本报告导读：
　　公司此前已披露业绩快报，受阶段性减息政策及债市波动影响，22Q4营收低增长符合预期，资产质量总体保持稳健。维持目标价9.5元，维持增持评级。
　　投资要点：
　　投资建议：根据常熟银行2022年报以及2023年开门红信贷投放情况，调整公司2023-2025年净利润增速预测为17.71%、20.54%、20.27%(新增)，对应EPS为1.18(+0.01)、1.42(+0.02)、1.71(新增)元/股，BVPS为9.17(+0.29)、10.23(+0.46)、11.51(新增)元/股。维持目标价9.5元，对应2023年1.04倍PB，维持增持评级。
　　22Q4营收增速显著下滑，主因贷款收益率下行，利息净收入近乎零增长所致。Q4央行要求对普惠小微贷款阶段性减息1%，虽通过利率互换全额补贴银行，但申请有时滞仍会拖累当期收入。营收低增长下，常熟银行通过压降经营成本和信用成本，使净利润仍实现了较高增速，带动ROE较2021年上升1.44pct至13.06%。
　　下半年微贷业务进一步做小做散，单户低于100万的贷款占比较年中提升1.1pct至42.6%，其中30万以下的个人经营性贷款占比提升1.7pct至30.9%；信保类贷款占比提升1.7pct至50.7%，结构优化部分对冲了利率下行压力，有望支撑息差长期保持平稳。
　　受疫情影响资产质量预期内有所波动，尤以常熟以外异地分支机构贷款为主。22Q4不良率较Q3上升3bp至0.81%，但拨备保持较高水平，整体风险可控。
　　风险提示：经济复苏强度不及预期、小微信贷需求修复弱于预期

研究报告全文：股票研TableindustryInfo商业银行金融究TableMainInfoTableTitleTableInvest常熟银行601128评级增持上次评级增持微贷进一步做小做散ROE开启回升之路目标价格950公上次预测950司常熟银行2022年报点评当前价格748张宇分析师刘源分析师20230324更021-38038184021-38677818新Table交易数据Marketzhangyu023800gtjascomliuyuan023804gtjascom报52周内股价区间元697-850证书编号S0880520120007S0880521060001总市值百万元20502告总股本流通A股百万股27412643本报告导读流通B股H股百万股00公司此前已披露业绩快报受阶段性减息政策及债市波动影响22Q4营收低增长符流通股比例96合预期资产质量总体保持稳健维持目标价95元维持增持评级日均成交量百万股2516日均成交值百万元19068投资要点TableSummary投资建议根据常熟银行2022年报以及2023年开门红信贷投放情TableBalance资产负债表摘要2022A况调整公司2023-2025年净利润增速预测为17712054贷款总额百万元193433存款余额百万元2191822027新增对应EPS为118001142002171新增元股东权益百万元24116股为新增元股维持目BVPS91702910230461151贷存比8909标价95元对应2023年104倍PB维持增持评级证22Q4营收增速显著下滑主因贷款收益率下行利息净收入近乎零TableEpsEPS元2022A2023E券增长所致Q4央行要求对普惠小微贷款阶段性减息1虽通过利Q1024028率互换全额补贴银行但申请有时滞仍会拖累当期收入营收低增Q2020028研Q3032029长下常熟银行通过压降经营成本和信用成本使净利润仍实现了究Q4024034较高增速带动ROE较2021年上升144pct至1306全年100118报下半年微贷业务进一步做小做散单户低于100万的贷款占比较年TablePicQuote告中提升11pct至426其中30万以下的个人经营性贷款占比提升52周内股价走势图17pct至309信保类贷款占比提升17pct至507结构优化部常熟银行上证指数分对冲了利率下行压力有望支撑息差长期保持平稳16受疫情影响资产质量预期内有所波动尤以常熟以外异地分支机构11贷款为主22Q4不良率较Q3上升3bp至081但拨备保持较高5-1水平整体风险可控-6风险提示经济复苏强度不及预期小微信贷需求修复弱于预期-12TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E2022-032022-072022-112023-03营业收入7655880999211162413553-16311507126217171660拨备前利润44345364606871678423TableTrend升幅1M3M12M-19072098131318111753绝对升幅-445净利润归母21882744323038934682相对指数-4-45-21342539177120542027每股净收益元080100118142171TableReport相关报告每股净资产元72282491710231151业绩增速超出预期资产质量稳健无虞利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfit20221027净资产收益率11621306135414641571总资产收益率103110103107111营收及净利润增速超出预期20221014风险加权资产收益率112123134138143营收结构及信用类贷款占比提升幅度超出预市盈率937747635527438期20220815市净率104091082073065营收超出预期利润增速有望持续改善股息率26733447357068520220726开门红存贷两旺息差韧性超出预期每股净收益归母净利润-优先股股息普通股股本20220424请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage常熟银行6011282020A2021A2022A2023E2024E2025ETableