事件：常熟银行发布2022年报，全年实现营业收入88.09亿（同比+15.07%），归母净利润27.44亿（同比+25.39%），年末不良率0.81%，环比9月末略升3bps。
　　业绩：营收、利润保持稳步高增长，还原普惠贴息后的息差保持平稳。
　　2022年常熟银行全年营收增速为15.1%，利润增速也保持在25.4%的较高水平，同业较优。其中Q4单季度营收、利润增速分别为5.2%、25.9%，环比Q3下降13.0pct、7.3pct。全年ROE为13.06%，同比提升1.4pct，盈利能力稳步提升。具体来看：1、全年净息差3.02%，较前三季度下降8bps，拖累Q4利息净收入增速。若还原央行普惠贴息，净息差为3.09%，环比略降1bp，较中报持平。
　　1）资产端：2022年还原口径后的贷款利率6.25%，较中报下降7bps。而生息资产还原后为5.29%，仅下降2bps。主要原因：A、同业资产利率提升20bps（日均余额占比3.6%）。B、高收益的贷款余额占比提升1pct至71%。
　　2）负债端：存款利率2.31%，较中报提升3bps。而整体计息负债成本下降4bps至2.3%。主要是同业负债和发行债券成本分别下降24bps和56bps至1.93%和2.79%。
　　2、手续费及佣金净收入：Q4单季度为1.82亿元（前三个季度基本为几百万体量），或与理财相关收入选择在Q4一次性确认有关。
　　3、其他非息收入：Q4单季度下降27%，但其他非息收入占营收比例仅为10%左右，债市波动对营收影响相对有限。
　　业务：Q4存贷款均环比提速，微贷继续“做小、做散”。
　　1）资产端：2022年末总资产达到2879亿（同比+16.8%），贷款1934亿（较年初+18.8%），其中Q4单季度贷款增长61亿，环比+3.3%，此外，若考虑ABS投放的部分，实际贷款投放力度更大。其中，个人经营贷中信用类贷款占比32.5%，较上半年继续提升2.9pct，户均规模为31.5万元，较6月末继续下降1.8万元，“做小、做散、做信用”持续推进。
　　2）负债端：2022年末存款2134亿，较Q3稳步增长65亿，环比3.1%,主要是个人存款增长较快（较Q3增长68亿元，+5.1%），或与居民防御性储蓄增加以及理财资金回流到存款有关，与行业趋势一致，活期存款占比（26%）相比Q3基本保持稳定。
　　资产质量：仍保持在优异水平。
　　1）12月末不良率0.81%，环比Q3上升3bps，逾期率1.06%，较2022年中报提升12bps，主要是逾期90天以内比例提升15bps至0.47%，逾期90天以上仍稳步下降至0.59%。资产质量波动主要是经济下行+大环境扰动，小微、村银资产质量有一定扰动，但绝对水平仍相对可控、优异。
　　2）分类别来看，对公不良率较2022上半年下降6bps至0.77%，改善较为明显。但个人贷款不良率较2022上半年提高4bps至0.89%。其中，占比较高的个人经营贷和个人消费贷不良率均提升3bps。
　　3）动态来看，全年不良生成率0.59%（较2022上半年提升13bps），全年来看公司加大核销及转出力度，全年核销7.13亿元（较2021年多核销3亿+）。当前经济下行周期中，保持应核尽核，仍在正常范围内。
　　4）拨备覆盖率略有波动，但仍保持537%的较高水平；拨贷比4.35%，相比Q3提升0.15pct。
　　投资建议：整体看，常熟银行2022全年业绩表现出色（营收增速为披露快报的银行中最高），业绩高增长的同时微贷战略稳步推进。展望2023年，常熟银行全年贷款投放增量预计大于2022年（306亿），预计23Q1项目储备充足，全年看微贷有望继续加大扩张。大环境看，消费复苏有利于常熟银行微贷业务的投放；业务打法上，在继续做小、做散、做下沉的同时，2023年更将注重量价平衡，预计息差将保持相对平稳，驱动营收、利润继续保持较快增长的态势（年报披露营收增速10%，利润增速20%，ROE为13.5%，预计仍处于同业优异水平）。目前股价对应其2023PB仅0.84x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济加速恶化；净息差表现不及预期；小微需求和资产质量弱化拖累业绩表现。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月24日常熟银行601128SH业绩高增长息差还原贴息后保持相对平稳事件常熟银行发布2022年报全年实现营业收入8809亿同比买入维持1507归母净利润2744亿同比2539年末不良率081股票信息环比9月末略升3bps行业农商行业绩营收利润保持稳步高增长还原普惠贴息后的息差保持平稳前次评级买入2022年常熟银行全年营收增速为151利润增速也保持在254的较3月23日收盘价元748高水平同业较优其中Q4单季度营收利润增速分别为52259总市值百万元2050160环比Q3下降130pct73pct全年ROE为1306同比提升14pct总股本百万股274086盈利能力稳步提升具体来看其中自由流通股9644日日均成交量百万股1全年净息差302较前三季度下降8bps拖累Q4利息净收入增速302280若还原央行普惠贴息净息差为309环比略降1bp较中报持平股价走势1资产端2022年还原口径后的贷款利率625较中报下降7bps而生息资产还原后为529仅下降2bps主要原因A同业资产利率常熟银行沪深300提升20bps日均余额占比36B高收益的贷款余额占比提升1pct32至71162负债端存款利率231较中报提升3bps而整体计息负债成本下0降至主要是同业负债和发行债券成本分别下降和4bps2324bps-1656bps至193和279-322手续费及佣金净收入Q4单季度为182亿元前三个季度基本为几2022-032022-072022-112023-03百万体量或与理财相关收入选择在Q4一次性确认有关3其他非息收入Q4单季度下降27但其他非息收入占营收比例仅作者为10左右债市波动对营收影响相对有限分析师马婷婷业务存贷款均环比提速微贷继续做小做散Q4执业证书编号S06805190400011资产端2022年末总资产达到2879亿同比168贷款1934邮箱matingtinggszqcom亿较年初188其中Q4单季度贷款增长61亿环比33此分析师蒋江松媛外若考虑ABS投放的部分实际贷款投放力度更大其中个人经营贷执业证书编号S0680519090001中信用类贷款占比325较上半年继续提升29pct户均规模为315邮箱jiangjiangsongyuangszqcom万元较6月末继续下降18万元做小做散做信用持续推进相关研究2负债端2022年末存款2134亿较Q3稳步增长65亿环比311常熟银行601128SH2022业绩快报业绩高主要是个人存款增长较快较Q3增长68亿元51或与居民防御性储蓄增加以及理财资金回流到存款有关与行业趋势一致活期存款增长Q4微贷投放加速2023-01-142常熟银行601128SH22Q3业绩增速继续提占比26相比Q3基本保持稳定升加大ABS转出增厚中收2022-10-27资产质量仍保持在优异水平3常熟银行601128SH22H业绩亮眼息差稳定112月末不良率081环比Q3上升3bps逾期率106较2022微贷战略稳步推进2022-08-15年中报提升12bps主要是逾期90天以内比例提升15bps至047逾期90天以上仍稳步下降至059资产质量波动主要是经