常熟银行披露2022年度业绩快报，22年全年营收同比增长15.06%，增速较前三季度继续回落约3.6pct，全年归母净利润同比增长25.41%，增速较前三季度继续回升约0.2pct。受去年同期高基数影响，22Q4单季营收、归母净利润同比分别增长5.2%、26.0%，增速较22Q3单季均有回落。整体来看，22年疫情反复、消费低迷，资产投放压力较大的背景下，公司保持两位数的业绩增速实属不易，显示出较强的经营韧性。
　　Q4贷款投放提速，全年息差预计小幅收窄。资产端，22年末，总资产同比增长16.7%，较22Q3末/21A末分别变动-0.9pct/-1.4pct；贷款同比增长18.8%，较22Q3末/21A末分别变动+3.4pct/-4.8pct；贷款占总资产比重为67.2%，较22Q3末/21A末分别变动+1.3pct/+1.2pct。22Q4信贷投放力度加大，预计主要是普惠小微以及零售需求回暖带来的投放加速，贷款占比进一步提升，资产端收益率可能小幅下行。负债端，22年末，总负债同比增长17.0%，较22Q3末/21A末分别变动-0.9pct/-2.0pct；存款同比增长16.8%，较22Q3末/21A末分别变动+2.7pct/+1.7pct；存款占总负债比重为80.9%，较22Q3末/21A末分别变动+1.5pct/-0.1pct。存款高增长趋势延续，个人存款占比持续上升，预计负债端成本保持稳定。结合资产负债两端，预计22年全年息差小幅收窄。
　　资产质量保持稳定。22年末，不良贷款率为0.81%，环比22Q3末上升0.03pct，持平21年末；拨备覆盖率为536.86%，环比22Q3末下降5.16pct，同比上升5.04pct，预计主要是四季度加大了贷款核销力度。长期以来，常熟银行风控技术成熟，不良认定严格，拨备厚实，资产质量将持续位于上位区。
　　盈利预测与投资建议：业绩保持两位数增长，经营韧性强，资产质量稳定优异。预计23/24年归母净利润增速为20.0%/18.0%，EPS为1.20/1.42元/股，BVPS为9.08/10.27元/股，当前股价对应23/24年PE为6.3X5.3X，对应23/24年PB为0.83X/0.73X。公司微贷战略升级，通过“做下沉、做信用、做线上、做综合”实现错位竞争，进一步拓宽“小微专营”护城河，驱动ROE回升。公司近两年PB估值中枢约1.03X，考虑公司基本面情况，给予公司23年1.2倍PB，对应合理价值10.90元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评农商行证券研究报告常熟银行TableTitle601128SH公司评级TableInvest买入当前价格751元业绩保持两位数增长资产质量稳定优异合理价值1090元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-15核心观点常熟银行披露2022年度业绩快报22年全年营收同比增长1506相对市场TablePicQuote表现增速较前三季度继续回落约36pct全年归母净利润同比增长142541增速较前三季度继续回升约02pct受去年同期高基数影响622Q4单季营收归母净利润同比分别增长52260增速较22Q3-2单季均有回落整体来看22年疫情反复消费低迷资产投放压力0122032205220722092211220123-10较大的背景下公司保持两位数的业绩增速实属不易显示出较强的-18经营韧性-26贷款投放提速全年息差预计小幅收窄资产端年末总资常熟银行沪深Q422300产同比增长较末末分别变动贷16722Q321A-09pct-14pct款同比增长188较22Q3末21A末分别变动34pct-48pct贷分析师TableAuthor倪军款占总资产比重为672较22Q3末21A末分别变动SAC执证号S026051802000413pct12pct22Q4信贷投放力度加大预计主要是普惠小微以及021-38003646零售需求回暖带来的投放加速贷款占比进一步提升资产端收益率nijungfcomcn可能小幅下行负债端22年末总负债同比增长170较22Q3分析师屈俊末21A末分别变动-09pct-20pct存款同比增长168较22Q3末SAC执证号S026051503000521A末分别变动27pct17pct存款占总负债比重为809较SFC864262CENoBLZ44322Q3末21A末分别变动15pct-01pct存款高增长趋势延续个人0755-88286915存款占比持续上升预计负债端成本保持稳定结合资产负债两端qujungfcomcn预计22年全年息差小幅收窄分析师伍嘉慧资产质量保持稳定22年末不良贷款率为081环比22Q3末上SAC执证号S0260522070008升003pct持平21年末拨备覆盖率为53686环比22Q3末下021-38003800降516pct同比上升504pct预计主要是四季度加大了贷款核销力gzwujiahuigfcomcn度长期以来常熟银行风控技术成熟不良认定严格拨备厚实请注意倪军伍嘉慧并非香港证券及期货事务监察委员会资产质量将持续位于上位区的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测与投资建议业绩保持两位数增长经营韧性强资产质量稳定优异预计2324年归母净利润增速为200180EPS为相关研究TableDocReport120142元股BVPS为9081027元股当前股价对应2324年常熟银行601128SH息2022-10-27PE为63X53X对应2324年PB为083X073X公司微贷战略差小幅回升资产质量更加升级通过做下沉做信用做线上做综合实现错位竞争进优异一步拓宽小微专营护城河驱动ROE回升公司近两年PB估值常熟银行601128SH业2022-10-14中枢约103X考虑公司基本面情况给予公司23年12倍PB对绩超预期资产质量更夯实应合理价值1090元股维持买入评级常熟银行601128SH息2022-08-16风险提示1经济增长超预期下滑2资产质量大幅恶化3差平稳异地市场贡献度持疫情反复超预期4政策调控超预期续提升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110TablePageText常熟银行公告点评图1常熟银行不良贷款率不良贷款率120096096096098096096100095095090081081081081080078080060040020-数据来源常熟银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心图2常熟银行拨备覆盖率拨备覆盖率560005420253583536865400053182532735216752137520005000049002487734853348767481284800046703462834600045353440004200040000数据来源常熟银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText常熟银行公告点评图3常熟银行加权平均净资产收益率ROE加权年化200017841800158516001400130513061206122711521180116911621172120010741090103410021000800600数据来源常熟银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心图4常熟银行营业收入同比增速营业收入同比增速25001934200018861861163115061500136312961186106710419461000770417503500213000数据来源常熟银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText常熟银行公告点评图5常熟银行累计利润总额同比增速利润总额同比增速3000250924132500209920931891190920001677160914991500130110521000578500215000-227-199-500数据来源常熟银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心图6常熟银行归母净利润同比增速归母净利润同比增速3000252325412500233822392134201620141996190420001552140515001000484500176138101000数据来源常熟银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText常熟银行公告点评图7常熟银行单季度营业收入同比增速营业收入单季度额同比增速300026772440250019342000184018151500104110358668698541000737503515