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230323财务预测Table单位百万元Forcast股票研究利润表净利息收入59666691761188881053312419金融净手续费收入148238188203219237商业银行其他非息收入4687261009830872898营业收入65827655880999211162413553税金及附加-40-44-47-66-77-91业务及管理费-2815-3169-3398-3788-4380-5039营业外净收入-3-90000TableStock拨备前利润372344345364606871678423常熟银行601128资产减值损失-1495-1738-2000-2108-2394-2683税前利润222826963364395947735740所得税-292-354-437-514-620-746税后利润193623412927344541534994TableTarget归属母公司净利润180321882744323038934682评级增持归属母公司普通股股东净利润180321882744323038934682上次评级增持资产负债表存放央行163311707516954230802700431594950同业资产227070496311650066956896目标价格贷款总额131722162797193433228251269336317817上次预测950贷款减值准备-6136-7049-8421-9775-11366-13207贷款净额125984156246185626218476257970304610当前价格748证券投资5884960076724928077290677101599其他资产5251613764987593882910269资产合计208685246582287881336421391175454969同业负债150031963424347270262999832998TableWebsite公司网址存款余额162485187559219182256444300039351046wwwcsrcbankcom应付债券100481504414767196592359028308其他负债204232095469641874888731负债合计189578225446263766309546361115421083股东权益合计191072113724116268763005933886TableCompany公司简介业绩增长净利息收入增速28712151375167718511790公司是全国首批组建的股份制农村金净手续费增速-31116099-2091800800800融机构改制以来公司全面贯彻落实净非息收入增速-45756592419-1372559400科学发展观充分发挥法人银行的体制拨备前利润增速-54119072098131318111753归属母公司净利润增速10121342539177120542027机制优势大胆改革创新灵活稳健经盈利能力营在发挥常熟地方金融主力军作用的ROAE103411621295135414641571同时积极致力于探索多元化的跨区发ROAA098103103103107111RORWA110112123134138143展之路生息率563518482491496501付息率238230228233232232净利差301295254259264268净息差318306284283288292成本收入比427741403858381837683718资本状况资本充足率135311951387131112501201核心资本充足率111310261027985952927风险加权系数785179397749774977497749股息支付率304025052497300030003000资产质量不良贷款余额126413251569184821582587不良贷款净生成率085036059055050048不良贷款率096081081081080081TablePicTrend绝对价格回报拨备覆盖率485532537529527510拨贷比4664334354284224161m流动性贷存比8107868088258901897790533m贷款总资产63126602671967856885698512m平均生息资产平均总资产100441002010032100561006510065每股指标-6-4-202357EPS066080100118142171BVPS65572282491710231151每股股利020020025035043051估值指标PE1137937747635527438PB114104091082073065TableRange52周内价格范围697-850PPPOP551462382338286243股息收益率市值百万元20502267267334473570685股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势投资回报率资本充足率不良贷款率2157253920115151111016441923151009113013071051010071769150752375095-3-10-54100900052022-032022-082023-0120A21A22A23E24E25E20A21A22A23E24E25E20A21A22A23E24E25E核心资本充足率左常熟银行价格涨幅ROE左ROA右常熟银行相对指数涨幅拨备前利润增速净利润增速不良贷款率右请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage常熟银行601128本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报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