核心观点
　　FY22常熟银行营收业绩保持高增，在四季度复杂的疫情和经济形势下彰显公司经营十足韧性和高成长性。疫情政策放松带动实体小微信贷需求逐步修复，23年常熟有望实现价稳量升，助力息差企稳。资产质量保持上市银行第一梯队。维持买入评级和银行板块首推。
　　事件
　　1月13日，常熟银行披露2022年业绩快报，全年实现营业收入88.1亿元，同比增长15.1%（9M22:18.6%）；归母净利润27.4亿元，同比增长25.4%（9M22:25.2%），营收和利润符合我们预期。4Q22不良率季度环比上升3bps至0.81%，拨备覆盖率季度环比下降5.2pct至536.9%，资产质量符合预期。
　　简评
　　1．营收保持高增，净利润再提速，强韧性与高成长性双显现。FY22常熟银行营收同比增长15.1%，归母净利润同比增长25.4%，利润增速较三季报继续提升。预计四季度受疫情扰动和多变的防控政策影响，公司线下展业存在一定阻力，对当季营收有所拖累，但全年营收增速依然保持在15%的强劲水平，公司经营韧性十足。展望2023年，随着前期被压制的信贷需求逐步释放，预计公司信贷投放有望价稳量升，带动营收在当前高基数下延续两位数增长态势，叠加处于低位的信用成本，业绩增长继续保持在上市银行前列的确定性强。
　　2．疫情影响全年息差同比小幅下降，预计2023年在实体小微需求逐步恢复下，息差有望企稳。2022年常熟银行贷款和存款同比分别增长18.8%和16.8%，较三季度继续提速，进而带来资负结构的进一步优化，贷款和存款占比分别较三季度末提升1.3pct和1.5pct至67.2%和80.9%。
　　净息差方面，预计全年息差同比略有下降，前三季度息差比较稳定。我们判断，四季度疫情对净息差的一次性影响更大，主要原因有三点：一是四季度疫情导致实体小微有效需求不足，预计常熟银行当季投放重点向对公贷款倾斜。常熟银行经营策略重点在于稳定小微价格，不过分追求投放量。
　　我们认为，小微客户定价易下难上，稳定小微定价将更有利于常熟银行后续展业，若2023年有效信贷需求增强，将对其息差形成更强支撑；二是4Q22作为存款营销旺季，当季存款增量大于贷款增量，利息支出有一定提升；三是央行政策补贴的普惠小微贷款定价偏低，且补贴发放后置，综合收益体现有一定时滞。
　　展望2023年，随着疫情影响消退，实体企业和零售消费等信贷需求将逐步复苏，帮助改善信贷投放。与此同时，常熟银行受益于中长期贷款占比较小，2023年贷款重定价压力较小。我们预计，常熟银行2023年有望迎来价稳量升的良好局面，助力息差企稳修复。
　　3．资产质量保持上市银行第一梯队。4Q22常熟银行不良率0.81%，同比持平，季度环比上升3bps，环比的略微上行属于四季度疫情等因素导致的正常波动，不良率绝对水平仍显著低于同业。拨备覆盖率536.9%，同比上升5.0pct，季度环比下降5.2pct，保持行业领先水平，风险抵补能力扎实稳固。
　　4．投资建议与盈利预测：FY22常熟银行营收稳定高增，利润再提速，经营景气度高度可持续。展望2023年，随着防疫政策优化放松和稳增长政策持续发力，实体企业和零售消费等信贷需求将得到有力激发。普惠小微新常态下，常熟银行将依托“优质人力+有效网点”两大护城河，在“边区战略+综合经营”的错位竞争道路上快速成长，实现营收和利润的强劲释放。预计2022-2024年归母净利润增速分别为25.4%、25.5%和25.6%，营收增速分别为15.1%、15.0%和17.0%。若2023年信贷需求和投放恢复较好，2023年营收增速存在进一步上调空间。我们维持1.5倍22年PB目标估值，对应11.93元/股，当前估值0.91倍22年PB，维持买入评级和银行板块首推。
　　5．风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评农商行营收利润高增期待23年需常熟银行601128SH求恢复业绩再上台阶核心观点维持买入马鲲鹏常熟银行营收业绩保持高增在四季度复杂的疫情和FY22makunpengcsccomcn经济形势下彰显公司经营十足韧性和高成长性疫情政策放松带SAC编号S1440521060001动实体小微信贷需求逐步修复23年常熟有望实现价稳量升助SFC编号BIZ759力息差企稳资产质量保持上市银行第一梯队维持买入评级和李晨银行板块首推lichenbjcsccomcn事件SAC编号s1440521060002SFC编号BSJ1781月13日常熟银行披露2022年业绩快报全年实现营业杨荣收入881亿元同比增长1519M22186归母净利润yangrongyjcsccomcn274亿元同比增长2549M22252营收和利润符合我SAC编号S1440511080003们预期4Q22不良率季度环比上升3bps至081拨备覆盖率SFC编号BEM206季度环比下降52pct至5369资产质量符合预期发布日期2023年01月15日当前股价751元目标价格6个月1173元简评主要数据1营收保持高增净利润再提速强韧性与高成长性双显股票价格绝对相对市场表现现FY22常熟银行营收同比增长151归母净利润同比增长254利润增速较三季报继续提升预计四季度受疫情扰动和1个月3个月12个月多变的防控政策影响公司线下展业存在一定阻力对当季营收-053-104-577-11384311548有所拖累但全年营收增速依然保持在15的强劲水平公