事件一：
　　2022年11月15日，公司公告附属公司广东固生堂以4200万元收购上海千诚护理院100%股权，以1446万元收购杭州回元堂国药馆100%股权。
　　事件二：
　　2022年11月11日，公司附属公司广东固生堂拟与浙江金控、浙江中医药集团等多方合作，共同发起设立10亿元（首期5亿元）浙江省共同富裕（金华磐安）中医药产业投资基金，围绕中医药大健康产业进行投资布局。
　　事件三：
　　2022年12月19日，固生堂深圳隆桦店开业，深圳地区再下一城，地理位置优越，协同效应显著。
　　点评：
　　疫情不改扩张节奏，放开后新店有望持续贡献业绩
　　2022年11月公司以4200万元收购上海千诚护理院100%股权，以1446万元收购杭州回元堂国药馆100%股权。千诚护理院位于上海浦东金桥经济技术开发区，建筑面积约2000平方米，开设床位70余张，设有内科外科、康复医学科、中医科、住院部等科室；杭州回元堂国药馆成立于2015年；两家机构均享有医保资质。公司已在杭州区域有门店布局，本次收购将进一步实现华东区域的协同效应和战略一体化布局。
　　2022年12月7日固生堂河南区域第一家店郑州金水店开业，地理位置优越。固生堂已与河南中医药大学第一附属医院签署医联体战略合作，成立了河南地区固生堂专家委员会，门店未来发展可期。
　　2022年12月19日，固生堂深圳隆桦店开业（龙华区），该门诊部地理位置优越，辐射多个居民区、写字楼等，建筑面积约1000平方米，共10间诊室、4间治疗室和22个床位。深圳作为公司最早进入的城市之一，在当地已享有很高的声誉和市场占有率，本次新店开业有望在深圳地区进一步扩大品牌影响力，实现协同。
　　在2022年疫情持续多地爆发的环境下，公司依旧保持了较快的扩张节奏，彰显公司中医诊疗服务的韧性，在新店布局持续落地的情况下，公司业绩有望在明年实现突破。
　　中医药政策曙光已显，政策持续催化，公司或将长期受益
　　二十大报告特别强调要建设健康中国，特别是要促进中医药传承创新发展，中医药政策利好趋势明显。此外，国家中医药管理局近日印发《“十四五”中医药信息化发展规划》，提出鼓励各地开展智慧中医医院建设；鼓励各地研发应用中医电子病历、名老中医传承信息系统、中医智能辅助诊疗系统等中医药特色系统，建设中医互联网医院，发展远程医疗和互联网诊疗，推动构建覆盖诊前、诊中、诊后的线上线下一体化中医医疗服务模式。此政策与固生堂“线下门店+线上互联网诊疗”结合的OMO业务模式相符，目前公司北京、广州、深圳等地有11家实体医疗机构已获得互联网诊疗资质，可以开展互联网诊疗，其中北京国宗分院、广州东山分院等9家分院已经获得互联网医保资质，很快可以实现线上医保支付。公司将乘行业春风，公司作为中医诊疗服务第一股，有望乘政策春风持续领跑行业。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们持续看好公司运营扩张业务版图的能力，考虑到放开以来北上广深等多地疫情爆发，公司经营受到限制，我们略微下调收入利润预测，预计2022-2024年将实现营业总收入16.42/21.80/28.71亿元人民币（前值17.3/23.0/30.2亿元），同比增长19%/33%/32%；2022-2024年将实现净利润1.69/2.26/3.02亿元人民币（前值1.7/2.8/3.9亿元），实现经调整净利润1.98/2.60/3.38亿元人民币（前值2.2/3.1/4.0亿元），同比增长28%/31%/30%。以113亿元港币市值计算，对应调整后P/E 46/35/27x（汇率因素0.81），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　中医药政策风险；互联网医疗监管风险；疫情反复风险。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType固生堂2273公司研究公司点评新店开业业务版图持续扩张期待业绩释放TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2022-12-29事件TableSummary一收盘价TableBaseData港元49202022年11月15日公司公告附属公司广东固生堂以4200万元收购近12个月最高最低港元51801486上海千诚护理院100股权以1446万元收购杭州回元堂国药馆100总股本亿股23股权流通H股亿股23事件二流通股比例100002022年11月11日公司附属公司广东固生堂拟与浙江金控浙江总市值亿元港币113中医药集团等多方合作共同发起设立10亿元首期5亿元浙江流通市值亿元港币113省共同富裕金华磐安中医药产业投资基金围绕中医药大健康产公司价格与恒生指数走势比较业进行投资布局事件三600040040002022年12月19日固生堂深圳隆桦店开业深圳地区再下一城3002000地理位置优越协同效应显著000200-2000100点评-4000-60000疫情不改扩张节奏放开后新店有望持续贡献业绩22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1121-122022年11月公司以4200万元收购上海千诚护理院100股权成交金额固生堂以1446万元收购杭州回元堂国药馆100股权千诚护理院位于恒生指数上海浦东金桥经济技术开发区建筑面积约2000平方米开设分析师谭国超TableAuthor床位70余张设有内科外科康复医学科中医科住院部等执业证书号S0010521120002科室杭州回元堂国药馆成立于2015年两家机构均享有医保邮箱tangchazqcom资质公司已在杭州区域有门店布局本次收购将进一步实现华联系人陈珈蔚东区域的协同效应和战略一体化布局执业证书号S00101220300022022年12月7日固生堂河南区域第一家店郑州金水店开业地邮箱chenjwhazqcom理位置优越固生堂已与河南中医药大学第一附属医院签署医联相关报告TableCompanyReport体战略合作成立了河南地区固生堂专家委员会门店未来发展1行业深度报告品牌中药行业可期深度报告国药瑰宝品牌为2022年12月19日固生堂深圳隆桦店开业龙华区该门诊王2021-12-20部地理位置优越辐射多个居民区写字楼等建筑面积约10002周报建议持续关注中药行业平方米共10间诊室4间治疗室和22个床位深圳作为公司的投资机会2021-12-26最早进入