事件：青岛啤酒发布2022年业绩，公司实现营收321.72亿元，同比+6.65%；实现归母净利润37.11亿元，同比+17.59%。其中，22Q4公司实现营收30.62亿元，同比-9.83%；实现归母净利润-5.56亿元。
　　点评：
　　受疫情影响，Q4销量同比走弱。2022Q4公司实现营业收入30.62亿元，同比-9.83%，销量79万千升，同比-6.5%，千升酒收入3861元，同比-3.6%，尽管四季度处于啤酒消费淡季，但是疫情反复对动销仍然有较大的影响。分品牌看，2022Q4主品牌实现销量48.7万千升，同比-10.8%，占比61%；副品牌实现销量30.6万千升，同比+1.3%，占比39%。分价格带来看，中高档及以上产品实现销量43万千升，同比10.4%，中高档以下产品实现销量36万千升，同比-1.4%。
　　基地市场稳增长，华东和华南利润改善明显。分区域看，2022年山东、华北、华东、华南、东南、中国港澳及其他海外地区实现对外收入213.67、78.63、27.79、34.00、9.16、7.21亿元，同比+8.20%、+8.07%、-0.48%、+0.98%、2.82%、+11.97%，基地市场增长稳定；实现净利润24.45、8.89、0.35、2.51、0.49、0.78亿元，山东、华北同比增长+35.13%、+17.19%，华东扭亏为盈，华南高增、同比+143.12%。
　　全年结构升级基本消化成本压力，归母利润率同比+1.1pct。2022Q4公司毛利率为25.2%，受成本压力，同比-1.3pct；全年毛利率为36.8%，同比+0.1pct，产品结构升级基本消化全年成本压力。从费用率来看，2022Q4销售费用率为31.9%%，同比-0.6pct，我们预计主要系四季度销售活动开展受限；管理费用率12.5%，同比-4.0pct。2022Q4亏损5.56亿元，考虑到2021Q4有土地处置收入，受华东和华南盈利的影响、公司较2020Q4减亏2.2亿元。全年看，公司实现归母净利润37.11亿元，同比+17.59%，归母净利润率11.5%，同比+1.1pct，盈利能力持续改善。
　　盈利预测与投资评级：啤酒行业格局清晰，且高端化逻辑得到业绩兑现，我们认为山东和华北市场产品结构升级加速+费效比改善+华东和华南减亏释放的利润弹性有望超出市场预期，预计2023-2025年营收CAGR为6.8%，归母净利润CAGR为19.9%，EPS分别为3.22/3.94/4.63元，对应2023年3月22日收盘价（108.69元/股）PE 34/28/23倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：疫情反复、高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告利润弹性持续释放华东和华南改善明显公司研究TableReportDate2023年03月23日TableReportType点评报告TableS事件青岛啤酒发布ummary2022年业绩公司实现营收32172亿元同比665TableStockAndRank青岛啤酒600600SH实现归母净利润3711亿元同比1759其中22Q4公司实现营收3062投资评级买入亿元同比-983实现归母净利润-556亿元上次评级买入点评受疫情影响Q4销量同比走弱2022Q4公司实现营业收入3062亿TableA马铮食品饮料首席分析师uthor元同比-983销量79万千升同比-65千升酒收入3861元执业编号S1500520110001同比-36尽管四季度处于啤酒消费淡季但是疫情反复对动销仍然邮箱mazhengcindasccom有较大的影响分品牌看2022Q4主品牌实现销量487万千升同比-108占比61副品牌实现销量306万千升同比13占比39分价格带来看中高档及以上产品实现销量43万千升同比-104中高档以下产品实现销量36万千升同比-14基地市场稳增长华东和华南利润改善明显分区域看2022年山东华北华东华南东南中国港澳及其他海外地区实现对外收入21367786327793400916721亿元同比820807-0480982821197基地市场增长稳定实现净利润2445889035251049078亿元山东华北同比增长3513171914312华东扭亏为盈华南高增同比全年结构升级基本消化成本压力归母利润率同比11pct2022Q4公司毛利率为252受成本压力同比-13pct全年毛利率为368同比01pct产品结构升级基本消化全年成本压力从费用率来看2022Q4销售费用率为319同比-06pct我们预计主要系四季度销售活动开展受限管理费用率125同比-40pct2022Q4亏损556亿元考虑到2021Q4有土地处置收入受华东和华南盈利的影响公司较2020Q4减亏22亿元全年看公司实现归母净利润3711亿元同比1759归母净利润率115同比11pct盈利能力持续改善盈利预测与投资评级啤酒行业格局清晰且高端化逻辑得到业绩兑现相关研究我们认为山东和华北市场产品结构升级加速费效比改善华东和华南公司深度报告青岛啤酒高端TableOtherReport减亏释放的利润弹性有望超出市场预期预计2023-2025年营收CAGR化势头正盛利润加速释放为68归母净利润CAGR为199EPS分别为322394463元对应2023年3月22日收盘价10869元股PE342823倍维持买入评级风险因素疫情反复高端啤酒竞争加剧原材料价格上涨信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableProfit主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入3016732172344553663539305同比8766716373归属母公司净利润31553711439953776319同比433176185222175毛利率367368384404421ROE137146146157161EPS摊薄元231272322394463PE46993996337127582347PB