司经12月最高最低价元850697营韧性十足展望2023年随着前期被压制的信贷需求逐步释总股本万股27408559放预计公司信贷投放有望价稳量升带动营收在当前高基数下流通A股万股26433451延续两位数增长态势叠加处于低位的信用成本业绩增长继续总市值亿元20584保持在上市银行前列的确定性强流通市值亿元19852近3月日均成交量万2824182疫情影响全年息差同比小幅下降预计2023年在实体小主要股东微需求逐步恢复下息差有望企稳2022年常熟银行贷款和存款交通银行股份有限公司同比分别增长188和168较三季度继续提速进而带来资901负结构的进一步优化贷款和存款占比分别较三季度末提升股价表现13pct和15pct至672和80922净息差方面预计全年息差同比略有下降前三季度息差比12较稳定我们判断四季度疫情对净息差的一次性影响更大主2要原因有三点一是四季度疫情导致实体小微有效需求不足预-9计常熟银行当季投放重点向对公贷款倾斜常熟银行经营策略重-19点在于稳定小微价格不过分追求投放量接下页202211720222172022317202241720225172022617202271720228172022917202210172022111720221217常熟银行上证指数本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明常熟银行A股公司简评报告我们认为小微客户定价易下难上稳定小微定价将更有利于常熟银行后续展业若2023年有效信贷需求增强将对其息差形成更强支撑二是4Q22作为存款营销旺季当季存款增量大于贷款增量利息支出有一定提升三是央行政策补贴的普惠小微贷款定价偏低且补贴发放后置综合收益体现有一定时滞展望2023年随着疫情影响消退实体企业和零售消费等信贷需求将逐步复苏帮助改善信贷投放与此同时常熟银行受益于中长期贷款占比较小2023年贷款重定价压力较小我们预计常熟银行2023年有望迎来价稳量升的良好局面助力息差企稳修复3资产质量保持上市银行第一梯队4Q22常熟银行不良率081同比持平季度环比上升3bps环比的略微上行属于四季度疫情等因素导致的正常波动不良率绝对水平仍显著低于同业拨备覆盖率5369同比上升50pct季度环比下降52pct保持行业领先水平风险抵补能力扎实稳固4投资建议与盈利预测FY22常熟银行营收稳定高增利润再提速经营景气度高度可持续展望2023年随着防疫政策优化放松和稳增长政策持续发力实体企业和零售消费等信贷需求将得到有力激发普惠小微新常态下常熟银行将依托优质人力有效网点两大护城河在边区战略综合经营的错位竞争道路上快速成长实现营收和利润的强劲释放预计2022-2024年归母净利润增速分别为254255和256营收增速分别为151150和170若2023年信贷需求和投放恢复较好2023年营收增速存在进一步上调空间我们维持15倍22年PB目标估值对应1193元股当前估值091倍22年PB维持买入评级和银行板块首推5风险提示1如果宏观经济大幅下滑企业偿债能力削弱资信水平较差的部分企业可能存在违约风险从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降2疫情可能存在反复影响对公端企业经营和零售端客户消费从而对信贷需求产生较大不利影响资产规模扩张受限3宽信用政策力度不及预期公司经营地区经济的高速发展不可持续从而对公司信贷投放产生较大不利影响4零售转型效果不及预期权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务请参阅最后一页的重要声明1常熟银行A股公司简评报告图表1常熟银行盈利预测简表2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万6582765588081012711848营业收入增长率21163151150170归母净利润百万18032188274434454325归母净利润增长率10213254255256EPS元066080100126158BVPS元655722824876968PE11494756048PB115104091086078资料来源Wind公司年报中信建投图表2常熟银行FY22业绩快报资料来源公司财报中信建投请参阅最后一页的重要声明2常熟银行A股公司简评报告图表3常熟银行盈利预测总表资料来源公司财报中信建投请参阅最后一页的重要声明3常熟银行A股公司简评报告马鲲鹏分析师介绍中信建投研究所董事总经理研委会副主任金融行业负责人银行业首席分析师十余年金融行业研究经验对银行业研究有深刻认识和丰富经验新财富水晶球等最佳分析师评选第一名英国杜伦大学金融与投资学硕士李晨中国人民大学金融硕士银行业分析师多年银行业卖方研究经验2017-2020年新财富水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员杨荣中央财经大学金融学博士英国杜伦大学商学院访问学者银行业联席首席分析师深入研究银行资产管理业务银行金融科技发展2014年以来多次获得金牛分析师奖最佳分析师量化排名银行业第一名wind金牌分析师银行业第一名金融市场研究十佳优秀青年作者荣誉请参阅最后一页的重要声明4常熟银行A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明5