事件：1月13日，常熟银行披露2022年业绩快报：2022年全年营收88.08亿，同比增15.1%，实现归母净利润27.44亿，同比增25.4%。年化加权平均净资产收益率为13.06%，较上年同期提升1.44pct。
　　营收同比增速较前三季度放缓，预计主要受息差下行影响，净利润增速维持高增。公司2022年营收、归母净利润同比增速分别为15.1%、25.4%，较前三季度分别下降3.5、上升0.2pct；4Q单季营收、归母净利润同比增速分别为-7.9%、-24.4%，同比分别下降11.4、4.4pct。全年营收下行有去年Q4基数较高的影响，另外也受息差下行的拖累。考虑常熟银行营收结构，我们用单季营业收入/平均总资产估算的Q4类息差环比下行0.33pct至2.97%，预计四季度在各项政策下引导下公司资产端的收益率仍有走低。公司成本支出管控良好、资产质量也保持在优异水平，营业利润、归母净利润全年同比增速则呈现边际走高，净利润仍维持同比高增25.4%，是2018年来最优增速水平。
　　全年还原出表后的新增信贷规模略低于2021年同期，但4季度贷款表现整体不弱，预计2023年信贷仍能维持较优增长。2022年末，常熟银行总资产同比增速为16.7%，较三季末小幅放缓1pct，其中总贷款同比增18.8%，较三季末增速提升3.4pct。从单季表现看，常熟银行4季度表内贷款余额单季新增61.4亿，同时结合公开信息的24.5亿的ABS出表规模，预计Q4单季新增信贷在86亿，单季增量同环比均有提升。从全年增量看，常熟表内贷款月新增量和21年同期基本保持持平，但考虑出表规模后的新增信贷略低于21年同期，预计是受地产和疫情等因素影响，按揭贷款和普惠金融试验区贷款投放略低于年初预期。往后看，显著制约常熟银行2022年贷款增长的因素已经明显淡化，我们预计2023年公司全年表内外信贷投放会好于2022年，并有望通过结构调整带来息差的企稳。
　　不良率环比小幅走高，拨备覆盖率维持高位。常熟银行2022年不良率0.81%，较2021年底持平，环比3季末不良率小幅上行3bps，预计有4季度防疫政策优化影响，同时公司不良认定一直处于较为严格水平（22H1逾期90天以上贷款占比78.2%），整体看常熟银行资产质量还是保持在相对稳健的状态的。2022年底拨备覆盖率537%，拨贷比4.35%，分别环比提升15bp至4.35%，整体稳定在高位，公司拨备抵补风险的能力还是非常充足的。
　　投资建议：常熟银行小微业务模式独特且持续深耕，可转债补充资本支撑后续扩张。常熟银行小微业务商业模式独特，先发优势明显，经历十多年铺垫，目前已形成完善的小微金融服务体系，2022年发行可转债补充资本，后续信贷扩张有抓手、有能力。公司风控能力优秀，微贷业务既能把得住收益，又能控得住风险，资产质量能保持持续稳健。通过区域拓展和渠道下沉来推动客户结构继续向小向散向信用，后续息差有望实现稳定回升，带动营收增长。公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长23.5%、19.7%，当前股价对应PB在0.8X、0.71X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。

研究报告全文：常熟银行农商行公司点评60112820230115盈利保持靓丽高增信贷有望维持较优增长证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件1月13日常熟银行披露2022年业绩快报2022年全年营收8808基本数据2023-01-13亿同比增151实现归母净利润2744亿同比增254年化加权平均收盘价元751流通股本亿股2643净资产收益率为1306较上年同期提升144pct每股净资产元783总股本亿股2741营收同比增速较前三季度放缓预计主要受息差下行影响净利润增最近12月市场表现速维持高增公司2022年营收归母净利润同比增速分别为151254较前三季度分别下降35上升02pct4Q单季营收归母净利润同比增速分常熟银行沪深300别为-79-244同比分别下降11444pct全年营收下行有去年Q4基19数较高的影响另外也受息差下行的拖累考虑常熟银行营收结构我们用10单季营业收入平均总资产估算的Q4类息差环比下行033pct至297预计1四季度在各项政策下引导下公司资产端的收益率仍有走低公司成本支出管-8控良好资产质量也保持在优异水平营业利润归母净利润全年同比增速-17则呈现边际走高净利润仍维持同比高增254是2018年来最优增速水平-26全年还原出表后的新增信贷规模略低于2021年同期但4季度贷款表现整体不弱预计2023年信贷仍能维持较优增长2022年末常熟银分析师夏昌盛行总资产同比增速为167较三季末小幅放缓1pct其中总贷款同比增SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom188较三季末增速提升34pct从单季表现看常熟银行4季度表内贷款余额单季新增614亿同时结合公开信息的245亿的ABS出表规模预计分析师刘斐然Q4单季新增信贷在86亿单季增量同环比均有提升从全年增量看常熟表SAC证书编号S0160522120003liufrctseccom内贷款月新增量和21年同期基本保持持平但考虑出表规模后的新增信贷略低于21年同期预计是受地产和疫情等因素影响按揭贷款和普惠金融试验区贷款投放略低于年初预期往后看显著制约常熟银行2022年贷款增长的相关报告因素已经明显淡化我们预计2023年公司全年表内外信贷投放会好于20221银行2023投资策略经济有望整体性年并有望通过结构调整带来息差的企稳好转银行估值迎来整体性提升2023-01-04不良率环比小幅走高拨备覆盖率维持高位常熟银行2022年不良率2银行2022年12月金融数据点评企业081较2021年底持平环比3季末不良率小幅上行3bps预计有4季度中长期信贷增长亮眼2023-01-11防疫政策优化影响同时公司不良认定一直处于较为严格水平22H1逾期90天以上贷款占比782整体看常熟银行资产质量还是保持在相对稳健的状态的2022年底拨备覆盖率537拨贷比435分别环比提升15bp至435整体稳定在高位公司拨备抵补风险的能力还是非常充足的投资建议常熟银行小微业务模式独特且持续深耕可转债补充资本支撑后续扩张常熟银行小微业务商业模式独特先发优势明显经历十多年铺垫目前已形成完善的小微金融服务体系2022年发行可转债补充资本后续信贷扩张有抓手有能力公司风控能力优秀微贷业务既能把得住收益又能控得住风险资产质量能保持持续稳健通过区域拓展和渠道下沉来推动客户结构继续向小向散向信用后续息差有望实现稳定回升带动营收增长公司有资本能扩张资产质量优异成长性鲜明我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长235197当前股价对应PB在08X请阅读最后一页的重要声明常熟银行601128农商行公司点评20230115公司点评证券研究报告071X首次覆盖给予增持评级风险提示经济复苏不及预期政策力度不及预期地产风险化解不足银行资产质量恶化盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