贷款增速提升，资产质量优异
　　常熟银行2022年营业收入88.08亿元，同比+15.1%，较1-9月-3.6pct；归母净利润27.44亿元，同比+25.4%，较1-9月+0.2pct。营收增速放缓或由于息差收窄，创利能力保持优异。鉴于短期息差压力仍存，我们预计2022-24年EPS 1.00/1.21/1.43元（前值1.01/1.21/1.43元），23年BVPS预测值为9.20元，对应PB0.82倍。可比银行23年Wind一致预测PB均值为0.69倍，公司小微护城河优势稳固，应享受一定估值溢价，我们给予2023年目标PB1.15倍，目标价由10.44元上调至10.58元，维持“买入”评级。
　　贷款增速提升，资产获取能力优异
　　22年末总资产、贷款、存款增速分别为+16.7%、+18.8%、+16.8%，较9月末-0.9pct、+3.4pct、+2.7pct。全年贷款增速较前三季度提升或由于21Q4出表较多形成低基数。考虑到公司22年全年共发生7笔信贷资产流转，合计金额107.68亿元，超过21年全年84.88亿元水平，加回贷款出表后22年实际贷款增速达19.2%，体现了优异的资产获取能力。我们认为常熟银行异地贷款增长空间亮点颇多：1）普惠金融试验区改革持续推进，贡献重要增量；2）异地分支机构市占率有望持续提升；3）村镇银行政策红利有望持续释放。“三架马车”加持下，预计常熟银行可保持强劲的贷款增速。
　　核心风控能力过硬，理性看待短期波动
　　2022年末公司不良率为0.81%，较年初持平，但相较9月末小幅抬升3bp，或受小微业务资产质量波动影响，但仍处于同业最低水平（相较上市农商行22Q3末数据）。常熟银行风控模式成熟，在信贷机制与员工管理层面搭建了严密的风控体系，通过IPC技术+行业深度分析能力辅助风险识别，资产质量有望保持优异水平。2022年末公司拨备覆盖率为537%，较年初+5pct，较9月末-5pct。
　　小微标杆农商行，看好高成长性
　　常熟银行作为小微金融龙头，小微战略历经多代坚守与传承，小微文化深入全行上下，执行层面兼具软性的管理艺术+硬核的业务技能，具备同业短期内难以复制的展业优势。根据业绩快报，公司2022年ROA、ROE分别同比+0.07pct、+1.44pct至1.10%、13.06%。短期来看，外部小微竞争压力趋缓、疫后经济修复、异地贷款增速强劲有望带动利润稳健增长。长期来看，作为小微标杆行，常熟银行小微护城河优势突出、成长潜力可观，我们看好其长期投资价值。
　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。