645582493433378资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年3月22日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产28953200368742614813营业总收入301632173445366339305货币资金1459917852238762812834094营业成本1909720312212352181522755应收票据805718501营业税金及附加231912391825603272272921应收账款125120173138195销售费用40974200449847825131预付账款228282277285297管理费用16931473193320552205存货34934152316242323353研发费用3163343739其他10519589938798301019财务费用-243-421-703-942-1109非流动资产1760518301835183518267减值损失合计-189-26-69-77-87长期股权投资36643689365836213606投资净收益186170172183197固定资产合计10141100115011491140其他127870996510261101无形资产2481925589255892558725588营业利润44555001596872958574其他46094374392539333941营业外收支245666资产总计46565031552360966640利润总额44795006597373018580流动负债1825319672198842125921520所得税12231201143317522059短期借款24692252256531683860净利润32563805454055496521应付票据170198195209212少数股东损益10194141172202应付账款31283464281036363087归母净利润31553711439953776319其他14711578166217091783EBITDA46245385605471658314非流动负债4511543685435354339743245EPS当年233274322394463长期借款00000元其他45114368435343394324现金流量表单位百万元负债合计22762403242325592584会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益7929777991881090612925经营活动现金流60434879706365878416归属母公司股东权23002549300734283926净利润32563805454055496521益负债和股东权益4656250315552386096266403折旧摊销1144112512381285135232490财务费用-270-447111316重要财务指标单位百万元投资损失-186-170-172-183-197主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动252775917292191036营业总收入30163217344536633930其它-429-193-282-295-313同比877662715635735投资活动现金流--2199-1230-1197-1156归属母公司净利润31553711439953776319资本支出-10251602-1738-1000-978-951同比433176185222175长期投资-9185-1112-395-395-3950毛利率367368384404421其他537651165175189ROE137146146157161筹资活动现金流-1614-1676189-1140-1298EPS摊薄元231272322394463吸收投资6018400PE46993996337127582347借款251229306070PB645582493433378支付利息或股息-1111-1576-11-1186-1354EVEBITDA26142399206116831379现金净增加额-58291026602242505962请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略娄青丰硕士毕业于中央财经大学2年食品饮料研究经验2年债券研究经验覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品深度研究安琪酵母熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营1年食品饮料研究经验覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛乳业妙可蓝多嘉必优饮料深度研究东鹏饮料程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院2年食品饮料研究经验主要覆盖休闲食品深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔食品安徽区域白酒熟悉古井贡酒迎驾贡酒金种子酒赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院2年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒洋河股份今世缘酱酒板块王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒水饮料深度研究农夫山泉行业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨1598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