公司近日收购杭州大同中医门诊部、千诚护理院及回元堂国药馆。杭州大同中医门诊部主要于杭州从事全科中医服务，千诚护理院主要于上海从事医疗卫生服务，回元堂国药馆主要于杭州从事医疗卫生服务。此次收购将增加公司在杭州及上海的市场份额，且与公司其他线下医疗机构及在线医疗平台之间形成协同效应。
　　中国中医健康市场稳步增长。近年来，中国中医大健康产业快速增长，根据弗若斯特沙利文的数据，2019年中医大健康行业市场规模达到9180亿元，预计2019年至2030年的年复合增速为11.3%，预计将于2030年达到人民币29,730亿元，同期增速快于中国整体医疗健康行业。
　　公司经营业绩稳健增长。2022H1公司主营业务收入约7.03亿元，同比增长17.5%，归母净利润0.55亿元，扣非归母净利润0.5亿元，2021同期处于亏损状态。公司2022H1经调净利润为0.64亿元，同比增长40.1%。2022H1公司的毛利率为28.3%，同比变动-16.5pct，净利率7.9%，2021同期为负值。2022H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.0%、7.3%、1.2%，同比变动-19.6pct、2.8pct、1.7pct。毛利率及销售费用率均大幅下降的原因为公司今年将线下医疗机构额外经营开支由销售费用调至销售成本，经模拟调整后毛利率为44.6%，与2021同期基本持平。
　　线下医疗机构与在线医疗健康平台相结合。公司在北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、无锡及杭州拥有及经营47家医疗机构。公司所有医疗机构均为以固生堂品牌经营的私立营利性医疗机构。公司拥有及经营多种在线渠道，包括官方站点、手机应用、官方微信公众号及小程序，并已与10个第三方在线平台建立合作关系，借此向客户提供在线预约服务。未来公司积极规划战略性收购线下医疗机构扩大医疗服务网络。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为16.43、21.32、27.66亿元，同比增长19.6%、29.7%、29.7%，归母净利润分别为1.82、2.47、3.34亿元，2022年同比扭亏，2023和2024年同比增长35.8%、35.3%，对应公司的市盈率为53.15、39.13、28.93倍，考虑政策鼓励、中医医疗服务市场快速增长、公司自建和并购加快，首次覆盖，给予“买入”评级，给予2023年65倍，目标股价77.4港元/股。
　　股价催化剂：新冠疫情控制、并购较大标的。
　　风险因素：人才短缺风险；政策变化风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险

研究报告全文：6032业绩快速增长持续推进全国化布局TableCoverStock固生堂2273HK公司首次覆盖报告TableReportDate2022年12月26日TableCoverAuthor周平医药行业首席分析师阮帅医药行业研究助理S15005210400011531062299117612019362zhoupingcindasccomruanshuaicindasccomTableTitle证券研究报告业绩快速增长持续推进全国化布局公司研究TableReportDate2022年12月26日TableReportType报告内容摘要公司首次覆盖报告TableSummary公司近日收购杭州大同中医门诊部千诚护理院及回元堂国药馆杭州大TableStockAndRank固生堂2273HK同中医门诊部主要于杭州从事全科中医服务千诚护理院主要于上海从事医疗卫生服务回元堂国药馆主要于杭州从事医疗卫生服务此次收购将投资评级买入增加公司在杭州及上海的市场份额且与公司其他线下医疗机构及在线医上次评级疗平台之间形成协同效应中国中医健康市场稳步增长近年来中国中医大健康产业快速增长根TableChart据弗若斯特沙利文的数据2019年中医大健康行业市场规模达到9180亿元预计2019年至2030年的年复合增速为113预计将于2030年达到人民币29730亿元同期增速快于中国整体医疗健康行业公司经营业绩稳健增长2022H1公司主营业务收入约703亿元同比增长175归母净利润055亿元扣非归母净利润05亿元2021同期处于亏损状态公司2022H1经调净利润为064亿元同比增长4012022H1公司的毛利率为283同比变动-165pct净利率792021同期为负值2022H1公司销售费用率管理费用率财务费用率分别为资料来源wind信达证券研发中心1307312同比变动-196pct28pct17pct毛利率及销售费用率均大幅下降的原因为公司今年将