常熟银行业22A还原普惠减息的营收增速为17.4%，利润增速为25.4%，业绩表现亮眼；小微业务继续向小向信保推进，服务小微能力和成长韧性凸显。
　　业绩概览
　　22A常熟银行归母净利润同比+25.4%，增速环比+0.2pc；营收同比+15.1%，增速环比-3.5pc；ROE同比提升1.4pc至13.1%。2022年末常熟银行不良率0.81%，环比+4bp；拨备覆盖率537%，环比-5pc。
　　普惠领航标杆
　　①打法上，新成立小微数智赋能部，推进小微数字化转型，加大线上化产品开发和推广，提升服务效率。②结构上，继续向小、向信保推进。2022年末1000万以下贷款占比较22Q2末提升0.7pc至76.5%；2022年末常熟银行信保类贷款占比为50.7%，较22Q2末提升1.7pc。③区域上，村镇银行提速前进。2022年10月，投管行拿到广东珠海南屏村镇银行控股权，村镇银行再下一城，进一步打开公司规模增长空间。村镇银行贷款增速高于全行，将支撑常熟银行贷款维持高增，2022年末村镇银行贷款增速为21%，较整体贷款增速高2.4pc。
　　业绩表现亮眼
　　22A常熟银行营收同比+15.1%，还原普惠政策性减息的营收增速为17.4%，为已披露2022年业绩数据上市银行中最高水平；22A归母净利润同比+25.4%，增速环比+0.2pc。展望2023年常熟银行业绩有望继续保持在上市行靠前水平，常熟银行公告2023年经营计划，营收增速10%左右，归母净利润增速20%左右。
　　主要驱动因素：①成本改善，22A常熟银行成本收入比同比-3pc至39%，判断主要得益于常熟银行推进数字化转型，运营效率提升，2022年常熟银行科技投入同比增25%。展望未来随着业务数字化转型，成本收入比有望继续改善。②资产减值增速放缓，22A常熟银行累计资产减值损失增速环比-3pc至15%，主要是去年末减值基数较高。③中收降幅收窄，22A常熟银行中收降幅环比收窄76pc至-21%，判断主要是理财收入在年末确认。
　　主要拖累因素：息差环比收窄，22A常熟银行息差3.02%，还原普惠政策性减息后的净息差3.09%，环比22Q1-3仅收窄1bp。展望未来，常熟银行息差降幅有望小于同业，主要是常熟银行中长期贷款占比较低，贷款重定价压力小，同时存款成本将受益于存款挂牌利率下调。
　　资产质量波动
　　不良：①信贷不良小幅波动，2022年末常熟银行不良率0.81%，环比+4bp，判断主要是受疫情影响，零售不良波动，22年末零售不良较22H1末上升4bp至0.89%。22A常熟银行真实不良生成率0.70%，仍处在较低水平。随着疫情影响消退，经济修复，预计资产质量将维持稳定。②根据非信贷资产五级分类标准，金融投资不良率为0%，金融资产质量优。拨备：22Q4末常熟银行拨备覆盖率537%，环比-5pc，仍处在上市行较高水平。
　　盈利预测与估值
　　预计常熟银行2023-2025年归母净利润同比增长20.8%/18.8%/18.0%，对应BPS8.93/10.01/11.27元股。现价对应2023-2025年PB估值0.84/0.75/0.66倍。维持目标价10.50元/股，对应23年PB 1.18倍，现价空间40%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评农商行常熟银行601128报告日期2023年03月23日普惠领航标杆成长韧性凸显常熟银行2022年年报点评投资要点投资评级买入维持常熟银行业22A还原普惠减息的营收增速为174利润增速为254业绩表现亮眼小微业务继续向小向信保推进服务小微能力和成长韧性凸显分析师梁凤洁业绩概览执业证书号S1230520100001常熟银行归母净利润同比增速环比营收同比增速021-8010803722A25402pc151liangfengjiestockecomcn环比-35pcROE同比提升14pc至1312022年末常熟银行不良率081环比4bp拨备覆盖率537环比-5pc分析师邱冠华普惠领航标杆执业证书号S123052001000302180105900打法上新成立小微数智赋能部推进小微数字化转型加大线上化产品开发qiuguanhuastockecomcn和推广提升服务效率结构上继续向小向信保推进2022年末1000万以下贷款占比较22Q2末提升07pc至7652022年末常熟银行信保类贷款占研究助理徐安妮比为507较22Q2末提升17pc区域上村镇银行提速前进2022年10xuannistockecomcn月投管行拿到广东珠海南屏村镇银行控股权村镇银行再下一城进一步打开公司规模增长空间村镇银行贷款增速高于全行将支撑常熟银行贷款维持高基本数据增2022年末村镇银行贷款增速为21较整体贷款增速高24pc收盘价748业绩表现亮眼总市值百万元205016022A常熟银行营收同比151还原普惠政策性减息的营收增速为174为已总股本百万股274086披露2022年业绩数据上市银行中最高水平22A归母净利润同比254增速环比02pc展望2023年常熟银行业绩有望继续保持在上市行靠前水平常熟银股票走势图行公告2023年经营计划营收增速10左右归母净利润增速20左右常熟银行上证指数主要驱动因素成本改善22A常熟银行成本收入比同比-3pc至39判断1611主要得益于常熟银行推进数字化转型运营效率提升2022年常熟银行科技投5入同比增25展望未来随着业务数字化转型成本收入比有望继续改善-1资产减值增速放缓常熟银行累计资产减值损失增速环比至主要-622A-3pc15-12是去年末减值基数较高中收降幅收窄22A常熟银行中收降幅环比收窄2204220522062208220922102211221223012302230376pc至-21判断主要是理财收入在年末确认2203主要拖累因素息差环比收窄22A常熟银行息差302还原普惠政策性减息相关报告后的净息差309环比22Q1-3仅收窄1bp展望未来常熟银行息差降幅有望1利润贷款实现高增小于同业主要是常熟银行中长期贷款占比较低贷款重定价压力小同时存款20230114成本将受益于存款挂牌利率下调2不良双降息差回升常资产质量波动熟银行2022年三季报点评不良信贷不良小