事件
　　2023年3月16日，公司发布2022年年报，2022年实现营业总收入8.39亿元，同比增加266%；其中商业化产品市场销售额11.04亿元，同比增加422%；扣除分销成本后，产品收入8.34亿元，同比增加759%。业绩超预期。
　　经营分析
　　双抗、PD1齐发力，商业化能力获验证，势头迅猛。（1）公司现拥有3个商业化产品，分别为派安普利单抗、卡度尼利单抗和普特利单抗。其中，中国首个双抗卡度尼利自2021年6月获批，半年内销售5.46亿元，放量迅速；派安普利单抗作为中国获批的第5个国产PD1，在PD1竞争激烈的情况下，自2021年8月获批后，首个完整商业化年度2022年销售额5.58亿元，同比增长164%。（2）公司销售能力获得验证，销售网络已覆盖全国超30个省份。公司目前拥有销售人员超650人，举办学术交流活动超3000场，以核心省份为中心，实现多层级的覆盖。2022年公司在商业化持续投入，销售费用合计8.23亿元，销售费用率74.4%，较2021年投入增加209%。产品保持高毛利率，2022年产品毛利率91.5%，较2021年提高6.2个百分点，我们认为得益于公司在定价、成本控制方面得当。（3）产能持续扩充，保障后续供应。公司现有产能3.15万升，拥有三大生产基地，总规划产能超16万升。
　　管线梯次化布局，国际认可度高，多款新药有望今年提交NDA。（1）研发持续投入，2022年研发投入13.23亿元，同比增加18%。我们认为，公司已经形成梯次化的研发布局，在提交上市申请、早中后期临床等不同阶段都有产品布局，预计未来继续维持高投入状态，聚焦后期临床项目加速推进。（2）2023年，预计PD-1/VEGF双抗依沃西、PCSK9伊努西、IL-12/IL-23依若奇将提交新药上市申请，派安普利单抗1L鼻咽癌新适应症提交上市申请；预计4个项目将进入三期注册性临床。（3）依沃西单抗国际授权刷新中国药企记录，研发实力、国际认可度双验证。依沃西单抗总交易最高可达50亿美元，首付款5亿美元已全部到账，依沃西单抗国际化注册加速推进。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到5亿美元首付款已到账和后续里程碑款，我们预计2023/24/25年实现营收51.27/32.18/48.09亿元，归母净利润15.18/-3.33/6.29亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品上市销售、研发进展不及预期、医保谈判具有不确定性的风险。
　　

研究报告全文：事件2023年3月16日公司发布2022年年报2022年实现营业总收入839亿元同比增加266其中商业化产品市场销售额1104亿元同比增加422扣除分销成本后产品收入834亿元同比增加759业绩超预期经营分析双抗PD1齐发力商业化能力获验证势头迅猛1公司现拥有3个商业化产品分别为派安普利单抗卡度尼利单抗和普特利单抗其中中国首个双抗卡度尼利自2021年6月获批半年内销售546亿元放量迅速派安普利单抗作为中国获批的第5个国产PD1在PD1竞争激烈的情况下自2021年8月获批后港币元成交金额百万元首个完整商业化年度2022年销售额558亿元同比增长164580025002公司销售能力获得验证销售网络已覆盖全国超30个省份500020004200公司目前拥有销售人员超650人举办学术交流活动超3000场15003400以核心省份为中心实现多层级的覆盖2022年公司在商业化持10002600续投入销售费用合计823亿元销售费用率744较20211800500年投入增加209产品保持高毛利率2022年产品毛利率91510000较2021年提高62个百分点我们认为得益于公司在定价成本220316控制方面得当3产能持续扩充保障后续供应公司现有产成交金额康方生物-B恒生指数能315万升拥有三大生产基地总规划产能超16万升管线梯次化布局国际认可度高多款新药有望今年提交NDA1研发持续投入2022年研发投入1323亿元同比增加18我公司基本情况人民币们认为公司已经形成梯次化的研发布局在提交上市申请早项目2021A2022A2023E2024E2025E中后期临床等不同阶段都有产品布局预计未来继续维持高投入营业收入百万元229839512732184809营业收入增长率8384026694-3749状态聚焦后期临床项目加速推进22023年预计PD-1VEGF归母净利润百万元-1075-11681518-333629双抗依沃西PCSK9伊努西IL-12IL-23依若奇将提交新药上市归母净利润增长率9-9230-122289申请派安普利单抗1L鼻咽癌新适应症提交上市申请预计4个摊薄每股收益元nanananana每股经营性现金流净额nanananana项目将进入三期注册性临床3依沃西单抗国际授权刷新中国ROE归属母公司摊薄nanananana药企记录研发实力国际认可度双验证依沃西单抗总交易最PEnanananana高可达50亿美元首付款5亿美元已全部到账依沃西单抗国际PB8781372910976832化注册加速推进来源公司年报国金证券研究所盈利预测估值与评级考虑到5亿美元首付款已到账和后续里程碑款我们预计20232425年实现营收512732184809亿元归母净利润1518-333629亿元维持买入评级风险提示新产品上市销售研发进展不及预期医保谈判具有不确定性的风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入0226838162732184809货币资金268426422092395728683427增长率-100na949849应收款项14431442