线下医疗机构额外经营开支由销售费用调至销售成本经模拟调整后毛利率为446与2021同期基本公司主要数据TableBaseData持平收盘价港元4655线下医疗机构与在线医疗健康平台相结合公司在北京上海广州深圳52周内股价波动区间港元1486-5175佛山中山福州南京苏州宁波无锡及杭州拥有及经营47家医疗最近一月涨跌幅2315机构公司所有医疗机构均为以固生堂品牌经营的私立营利性医疗机构总股本亿股230公司拥有及经营多种在线渠道包括官方站点手机应用官方微信公众号总市值亿港元10725及小程序并已与10个第三方在线平台建立合作关系借此向客户提供在资料来源wind信达证券研发中心线预约服务未来公司积极规划战略性收购线下医疗机构扩大医疗服务网络盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为164321322766亿元同比增长196297297归母净利润分别为182247334亿元2022年同比扭亏2023和2024年同比增长358353对应公司的市盈率为531539132893倍考虑政策鼓励中医医疗服务市场快速增长公司自建和并购加快首次覆盖给予买入评级给予2023年65倍目标股价774港元股股价催化剂新冠疫情控制并购较大标的风险因素人才短缺风险政策变化风险行业竞争加剧风险新冠疫情反复风险TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元92669137476164361213189276594增长率YoY32484196297297信达证券股份有限公司归属母公司净利润-25575-50707181612466833363CINDASECURITIESCOLTD百万元北京市西城区闹市口大街9号院1号楼增长率YoY729983-1358358353邮编100031毛利率4845282930净资产收益率ROE226-327105125144EPS摊薄元--220079107145市盈率PE倍--1673531539132893市净率PB倍-547558488417TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2022年12月23日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一固生堂中国中医医疗服务领军企业41公司概况42业绩快速增长盈利能力持续提升5二中国中医市场规模稳健增长固生堂全国布局加速71政策支持中医药产业健康发展72中国中医健康市场规模稳步增长83公司旗下拥有2万余名中医师居行业首位104自建并购战略逐步拓展全国市场10三盈利预测估值与投资评级131盈利预测和假设132估值与投资评级14四风险因素151人才短缺风险152政策变化风险153行业竞争加剧风险154新冠疫情反复风险15表目录表1公司发展历程4表2政府鼓励中医中药产业健康发展8表3公司线下医疗机构分布情况11表4固生堂排名前五医院13图目录图1公司主营业务概览5图2公司近年营收规模快速增长亿元5图3公司2022H1实现扭亏亿元5图4公司近年扣非归母净利润维持较好表现亿元6图5公司各业务占比情况6图6公司医疗健康解决方案板块维持快速增长亿元6图7公司毛利率维持较高水平7图8公司期间费用率持续下降7图9中国中医大健康市场规模亿元9图10中医诊断及治疗门诊人次及渗透率9图11中国中医师数量及占比情况千人10图12发展在线及线下医疗服务网络的中医服务提供商中医师数目人10图13固生堂医师人数变化情况人10图14公司中医诊所分布图截至2022年6月30日11请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一固生堂中国中医医疗服务领军企业1公司概况固生堂中医连锁管理集团是中国首家横跨北上广深等区域集传统中医医疗传统中医教学中医推广等为一体中医连锁机构发展至今固生堂已经在全国12座城市开设47家基层中医馆通过开展互联网医疗服务全国340个城市超过2万名知名中医师通过线上线下的服务网络提供中医服务在分级诊疗的大背景下真正实现通过技术手段以市场化方式把优质医疗资源有序地下沉基层覆盖更广泛人群同时建立产地直采名家验药的药品质量控制体系目前固生堂已成为国内领先的中医连锁品牌固生堂的创新模式得到了国内外知名资本集团的青睐成为以知名投资机构和专家团队共同投资的混合所有制企业表1公司发展历程年份里程碑2010主要营运附属公司之一广东固生堂成立主要从事提供医疗健康服务及销售医疗健康产品2011设立在北京的第一家中医医疗机构并扩展至华北地区2012设立在深圳的第一家中医医疗机构并扩展至华南地区公司在开曼群岛注册成立2014NEA投资集团2015AsiaVenturesIII投资于集团设立在上海的第一家中医医疗机构并扩展至华东地区2016StarrInternational及LongHillCapital投资于集团进军在线业务在微信公众号上推出在线预约咨询诊断和处方服务这是公司迈向建立线2018下和在线医疗服务网络的第一步2019公司医疗机构开始提供在线医疗服务以加强线下和在线医疗服务网络2020收购了专注于中医医疗健康方案的在线医疗健康平台白露以进一步提升公司在线业务资料来源固生堂招股书信达证券研发中心公司收入主要来自提供医疗健康解决方案和销售医疗健康产品公司提供的医疗健康解决方案包括咨询和诊断服务处方服务煎药服务及理疗等公司亦从为中小型中医诊所提供的第三方管理服务中获得小部分收入公司也通过销售医疗健康产品产生收益产品主要包括贵细药材例如阿胶冬虫夏草燕窝石斛及西洋参等及营养品例如复方阿胶浆阿胶糕蜂蜜养生茶即食花胶及即食燕窝等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图1公司主营业务概览资料来源固生堂招股书信达证券研发中心2业绩快速增长盈利能力持续提升随着市场需求持续增长公司收入规模维持快速增长从2018年的727亿元增长到2021年的1375亿元年复合增速为2367净利润为负主要受优先股及可转债公允价值变动股权激励费用上市开支等非经营项目影响随着公司上市公司2022年上半年实现扭亏图2公司近年营收规模快速增长亿元图3公司2022H1实现扭亏亿元1600601375055140048331005012000009274020182019202020212022H11000898-100727800235230-200-173-14860020-300-256400-40032310200-5000000-600-5072018201920202021营收规模亿元YOY归母净利润亿元资料来源wind信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图4公司近年扣非归母净利润维持较好表现亿元080061054060050040020000-02020182019202020212022H1-040-060-080-074-100-088归母扣非净利润亿元资料来源wind信达证券研发中心公司主要业务为提供医疗健康解决方案和销售医疗健康产品其中医疗健康解决方案收入增长较快从2018年的668亿元增长至2021年的1343亿元年复合增速达到2621医疗健康解决方案占收入持续提升从2018年的92逐步提高至2021年的979图5公司各业务占比情况图6公司医疗健康解决方案板块维持快速增长亿元10008034362116006000134380014005059500012004000600100086689292096696497980066829593000400600200040020020030010000000000020182019202020212018201920202021医疗健康解决方案销售医疗健康产品医疗健康解决方案YOY资料来源固生堂招股书信达证券研发中心资料来源固生堂招股书信达证券研发中心公司盈利能力强劲近些年公司的毛利率维持在40以上整体呈上升趋势2022上半年公司毛利率283主要是由于公司线下医疗机构的业务重组令销售成本大幅增加所致2022年上半年公司净利率为792ROE为349实现扭亏为盈请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图7公司毛利率维持较高水平6000472843664521500040344000283030002114225615232000792100034900020182019202020212022H1-1000-2390-1648-2000-2755-3274-3000-4000-3687-5000毛利率净利率ROE资料来源wind信达证券研发中心随着公司业务的快速增长收入规模快速提高规模效应逐渐显现公司各项费用率整体呈下降趋势其中受新冠疫情影响线下营销宣传活动减少销售及营销费用率下滑明显2021年略有回升图8公司期间费用率持续下降45003868400035003017301428073000250018082000150094476110006453625001351152070002018201920202021销售及营销费用率行政费用率财务费用率资料来源固生堂招股书公司公告信达证券研发中心二中国中医市场规模稳健增长固生堂全国布局加速1政策支持中医药产业健康发展近年来国家出台多项政策和法律法规支持社会办中医医疗机构健康有序发展政策强调提高中药产业发展活力优化中药审评审批管理增强中医药发展动力保障