事件：3月23日，常熟银行公布2022年年报（此前已公布业绩快报），2022年实现营收、拨备前利润、净利润88.1、53.6、27.4亿，分别同比增长15.1%、20.7%、25.4%。加权平均ROE为13.06%，同比提升1.44pct。点评如下：
　　收入端：净利息收入放缓、投资收益表现优异，营收增速小幅放缓。
　　2022年实现营收88.1亿，同比增速较前三季度下降3.5pct至15.1%，预计降幅属于同业中较低水平。收入增速下降主要是由于息差下行，利息净收入增速放缓（76.1亿，同比增13.8%，增速较前三季度下降4.9pct）。非息收入方面：（1）实现手续费净收入1.9亿，同比减少20.9%；主要是由于理财业务、结算业务手续费收入同比减少。（2）其他非息收入10.1亿，同比增38.9%；其中主要贡献来自投资收益（9.8亿，同比增89.5%），反映了公司较强的金融市场投资能力。
　　支出端：节约费用、放缓拨备计提，支撑净利润增速保持高增。
　　2022年公司主动管控成本，管理费用同比增7.2%，成本收入比下降2.8pct至38.6%。拨备前利润同比增20.7%。同时，基于稳健的资产质量，信用减值损失计提增速放缓（同比增15.1%，增速环比降低2.9pct）、反哺利润。净利润仍然保持较高增速（同比增25.4%）。
　　规模：信贷增速环比改善，高扩表态势有望延续。
　　常熟银行深耕本地市场，充分受益于区域经济高质量发展；同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间，近年来信贷规模保持较快增长。2022年末，常熟银行贷款较年初增18.8%，环比提高3.4pct，四季度信贷投放提速。展望后续，预计随着经济复苏，实体信贷需求有望逐步释放。考虑到常熟银行的区位优势以及普惠金融试验区的稳步推进，公司高扩表态势有望延续，驱动净利息收入的较快增长。
　　净息差：较1H22收窄21BP，主要是贷款定价下行拖累。
　　2022年净息差为2.88%，较1H22下降21BP。（1）资产端：降息、信贷供需矛盾下，贷款收益率普遍下行。2022年生息资产收益率较1H22下降13BP，主要是受贷款定价下行拖累，贷款收益率下降23BP至6.09%，其中对公、个人、票据贴现分别下降7BP、30BP、82BP。主要是去年下半年疫情、经济下行背景下，信贷供需矛盾加剧，以及降息影响逐步体现。预计今年随着经济复苏、需求恢复，贷款利率、特别是个贷中经营性贷款利率有望逐步企稳。（2）负债端：存款定期化趋势下付息率小幅上升，其他负债成本下降，总体负债成本下降。2022年计息负债付息率较1H22下降4BP，主要贡献来自发债、同业成本下降。而存款成本总体有小幅抬升，付息率较1H22提高3BP；其中，对公定期、对公活期、个人定期、个人活期付息率分别+11BP、+4BP、-1BP、持平。从存款结构上看，日均个人定期存款占比相较1H22提高1.06pct，存款定期化趋势对成本有所拖累。展望来看，预计今年息差仍有收窄压力，但降幅将明显收窄，息差有望在二季度之后看到拐点。
　　资产质量：不良指标保持优异，拨备安全垫厚实。
　　2022年末，常熟银行不良贷款率为0.81%，同比持平、环比3Q22提高3BP，处在同业最低不良率梯队、资产质量保持优异。不良净生成率0.59%，持续处在较低水平。关注率为0.84%，环比下降3BP，潜在不良压力较小。拨备覆盖率536.8%，环比3Q22下降5.2pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放可期。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计随着经济复苏、公司资产质量有望保持稳定。在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。
　　投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的小微发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微模式，兼具小微定价优势和成熟风控技术。公司深耕本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间，信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的贷款议价能力，净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。
　　预计2023-2025年净利润增速分别为22.3%、21.6%、20.7%，对应BVPS分别为9.21、10.70、12.50元/股。2023年3月23日收盘价7.48元/股，对应0.81倍2023年PB。考虑到公司经营区域优势、小微战略定位优势以及异地扩张潜力带来的高成长属性，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。