济下行大环境扰动小微村银资产质量有一定扰动但绝对水平仍相对可控优异2分类别来看对公不良率较2022上半年下降6bps至077改善较为明显但个人贷款不良率较2022上半年提高4bps至089其中占比较高的个人经营贷和个人消费贷不良率均提升3bps3动态来看全年不良生成率059较2022上半年提升13bps全年来看公司加大核销及转出力度全年核销713亿元较2021年多核销3亿当前经济下行周期中保持应核尽核仍在正常范围内4拨备覆盖率略有波动但仍保持537的较高水平拨贷比435相比Q3提升015pct请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日投资建议整体看常熟银行2022全年业绩表现出色营收增速为披露快报的银行中最高业绩高增长的同时微贷战略稳步推进展望2023年常熟银行全年贷款投放增量预计大于2022年306亿预计23Q1项目储备充足全年看微贷有望继续加大扩张大环境看消费复苏有利于常熟银行微贷业务的投放业务打法上在继续做小做散做下沉的同时2023年更将注重量价平衡预计息差将保持相对平稳驱动营收利润继续保持较快增长的态势年报披露营收增速10利润增速20ROE为135预计仍处于同业优异水平目前股价对应其2023PB仅084x维持买入评级风险提示宏观经济加速恶化净息差表现不及预期小微需求和资产质量弱化拖累业绩表现财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7655880999771141113194增长率yoy16311507132614371562拨备前利润百万元44345364612471168290增长率yoy19212173141816191650归母净利润百万元21882744335341095063增长率yoy21342539222022562321每股净收益元080100122150185每股净资产元72279789510141161资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月23日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日财务报表和主要财务比率每股指标2021A2022A2023E2024E2025E利润表2021A2022A2023E2024E2025EEPS080100122150185净利息收入6691761188211029112107BVPS72279789510141161净手续费收入238188197209222每股股利020025031037046其他非息收入7261009959911865PE937747611499405营业收入7655880999771141113194PB104094084074064税金及附加4447104121144业绩增长率2021A2022A2023E2024E2025E业务及管理费31693398374941744760净利息收入12151375158816671765营业外净收入90000净手续费收入6099-2091500600600拨备前利润44345364612471168290营业收入16311507132614371562资产减值损失17382000201820892104拨备前利润19212173141816191650税前利润26963364410650266186归母净利润21342539222022562321所得税354437529643785盈利能力2021A2022A2023E2024E2025E税后利润23412927357743835401净息差测算293284283284286归母净利润21882744335341095063生息资产收益率504494492494497资产负债表2021A2022A2023E2024E2025E计息负债成本率241241241241241存放央行1707516954196672301026922ROAA096103108114120同业资产70496311662669587306ROAE11591295140215291658贷款总额162797193433226317269317321834成本收入比41403858375836583608贷款减值准备7049842197601132513131资产质量2021A2022A2023E2024E2025E贷款净额156246185626216557257992308702不良贷款余额13251569175019892272证券投资60076724928201491234100109不良贷款净生成率036059036036036其他资产613764987502875710231不良贷款率081081077074071资产合计246583287881332366387950453270拨备覆盖率5318153679557825693357801存款余额187559219182254252297474348045拨贷比433435431421408同业负债1302216801192772326828198资本状况2021A2022A2023E2024E2025E应付债券1504414767171292004123449资本充足率11951387131412441189负债合计225446263766305359357397418342核心资本充足率102610271002977960股东权益合计2113724116270073055334928核心一级资本充足率10211021997972957负债及股东权益合计246583287881332366387950453270资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月23日收盘价P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日图表1营收及利润增速亿元累计同比图表2营收及利润增速亿元单季同比营业收入累计归母净利润累计营业收入单季度归母净利润单季度营业收入同比增速右轴归母净利润同比增速右轴营业收入同比增速右轴归母净利润同比增速右轴1003025403525203080252015206015151010405105020-550-1000201720182019202020212022资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3净息差图表4各级资本充足率净息差贷款平均收益存款平均成本资本充足率核心一级资本充足率一级资本充足率701506012550401003075201050资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表5资产质量指标图表6不良生成情况亿元不良率关注类贷款占比不良生成额右轴不良生成率逾期贷款占比拨备覆盖率右轴505502512540104053020520830510155006204901048041047005246000450000资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的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