落实政府投入多方增加社会投入加强融资渠道支持加强中医医疗服务体系建设加强中医药科研平台建设优化中医药科技管理加强中医药文化传播请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7表2政府鼓励中医中药产业健康发展年份政策内容简介规定饮片区面积不得少于50平方2010中医坐堂医诊所管理办法试行米中药饮片质量符合国家规定要求品种齐全数量不少于400种统筹做好公立中医医院改革试点工关于在深化医药卫生体制改革工作中进一步发挥中医药2011作进一步加强基层中医药服务网作用的意见络建设切实提高中医医疗服务能力大力发展中医养生保健服务扎实推进中医药继承着力推进中医药创2016中医药发展战略规划纲要2016至2030年新全面提升中药产业发展水平大力弘扬中医药文化积极推动中医药海外发展加强与一带一路沿线国家在中中医药一带一路发展规划2016至2020年医药含民族医药领域的交流与2017合作传承丰富与发展中医药理十三五中医药科技创新专项规划论体系完善中医药科技创新平台以科技创新推动中医药健康服务能2018关于加强中医药健康服务科技创新的指导意见力与水平提升在医疗联合体建设中切实加强中医关于在医疗联合体建设中切实加强中医药工作的通知药工作充分发挥好中医药在治未2019病疾病治疗和疾病康复中的重要中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见作用促进中药守正创新健全符合中药特点的审评审批体系强化中药质2020国家药监局关于促进中药传承创新发展的实施意见量安全监管推进中药监管体系和监管能力现代化增强中医药发展动力保障落实政2021关于加快中医药特色发展的若干政策措施府投入多方增加社会投入加强融资渠道支持资料来源信达证券研发中心整理2中国中医健康市场规模稳步增长中国中医健康市场稳步增长近年来中国中医大健康产业已显著扩大根据弗若斯特沙利文的数据2019年中医大健康行业市场规模达到9180亿元预计2019年至2030年的年复合增速为113预期于2030年达到人民币29730亿元同期增速快于中国整体医疗健康行业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图9中国中医大健康市场规模亿元300002500020000150001000050000中医诊断和治疗服务中药中医保健品中医信息技术基础设施中医健康监测设备中医诊断和治疗设备资料来源固生堂招股书信达证券研发中心根据弗若斯特沙利文的数据中医诊断及治疗门诊人次在2019年达到1164亿人次预计于2030年达到1977亿人次中国医疗健康服务行业中医诊断及治疗服务提供商门诊人次的渗透率预期将由2019年的133增至2030年的196图10中医诊断及治疗门诊人次及渗透率1202509813991110010089337946895919706190196100889490549199184872172178200160166147153801351411331506010040197715111589166817461823190120116412011277135514335000020192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中国医疗服务诊疗门诊人次中医诊断及治疗门诊人次渗透率资料来源固生堂招股书信达证券研发中心根据弗若斯特沙利文的数据中国的中医师人数由2015年的452190人增加至2019年的624248人复合年增长率为842030年预计将达到1143994人2019年至2030年复合年增长率为57在中医师中2015年资深中医师占比为1622019年下降至1542030年预期保持在158长远来看资深中医师逐步变得稀缺请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图11中国中医师数量及占比情况千人1200200180100016014080012060010080400604020020000资深中医师其他中医师中国中医师总人数占执业医师总人数资料来源固生堂招股书信达证券研发中心3公司旗下拥有2万余名中医师居行业首位根据弗若斯特沙利文分析按截至2020年12月31日中医师数目计公司在中国发展线下及在线医疗服务网络的所有中医行业参与者中排名第一截至2021年6月30日有19203名医师在公司医疗服务网络执业其中包括公司雇佣医师135名和网络医师19068名截至2021年12月31日已有超过2万名知名中医师通过公司在线线下的服务网络提供中医服务图12发展在线及线下医疗服务网络的中医服务提供商中医师数目人图13固生堂医师人数变化情况人180001600014000