核心观点
　　2022年常熟银行营收利润保持高增，基本面表现持续领跑行业。展望2023年，在经济复苏大主线下，实体小微企业的信贷需求将逐步改善，推动常熟银行信贷投放在量和价上均出现向好趋势。年报披露2023年目标10%营收增长和20%利润增长经营计划释放管理层对今年的强烈信心。
　　事件
　　3月23日，常熟银行披露2022年业绩快报，全年实现营业收入88.1亿元，同比增长15.1%（9M22:18.6%）；归母净利润27.4亿元，同比增长25.4%（9M22:25.2%）。4Q22不良率季度环比上升3bps至0.81%，拨备覆盖率季度环比下降5.2pct至536.9%。
　　简评
　　1．22年营收利润持续高增，23年营收、利润目标释放公司经营强信心。2022年常熟银行营收同比增长15.1%，较9M22下降3.5pct,其中净利息收入、净手续费收入和其他非息收入分别增长13.8%、-20.9%、38.9%，其中净利息收入主要受疫情扰动影响，公司线下展业存在一定阻力，增速较9M22略有下滑。非息收入方面，公司金融市场业务的债券投资收益同比大幅提升90%，对冲了债市波动下理财业务收入的下降。在持续稳健的资产质量支持下，2022年归母净利润同比增长25.4%，利润增速较9M22继续提升，推动ROE同比提高1.4pct至13.06%。业绩归因上看，规模增长、成本收入比下降和拨备少提分别正向贡献16.9%、5.7%、3.8%的利润，而息差收窄和中收下滑分别对利润形成4.9%和0.6%的负向贡献。
　　展望2023年，常熟银行在年报中披露了2023年营收增速10%左右、利润增长20%左右的经营目标，同时ROE提高至13.5%水平。我们判断，双位数的营收增长和20%的利润增长将在2023年上市银行中稳居第一梯队，展现了常熟银行对自身业务保持高成长性的十足信心。在经济复苏主线下，实体小微企业信贷需求正在修复的过程中，常熟银行信贷投放有望呈现“价稳量升”的趋势，若2023年小微信贷需求和投放恢复超出预期，营收增速仍存在进一步的上调空间。
　　2．全年息差水平实质性提高，2023年在实体小微需求逐步恢复下，信贷投放有望延续价稳量升趋势。2022年常熟银行净息差3.02%，同比下降4bps,除疫情影响外，主要是央行政策补贴的普惠小微贷款定价偏低，政策补贴部分将于2023年入账。2021年12月，人民银行创设普惠小微贷款支持工具，支持对象为地方法人金融机构，对其发放的普惠小微贷款，按照余额增量的2%提供激励资金，实施期为2022年到2023年6月末。根据公司披露，将这部分补贴还原后实际净息差水平为3.09%，较2021年同比提升3bps。
　　资产端，常熟银行2022年贷款规模同比增长18.8%，占总资产比重同比提高1.2pct，资产结构持续优化。
　　从信贷投放结构上看，零售贷款同比增长16.8%，占2022年贷款增量的54.4%，其中个人经营性贷款和消费贷款分别同比增长14.4%和27.4%，经营性贷款占贷款比重保持38%的水平。尽管2022年受疫情因素影响导致信贷需求有所下降，但常熟银行深耕小微零售的趋势没有变，后续随着需求改善普惠小微贷款仍将是规模扩张的主力军。同时，信贷需求的疲弱导致贷款收益率较2021年下降15bps至6.09%，其中零售贷款收益率同比下降25bps至7.09%，判断主要是抵质押类贷款定价下行引起的，信保类小微贷款定价易下难上，应仍保持稳定。贷款结构上，常熟银行进一步做小、做信用，与大行进一步错开身位，获取更广阔的生存空间。户均来看，常熟银行个人经营贷户均规模较1H22进一步下降1万至32万，授信30万以下的客户数环比中期增速最快达13%。
　　担保方式上看，常熟银行个人经营贷信用类贷款占比较1H22进一步提升2.9pct至32.4%。
　　负债端，常熟银行存款规模同比增长16.8%，占比保持80%以上。存款结构上看，受经济下行压力和疫情影响，居民储蓄意愿增强，零售定期存款的增量占比达79.4%，带动存款成本小幅上行4bps至2.31%。但随着2023年部分高成本存款重定价，同时常熟银行开始将活期存款占比等存款成本指标纳入考核，预计后续负债端成本将逐步改善，对冲部分贷款利率下行带来的息差压力。
　　展望2023年，常熟银行有望迎来价稳量升的良好局面，营收的可持续性高增有保障。规模方面，在较强经济复苏预期的推动下，实体信贷需求将沿着产业链有核心大企业向上下游的小微企业传导，常熟银行目前客户授信储备充足，后续有效信贷需求的增强将支撑信贷投放规模继续保持双位数的增长。净息差方面，常熟银行的经营策略重点仍在于稳定小微价格，预计后续仍将延续零售贷款做小做散的趋势，尽可能的延缓贷款利率缩窄的幅度和时间。同时常熟银行自身按揭贷款占比低，重定价压力较小，叠加当前贷款利率下行的政策端压力缓解，预计2023年息差将在贷款定价稳定、存款成本压降的双重利好推动下逐步企稳。
　　3．资产质量保持上市银行第一梯队。4Q22常熟银行不良率0.81%，同比持平，季度环比上升3bps，不良率绝对水平仍显著低于同业。拨备覆盖率536.9%，同比上升5.0pct，季度环比下降5.2pct，仍保持行业领先水平，风险抵补能力扎实稳固。从前瞻性指标来看，截止2022年

