投资要点
　　事件：深圳固生堂隆桦中医门诊部开业。12月19日，固生堂深圳隆桦店开业，门诊部位于位于深圳龙华区，地理位置优越，门店周边1.5公里内常驻人口约有23万，附近有多个居民区、写字楼等。门诊建筑面积约1000平方米，共有10间诊室，设有高端会员VIP诊室，4间治疗室22个床位。内设中医内科/妇产科/儿科/皮肤科/针灸推拿科/检验科等科室。
　　深圳是固生堂最早运营的区域之一，疫情冲击下仍展现良好的经营韧性。除新开的隆桦中医门诊部，估算公司深圳原有的香竹门诊部、华强分院、竹子林分院、罗湖分院和南山分院共5家机构21年合计收入贡献超2.5亿元，约占公司收入的20%-25%。在今年疫情扰动下，预计深圳仍能实现正增长，表现出较强的经营韧性。固生堂将持续加码深圳区域布局，此次开业的深圳隆桦店中医门诊部，有望填补深圳龙华区的中医医院空白，实现较快增长。
　　展店进程符合预期，明年新店有望集中放量。目前固生堂已公布49家机构，22年以来新增7家机构，包括上海1家（11月千诚护理院） +北京2家（5月国宗济世、6月北京昆仑） +杭州2家（10月杭州大同、11月杭州回元堂）+郑州1家（12月金水店）+深圳1家（12月隆桦店）。其中5家机构均于22Q4落地，预计对今年收入贡献有限，明年有望集中放量。
　　乘行业东风，看好中医诊疗连锁龙头向上发展空间。近日国家中央经济工作会议也提出“推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局”，“支持引导社会力量增加多元供给，持续增进民生福祉”，有助于促进分级诊疗、社会办医、基层医疗发展。中长期来看，公司通过医联体等深度合作三甲医院，自上而下打通中医医疗资源，并以诊金分成+合伙人模式绑定医生核心利益，核心竞争壁垒稳固。未来公司在内生坪效提升+外延收购推进的基础上，公司还将重点发展院内制剂、完善会员体系、加码自有医生团队建设、持续进行线上平台扩张、发展家庭医生发展等，有望持续优化收入结构，立足长远发展。
　　盈利预测与估值
　　预计公司22-24年实现主营营业收入17.04/22.45/29.58亿元，同比增长24%/32%/32%；实现归母净利润1.90/2.75/3.85亿元，当前市值对应PE分别为52/36/26倍。公司线下内生增长+外延扩张有序进行，线上业务高增，未来有望继续通过强大的三甲医院/医师绑定能力、以及精细化、标准化及数字化的管理运营，抢占市场份额，强化龙头地位。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复影响营业情况；行业监管政策变化；门店扩张不及预期；医师资源流失；行业竞争加剧
　　

研究报告全文：证券研究报告点评报告医疗服务固生堂02273报告日期2022年12月22日深圳隆桦店开业明年多家新店有望迎来集中放量固生堂点评报告投资要点投资评级买入维持事件深圳固生堂隆桦中医门诊部开业12月19日固生堂深圳隆桦店开业门诊部位于位于深圳龙华区地理位置优越门店周边15公里内常驻人口约有分析师马莉23万附近有多个居民区写字楼等门诊建筑面积约1000平方米共有10执业证书号S1230520070002间诊室设有高端会员VIP诊室4间治疗室22个床位内设中医内科妇产科malistockecomcn儿科皮肤科针灸推拿科检验科等科室分析师王长龙深圳是固生堂最早运营的区域之一疫情冲击下仍展现良好的经营韧性除新执业证书号S1230521020001开的隆桦中医门诊部估算公司深圳原有的香竹门诊部华强分院竹子林分wangchanglongstockecomcn院罗湖分院和南山分院共5家机构21年合计收入贡献超25亿元约占公司分析师汤秀洁收入的20-25在今年疫情扰动下预计深圳仍能实现正增长表现出较强执业证书号S1230522070001的经营韧性固生堂将持续加码深圳区域布局此次开业的深圳隆桦店中医门诊tangxiujiestockecomcn部有望填补深圳龙华区的中医医院空白实现较快增长展店进程符合预期明年新店有望集中放量目前固生堂已公布49家机构22基本数据年以来新增7家机构包括上海1家11月千诚护理院北京2家5月国宗收盘价HK4495济世6月北京昆仑杭州2家10月杭州大同11月杭州回元堂郑州1总市值百万港元1035632家12月金水店深圳1家12月隆桦店其中5家机构均于22Q4落地预计对今年收入贡献有限明年有望集中放量总股本百万股23040乘行业东风看好中医诊疗连锁龙头向上发展空间近日国家中央经济工作会股票走势图议也提出推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局支持引导社会力量增固生堂恒生指数加多元供给持续增进民生福祉有助于促进分级诊疗社会办医基层医疗76发展中长期来看公司通过医联体等深度合作三甲医院自上而下打通中医医54疗资源并以诊金分成合伙人模式绑定医生核心利益核心竞争壁垒稳固未319