事件：
　　公司近日发布2022年年报，2022年实现收入16.25亿元（yoy+18.4%）；溢利净额1.84亿元（21年亏损5.07亿元）；经调整溢利净额2.01亿元（yoy+28.1%）。
　　点评：
　　1、公司持续保持强劲盈利能力，业绩符合预期，经调整净利润率进一步提升
　　2022年公司调整毛利计算口径，将销售费用中的门店支出重新分类至成本明细，新口径下毛利率为30.7%，销售/管理/财务费用率分别为12.8%/6.2%/1.1%，公司经调整净利润率提升1pct至12.4%。盈利能力持续提升主要得益于？高速增长的客户数量。固生堂22年服务总人数同比增长13%，当年服务客户数超88万人。？持续提升的购买频次。中医药治疗慢病为主，长期用药体现高频复购属性，固生堂22年客户回头率提升2pcts至64%。？稳中有升的客单价。22年平均客单价提升8%至552元。
　　2、拥有48家门店，次新店占比超半数，内生增长强劲，每年保持8-10家新增门店，并购扩张持续
　　截至2022年12月31日，固生堂在北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、无锡、杭州、郑州及温州拥有及经营48家医疗机构。其中，半数以上门诊部均为2018年后成立的次新门店，店龄结构良好，内生增长潜力大。2022年，在多地疫情爆发的情况下，公司仍然保持较快的扩张节奏，落地8家新建或收购门店，彰显公司持续经营韧性。同时，公司公告已完成昆山明泰与无锡李同丰门诊部的收购，二线城市同城门店进一步加密。未来公司有望保持每年8-10家门店的扩张节奏，在空白地区持续扩张，现有城市继续加密，提升市场份额与品牌影响力。
　　3、业务结构持续升级，诸多亮点未来可期
　　2022年9月《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》指出，要进一步提高中医药治疗渗透率。公司紧随国家鼓励政策，积极推动中医门诊部建设，发挥中医药特色优势，打造辅助生殖、肿瘤、皮肤病等专病门诊，客单价与就诊量有望实现同步提升。同时，公司已有两款可自主定价的院内制剂完成申报准备上市，未来持续将名医名方资源进一步转化，借助国家鼓励中医药发展绿色审评审批通道，推广更多的院内制剂获批。
　　盈利预测：
　　我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.17元、1.56元、2.04元，公司当前股价对应PE估值分别为37.5倍、28.2倍、21.6倍。公司作为中医服务行业的领军企业，具备稀缺性与较大发展潜力，考虑到政策鼓励中医医疗服务持续发展，公司自建与收购布局加速，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧的风险；行业政策变化风险；扩张进度不及预期的风险。

研究报告全文：TableSummary2022年报业绩符合预期诸多亮点未来可期固生堂02273公司研究方正证券研究所证券研究报告医药生物行业公司财报点评20230320强烈推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO唐爱金事件登记编号S1220521010002公司近日发布2022年年报2022年实现收入1625亿元yoy184溢利净额184亿元21年亏损507亿元联系人TableAuthor高瑛桥经调整溢利净额201亿元yoy281历史表现TABLEQUOTEINFO点评1公司持续保持强劲盈利能力业绩符合预期经调整净利润率进一步提升2022年公司调整毛利计算口径将销售费用中的门店支出重新分类至成本明细新口径下毛利率为307销售管理财务费用率分别为1286211公司经调整净利润率提升1pct至124盈利能力持续提升主要得益于高速增长的客户数量固生堂22年服务总人数同比增长13当年服务客户数超88万人持续提升的购买频次中医药治疗慢病为主长期用药体现高频复购属性固生堂22年客户回头率提升2pcts至数据来源wind方正证券研究所64稳中有升的客单价22年平均客单价提升8至552元相关研究2拥有48家门店次新店占比超半数内生增长强劲每年固生堂医保政策鼓励优生优育固生堂TABLEREPORTINFO保持8-10家新增门店并购扩张持续特色辅助生殖专科业务迎来加速发展机遇截至2022年12月31日固生堂在北京上海广州深圳20230208佛山中山福州南京苏州宁波无锡杭州郑州及固生堂股份回购彰显公司信心股权激励激发内生动力20221025温州拥有及经营48家医疗机构其中半数以上门诊部均为固生堂中医服务行业黄金赛道未来市2018年后成立的次新门店店龄结构良好内生增长潜力大场一片蓝海202206222022年在多地疫情爆发的情况下公司仍然保持较快的扩张节奏落地8家新建或收购门店彰显公司持续经营韧性同时公司公告已完成昆山明泰与无锡李同丰门诊部的收购二线城市同城门店进一步加密未来公司有望保持每年8-10家门店的扩张节奏在空白地区持续扩张现有城市继续加密提升市场份额与品牌影响力3业务结构持续升级诸多亮点