研究报告全文：证券研究报告点评报告医疗服务固生堂02273报告日期2023年02月16日业绩符合预期短期扩张具确定性固生堂点评报告投资要点投资评级买入维持业绩预告22年预期经调溢利净额同增25-302022财年预期录得溢利净额约18亿元上年同期录得亏损净额507亿元预期经调整溢利净额分析师马莉同增25-30对应约196-204亿元符合预期调整项主要来自公允价执业证书号S1230520070002malistockecomcn值损益股份支付及上市开支2022财年溢利净额扭亏为盈主要系1可转换可赎回优先股及可转股债券在22财年没有产生进一步公允价值亏损分析师王长龙而在21年产生42亿的公允价值亏损221年以股份为基础的付款开支达执业证书号S1230521020001wangchanglongstockecomcn17亿22年此项开支减少短期新增机构迅速爬坡外延扩张具确定性22年公司在疫情下仍实现新分析师汤秀洁增8家机构的目标23年预计保持新增8-10家的扩张速度在加密现有城执业证书号S1230522070001市布局的同时继续向新城市扩张根据近期招聘启事公司在贵阳武tangxiujiestockecomcn汉长沙成都昆明天津太原西安石家庄均有布局意向此外基本数据22年新增机构也有望在23年迅速爬坡放量中长期绑定核心医师资源壁垒稳固收入结构持续优化我们判断收入收盘价HK5165结构优化来自1加强自有医生建设22H1公司自有医生占比已提升至总市值百万港元1189998242会员占比提升精细化数字化运营管理趋势向好3院内制剂总股本百万股23040陆续推出有望拉动客单价22年12月首款院内制剂通窍止涕鼻舒颗粒已备股票走势图案成功未来仍有多款院内制剂蓄势待发固生堂恒生指数盈利预测与估值48预计公司22-24年实现营业收入164218288亿元同比增长29203332实现归母净利润182634亿元实现经调净利润11-7200273362亿元同比增长273732当前市值对应PE分别为-26584130倍公司线下内生增长外延扩张有序进行线上业务高增未来有-4422032204220522062207220922102211221223012302望继续通过强大的三甲医院医师绑定能力以及精细化标准化及数字化的2202管理运营抢占市场份额强化龙头地位维持买入评级风险提示疫情影响营业情况行业监管政策变化门店扩张不及预期医相关报告师资源流失行业竞争加剧1深圳隆桦店开业明年多家新店有望迎来集中放量固生堂点评报告202212232签署10亿中医药产业基财务摘要金加速杭州乃至华东市场发展TableForcast固生堂点评报告百万元2021A2022E2023E2024E20221114营业收入13721644218128813收购杭州门诊部再落子浙江乘行业东风固生堂点评报-48203332告20221010归母净利润-507180256343--984234每股收益元-220078111149PE-1519575940513033资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告点评报告医疗服务表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产1297136516181991营业收入1372164421812881现金1031104511781448其他收入3333应收账款及票据7392126162营业成本752116415382034存货7789131140销售费用414189227300其他116139183241管理费用248104128161非流动资产1095121513141393研发费用0000固定资产65768797财务费用25162132无形资产968107711651233除税前溢利518185270357其他62626262所得税1151314资产总计2392258029333384净利润507180256343流动负债521499565644少数股东损益0000短期借款17192123归属母公司净利润507180256343应付账款及票据161149193214其他342331351406EBIT39190291389非流动负债321351381411EBITDA55246353456长期债务67778797EPS元220078111149其他254274294314负债合计8428509461055普通股股本0000储备1487166719232266归属母公司股东权益1549172919862328少数股东权益1111主要财务比率股东权益合计154917301986232920212022E2023E2024E负债和股东权益2392258029333384成长能力营业收入4828198532623209归属母公司净利润-982742153356获利能力毛利率4521292029502940现金流量表净利率-3694109711761189百万元20212022E2023E2024EROE-3274104312911471经营活动现金流188169293420ROIC-231101613201526净利润507180256343偿债能力少数股东权益0000资产负债率3522329632273118折旧摊销94566266净负债比率-6108-5487-5386-5701营运资金变动及其他601672511流动比率249274286309速动比率233255262286投资活动现金流49140135119营运能力资本支出52176161145总资产周转率072066079091其他投资3362626应收账款周转率2123200020002000应付账款周转率5487509001000筹资活动现金流639142531每股指标元借款增加1792121212每股收益220078111149普通股增加1122000每股经营现金081074127182已付股利0263743每股净资产6727518621011其他1309000估值比率现金净增加额78115133270PE-1519575940513033PB531601523446EVEBITDA13179383126421989资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告点评报告医疗服务股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分