来公司在内生坪效提升外延收购推进的基础上公司还将重点发展院内制剂-14完善会员体系加码自有医生团队建设持续进行线上平台扩张发展家庭医生-3622012202220322052206220722082209221022112212发展等有望持续优化收入结构立足长远发展2112盈利预测与估值预计公司22-24年实现主营营业收入170422452958亿元同比增长相关报告243232实现归母净利润190275385亿元当前市值对应PE分别为1签署10亿中医药产业基523626倍公司线下内生增长外延扩张有序进行线上业务高增未来有望金加速杭州乃至华东市场发展继续通过强大的三甲医院医师绑定能力以及精细化标准化及数字化的管理固生堂点评报告运营抢占市场份额强化龙头地位维持买入评级202211142收购杭州门诊部再落子浙风险提示江乘行业东风固生堂点评报疫情反复影响营业情况行业监管政策变化门店扩张不及预期医师资源流告20221010失行业竞争加剧3量价双升中医诊疗龙头展现强大业绩韧性固生堂财务摘要2022年中报点评20220818Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入1372170422452958-48243232归母净利润-507190275385--984540每股收益元-220083119167PE-1519517235762553资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分固生堂02273点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产1297146718182295营业收入1372170422452958现金1031114714291841其他收入31033应收账款及票据7398127169营业成本752121015712050存货7795129144销售费用414191242311其他116127133141管理费用248111134168非流动资产1095121513141393研发费用0000固定资产65768797财务费用256917无形资产968107711651233除税前溢利518191285410其他62626262所得税1111025资产总计2392268231323688净利润507190275385流动负债521591736876少数股东损益0000短期借款17192123归属母公司净利润507190275385应付账款及票据161161232281其他342410483572EBIT39202300432非流动负债321351381411EBITDA55258361498长期债务67778797EPS元220083119167其他254274294314负债合计84294211171287普通股股本0000储备1487167719522337归属母公司股东权1549173920142400少数股东权益益1111主要财务比率股东权益合计154917402015240120212022E2023E2024E负债和股东权益2392268231323688成长能力营业收入4828241731773175归属母公司净利润-982744664003获利能力毛利率4521290030003070现金流量表净利率-3694111712261303百万元20212022E2023E2024EROE-3274109413661606经营活动现金流188286447567ROIC-231109713611612净利润507190275385偿债能力少数股东权益0000资产负债率3522351335673490折旧摊销94566266净负债比率-6108-6039-6554-7167流动比率营运资金变动及其他60140111115249248247262速动比率233231229245投资活动现金流49155140124营运能力资本支出52176161145总资产周转率072067077087其他投资3212121应收账款周转率2123200020002000应付账款周转率548750800800筹资活动现金流639152531每股指标元借款增加1792121212每股收益220083119167普通股增加1122000每股经营现金081124194246已付股利0273743每股净资产6727558741042其他1309000估值比率现金净增加额781116282412PE1519517235762553PB545566489410EVEBITDA13559340423581629资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分固生堂02273点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分