120001000025000800020000600015000400020001000005000020202021H12021截至2020年12月31日中医师数目资料来源固生堂招股书信达证券研发中心资料来源固生堂招股书信达证券研发中心截至2022年6月30日公司在中国所有同时具备在线线下医疗服务网络的中医医疗健康服务提供商中1拥有最多中医师2拥有最多线下医疗机构3线下医疗机构网络覆盖最多城市4在中国所有同时具备在线线下医疗服务网络的私营中医医疗健康服务提供商中由提供医疗健康解决方案产生的收入最多4自建并购战略逐步拓展全国市场公司通过线下医疗机构及在线医疗健康平台为客户提供全面的中医医疗健康服务及产品请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10以满足客户多样化的医疗健康管理需求公司以基础医疗为重心建立了在线医疗健康平台与线下医疗机构相结合的中医平台并将中医与西医结合提供贯穿疾病诊疗和医疗健康管理全过程的全面医疗健康解决方案公司47家线下医疗机构覆盖了12个城市打造了品牌化连锁化集团化标准化的名医堂为用户提供一流就医环境一流中医药服务图14公司中医诊所分布资料来源公司公告固生堂招股书信达证券研发中心表3公司线下医疗机构分布情况面积区域医疗机构成立收购开始运营时间医师数目其他医疗人员人数上海万嘉收购201611177627028上海都庄收购20181926388上海金悦收购2018112594612上海上海同保康收购2018620027816上海真安堂收购2019867510215上海众益达收购2020510913111上海神华收购20211500213上海千诚收购202211---北京固生堂中医医院成立2011910817716北京北京中海中医医院收购2021742685761国宗济世中医院收购20225---请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11北京市昆仑医院收购20226---广州天河成立201437178417岭南东山收购20151171315244广州岭南收购20151172013923水荫门诊部收购201511204211014广州海珠成立2015912009419广州广州白云成立201811699778广州荔湾成立20185131614016广州海珠宝岗成立20188834568广州天河五山成立2018816009514广州悦心收购20205889276深圳竹子林收购2012113357730深圳南山收购2013611493226深圳罗湖成立深圳2015610286114深圳园博门诊部收购2017316564526深圳香竹收购2019327975927福州固生堂收购20169175015330福州连江固生堂收购20215700144福州袖里春收购20215756247南京宁西收购20161211139724南京南京华健中医门诊收购202011843516苏州桃花坞收购2016126803412苏州苏州大儒收购2018717696523苏州同安收购202081100399宁波海曙收购2017112009411宁波钟益寿堂收购2017910315114宁波宁波江北文教收购201811162299宁波满山收购20201224574宁波海曙柳汀收购202139073410请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12无锡崇安寺收购20151110245510无锡无锡葆元春南禅寺收购2015111446627佛山固生堂南海店收购2015912607423佛山佛山顺德区固生堂成立2016123514311中山中山固生堂成立201662139429杭州大同收购202210---杭州杭州萧山收购202211---资料来源固生堂招股书信达证券研发中心2021年上半年来看公司收入规模排名前五的医院分别是深圳香竹上海万嘉深圳竹子林广州岭南岭南东山表4固生堂排名前五医院医院20202021H1收入亿元占比客户就诊次数收入占比客户就诊次数深圳香竹06369982730416964389上海万嘉05458715800305140276深圳竹子林06267892740294941785广州岭南04852821650254242033岭南东山048521081740233952652资料来源固生堂招股书信达证券研发中心公司于2022年10月10日收购杭州大同中医门诊部11月15日收购千诚护理院及回元堂国药馆的股权符合公司通过收购扩大线下医疗机构网络的扩张战略杭州大同中医门诊部主要于杭州从事全科中医服务千诚护理院主要于上海从事医疗卫生服务回元堂国药馆主要于杭州从事医疗卫生服务三盈利预测估值