事件描述
　　常熟银行发布2022年业绩快报，全年实现营业收入88.08亿元，同比增长15.06%，实现归母净利润27.44亿元，同比增长25.41%。收入增速环比下降，归母净利润保持高速增长。
　　事件评论
　　总贷款高速增长，预计主要由企业和小微贷款贡献。2022年全年贷款总额较期初增长18.82%（12月末环比增长3.28%），预计四季度企业贷款和个人经营性贷款增速较快，判断依据：1）根据业务规律，四季度本就是小微投放旺季；2）四季度央行出台对普惠小微贷款的阶段性减息政策，引导金融机构对四季度存续、新发放或到期的普惠小微贷款在原贷款合同利率基础上减息1pct，有利于激发小微企业和个体工商户的信贷需求。展望2023年，在疫情扰动减弱和经济复苏的背景下，小微信贷需求有望加速回暖，常熟银行作为小微龙头将深度受益，而且所在区域也仍然有充足的渗透空间，预计全年小微信贷保持高增长。
　　收入增速环比下降，预计源于净息差受减息政策影响收窄。2022全年营业收入同比增长15.06%，较前三季度的18.61%环比下降，预计源于四季度净息差收窄，收窄原因：1）在降息和让利实体的背景下，本身有小幅度收窄；2）更主要的是，受到了央行四季度阶段性减息政策影响（减息1pct），但减息仅在2022Q4有效，2023Q1随着贷款利率恢复常态，预计净息差就会明显反弹。另外，后续央行将通过利率互换方式（向银行支付的固定利率2.62%，收取银行的浮动利率为法定准备金利率1.62%，相当于给予银行1%的贴息），给予银行等额资金补偿，所以最终仅影响收入确认的时间节奏。就常熟银行自身而言，过去两年坚决落实做小、做微、做信用，通过普惠金融试验区深入挖掘农村县域市场的增量需求，战术升级效果逐步体现。从财务指标来看，信用+保证类贷款自2020年起明显提升，预计未来将继续走高，支撑贷款收益率和净息差优势。
　　资产质量受疫情影响短期波动，预计未来逐步好转。12月末不良贷款率环比上升3BP至0.81%，同时拨备覆盖率环比下降5.16%至536.86%，四季度资产质量出现波动，主要是疫情措施优化后，短期达峰的背景下小微企业、个体工商户展业受到较大影响，叠加之前受较长时间疫情反复扰动影响，资产及现金流受损。但常熟银行作为小微龙头，风险管控能力一直是核心竞争优势，坚持围绕“真人、真事、真交易”的风控逻辑，充分交叉验证。疫情措施优化对居民和企业的生产经营和现金流的影响是短期的，预计今年春节后小微经营就会逐步恢复，常熟银行的资产质量未来将逐步好转。
　　投资建议：常熟银行长期有明确成长空间，小微赛道本身高增长，公司目前分支机构所在区域也有充足的渗透空间。短期来看，疫情优化后，预计小微信贷需求加速回暖。预计2023年营业收入、归母净利润同比增速15.01%、18.10%，基于2023/1/13收盘价，对应2023年估值0.82XPB。前期已完成60亿元可转债发行，补充资本支撑进一步高增长。重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、净息差继续收窄；
　　2、不良贷款率上行；

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨常熟银行601128SH减息政策短期影响净息差TableTitle2022年业绩快报点评报告要点常熟银行发布TableSummary2022年业绩快报营业收入同比增长1506归母净利润同比增长2541总贷款全年高增长1882四季度环比增长328预计主要由企业和小微贷款拉动预计净息差受央行阶段性减息政策影响收窄但影响仅在去年四季度预计今年一季度明显反弹资产质量受疫情影响短期波动预计未来逐步好转常熟银行长期成长空间明确短期充分受益疫情优化后的小微需求回暖预计2023年营业收入归母净利润同比增速15011810基于2023113收盘价对应2023年估值082XPB重点推荐维持买入评级分析师及联系人TableAuthor马祥云周李宾SACS0490521120002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-15cjzqdt11111常熟银行601128SH减息政策短期影响净息差TableTitle2公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持2022年业绩快报点评事件描述TableSummary2公司基础数据常熟银行发布2022年业绩快报全年实现营业收入8808亿元同比增长1506实现归母当前股价TableBaseData元751净利润2744亿元同比增长2541收入增速环比下降归母净利润保持高速增长总股本万股274086事件评论流通A股B股万股2643350资产负债率总贷款高速增长预计主要由企业和小微贷款贡献2022年全年贷款总额较期初增长9167188212月末环比增长328预计四季度企业贷款和个人经营性贷款增速较快每股净资产元783判断依据1根据业务规律四季度本就是小微投放旺季2四季度央行出台对普惠小市盈率