500000-378-575-500-10002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源常熟银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心图8常熟银行单季度利润总额同比增速利润总额单季度额同比增速350031933192290028523000235625002277209320001684150010528491000826578500-093000-500-850-874-1000-15002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源常熟银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText常熟银行公告点评图9常熟银行单季度归母净利润同比增速归母净利润单季度额同比增速400033223077292030002628259624802338192920001605132514051000239-148484000-1000-1250-20002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源常熟银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心图10常熟银行总资产同比增速总资产同比增速2000188718771817181617661800171016721600146914761380138314001290120010881000831770800600400200000数据来源常熟银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText常熟银行公告点评图11常熟银行贷款总额同比增速贷款总额同比增速30002444240324062500235921772237212220631981200018591848188216981756153915001000500000数据来源常熟银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心图12常熟银行存贷款占比存贷款占比贷款总资产存款总负债100084884784485790082883882182882081080781179580980070060065467266067465967262264463164460259561160850040030020010000数据来源常熟银行2022年业绩快报Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText常熟银行公告点评附表常熟银行盈利预测表每股指标单位元股其他指标单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E价值评估倍利润表PE11494756353净利息收入596666917690929311077PB115104093083073利息收入1009811485134041585618465PPPOP553464387338285利息支出41324793571465647389每股指标净手续费收入14823824119178EPS066080100120142净其他非息收入468726109510401123BVPS6557228079081027营业收入6582765588081045112378PPOPPS136162194222263营业支出43514951563464337641DPS020020025030036税金及附加4044678094股息支付率30302505250525052505业务及管理费28153169361142855075股息收益率266266334401473营业利润22312705317440184737驱动性因素营业外净收入-3-91921010贷款增长198236188160160拨备前利润37234434532160967219存款增长177154168140140资产减值损失14951738195620682472生息资产增长124181170136138利润总额22282696336540284747计息负债增长136185163127127所得税292354437524617平均贷款收益率663634625630640净利润19362341292835044130平均生息资产收益率511504500514526归母净利润18032188274432933887平均存款付息率236227229230230资产负债表平均计息负债付息率234234238239239贷款总额131722162797193436224386260287净息差NIM-测算值302293287301316贷款减值准备613670137914966911774净利差NIS-测算值277270262275287贷款净额125984156246185522214716248513净手续费收入增速-311610-9004000500投资类资产5884960076702897591281985净非息收入营收94126127111105存放央行1633117075197182247825625成本收入比428414410410410同业资产22707049563956955752拨备支出平均贷款1212111010其他资产52516137718381469080实际所得税率131131130130130生息资产209172246997289081328471373650业绩年增长率资产合计208685246583287308323721364810净利息收入29122149208192存款162485187559219087249759284726净手续费收入-311610-9004000500向央行借款57456612661266126612营业收入21163151187184同业负债925813022161481743918486营业支出44138138142188发行债券1004815044165491737618245拨备前利润-54191200146184计息负债187536222237258395291187328068利润总额-20210248197178负债合计189578225446263669297129334763净利润19209251197178股东权益合计1910721137236402659230047归母净利润10213254200180资产质量盈利能力不良贷款余额12641319156618332140ROAA098103110115120不良贷款率096081081082082ROAE10341162130614001465不良净生成率085035080030030RORWA128130139144148拨备覆盖率485532505527550资本状况拨贷比466431409431452资本充足率13531195152218232093流动性一级资本充足率111310261000984972存贷比81078680882989849142核心一级资本充足率11081021995978966贷款总资产63126602673369317135加权风险资产163840195752226093260007299008投资类资产总资产28202436244623452247风险加权系数78517939786980328196同业资产总资产109286196176158数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText常熟银行公告点评广发银行业研究小组TableResearchTeam倪军首席分析师北京大学金融学硕士2008年开始从事银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心屈俊联席首席分析师武汉大学金融学硕士2012年开始从事银行业研究2015年进入广发证券发展研究中心王先爽资深分析师复旦大学金融学硕士2016年进入银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心万思华资深分析师厦门大学会计硕士2017年进入广发证券发展研究中心李佳鸣资深分析师美国南加州大学硕士2019年加入广发证券发展研究中心伍嘉慧高级分析师上海交通大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心文雪阳研究员对外经济贸易大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText常熟银行公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1010