事件：1月13日，常熟银行公布2022年业绩快报，2022年实现营收/净利润88.08、27.44亿，分别同比增长15.06%、25.41%。加权ROE为13.06%，同比上升1.44pct。点评如下：
　　净利润保持较高增速，盈利水平稳步提升。2022年常熟银行实现营收/净利润88.08、27.44亿，分别同比增长15.06%、25.41%。营收增速小幅放缓，净利润增速环比提升0.2pct。收入端增速小幅放缓，预计相比同业、还是维持了较高增速；通过减少拨备计提、反哺利润，净利润仍然保持较高增速。2022年加权平均净资产收益率13.06%，同比上升1.44pct，盈利水平稳步提升。
　　信贷增速环比改善，高扩表态势有望延续。常熟银行深耕本地市场，充分受益于区域经济高质量发展；同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间，近年来信贷规模保持较快增长。2022年末，常熟银行贷款较年初增18.8%，环比提高3.4pct，四季度信贷投放明显提速。展望后续，预计随着经济复苏、疫情冲击减退，实体信贷需求有望逐步释放。考虑到常熟银行的区位优势以及普惠金融试验区的稳步推进，公司高扩表态势有望延续，驱动净利息收入的较快增长。
　　资产质量保持优异，拨备安全垫厚实。2022年末，常熟银行不良贷款率为0.81%，同比持平、环比3Q22提高3BP，处在同业最低不良率梯队、资产质量保持优异。拨备覆盖率536.9%，环比3Q22下降5.2pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放可期。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计随着经济复苏、公司资产质量将保持稳定。在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；未来信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。
　　投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的小微发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微模式，兼具小微定价优势和成熟风控技术。公司深耕本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间，信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的贷款议价能力，净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。
　　预计2023、2024年净利润增速分别为23.8%、22.3%。对应BVPS分别为9.46、10.98元/股。2023年1月13日收盘价7.51元/股，对应0.79倍2023年PB。考虑到公司经营区域优势、小微战略定位优势以及异地扩张潜力带来的高成长属性，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。

研究报告全文：公司研DONGXINGSECURITIES究常熟银行601128信贷投放提2023年1月16日强烈推荐维持东速净利润保持高增常熟银行公司报告兴证事件1月13日常熟银行公布2022年业绩快报2022年实现营收净利润88082744亿分别同比增长15062541加权ROE为1306公司简介券同比上升144pct点评如下常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机股构在发挥常熟地方金融主力军作用的同时积份净利润保持较高增速盈利水平稳步提升2022年常熟银行实现营收净利极致力于探索多元化的跨区发展之路坚持服务润88082744亿分别同比增长15062541营收增速小幅放缓三农小微的市场定位积极探索差异化有净利润增速环比提升02pct收入端增速小幅放缓预计相比同业还是维特色化发展之路支持了一大批个体工商户创业限持了较高增速通过减少拨备计提反哺利润净利润仍然保持较高增速发展与成长先后获得金融时报金龙奖年公2022年加权平均净资产收益率1306同比上升144pct盈利水平稳步提度最具竞争力农商行中国银行业协会花旗集升团微型创业年度创新发展奖等司信贷增速环比改善高扩表态势有望延续常熟银行深耕本地市场充分受资料来源公司官网东兴证券研究所证益于区域经济高质量发展同时通过异地分支机构村镇银行普惠金额试交易数据券验区等拓展业务空间近年来信贷规模保持较快增长2022年末常熟银行研贷款较年初增188环比提高34pct四季度信贷投放明显提速展望后52周股价区间元85-698续预计随着经济复苏疫情冲击减退实体信贷需求有望逐步释放考虑究总市值亿元20584报到常熟银行的区位优势以及普惠金融试验区的稳步推进公司高扩表态势有望延续驱动净利息收入的较快增长流通市值亿元19852告总股本流通A股万股274086274086资产质量保持优异拨备安全垫厚实2022年末常熟银行不良贷款率为081同比持平环比3Q22提高3BP处在同业最低不良率梯队资产流通B股H股万股--质量保持优异拨备覆盖率5369环比3Q22下降52pct远高于行业平52周日均换手率152均拨备安全垫厚实盈利释放可期常熟银行优异的资产质量是其成熟小52周股价走势图微模式和优秀风控能力的体现预计随着经济复苏公司资产质量将保持稳定在此基础上拨备覆盖率进一步提升的必要性下降未来信用成本有望常熟银行沪深300下行有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升200投资建议常熟银行坚持走特色化差异化的小微发展道路已形成IPC技术信贷工厂的小微模式兼具小微定价优势和成熟风控技术公司深耕本00地市场同时通过异地分支机构村镇银行普惠金额试验区等拓展业务空间信贷规模有望保持较快增长小微业务特色鲜明模式成熟下沉客群做小做散具备较强的贷款议价能力净息差在可比农商行中处于领先地位-200资产质量保持优异拨备充足反补利润空间较大预计20232024年净利润增速分别为238223对应BVPS分别为-40011731751771791711179461098元股2023年1月13日收盘价751元股对应079倍2023年PB考虑到公司经营区域优势小微战略定位优势以及异地扩张潜力带来资料来源wind东兴证券研究所的高成长属性维持强烈推荐评级分析师林瑾璐风险提示经济失速下行导致资