元6583765688231021712051营收增速21163152158179归母净利润百万元18042188272533664029归母净利润增速1213245235197EPS元股06608099123147PE1141941755612511ROE10341159130813651432PB11510409408071数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2常熟银行601128农商行公司点评20230115公司点评证券研究报告图1营收和归母净利同比增速图2累计业绩同比增速VS行业平均数据来源wind数据财通证券研究所数据来源wind数据财通证券研究所图3ROE和ROA图4净息差最新口径VS行业平均数据来源wind数据财通证券研究所数据来源wind数据财通证券研究所图5不良率VS行业平均图6拨备覆盖率VS行业平均数据来源wind数据财通证券研究所数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E利率指标2020A2021A2022E2023E2024E净利息收入596766917761894410523净息差318306315322345利息收入1009811483133991548717987生息资产收益率539525544558589利息支出41314792563765437464贷款及垫款646624634650680净手续费收入148238262314377债券投资392377367363360净其他非息收入4687278009601152存放央行151152163182203营业收入6583765688231021712051同业资产171118243186268税金及附加4044576779计息负债成本率236232251255273业务及管理费28153168370642915061存款233227231235238营业外净收入49101112同业负债212233457366658拨备前利润37244435505058486899应付债券317303357410478资产减值损失14941738170517231960资产负债结构2020A2021A2022E2023E2024E税前利润22302697334641254939贷款生息资产632661680701720所得税292354435536642债券投资生息资产282244225207189税后利润19382343291135894297存放央行生息资产7567686869少数股东净利润134155186223268同业生息资产1129262422归母净利润18042188272533664029其他资产总资产2827252525资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E存款计息负债866840828813797贷款总额131723162797190472224758265214同业负债计息负债809096102109贷款减值准备613670498395973311233发行债券计息负债5469768594贷款净额125984156246182077215024253981营业收入结构2020A2021A2022E2023E2024E债券投资5884960076630806623469545净利息收入906874880875873存放央行款项1574316515190772193925230净手续费收入2231303131同业资产22707048740077708159净其他非息收入7195919496其他资产58396698696980729141利息收入结构2020A2021A2022E2023E2024E资产总额208585246436280030320701368148贷款794813831845858存款208685246583280737322815372599债券投资179163145132119同业负债162485182732211969243764280329存放央行款项1918171716发行债券1500219633245413067738346同业资产0806080707其他负债1004815044195572542433052利息支出结构2020A2021A2022E2023E2024E负债总额204380377724890210296存款859830812794779股本或实收资本187535217409256068299865351727同业负债6596102110111资本公积189578225446257464296725343206发行债券77748696110盈余公积27412741274127412741资产质量2020A2021A2022E2023E2024E一般风险准备32423246324632463246不良贷款率096082081082083未分配利润42844619537663097426拨备覆盖率124118097083080外币报表折算差额41414141553062497062拨贷比466433441433424少数股东权益31644468468556916980不良贷款净生成率085036035036036股东权益1796019787218782445827598资本充足2020A2021A2022E2023E2024E所有者权益总额1910721136233622609029393资本充足率13531195115411341120利息收入百万元2020A2021A2022E2023E2024E核心资本充足率1108102110009981000发放贷款80139341111281308015434权益乘数10921167120612371268债券投资18101866194020372139盈利能力2020A2021A2022E2023E2024E存放央行款项194201222256295ROAA092096100105107同业资产7672108114119ROAE10341159130813651431其他利息收入53每股指标元2020A2021A2022E2023E2024E利息收入合计1009811483133991548717987EPS066080099123147利息支出百万元2020A2021A2022E2023E2024EBVPS6557227988921007存款35473977457951955817每股红利020020029035042同业负债267458574718828估值指标2020A2021A2022E2023E2024E发行债券317357484630819PE1141941755612511其他利息支出PB115104094080071利息支出合计41314792563765437464PPPOP553464408352298资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行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