与投资评级1盈利预测和假设盈利预测及假设考虑到公司中医馆医疗服务处于快速增长的阶段我们预计2022-2024年医院业务收入增长203030毛利率分别为282930我们预计药品和医疗产品的销售业务2022-2024年收入增长101515毛利率分别为434444请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13表5公司盈利拆分及预测百万元2019202020212022E2023E2024E合计收入8961592537137210164361213189276594yoy23348203030毛利率4348452829301中医馆医疗服务收入收入8658689180134300161160209508272360yoy30351203030毛利率4348452829302药品和医疗产品的销售收入302933572910320136814233yoy-4811-13101515毛利率554044434444资料来源公司公告信达证券研发中心预测2估值与投资评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为164321322766亿元同比增长196297297归母净利润分别为182247334亿元2022年同比扭亏2023和2024年同比增长358353对应公司的市盈率为531539132893倍考虑政策鼓励中医医疗服务市场快速增长公司自建和并购加快首次覆盖给予买入评级给予2023年65倍目标股价774港元股表6可比公司情况市值亿归母净利润亿元PE代码公司元2022E2023E2024E2022E2023E2024E600763SH通策医疗4883782109146596448335301239SZ普瑞眼科9873101420956724489300015SZ爱尔眼科216300312429591693504366平均值7485593972273HK固生堂9653182247334531539132893资料来源Wind信达证券研发中心对应20221223收盘价注为信达证券研发中心预期其余为wind一致预期港币兑人民币汇率为09请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14四风险因素1人才短缺风险公司医疗服务网络招聘及挽留其他合资格医疗专业人员的能力对业绩影响较大2政策变化风险公司的医疗服务网络的营运尤其须遵守国家及地方层面的多项法律及法规该等法律及法规主要涉及公司医疗服务网络的日常运营医疗专业人员的牌照药品医疗设备及医疗耗材的使用及安全管理医疗健康解决方案及产品的质量及定价职业健康及安全环境保护劳动力及税务3行业竞争加剧风险公司在中国的竞争对手主要是私营中医医疗健康提供商中国中医大健康行业的私营中医诊疗服务领域高度分散公司的部分竞争对手可能较公司拥有更雄厚的财务营销或其他资源医疗健康及中医大健康产业还可能出现重大整合及合并竞争对手可能会建立联盟而该等联盟可能取得重大市场份额4新冠疫情反复风险COVID-19爆发并在中国及全球迅速蔓延对全球经济造成重大不利影响中国许多医疗机构分配大量资源以遏制COVID-19而患有其他疾病的患者一般避免前往医疗机构以将感染风险降至最低因此线下医疗健康解决方案及产品的需求减少且公司医疗机构及药房的营运暂停请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16研究团队简介周平医药行业首席分析师北京大学本科清华大学硕士5年证券从业经验曾入职西南证券华西证券2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师作为团队核心成员获得201520162017年新财富医药行业最佳分析师第六名五名四名史慧颖团队成员上海交通大学大学药学硕士曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天团队成员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究阮帅团队成员暨南大学经济学硕士曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究吴欣团队成员上海交通大学生物医学工程本科及硕士曾在长城证券研究所医药团队工作2022年4月加入信达证券负责医疗器械和中药板块行业研究赵骁翔团队成员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17机构销售联系人全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19