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评农商行2023实体复苏的核心受益常熟银行601128SH者核心观点维持买入马鲲鹏年常熟银行营收利润保持高增基本面表现持续领跑行2022makunpengcsccomcn业展望2023年在经济复苏大主线下实体小微企业的信贷SAC编号s1440521060001需求将逐步改善推动常熟银行信贷投放在量和价上均出现向好SFC编号BIZ759趋势年报披露2023年目标10营收增长和20利润增长经营李晨计划释放管理层对今年的强烈信心lichenbjcsccomcn事件SAC编号s1440521060002SFC编号BSJ1783月23日常熟银行披露2022年业绩快报全年实现营业发布日期2023年03月23日收入881亿元同比增长1519M22186归母净利润当前股价748元274亿元同比增长2549M222524Q22不良率季度目标价格6个月1193元环比上升3bps至081拨备覆盖率季度环比下降52pct至主要数据5369股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月简评-483-470374-38638930712月最高最低价元850697122年营收利润持续高增23年营收利润目标释放公司总股本万股27408559经营强信心2022年常熟银行营收同比增长151较9M22下降35pct其中净利息收入净手续费收入和其他非息收入分别流通A股万股26433451增长138-209389其中净利息收入主要受疫情扰动影总市值亿元20502响公司线下展业存在一定阻力增速较9M22略有下滑非息流通市值亿元19772收入方面公司金融市场业务的债券投资收益同比大幅提升90近3月日均成交量万251633对冲了债市波动下理财业务收入的下降在持续稳健的资产质量主要股东支持下2022年归母净利润同比增长254利润增速较9M22交通银行股份有限公司901继续提升推动ROE同比提高14pct至1306业绩归因上看规模增长成本收入比下降和拨备少提分别正向贡献169股价表现5738的利润而息差收窄和中收下滑分别对利润形成4918和06的负向贡献8展望2023年常熟银行在年报中披露了2023年营收增速10-2左右利润增长20左右的经营目标同时ROE提高至135水-12平我们判断双位数的营收增长和20的利润增长将在2023年上市银行中稳居第一梯队展现了常熟银行对自身业务保持高成2022323202242320225232022623202272320228232022923202312320232232023323长性的十足信心在经济复苏主线下实体小微企业信贷需求正202210232022112320221223常熟银行上证指数在修复的过程中常熟银行信贷投放有望呈现价稳量升的趋势若2023年小微信贷需求和投放恢复超出预期营收增速仍存在进一步的上调空间本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明常熟银行A股公司简评报告2全年息差水平实质性提高2023年在实体小微需求逐步恢复下信贷投放有望延续价稳量升趋势2022年常熟银行净息差302同比下降4bps除疫情影响外主要是央行政策补贴的普惠小微贷款定价偏低政策补贴部分将于2023年入账2021年12月人民银行创设普惠小微贷款支持工具支持对象为地方法人金融机构对其发放的普惠小微贷款按照余额增量的2提供激励资金实施期为2022年到2023年6月末根据公司披露将这部分补贴还原后实际净息差水平为309较2021年同比提升3bps资产端常熟银行2022年贷款规模同比增长188占总资产比重同比提高12pct资产结构持续优化从信贷投放结构上看零售贷款同比增长168占2022年贷款增量的544其中个人经营性贷款和消费贷款分别同比增长144和274经营性贷款占贷款比重保持38的水平尽管2022年受疫情因素影响导致信贷需求有所下降但常熟银行深耕小微零售的趋势没有变后续随着需求改善普惠小微贷款仍将是规模扩张的主力军同时信贷需求的疲弱导致贷款收益率较2021年下降15bps至609其中零售贷款收益率同比下降25bps至709判断主要是抵质押类贷款定价下行引起的信保类小微贷款定价易下难上应仍保持稳定贷款结构上常熟银行进一步做小做信用与大行进一步错开身位获取更广阔的生存空间户均来看常熟银行个人经营贷户均规模较1H22进一步下降1万至32万授信30万以下的客户数环比中期增速最快达13担保方式上看常熟银行个人经营贷信用类贷款占比较1H22进一步提升29pct至324负债端常熟银行存款规模同比增长168占比保持80以上存款结构上看受经济下行压力和疫情影响居民储蓄意愿增强零售定期存款的增量占比达794带动存款成本小幅上行4bps至231但随着2023年部分高成本存款重定价同时常熟银行开始将活期存款占比等存款成本指标纳入考核预计后续负债端成本将逐步改善对冲部分贷款利率下行带来的息差压力展望2023年常熟银行有望迎来价稳量升的良好局面营收的可持续性高增有保障规模方面在较强经济复苏预期的推动下实体信贷需求将沿着产业链有核心大企业向上下游的小微企业传导常熟银行目前客户授信储备充足后续有效信贷需求的增强将支撑信贷投放规模继续保持双位数的增长净息差方面常熟银行的经营策略重点仍在于稳定小微价格预计后续仍将延续零售贷款做小做散的趋势尽可能的延缓贷款利率缩窄的幅度和时间同时常熟银行自身按揭贷款占比低重定价压力较小叠加当前贷款利率下行的政策端压力缓解预计2023年息差将在贷款定价稳定存款成本压降的双重利好推动下逐步企稳3资产质量保持上市银行第一梯队4Q22常熟银行不良率081同比持平季度环比上升3bps不良率绝对水平仍显著低于同业拨备覆盖率5369同比上升50pct季度环比下降52pct仍保持行业领先水平风险抵补能力扎实稳固从前瞻性指标来看截止2022年末常熟银行关注率084环比1H22下降4bps逾期率106环比1H22上升12bps预计主要是下半年疫情反复影响零售小微客户还款进度导致的疫情影响消散后整体资产质量仍将保持稳中向好的趋势展望2023年常熟银行本身做精做细客户根据小微企业客户的经营周期对客户单户金额和道德风险进行严格管控在经济下行周期过程中资产质量仍游刃有余随着经济逐步复苏小微企业经营环境和收入情况将明显好于去年零售小微贷款的资产质量将持续改善预计后续常熟银行不良率将保持稳中有降的趋势拨备计提保持合理充裕拨备覆盖率水平继续保持上