核心观点
　　2月15日晚，公司发布2022年年度业绩预盈公告，预计实现溢利净额1.80亿元，同比实现扭亏为盈；预计实现经调整溢利净额1.96亿元-2.04亿元，同比增加25%-30%，在疫情扰动下仍实现了较好增长，业绩预告符合预期。展望23年，我们预计随着防疫政策进一步调整、叠加新冠康复及愈后相关需求的增长，公司作为中医医疗服务龙头，门店经营有望实现较快恢复，看好公司疫后经营逐步向好。
　　事件
　　公司发布2022年年度业绩预盈公告
　　2月15日晚，公司发布2022年年度业绩预盈公告，预计2022全年：1）实现溢利净额1.80亿元，同比实现扭亏为盈；2）经调整溢利净额同比增加25%-30%，业绩预告符合预期。
　　简评
　　业绩预告符合预期，净利润实现扭亏为盈
　　预计公司22年实现溢利净额1.80亿元，同比实现扭亏为盈，主要由于：1）22年公司优先股及可转债未进一步产生公允价值亏损；2）21年公司员工股份支付费用及上市相关开支导致去年同期基数较低。从主业利润来看，根据业绩预告增速测算，预计公司22年实现经调整溢利净额1.96亿元-2.04亿元，在疫情扰动下仍实现了较好增长，主要由于：1）公司整体经营趋势稳步增长，持续进行线下+线下的业务扩张，服务能力提升，规模效益逐渐显现；2）22年公司偿还短期贷款导致融资成本减少。
　　逐渐走出疫情困境，看好疫后经营逐步向好
　　自22年2月以来，公司受各地不同程度疫情影响较为明显，但公司积极采取应对策略：1）大力提高线上互联网医疗收入，2）在部分门店增加核酸检测和医疗注册资质，3）通过防疫仓等不断拓展业务；虽然上半年疫情扰动下业绩表现受到影响，公司全国所有门店在六月均已全面恢复营业，门店整体复苏速度较快，经营趋势持续向好，但22年Q4防疫政策进一步优化调整，对公司部分门店经营产生一定影响；整体来看，22年全年公司在疫情扰动下仍实现了较好增长。展望23年，我们预计随着防疫政策进一步调整、以及新冠康复及愈后相关需求的增长，公司作为中医医疗服务龙头，门店经营有望实现较快恢复，看好公司疫后经营逐步向好。
　　门店扩张稳步推进，22年全国新增8家门店
　　从全国布局上来看，22年公司在各地稳步推进扩张计划，上半年在北京地区加速扩张脚步，5月收购位于望京地区的国宗济世中医医院后，位于石景山地区的北京市昆仑医院于6月1日正式开业；除此之外，公司4月与温州市中医院签订合作协议，成立为期5年的医疗联合体，为公司进入温州中医药服务市场奠定了良好的基础，并于6月落地成立固生堂河南区专家委员会，持续加强公司医师资源储备。10月份以来，公司积极推进华东地区扩张计划，陆续收购了杭州大同中医门诊部、上海千诚护理院、杭州回元堂国药馆；12月份，公司位于郑州、深圳、温州的3家新店也陆续开业。整体来看，22年公司共新增门店8家，总门店数量达到50家，顺利完成了此前的规划目标。展望23年，我们预计公司将维持高速扩张节奏，看好新增门店对公司业绩产生的增量贡献。
　　盈利预测及投资评级
　　随着公司持续增强医师资源储备，不断提高获客能力及用户粘性，积极优化收入结构，逐步提升客单价，并通过云HIS系统赋能的数字化的标准运营体系，加强内部精细化管理，不断向连锁化、规模化迈进，预计公司将在内生+外延双轮驱动下，实现公司收入和利润两端的稳健增长；我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为16.28亿元、21.51亿元和28.26亿元，归母净利润分别为1.80亿元、2.43亿元、3.34亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.78元/股、1.06元/股和1.45元/股，同比增长分别为135.5%、35.1%、37.4%，扣非后利润分别为2.00亿元、2.63亿元、3.54亿元，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、政策变化风险：公司的主营业务所属较为新颖的医疗服务范围，必须遵守国家的各项法律法规，若国家政策发生变化，将会对公司日常业务的运营等产生影响进而影响公司整体业绩；2、人才短缺风险：公司提供的医疗问诊服务需要相当大体量的专业医务人员，若该类专业医务人才短缺会对公司业绩造成影响；3、公司门店扩张不达预期风险：公司目前正在推进全国门店扩张计划，若扩张计划受到影响，将会对公司业绩产生影响；4、行业竞争加剧风险：目前中医问诊服务刚刚兴起，日后行内可能会出现更多同类型的医疗服务机构，加剧行业竞争风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评中药II22年业绩预告符合预期固生堂2273HK看好疫后经营逐步向好核心观点维持买入2月15日晚公司发布2022年年度业绩预盈公告预计实现溢贺菊颖利净额180亿元同比实现扭亏为盈预计实现经调整溢利净hejuyingcsccomcn额196亿元-204亿元同比增加25-30在疫情扰动下仍010-86451162实现了较好增长业绩预告符合预期展望23年我们预计随SAC编号S1440517050001着防疫政策进一步调整叠加新冠康复及愈后相关需求的增SFC编号ASZ591长公司作为中医医疗服务龙头门店经营有望实现较快恢刘若飞liuruofeicsccomcn复看好公司疫后经营逐步向好010-85130388事件SAC编号S1440519080003公司发布2022年年度业绩预盈公告发布日期2023年02月18日2月15日晚公司发布2022年年度业绩预盈公告预计当前股价5165