研究报告全文：公司研DONGXINGSECURITIES究常熟银行601128净利润保持2023年3月24日强烈推荐维持东高增资产质量稳健优异常熟银行公司报告兴证事件3月23日常熟银行公布2022年年报此前已公布业绩快报2022年实现营收拨备前利润净利润881536274亿分别同比增长151公司简介券207254加权平均ROE为1306同比提升144pct点评如下常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机股构在发挥常熟地方金融主力军作用的同时积份收入端净利息收入放缓投资收益表现优异营收增速小幅放缓极致力于探索多元化的跨区发展之路坚持服务三农小微的市场定位积极探索差异化2022年实现营收881亿同比增速较前三季度下降35pct至151预计有特色化发展之路支持了一大批个体工商户创业限降幅属于同业中较低水平收入增速下降主要是由于息差下行利息净收入发展与成长先后获得金融时报金龙奖年增速放缓761亿同比增138增速较前三季度下降49pct非息收入度最具竞争力农商行中国银行业协会花旗集公方面1实现手续费净收入19亿同比减少209主要是由于理财业务团微型创业年度创新发展奖等司结算业务手续费收入同比减少2其他非息收入101亿同比增389其中主要贡献来自投资收益98亿同比增895反映了公司较强的金资料来源公司官网东兴证券研究所证融市场投资能力交易数据券研支出端节约费用放缓拨备计提支撑净利润增速保持高增52周股价区间元85-707究2022年公司主动管控成本管理费用同比增72成本收入比下降28pct总市值亿元20502至拨备前利润同比增同时基于稳健的资产质量信用减报386207流通市值亿元19772值损失计提增速放缓同比增151增速环比降低29pct反哺利润告净利润仍然保持较高增速同比增254总股本流通A股万股274086274086流通B股H股万股--规模信贷增速环比改善高扩表态势有望延续52周日均换手率14常熟银行深耕本地市场充分受益于区域经济高质量发展同时通过异地分52周股价走势图支机构村镇银行普惠金额试验区等拓展业务空间近年来信贷规模保持较快增长2022年末常熟银行贷款较年初增188环比提高34pct四季度信贷投放提速展望后续预计随着经济复苏实体信贷需求有望逐步225常熟银行沪深300释放考虑到常熟银行的区位优势以及普惠金融试验区的稳步推进公司高扩表态势有望延续驱动净利息收入的较快增长25净息差较1H22收窄21BP主要是贷款定价下行拖累2022年净息差为288较1H22下降21BP1资产端降息信贷供需矛盾下贷款收益率普遍下行2022年生息资产收益率较1H22下降13BP主-175要是受贷款定价下行拖累贷款收益率下降23BP至609其中对公个人3245247249241124124票据贴现分别下降7BP30BP82BP主要是去年下半年疫情经济下行背景资料来源wind东兴证券研究所下信贷供需矛盾加剧以及降息影响逐步体现预计今年随着经济复苏需求恢复贷款利率特别是个贷中经营性贷款利率有望逐步企稳2负分析师林瑾璐债端存款定期化趋势下付息率小幅上升其他负债成本下降总体负债成021-25102905linjldxzqnetcn本下降2022年计息负债付息率较1H22下降4BP主要贡献来自发债同业成本下降而存款成本总体有小幅抬升付息率较1H22提高3BP其中对执业证书编号S1480519070002公定期对公活期个人定期个人活期付息率分别11BP4BP-1BP持分析师田馨宇平从存款结构上看日均个人定期存款占比相较1H22提高106pct存款010-66555383tianxydxzqnetcn定期化趋势对成本有所拖累展望来看预计今年息差仍有收窄压力但降执业证书编号S1480521070003幅将明显收窄息差有望在二季度之后看到拐点资产质量不良指标保持优异拨备安全垫厚实2022年末常熟银行不良贷款率为081同比持平环比3Q22提高3BP处在同业最低不良率梯队资产质量保持优异不良净生成率059持续处在较低水平关注率为084环比下降3BP潜在不良压力较小拨备覆盖率5368环比3Q22下降52pct远高于行业平均拨备安全垫厚实盈利释放可期常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现预计随着经济复苏公司资产质量有望保持稳定在此基础上拨备覆盖率进一步提升的必要性下降信用成本有望下行有助于潜在盈利释放敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源和ROE中枢的提升投资建议常熟银行坚持走特色化差异化的小微发展道路已形成IPC技术信贷工厂的小微模式兼具小微定价优势和成熟风控技术公司深耕本地市场同时通过异地分支机构村镇银行普惠金额试验区等拓展业务空间信贷规模有望保持较快增长小微业务特色鲜明模式成熟下沉客群做小做散具备较强的贷款议价能力净息差在可比农商行中处于领先地位资产质量保持优异拨备充足反补利润空间较大预计2023-2025年净利润增速分别为223216207对应BVPS分别为92110701250元股2023年3月23日收盘价748元股对应081倍2023年PB考虑到公司经营区域优势小微战略定位优势以及异地扩张潜力带来的高成长属性维持强烈推荐评级风险提示经济失速下行导致资产质量恶化监管政策预期外变动等财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元7788100114130增长率163151139140140净利润亿元2227344149增长率213254223216207净资产收益率11591318142514961550每股收益元080100122149180PE937747611502416PB104094081070060资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2常熟银行601128净利润保持高增资产质量稳健优异DONGXINGSECURITIES图1常熟银行2022年净利润同比增