未来可期2022年9月健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案指出要进一步提高中医药治疗渗透率公司紧随国家鼓励政策积极推动中医门诊部建设发挥中医药特色优势打造辅助生殖肿瘤皮肤病等专病门诊客单价与就诊量有望实现同步提升同时公司已有两款可自主定价的院内制剂完成申报准备上市未来持续将名医名方资源进一步转化借助国家鼓励中医药发展绿色审评审批通道推广更多的院内制剂获批盈利预测我们预计公司2023-2025年EPS分别为117元156元204元公司当前股价对应PE估值分别为375倍282倍216倍公司作为中医服务行业的领军企业具备稀缺性与较大发1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage固生堂02273-公司财报点评展潜力考虑到政策鼓励中医医疗服务持续发展公司自建与收购布局加速维持强烈推荐评级风险提示行业竞争加剧的风险行业政策变化风险扩张进度不及预期的风险盈利预测TableFinanceInfo单位百万20222023E2024E2025E营业总收入1625214628113661-18323130归母净利润183270358470-136473331EPS元080117156204ROE1065135615251666PE5078374828242155PB541508431359数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage固生堂02273-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance20222023E2024E2025E利润表20222023E2024E2025E流动资产1360184623623124营业总收入1625214628113661现金994126916632249其他收入2000应收账款及票据89127159209营业成本1125148019342511存货105142180238销售费用207270347445其他171307360428管理费用100139177223非流动资产1254128913371396研发费用0000固定资产7188121168财务费用4-32-42-56无形资产1113113111461159除税前溢利199290385505其他70707069所得税15202735资产总计2614313536994521净利润184270358470流动负债55480610121363少数股东损益0000短期借款18181818归属母公司净利润183270358470应付账款及票据164259294424其他372529700922EBIT194256352481非流动负债337337337337EBITDA365451554691长期债务53535353EPS元080117156204其他284284284284负债合计891114313491701主要财务比率20222023E2024E2025E普通股股本0000成长能力储备1721199123492819营业总收入1840320731003024归属母公司股东权益1721199123492819归属母公司净利润13615473032723103少数股东权益1111获利能力股东权益合计1722199223502820毛利率3075310031203140负债和股东权益2614313536994521销售净利率1130125812751283ROE1065135615251666现金流量表20222023E2024E2025EROIC999115413531547经营活动现金流202555610814偿债能力净利润183270358470资产负债率3411364636463762少数股东权益0000净负债比率-5361-6014-6773-7723折旧摊销171195202210流动比率245229234229运营资金变动及其速动比率他-1539050134226211216212营运能力投资活动现金流-88-277-214-226总资产周转率065075082089资本支出0-230-250-270应收账款周转率2004197919661993其他投资-88-473644应付账款周转率691700700700每股指标元筹资活动现金流-5-2-2-2每股收益080117156204借款增加-13000每股经营现金088241265353普通股增加0000每股净资产74786410201224已付股利0-2-2-2估值比率其他8000PE5078374828242155PB541508431359现金净增加额109275394586EVEBITDA2295197815391149数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage固生堂02273-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4