对应目标价港元维持买入评级固生堂02273HK202345xPE61评级买入维持项目年度202020212022E2023E2024E当前价5060港元营业收入百万元9251372162121372798目标价6100港元营业收入百万港元10361626197726063412总股本230百万股营业收入增长率YoY33483181318309港股流通股本230百万股净利润百万元256507186257345总市值117亿港元净利润百万港元286601227314421近三月日均成交额65百万港元净利润增长率YoYNANANA38434352周最高最低价54752075港元核心净利润百万元85157201269355近1月绝对涨幅664核心净利润百万港元95186245328433近6月绝对涨幅2237每股收益EPS基本元111220081112150每股收益EPS基本港近12月绝对涨幅5474124261098136183元每股净资产元4926727598821040每股净资产港元55179792610751269核心净利润每股收益037068087117154证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明固生堂跟踪点评02273HK202328EPS基本元核心净利润每股收益041081106143188EPS基本港元毛利率473452280281283净利率-276-370115120123核心净利润率92114124126127净资产收益率ROE226-327106127144PE-408-194516372277PE1234625477354269PB-9263554740PS11372594534EVEBITDA-821-297412320249资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月6日收盘价PE由核心净利润计算得到请务必阅读正文之后的免责条款和声明2固生堂跟踪点评02273HK202328利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入9251372162121372798货币资金2501034132416282088营业成本488752116615362007存货587791125160毛利437620455601791应收及预付款189182211278364销售费用260414155193250其他流动资产1143234353管理费用70248108138171流动资产6111297165020742665研发费用00000物业厂房及设备4165768287融资收入净额34285815联营及合营公司611111111销售成本综合开的权益销及行政管理费00000无形资产2331313131用其他长期资产764988106811161171原材料00000非流动资产8351095118712411301折旧和摊销00000资产总计14452392283733153966租赁费00000短期借款8417113107140其他收益1222202529应付款及应计费372438564743973投资收益01567用营业利润208491211295399合同负债-----利润总额242518221310421其他流动负债158266687275所得税费用1411355376流动负债20385217459221187税后利润255507186257345长期借款6167676767少数股东损益00000其他长期负债479254274294314归属于母公司股非流动性负债541321341361381256507186257345东的净利润负债合计2579842108612831569核心净利润85157201269355归属于母公司所11341549175020322397有者权益合计EBITDA143396285367471少数股东权益01000股东权益合计11331549175020322397负债股东权益总14452392283733153966计夹层权益-----负债所有者权益14452392283733153966和夹层权益总计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润255507186257345增长率折旧和摊销6694686665营业收入33483181318309营运资金的变化27-8280109营业利润NANANA396352其他经营现金流372617101422核心净利润107850282340320经营现金流合计155204326388497归母净利润NANANA384343资本支出2153201515利润率其他投资现金流9772155119113毛利率473452280281283投资现金流合计117125175134128EBITMargin-225-357134141145权益变动-576---EBITDA-154-288176172168负债变动147-1141151Margin股息支出-----净利率-276-370115120123其他融资现金流70-253840核心净利润率92114124126127融资现金流合计765761394991回报率现金及现金等价112655290304460净资产收益率226-327106127144物净增加额总资产收益率-177-212667887期初现金及现金138250103413241628其他等价物期末现金及现金资产负债率1784352383387396250905132416282088等价物所得税率-5621160170180请务必阅读正文之后的免责条款和声明3固生堂跟踪点评02273HK202328股利支付率0000000000费用率销售费用率281301969089管理费用率76181676561研发费用率0000000000财务费用率3621-03-04-05资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6