常熟银行发布2022年度报告，全年营收、PPOP、归母净利润同比增长15.1%、21.0%、25.4%，Q4单季营收、PPOP、归母净利润同比增长5.2%、18.3%、25.9%。全年累计业绩驱动来看，规模、其他非息、成本收入比和拨备计提是主要正贡献，息差和中收是主要负贡献。22年加权平均净资产收益率为13.06%，同比提升1.44pct。
　　息差收窄，存贷款保持两位数增长。22年累计净息差为3.02%，较前三季度下降8bp，同比下降4bp，主要是资产端收益率降幅较大。资产端，小微投放承压，大力调结构，主动向小、向散、向信用、向下沉要收益。22年贷款同比增长18.8%，同比少增4.4亿元，主要是经营贷、住房按揭同比少增69.4亿元、37.5亿元。信保类占比不断回升，经营贷户均规模持续下降。贷款中，信保类、100万元(含)以下占比提升至50.65%、42.61%，户均规模19.52万元；经营贷中，信保类、30万元(含)以下占比提升至45.94%、30.92%，户均规模12.65万元。最终实现贷款收益率6.09%，生息资产收益率5.18%，同比下降15bp、7bp。负债端，存款增长较好，负债成本总体稳定。22年存款同比增长16.9%，同比多增65.5亿元，主要是个人定期、对公活期同比多增较多。存款占计息负债比重提升至84.86%，存款成本率上行至2.31%，得益于主动负债成本压降明显，计息负债成本率同比持平。短期来看，随着经济复苏，阶段性扶贫式小微政策终将退出，常熟银行小微市场化定价优势终将回归，考虑到按揭重定价影响远小于同业，同时负债成本管控有效，23年息差有望超预期，领先优势进一步放大。
　　“低不良率+高拨备覆盖率”优势持续强化。22年末，不良率为0.81%，环比三季度末上升3bp，同比持平；关注率为0.84%，环比、同比均有下降；逾期率1.06%，同比上升16bp，总体可控；测算年化不良生成率0.54%，环比下降3bp。主动下沉后资产质量延续优秀，信保类贷款不良率0.85%，信保类经营贷不良率0.98%，均控制在1%以内。不良认定从严，拨备覆盖率高达536.77%，预计后续不良和拨备计提压力较小，资产质量优中更优。
　　盈利预测与投资建议：预计23/24年归母净利润增速为20.4%/20.5%，EPS分别为1.21/1.45元/股，BVPS分别为8.99/10.21元/股，当前A股股价对应23/24年PE分别为6.2X/5.2X，PB分别为0.8X/0.7X，综合考虑公司近两年PB估值中枢以及小微业务市场化优势的回归和巩固，维持合理价值10.91元/股不变，对应23年PB估值约1.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济超预期下滑，中断量价回升趋势；（2）存款竞争加大，成本管控不及预期；（3）异地扩张受阻，村镇银行经营质量下滑。