幅波动2022年末常熟银行不良率081环比4bp判断20221027主要是受疫情影响零售不良波动22年末零售不良较22H1末上升4bp至3利润增速大幅提升常熟08922A常熟银行真实不良生成率070仍处在较低水平随着疫情影响银行22Q3业绩快报点评20221014消退经济修复预计资产质量将维持稳定根据非信贷资产五级分类标准金融投资不良率为0金融资产质量优拨备22Q4末常熟银行拨备覆盖率537环比-5pc仍处在上市行较高水平盈利预测与估值预计常熟银行2023-2025年归母净利润同比增长208188180对应BPS89310011127元股现价对应2023-2025年PB估值084075066倍维持目标价1050元股对应23年PB118倍现价空间40风险提示宏观经济失速不良大幅爆发备注普惠减息政策为指的是2022年11月18日银发2022250号文中国人民银行关于支持金融机构对普惠小微贷款阶段性减息有关事宜的通知22Q4金融机构对存续新发放或到期含延期的普惠小微贷款正常计息在原贷款合同利率基础上减息1的可按月向央行申请激励资金央行以减息金额作为利率互换的本金通过利率互换方式向金融机构提供1的奖励资金httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分常熟银行601128公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入8809100181140813051-1507137313871441归母净利润2744331539394647-2539208318831797每股净资产元79789310011127PB094084075066资料来源浙商证券研究所windhttpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分常熟银行601128公司点评表TableThreeForcast1常熟银行2022年年报业绩概览资料来源wind浙商证券研究所注1以22Q1-3举例22Q3单季生息资产平均余额为期初期末平均22Q1-3生息资产平均余额为22Q122Q222Q3平均余额的平均值环比变化指22Q1-3环比22H1的指标变化情况同比变化指22Q1-3同比21Q1-3的指标变化情况右侧QoQ指22Q3环比22Q2指标变化情况httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分常熟银行601128公司点评表附录报表预测值资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E存放央行16954216642513029151净利息收入761188121004011557同业资产6311807688839772净手续费收入188197207218贷款总额193433226317264791309805其他非息收入1009100911611277贷款减值准备-8361-9739-11274-12878营业收入8809100181140813051贷款净额185626216577253517296927税金及附加-47-60-69-80证券投资72492732318174491095业务及管理费-3398-4007-4335-4960其他资产6498618971528269营业外净收入0000资产合计287881325736376426435213拨备前利润5364595170048012同业负债24347280003219937029资产减值损失-2000-1855-2136-2270存款余额213445247597287212333166税前利润3364409648675742应付债券14767169821952922458所得税-437-536-637-751其他负债11206688879799244税后利润2927356042304991负债合计263766299466346920401897归属母公司净利润2744331539394647归属母公司普通股股东股东权益合计241152627029506333162744331539394647净利润主要财务比率主要财务比率百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E业绩增长资产质量利息净收入增速1375157713941511不良贷款余额1569182520152277手续费净增速-2091500500500不良贷款净生成率059040035035非息净收入增速24190781336924不良贷款率081081076073拨备前利润增速2098109517691439拨备覆盖率537534560566归属母公司净利润2539208318831797拨贷比435430426416增速盈利能力流动性ROAE1318143115171593贷存比9062914192199299ROAA103108112115贷款总资产6719694870347118平均生息资产平均RORWA1311401451489549957195359554总资产生息率510513516514每股指标元付息率233234233233EPS100121144170净利差277279282281BVPS79789310011127净息差298300300298每股股利025036043051成本收入比3858400038003800估值指标资本状况PE747618520441资本充足率1387133112801237PB094084075066核心资本充足率1027997975956PPPOP382345293256风险加权系数7749771777177717股息收益率334485576680股息支付率2497300030003000数据来源wind公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分常熟银行601128公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分