862412291417主营业务成本03194146257361存货611973424959761085销售收入nana112908075其他流动资产1120196208219231毛利0194744148129614449流动资产300131523058528452926160销售收入nana888910920925总资产778656556652624635营业税金及附加000000长期投资000000销售收入nana00000000固定资产60813532000220724102610销售费用0115271781805962总资产158282364272284269销售收入nana323480250200无形资产15213172327478627管理费用253244199895933962非流动资产85516542437282531903548销售收入nana238550290200总资产222344444348376365研发费用76911231323151416091779资产总计385648065496810884829708销售收入nana15893500370短期借款14464466969461196息税前利润EBIT-1021-1283-10471791-386745应付款项113206309423864940销售收入nanana1101na155其他流动负债44404606684708818财务费用-34-421252525流动负债1706561361180325182953销售收入nana25150805长期贷款1798041421175117511751资产减值损失其他长期负债5766166170170170公允价值变动收益负债40615262948372444394874投资收益000000普通股股东权益318631642636420439214601税前利润000000000000其中股本000000营业利润-990-1292-12751766-411720未分配利润341734502636420439214601营业利润率nana-152109-128150少数股东权益265116-88180122233营业外收支负债股东权益合计385648065496810884829708税前利润-1321-1258-14221786-391740利润率nanana1098na154比率分析所得税0000002020202120222023E2024E2025E所得税率nanana00na00每股指标净利润-1321-1258-14221786-391740每股收益nananananana少数股东损益-144-183-254268-59111每股净资产405387313500466547归属于母公司的净利润-1177-1075-11681518-333629每股经营现金净流nananananana净利率nanana933na131每股股利000000000000000000回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率-37-3397-44333612-84813682020202120222023E2024E2025E总资产收益率-3052-2237-21261872-392648净利润-1177-1075-11681518-333629投入资本收益率-2804-3107-23722622-573958少数股东损益-144-183-254268-59111增长率非现金支出539-92-72298-29141主营业务收入增长率-100na949849非经营收益EBIT增长率-187-26183727100-1215629303营运资金变动-11070-159-623-113净利润增长率-2519-86922994-1219028928经营活动现金净流-618-1001-12401705-929719总资产增长率13125143647534611445资本开支-448-7160-410-410-410资产管理能力投资-1151100-20-20-20应收账款周转天数nana8013720072006000其他827-890102020存货周转天数nana102979102857102857102857投资活动现金净流-556-580-890-420-410-410应付账款周转天数nana98545900009000090000股权募资26369260000固定资产周转天数na72041465282582618789债权募资346380580250250偿债能力其他209221486-50-50-50净负债股东权益-7376-5262-1003-3526-536-1108筹资活动现金净流287815871486530200200EBIT利息保障倍数-12788-12395-2420nanana现金净流量1498-43-5491865-1089559资产负债率105231745364459352345021来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币历史推荐与股价人民币元序号日期评级市价目标价12021-04-01买入NA1422021-05-13买入NA32021-08-06买入NA742021-08-24买入NA52021-09-02买入NA062022-06-30买入NA72022-12-08买入NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何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