市银行第一梯队4普惠试验区战略继续深化优质人力有效网点护城河持续夯实2022年常熟银行在四大普惠金融试验区的基础上拓展了无锡江阴两大新区秉持着向小向下向偏向信用的理念将六大试验区做深做透把经营地区的网点打造成居民和企业客户的社区活动中心目前公司普惠边区的业务人员已接近180人左右较2021年增加了近30人预计2023年普惠边区的高水平业务团队将扩大到200人以上通过业务人请参阅最后一页的重要声明1常熟银行A股公司简评报告员专职服务小微客群的各类需求人力优势更加明显以经过充分验证的无抵押贷款授信能力比地区内的其他银行同业更快一步挖潜零售小微贷款错位竞争优势更加显著在资产端的定价能力仍较同业具备显著优势5投资建议与盈利预测当前实体小微企业的信贷需求正在逐步改善推动常熟银行信贷投放在量和价上均出现向好趋势常熟银行披露2023年经营目标为10营收增长和20利润增长有望继续领跑行业是实体经济复苏的核心受益者预计2023-2025年归母净利润增速分别为206208和212营收增速分别为123148和146我们维持15倍22年PB目标估值当前股价对应081倍23年PB仍有较大提升空间维持买入评级和银行板块首推5风险提示1如果宏观经济大幅下滑企业偿债能力削弱资信水平较差的部分企业可能存在违约风险从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降2疫情可能存在反复影响对公端企业经营和零售端客户消费从而对信贷需求产生较大不利影响资产规模扩张受限3宽信用政策力度不及预期公司经营地区经济的高速发展不可持续从而对公司信贷投放产生较大不利影响4零售转型效果不及预期权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务请参阅最后一页的重要声明2常熟银行A股公司简评报告图表1常熟银行盈利预测简表202120222023E2024E2025E营业收入百万7655880998961136013019营业收入增长率163151123148146归母净利润百万21882744331039994846归母净利润增长率213254206208212EPS元080100121146177BVPS元72282492310351165PE9475625142PB104091081072064资料来源Wind公司年报中信建投图表2常熟银行季度业绩表Incomestatement利润表百万元RMBmn4Q211Q222Q223Q224Q22QoQYoY9M219M22YoY20212022YoYNetinterestincome净利息收入18191847192920051830-87064872578118766917611138Non-interestincome非利息收入203280317303297-204617619011839641197242Netfeeincome净手续费收入471141824997728481906-971238188-209Operatingincome营业收入20222128224623082127-79525633668218676558809151Operatingexpenses营业支出898819901922804-128-105231526411413213344572Taxesandsurcharges营业税金及附加1112121112155110333563444775PPOP拨备前营业利润11241309134613861323-461773319404121844435363207Impairmentlossesonassets资产减值损失531453672299576924851207142418017382000151Loanimpairmentcharges贷款和垫款减值损失219453531299537794-3454114712831189291819959Operatingprofit营业利润5938566731087747-3132602112261723927053364244Otheroperatingincomeexpensenet营业外收支净额33443nana63na90naProfitbeforetaxation利润总额5908536691091750-3122712105261324126963364248Incometax所得税费用411427516159-634437313378206354437233Netprofit净利润549711594930692-2572591792223524723412927250Minorityinterest少数股东权益2252525227-472256131156186153183196NPAT归属股东净利润528659541879664-2442591660207925221882744254AT1shareholders优先股股息00000nana000000naNPAT-ordinaryshareholders普通股股东净利润528659541879664-2442591660207925221882744254Balancesheet资产负债表百万元RMBmn4Q211Q222Q223Q224Q22QoQYoY9M219M22YoY20212022YoYTotalloans贷款总额16279717312118526318729619343333188162312187296154162797193433188Totaldeposits存款总额18273220425320742220695521344531168181296206955142182732213445168NPLs不良贷款余额13251404148614531569801841316145310413251569184Loanprovisions贷款损失准备70497477796478758421691956862787514870498421195Totalassets资产总额24658326869827489428409828788113167241463284098177246583287881167Totalliabilitis负债总额22544624668825280026041926376613170220925260419179225446263766170Equityattributabletoparentcompany母公司所有者权益19788206092064922185225781814119216221851541978822578141Otherequityinstruments优先股及其他00000nana00na00naInterestearningassetsavgbalance平均生息资产23666623912224969225716327603273166214407248659160218579255502169PersharedataYuan每股数据元Shares普通股股本百万股27412741274127412741000027412741002741274100EPS019024020032024-244259061076252080100254BVPS72275275380982418141701809154722824141DPS020000000000000nana000000na020020naPPOPsh041048049051048-46177121147218162196207Mainindicators主要指标4Q211Q222Q223Q224Q22QoQYoY9M219M22YoY20212022YoYROA090110087133097-04pct01pct10611201pct10311001pctROE10821305105016411187-45pct11pct1191132113pct1159129514pctNIM净息差307309309312265-47bps-42bps3033107bps306298-8bpsCost-to-incomeratio成本收入比43873792395639473723-22pct-66pct40513901-15pct41403858-28pctEffectivetaxrate有效所得税率695166311251475785-69pct09pct14881447-04pct13151299-02pctLDR贷存比8909847689329050906201pct15pct8953905010pct8909906215pctNPLratio不良率0810810800780814bps0bps081078-4bps0810810bpsProvisioncoverageratio拨备覆盖率5318253273535835420253677-52pct50pct5213754202206pct531825367750pctProvisionratio拨贷比43343243042043515bps2bps423420-2bps4334352bpsCreditcost信用成本-01302703001602812bps42bps078073-5bps06310239bpsNon-interestincomeoperatingincome非息收入占比1004131814131312139508pct39pct1351134800pct1259135910pctNetfeeincomeoperatingincome净手续费收入占比23400300601685884pct62pct338008-33pct310213-10pctCoretier1CAR核心一级资本充足率102110019861012102101pct00pct1012101200pct1021102100pctTier1CAR一级资本充足率102610079911018102701pct00pct1017101800pct1026102700pctCAR资本充足率11951174115814181387-03pct19pct1188141823pct1195138719pct资料来源公司财报中信建投备注2022年净息差通过净利息收入日均生息资产计算与披露值剔除部分收入支出略有差异请参阅最后一页的重要声明3常熟银行A股公司简评报告图表3常熟银行盈利预测总表同比增速Incomestatement利润表百万元RMBmn202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025ENetinterestincome净利息收入6691761189141028011777122138171153146Non-interestincome非利息收入964119798210801242566242-180100150Netfeeincome净手续费收入238188207238285610-209100150200Operatingincome营业收入7655880998961136013019163151123148146Operatingexpenses营业支出3213344537904169458612572100100100Taxesandsurcharges营业税44474952549875505050PPOP拨备前营业利润44435363610671918433192207139178173Impairmentlossesonassets资产减值损失173820002058231225361621512912497Loanimpairmentcharges贷款减值损失9291819185