产质量恶化监管政策预期外变动等021-25102905linjldxzqnetcn财务指标预测执业证书编号S1480519070002分析师田馨宇指标2020A2021A2022A2023E2024E010-66555383tianxydxzqnetcn营业收入亿元667788102119执业证书编号S1480521070003增长率21163151158163净利润亿元1822273442增长率10213254238223净资产收益率10341159129714021484每股收益元066080100124152PE1141941750606495PB115104091079068资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P2常熟银行601128信贷投放提速净利润保持高增DONGXINGSECURITIES图1常熟银行2022年净利润同比增长2541图2常熟银行4Q22单季净利润同比增长26营收同比增速净利润同比增速单季营收同比增速单季净利润同比增速30040030025020020010015000100-10050-20000资料来源公司财报东兴证券研究所资料来源公司财报东兴证券研究所图3常熟银行2022年末贷款余额同比增188图4常熟银行2022年末不良率081环比上升3BP不良贷款率贷款同比增速存款同比增速153002502001015010005500000资料来源公司财报东兴证券研究所资料来源公司财报东兴证券研究所图52022年末拨备覆盖率53686环比下降52pct拨备覆盖率拨贷比60048475004640045443004320042411004003920181H1920191H2020201H2120211H2220221Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P3DONGXINGSECURITIES常熟银行601128信贷投放提速净利润保持高增附表公司盈利预测表2020A2021A2022A2023E2024E2020A2021A2022A2023E2024E利润表亿元净利息收入5976697809021049收入增长手续费及佣金1524020303净利润增速10213254238223其他收入477399116135拨备前利润增速-54192158171178营业收入65876688110201186税前利润增速-20210248233219营业税及附加0404050607营业收入增速21163151158163业务管理费282317361412470净利息收入增速29122165157163拨备前利润373444514602709手续费及佣金增速-311610-900100100计提拨备150174177186203营业费用增速142126140140140税前利润223270336415505所得税2935445566规模增长归母净利润180219274340415生息资产增速131181144153157资产负债表亿元贷款增速198236188200200贷款总额13171628193423212785同业资产增速-20721054005050同业资产237099104109证券投资增速7621205050证券投资588601613643676其他资产增速127154985384297生息资产20862464281932503761计息负债增速137183172165165非生息资产6272143198256存款增速179151168160160总资产20872466287833523908同业负债增速-298407330250250客户存款15881827213424762872股东权益增速68106140151159其他计息负债251347414492587非计息负债578088106127存款结构总负债18962254263730753586活期365291290929092909股东权益191211241277321定期580632631863186318每股指标其他5477772772772每股净利润元066080100124152贷款结构每股拨备前利润元136162188220259企业贷款不含贴373355355435543554每股净资产元6557228229461098个人贷款现570610610261026102每股总资产元76148997105011222914257贷款质量PE1141941750606495不良贷款率096081081071064PPPOP552463400342290正常97499787988898939898PB115104091079068关注155117112107102PA010008007006005次级071077利率指标可疑015012净息差NIM304294295297299损失010007净利差Spread301295297299301拨备覆盖率4853353182536875848461529贷款利率646624629634639存款利率233227227227227资本状况生息资产收益率537525527529531资本充足率1353119510881002932计息负债成本率236230232234236核心一级资本充足11081021942880830盈利能力资产负债率率90849143916391739178ROAA098103109116121ROAE10341159129714021484其他数据拨备前利润率189195192193195总股本亿27412741274127412741资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4常熟银行601128信贷投放提速净利润保持高增DONGXINGSECURITIES分析师简介林瑾璐英国剑桥大学金融与经济学硕士多年银行业投研经验历任国金证券海通证券天风证券银行业分析师2019年7月加入东兴证券研究所担任金融地产组组长田馨宇南开大学金融学硕士2019年加入东兴证券研究所从事银行行业研究分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P5DONGXINGSECURITIES常熟银行601128信贷投放提速净利润保持高增免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数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