当前790微贷款的阶段性减息政策引导金融机构对四季度存续新发放或到期的普惠小微贷款在市净率当前087原贷款合同利率基础上减息1pct有利于激发小微企业和个体工商户的信贷需求展望近12月最高最低价元8586702023年在疫情扰动减弱和经济复苏的背景下小微信贷需求有望加速回暖常熟银行注股价为2023年1月13日收盘价作为小微龙头将深度受益而且所在区域也仍然有充足的渗透空间预计全年小微信贷保持高增长市场表现对比图近12个月收入增速环比下降预计源于净息差受减息政策影响收窄2022全年营业收入同比增长TableChart常熟银行沪深300指数1506较前三季度的1861环比下降预计源于四季度净息差收窄收窄原因114在降息和让利实体的背景下本身有小幅度收窄2更主要的是受到了央行四季度阶0段性减息政策影响减息1pct但减息仅在2022Q4有效2023Q1随着贷款利率恢复-13-26常态预计净息差就会明显反弹另外后续央行将通过利率互换方式向银行支付的固2022-12022-52022-92023-1定利率262收取银行的浮动利率为法定准备金利率162相当于给予银行1的贴资料来源Wind息给予银行等额资金补偿所以最终仅影响收入确认的时间节奏就常熟银行自身而言过去两年坚决落实做小做微做信用通过普惠金融试验区深入挖掘农村县域市场相关研究的增量需求战术升级效果逐步体现从财务指标来看信用保证类贷款自2020年起明显提升预计未来将继续走高支撑贷款收益率和净息差优势TableReport净息差逆势上行资产质量更优异2022年三季报点评2022-10-31资产质量受疫情影响短期波动预计未来逐步好转12月末不良贷款率环比上升3BP至小微龙头逆风前行2022年三季度业绩快081同时拨备覆盖率环比下降516至53686四季度资产质量出现波动主要是报点评2022-10-14疫情措施优化后短期达峰的背景下小微企业个体工商户展业受到较大影响叠加之前净息差与资产质量穿越周期2022年中报点受较长时间疫情反复扰动影响资产及现金流受损但常熟银行作为小微龙头风险管控评2022-08-15能力一直是核心竞争优势坚持围绕真人真事真交易的风控逻辑充分交叉验证疫情措施优化对居民和企业的生产经营和现金流的影响是短期的预计今年春节后小微经营就会逐步恢复常熟银行的资产质量未来将逐步好转投资建议常熟银行长期有明确成长空间小微赛道本身高增长公司目前分支机构所在区域也有充足的渗透空间短期来看疫情优化后预计小微信贷需求加速回暖预计2023年营业收入归母净利润同比增速15011810基于2023113收盘价对应2023年估值082XPB前期已完成60亿元可转债发行补充资本支撑进一步高增长重点推荐维持买入评级风险提示1净息差继续收窄更多研报请访问2不良贷款率上行长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告表1中国人民银行关于支持金融机构对普惠小微贷款阶段性减息有关事宜的通知政策要点指标简介2022年第四季度金融机构对存续新发放或到期含延期的普惠小微贷款正常计息在原贷款合同利率政策概述基础上减息1pct的可按月向人民银行申请激励资金人民银行将通过与金融机构签订利率互换协议的方式提供激励资金减息时效2022年第四季度相关普惠小微贷款享受减息2023年1月1日起按借款合同约定利率恢复收息国家开发银行各政策性银行中国邮政储蓄银行各股份制商业银等16家全国性金融机构城市商业银行金融机构范围农村商业银行农村合作银行农村信用社村镇银行和民营银行含互联网银行等六类地方法人金融机构互换本金金融机构按月计算减息金额人民银行按减息金额确定利率互换的互换本金利率互换期限1个月人民银行向金融机构支付的固定利率为262向金融机构收取的浮动利率为法定准备互换利率金利率162相当于给予银行1的贴息资料来源中国人民银行长江证券研究所图1常熟银行201803202212业绩累计同比增速图2常熟银行201803202212业绩单季度同比增速营业收入PPOP净利润营业收入PPOP净利润503040302020101000-10-10-20-30201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212资料来源公司财务报告长江证券研究所注业绩快报未公布PPOP资料来源公司财务报告长江证券研究所注业绩快报未公布PPOP图3常熟银行201803202209单季度利息净收入同比增速图4常熟银行2022年全年净息差预计因四季度央行减息政策下行利息净收入亿元同比增速右轴累计净息差单季度净息差21303520203419343345181033173180323151630730830930915-103130014297309309-20303061330230312-3029297资料来源公司财务报告长江证券研究所资料来源公司财务报告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明36公司研究点评报告图5202206常熟银行贷款总额中信用保证类占比提升图6202