920942295-4079592212696Operatingprofit营业利润27053364404948795898212244204205209Otheroperatingincomeexpensenet营业外收支净额900001672-1027nananaProfitbeforetaxation利润总额26963364404948795898210248204205209Incometax所得税354437526634767216233205205209Netprofit净利润23412927352342455131209250204205209Minorityinterest少数股东权益153183212246286150196160160160NPAT归属股东净利润21882744331039994846213254206208212AT1shareholders优先股股息00001nananananaNPAT-ordinaryshareholders普通股股东净利润21882744331039994845213254206208212Balancesheet资产负债表百万元RMBmn202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025ETotalloans贷款总额162797193433224382256918292886236188160145140Totaldeposits存款总额182732213445247597282260318954151168160140130NPLs不良贷款余额1325156918192084238748184160145145Loanprovisions贷款损失准备7049842196951121112984149195151156158Totalassets资产总额246583287881331028376751426778182167150138133Totalliabilitis负债总额225446263766303957346356392515189170152139133Equityattributabletoparentcompany母公司所有者权益1978822578253032836031924102141121121126Otherequityinstruments优先股及其他00000nananananaInterestearningassetsavgbalance平均生息资产218579255502298787340993387067164169169141135PersharedataYuan每股数据元Shares普通股股本百万股274127412741274127410000000000EPS080100121146177213254206208212BVPS72282492310351165102141121121126DPS0200200240290350000206208212PPOPsh162196223262308192207139178173Mainindicators主要指标202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025EROA103110114120128005007004006008ROE11591295138314901607125136087108117NIM净息差306298298301304-011-008000003003Cost-to-incomeratio成本收入比41403858378036243480-138-282-078-156-144Effectivetaxrate有效所得税率13151299130013001300006-016001000000LDR贷存比89099062906291029183614153000040081NPLratio不良率081081081081081-015000000000000Provisioncoverageratio拨备覆盖率53182536775328553792544064649495-392506614Provisionratio拨贷比433435432436443-033002-003004007Creditcost信用成本063102089087084-067039-013-002-004Non-interestincomeoperatingincome非息收入占比12591359992951954324100-367-041003Netfeeincomeoperatingincome净手续费收入占比310213209209219086-097-004000010Coretier1CAR核心一级资本充足率1021102110411016996-087001019-024-021Tier1CAR一级资本充足率10261027104710221001-087001019-025-021CAR资本充足率11951387136913181274-158192-019-051-044资料来源公司财报中信建投请参阅最后一页的重要声明4常熟银行A股公司简评报告马鲲鹏分析师介绍中信建投研究所董事总经理研委会副主任金融行业负责人银行业首席分析师十余年金融行业研究经验对银行业研究有深刻认识和丰富经验新财富水晶球等最佳分析师评选第一名英国杜伦大学金融与投资学硕士李晨中国人民大学金融硕士银行业分析师多年银行业卖方研究经验2017-2022年新财富水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员请参阅最后一页的重要声明5常熟银行A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明6