的城市之一在当地已享有很高的声誉和市场占有率3行业深度报告回顾过去方能本次新店开业有望在深圳地区进一步扩大品牌影响力实现协展望未来乐观看待重要板块同的持续性机会关注33在2022年疫情持续多地爆发的环境下公司依旧保持了较快的投资线索2022-1-3扩张节奏彰显公司中医诊疗服务的韧性在新店布局持续落地4公司深度报告固生堂连锁的情况下公司业绩有望在明年实现突破中医服务先锋新中医诊疗模中医药政策曙光已显政策持续催化公司或将长期受益式开拓者2022-1-4二十大报告特别强调要建设健康中国特别是要促进中医药传承创新发展中医药政策利好趋势明显此外国家中医药管理局近日印发十四五中医药信息化发展规划提出鼓励各地开敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType固生堂2273展智慧中医医院建设鼓励各地研发应用中医电子病历名老中医传承信息系统中医智能辅助诊疗系统等中医药特色系统建设中医互联网医院发展远程医疗和互联网诊疗推动构建覆盖诊前诊中诊后的线上线下一体化中医医疗服务模式此政策与固生堂线下门店线上互联网诊疗结合的OMO业务模式相符目前公司北京广州深圳等地有11家实体医疗机构已获得互联网诊疗资质可以开展互联网诊疗其中北京国宗分院广州东山分院等9家分院已经获得互联网医保资质很快可以实现线上医保支付公司将乘行业春风公司作为中医诊疗服务第一股有望乘政策春风持续领跑行业投资建议维持买入评级我们持续看好公司运营扩张业务版图的能力考虑到放开以来北上广深等多地疫情爆发公司经营受到限制我们略微下调收入利润预测预计2022-2024年将实现营业总收入164221802871亿元人民币前值173230302亿元同比增长1933322022-2024年将实现净利润169226302亿元人民币前值172839亿元实现经调整净利润198260338亿元人民币前值223140亿元同比增长283130以113亿元港币市值计算对应调整后PE463527x汇率因素081维持买入评级风险提示中医药政策风险互联网医疗监管风险疫情反复风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入1375164221802871同比48193332经调整净利润157198260338同比85283130归母净利润-507169226302同比98-1333433毛利率45434445EPS-220073098131PE-1505542840643045经调整PE48463527EVEBITDA-7361231251813589资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1固生堂2273财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产1297138720692419营业总收入1375164221802871现金1031103915711755营业成本75292812171587应收账款7389120156销售费用414287599790存货7797129167管理费用248107196244其他116162249341财务费用25-43-57-75非流动资产1095105810401024固定资产65748697营业利润-91318154234无形资产968934902870利润总额-518186269359所得税-11174357其他62495357净利润-507169226301资产总计2392244531103443少数股东损益0000流动负债5216598721130短期借款17000归属母公司净利润-507169226302应付账款161208270351EBITDA3355190269其他342451602779EPS元-220073098131非流动负债3216729367长期借款67676767其他25402260负债合计84272611651197主要财务比率少数股东权益1000会计年度2021A2022E2023E2024E股本0000成长能力营业收入归属母公司股东权4835194732723172益1549171819442245营业利润19308-45050-51695185负债和股东权益2392244531103443归属母公司净利润9827-1333633573346获利能力毛利率4521434744154473现金流量表单位百万元净利率-3687103010361050会计年度2021A2022E2023E2024EROE-327498511621343经营活动现金流188468309415ROIC-005016006008净利润-507169226302偿债能力折旧摊销94373635资产负债率3522297037473476少数股东权益0000净负债比率-061-057-077-075营运资金变动及其他6012634778流动比率249210237214速动比率233195222199投资活动现金流-49-440227-228营运能力资本支出-52-12-15-15总资产周转率057067070083其他投资3-428242-213应收账款周转率1887184218231840应付账款周转率466446450452筹资活动现金流639-21-3-3每股指标元借款增加-1792-1700每股收益-220073098131普通股增加1122000每股经营现金0812031341800-3-3-3已付股利每股净资产672746844975其他1309000估值比率现金净增加额7818533184PE-1505542840643045PB493534472409EVEBITDA-7361231251813589资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1固生堂2273分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超医药首席分析师中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目有丰富的医疗产业一级市场投资和二级市场研究经验联系人陈珈蔚研究助理主要负责医疗服务行业研究南开大学本科波士顿学院金融硕士重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告