206常熟银行个人经营性贷款中信用保证类占比提升信用贷款占比保证贷款占比附担保物贷款占比信用贷款占比保证贷款占比附担保物贷款占比100100909080805170566060567063646360576060505040244023151430312724301920202824102125253013131610131900920182019202020212022062018201920202021202206资料来源公司财务报告长江证券研究所资料来源公司财务报告长江证券研究所图7202212常熟银行不良贷款率环比上升3BP至081图8202212常熟银行拨备覆盖率环比下降5BP至53686常熟银行张家港行苏农银行常熟银行张家港行苏农银行江阴银行紫金银行无锡银行江阴银行紫金银行无锡银行250650225200550175450150125350100250075050150资料来源公司财务报告长江证券研究所部分银行未披露2022全年数据资料来源公司财务报告长江证券研究所部分银行未披露2022全年数据请阅读最后评级说明和重要声明46公司研究点评报告财务报表及预测指标合并资产负债表2021A2022E2023E2024E合并利润表2021A2022E2023E2024E资产合计246582821287800112333557567382428631营业收入765543988081821013035211692031现金及存放央行款项17074616153131931751874520026437利息净收入66913657654803890517710373024发放贷款和垫款156246156185657121214191940247094903手续费净收入237617292563315819344107金融投资60075957705110278672496897136872投资收益等726457860816909357974900交易性金融资产13699291183328672341574126226956营业支出4950740543554459983456738837债权投资30546647345504034336248448568436PPOP4442632528358859870386851530其他债权投资15025200169226471907949321370112信用减值损失1710780191095018550311898336其他权益工具投资804819705110867250971369营业利润2704699337263841320074953194存放同业款项2032490201460120013452294572归母净利润2188079274411832408163884889拆出资金4723780575600220013451912143经营指标2021A2022E2023E2024E买入返售金融资产292475192876436141795550274资产合计增速1816167215901465其他资产合计6137347661940375050458413430贷款增速2359188215321521负债合计225446117263680236306708209352294847负债合计增速1892169616321486向中央银行借款661156371950031000672710325573存款增速1507168114831469同业金融机构存放款项2733428345360140026915736429营业收入增速1631150615011542拆入资金2811492575600250033646883715利息净收入增速1215144016331648卖出回购金融资产747740286340031000672711472859非利息收入增速56591964622766吸收存款187558554218539525250932018287796315成本收入比4140395040304080已发行债务证券15044367161168062201479924857861归母净利润增速2134254118101987其他负债合计3209311398529547418835222094EPS080100118142股东权益合计21136704241198762684935930133784BVPS7228249171029股本2740856274085627408562740856ROAE1159129513591457其他权益工具0447000447000447000ROAA096103104109资本公积3246003325160732516073251607净息差306303305306其他综合收益572412712508712508712508不良贷款率081081080077盈余公积4619273489368552177665606255拨备覆盖率531825368653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