港元2022全年1实现溢利净额180亿元同比实现扭亏为盈2经调整溢利净额同比增加25-30业绩预告符合预期主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月1275543539172747576282业绩预告符合预期净利润实现扭亏为盈12月最高最低价港元54752075总股本万股2303965预计公司年实现溢利净额亿元同比实现扭亏为22180流通H股万股2303965盈主要由于年公司优先股及可转债未进一步产生公允122总市值亿港元11900价值亏损221年公司员工股份支付费用及上市相关开支导致流通市值亿港元11900去年同期基数较低从主业利润来看根据业绩预告增速测近3月日均成交量万13326算预计公司22年实现经调整溢利净额196亿元-204亿元主要股东在疫情扰动下仍实现了较好增长主要由于1公司整体经营ActionThriveGroupLimited1165趋势稳步增长持续进行线下线下的业务扩张服务能力提升规模效益逐渐显现222年公司偿还短期贷款导致融资成股价表现本减少563616-4重要财务指标-24202020212022E2023E2024E-44营业收入百万元9251372162821512826202291620223162022416202251620226162022716202281620231162023216YoY334831873213142022216202210162022111620221216净利润百万元-256-507180243334固生堂恒生指数YoY-729-9811355351374毛利率473452287293303相关研究报告净利率-276-369110113118中信建投中药固生堂2273拟2022-10-收购杭州大同中医门诊部浙江业务ROE226-32710412314512布局再下一城EPS摊薄元-111-220078106145中信建投中药固生堂2273疫2022-08-PE倍-431-218613453330情影响收入稳增长财务费用下降业17PB倍-9771645648绩高增长资料来源iFinD中信建投证券本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明固生堂港股公司简评报告逐渐走出疫情困境看好疫后经营逐步向好自22年2月以来公司受各地不同程度疫情影响较为明显但公司积极采取应对策略1大力提高线上互联网医疗收入2在部分门店增加核酸检测和医疗注册资质3通过防疫仓等不断拓展业务虽然上半年疫情扰动下业绩表现受到影响公司全国所有门店在六月均已全面恢复营业门店整体复苏速度较快经营趋势持续向好但22年Q4防疫政策进一步优化调整对公司部分门店经营产生一定影响整体来看22年全年公司在疫情扰动下仍实现了较好增长展望23年我们预计随着防疫政策进一步调整以及新冠康复及愈后相关需求的增长公司作为中医医疗服务龙头门店经营有望实现较快恢复看好公司疫后经营逐步向好门店扩张稳步推进22年全国新增8家门店从全国布局上来看22年公司在各地稳步推进扩张计划上半年在北京地区加速扩张脚步5月收购位于望京地区的国宗济世中医医院后位于石景山地区的北京市昆仑医院于6月1日正式开业除此之外公司4月与温州市中医院签订合作协议成立为期5年的医疗联合体为公司进入温州中医药服务市场奠定了良好的基础并于6月落地成立固生堂河南区专家委员会持续加强公司医师资源储备10月份以来公司积极推进华东地区扩张计划陆续收购了杭州大同中医门诊部上海千诚护理院杭州回元堂国药馆12月份公司位于郑州深圳温州的3家新店也陆续开业整体来看22年公司共新增门店8家总门店数量达到50家顺利完成了此前的规划目标展望23年我们预计公司将维持高速扩张节奏看好新增门店对公司业绩产生的增量贡献盈利预测及投资评级随着公司持续增强医师资源储备不断提高获客能力及用户粘性积极优化收入结构逐步提升客单价并通过云HIS系统赋能的数字化的标准运营体系加强内部精细化管理不断向连锁化规模化迈进预计公司将在内生外延双轮驱动下实现公司收入和利润两端的稳健增长我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为1628亿元2151亿元和2826亿元归母净利润分别为180亿元243亿元334亿元折合EPS摊薄分别为078元股106元股和145元股同比增长分别为1355351374扣非后利润分别为200亿元263亿元354亿元维持买入评级风险分析1政策变化风险公司的主营业务所属较为新颖的医疗服务范围必须遵守国家的各项法律法规若国家政策发生变化将会对公司日常业务的运营等产生影响进而影响公司整体业绩2人才短缺风险公司提供的医疗问诊服务需要相当大体量的专业医务人员若该类专业医务人才短缺会对公司业绩造成影响3公司门店扩张不达预期风险公司目前正在推进全国门店扩张计划若扩张计划受到影响将会对公司业绩产生影响4行业竞争加剧风险目前中医问诊服务刚刚兴起日后行内可能会出现更多同类型的医疗服务机构加剧行业竞争风险请参阅最后一页的重要声明1固生堂港股公司简评报告分析师介绍贺菊颖中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员研究助理袁全yuanquancsccomcn请参阅最后一页的重要声明2固生堂港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼B座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3