长2541图2常熟银行4Q22单季净利润同比增长26营收同比增速净利润同比增速单季营收同比增速单季净利润同比增速30040030025020020010015000100-10050-20000资料来源公司财报东兴证券研究所资料来源公司财报东兴证券研究所图3常熟银行2022年末贷款余额同比增188图4常熟银行2022年末不良率081环比上升3BP不良贷款率贷款同比增速存款同比增速153002502001015010005500000资料来源公司财报东兴证券研究所资料来源公司财报东兴证券研究所图52022年末拨备覆盖率53686环比下降52pct拨备覆盖率拨贷比60048475004640045443004320042411004003920181H1920191H2020201H2120211H2220221Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P3DONGXINGSECURITIES常熟银行601128净利润保持高增资产质量稳健优异附表公司盈利预测表2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E利润表亿元净利息收入6697618629781113收入增长手续费及佣金2419202224净利润增速213254223216207其他收入73101122144168拨备前利润增速192207163163163营业收入766881100411441304税前利润增速210248221213204营业税及附加0405060708营业收入增速163151139140140业务管理费317340374411452净利息收入增速122138133135137拨备前利润444536624726844手续费及佣金增速610-20950100100计提拨备174200213228245营业费用增速12672100100100税前利润270336411498599所得税3544546579规模增长归母净利润219274336408493生息资产增速181170131122128资产负债表亿元贷款增速236188160155160贷款总额16281934224425923006同业资产增速2105-105-505050同业资产7063606366证券投资增速212071005050证券投资601725797837879其他资产增速154114770603393生息资产24642883326236604128计息负债增速183162146139140非生息资产7280142227317存款增速151168140130130总资产24662879330737794324同业负债增速407290250250250客户存款18272134243327503107股东权益增速106141149157164其他计息负债347391462548650非计息负债80112134161194存款结构总负债22542638303034593951活期2912909290929092909股东权益211241277321373定期6326318631863186318每股指标其他77772772772772每股净利润元080100122149180贷款结构每股拨备前利润元162196228265308企业贷款不含贴3553554355435543554每股净资产元72279792110701250个人贷款现6106102610261026102每股总资产元899710503120661378915777贷款质量PE937747611502416不良贷款率081081081080079PPPOP461382329283243正常97879888989398989903PB104094081070060关注117112107102097PA008007006005005次级077利率指标可疑012净息差NIM294285281283286损失007净利差Spread295288290292294拨备覆盖率5318253677531445253551051贷款利率624609614619624存款利率227231231231231资本状况生息资产收益率525518520522524资本充足率11951387131612611218计息负债成本率230230232234236核心一级资本充足10211021995979971盈利能力资产负债率率91439162916291519137ROAA103110115122128ROAE11591318142514961550其他数据拨备前利润率195201202205208总股本亿27412741274127412741资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4常熟银行601128净利润保持高增资产质量稳健优异DONGXINGSECURITIES分析师简介林瑾璐英国剑桥大学金融与经济学硕士多年银行业投研经验历任国金证券海通证券天风证券银行业分析师2019年7月加入东兴证券研究所担任金融地产组组长田馨宇南开大学金融学硕士2019年加入东兴证券研究所从事银行行业研究分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P5DONGXINGSECURITIES常熟银行601128净利润保持高增资产质量稳健优异免责声明本研究报告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