事件：康方生物发布2022年全年业绩，2022年度综合收入8.3亿元（+759%），产品市场销售额达11亿元（+422%），其中卡度尼利单抗销售业绩强劲，上市半年市场销售额达5.5亿元。
　　卡度尼利单抗销售超预期，一线宫颈癌和一线胃癌Ⅲ期数据有望于2023年读出。卡度尼利单抗于2022年6月29日获批上市，半年销售额达5.5亿元，超过市场先前预期的4-5亿元，反映出临床医生对卡度尼利单抗临床疗效和安全性的高度认可。考虑到一线宫颈癌和一线胃癌两项适应症已完成Ⅲ期患者入组，我们预计这两项适应症均有望于2023年读出注册临床数据。
　　 AK112成功出海，EGFR-TKI经治NSCLC有望于2023年递交上市申请。AK112于2022年12月成功授权Summit Therapeutic，截至3月7日，5亿美元首付款已全部到账，我们认为5亿美元现金可大幅充盈康方生物的在手现金，提升公司创新药的开发速度。目前，AK112用于EGFR-TKI经治NSCLC适应症已完成Ⅲ期患者入组，预计将于2023年读出数据并递交上市申请。
　　派安普利单抗商业化持续发力，一线鼻咽癌适应症NDA在即。派安普利单抗商业化持续发力，全年实现销售收入5.6亿元，同比增长164%。2023年1月，派安普利单抗获批一线晚期鳞状非小细胞肺癌，这一大适应症的获批有望加速产品放量。此外，派安普利单抗1L鼻咽癌有望于2023年递交上市申请。
　　盈利预测与投资建议：随着公司研发的逐步聚焦，管线的逐步落地，叠加卡度尼利的快速放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司2023-2025年收入分别为51.5亿、30.3亿和41.2元，对应EPS为2.51、-0.45和-0.15元，维持“持有”评级。
　　风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月19日持有维持证券研究报告2022年报点评当前价4600港元康方生物-B9926HK医疗保健目标价港元业绩超预期多项适应症加速推进投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件康方生物发布2022年全年业绩2022年度综合收入83亿元759TableAuthor分析师杜向阳产品市场销售额达11亿元422其中卡度尼利单抗销售业绩强劲上市执业证号S1250520030002半年市场销售额达55亿元电话021-68416017邮箱duxyswsccomcn卡度尼利单抗销售超预期一线宫颈癌和一线胃癌期数据有望于2023年读出卡度尼利单抗于2022年6月29日获批上市半年销售额达55亿元超过市分析师汤泰萌场先前预期的4-5亿元反映出临床医生对卡度尼利单抗临床疗效和安全性的高执业证号S1250522120001度认可考虑到一线宫颈癌和一线胃癌两项适应症已完成期患者入组我们电话021-68416017邮箱ttmswsccomcn预计这两项适应症均有望于2023年读出注册临床数据AK112成功出海EGFR-TKI经治NSCLC有望于2023年递交上市申请AK112TableQuotePic相对指数表现于2022年12月成功授权SummitTherapeutic截至3月7日5亿美元首付康方生物-B恒生指数201款已全部到账我们认为5亿美元现金可大幅充盈康方生物的在手现金提升155公司创新药的开发速度目前AK112用于EGFR-TKI经治NSCLC适应症已109完成期患者入组预计将于2023年读出数据并递交上市申请63派安普利单抗商业化持续发力一线鼻咽癌适应症NDA在即派安普利单抗商17业化持续发力全年实现销售收入56亿元同比增长1642023年1月-292232252272292211231233派安普利单抗获批一线晚期鳞状非小细胞肺癌这一大适应症的获批有望加速产品放量此外派安普利单抗1L鼻咽癌有望于2023年递交上市申请数据来源聚源数据盈利预测与投资建议随着公司研发的逐步聚焦管线的逐步落地叠加卡度基础数据尼利的快速放量公司业绩长期增长动力充足预计公司2023-2025年收入分52TableBaseData周区间港元1204-510别为515亿303亿和412元对应EPS为251-045和-015元维持持3个月平均成交量百万688有评级流通股数亿841市值亿38689风险提示研发进展不及预期核心品种商业化进展不及预期政策风险相关研究指标年度2022A2023E2024E2025ETableReport营业收入百万元837665151583029134121131康方生物9926HK伊努西单抗期增长率2712651500-41203605研究达到预设终点2022-11-03归属母公司净利润百万元-116839211293-38119-123712康方生物9926HK业绩符合预期增长率-86928084-118046755期待卡度尼利放量2022-08-25每股收益EPS元-139251-045-0153康方生物-B9926HK双抗龙头卡净资产收益率ROE-44334450-873-292度尼利商业化启程2022-06-30PE-1611--数据来源公司公告西南证券11595请务必阅读正文后的重要声明部分1康方生物-B9926HK2022年报点评附财务报表TableProfitDetail资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金209248401811404641418403营业额83766515158302913412113应收账款271051129114979445163销售成本9412511113005340887预付款项按金及其他应收款项15720705703319633872管理费用2063199943232119987其他应收款000000000000销售费用552664997088148119925存货34183700152470122404研发费用152211149911190987239850其他流动资产195911100080006000财务费用4329679454825453流动资产总计305847666307520332525842其他经营损益000000000000长期股权投资000000000000投资收益000000000000固定资产199962168634137307105980公允价值变动损益000000000000在建工程000000000000营业利润-158083247378-44077-13989无形资产1715714298114388579其他非经营损益15861-467-467-467长期待摊费用000000000000税前利润-142222246911-44544-14456其他非流动资产26629266292662926629所得税000000000000非流动资产合计243748209561175374141187税后利润-142222246911-44544-14456资产总计549595875868695707667029归属于非控制股股东利润-2538235618-6426-2085短期借款44598000000000归属于母公司股东利润-116839211293-38119-12371应付账款308951120244940344808EBITDA-137893287892-487625183其他流动负债606211034523045620830NOPLAT-153754254172-38595-8537流动负债合计1361142154767985965638EPS元-139251-045-015长期借款142128142128142128142128其他非流动负债16552165521655216552财务分析指标2022A2023E2024E2025E非流动负债合计158680158680158680158680成长能力负债合计294793374156238538224318营收额增长率2712651500-41203605股本006006006006EBIT增长率-105128399-115407695储备263557263557263557263557EBITDA增长率-159230878-1016961652留存收益000211293173174160803税后利润增长率-130427361-118046755归属于母公司股东权益263563474856436737424366盈利能力归属于非控制股股东权益-8761268572043118346毛利率8876900890089008权益合计254801501712457168442712净利率-169794793-1471-351负债和权益合计549595875868695707667029ROE-44334450-873-292ROA-21262412-548-185现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROIC-1024111675-1473-417税后经营利润-158083247378-44077-13989估值倍数折旧与摊销000341873418734187PE-29131611-8928-27511财务费用4329679454825453PS40636611124826其他经营资金29713-5252810188-7969PB1291717779802经营性现金净流量-124041235830577917681股息率000000000000投资性现金净流量-88975812425331533EVEBIT033-0845932654筹资性现金净流量148585-51392-5482-5453EVEBITDA033-0744752-949现金流量净额-64431192563283013761EVNOPLAT030-0846002799数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2康方生物-B9926HK2022年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分康方生物-B9926HK2022年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监0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