投资要点
　　事件：公司2022年实现营收321.72亿元，同比+6.65%，归母净利润37.11亿元，同比+17.59%，扣非后归母净利润32.09亿元，同比+45.43%；其中22Q4实现营收30.62亿元，同比-9.83%，归母净利润-5.56亿元，去年同期为-4.55亿元，扣非后归母净利润-6.51亿元，去年同期为-10.09亿元。
　　基地市场强势，新特及经典增速亮眼，延续高质量增长
　　量价拆分来看，2022全年啤酒业务营收316.97亿元，同比+6.82%，其中销量807.2万吨，同比+1.80%，吨酒价为3926.83元/吨，同比+4.94%。分季度销量分别同比-2.79%、+0.47%、+10.64%、-6.49%，除22Q3旺季提前推动营销工作表现较好外，其他季度受疫情冲击相对疲软。
　　分品牌来看，2022全年青岛主品牌销量444万吨，同比+2.60%，其中中高端以上实现销量293万吨，同比+4.99%，崂山等区域品牌销量363.2万吨，同比0.86%。“百年之旅、一世传奇”等百年系列为代表的超高档继续引领国内啤酒市场的提质升级潮流，原浆生啤、青岛白啤等新特产品及青岛经典快速增长，巩固中高端市场竞争优势。
　　分区域来看，2022全年山东、华北、华南、华东、东南、港澳及其他海外地区分别实现营收213.67、78.63、34.00、27.79、9.16、7.21亿元，分别同比+8.20%、+8.07%、+0.98%、-0.48%、+2.82%、+11.97%。基地市场山东、陕西、河北表现稳健，东三省势头强劲。
　　分渠道来看，2022全年受疫情影响，以餐饮、夜场等为主的即饮市场销量占比下降3.8pct至40.6%，以KA、流通等为主的非即饮渠道销量占比提升3.8pct至59.4%。此外，2022全年经销商净减少1439家至11826家。
　　费用率有所优化、所得税率大幅减少，盈利能力明显提升
　　2022全年净利率同比+1.03pct至11.83%、扣非后归母净利率同比+2.66pct至9.97%，主要系虽毛利率相对平稳、但费用率优化、所得税率大幅减少带动盈利能力明显提升。毛利率方面，2022年吨价+4.94%、吨成本+4.85%，成本压力延续下仍实现毛利率相对平稳，整体同比+0.13pct至36.85%。费用率方面，销售费用率同比-0.53pct至13.05%，管理费用率同比-1.03pct至4.58%，疫情影响线下啤酒节活动开展、同时管理人员差旅明显下降等使得费用率有所下降。非经常性损益方面，其他营业损益营收占比同比-1.25pct至2.14%，主要系去年同期土地征收补偿款确认资产处理收益后基数较高所致。此外22Q4所得税率大幅减少，主要系山东、东北部分子公司减亏所致，递延所得税资产可抵税。
　　2022年分季度吨成本大致分别同比+6.91%、+5.56%、+5.25%、-1.85%，原材料上涨压力缓解在三四季度逐步反映，侧面也表明青啤成本掌控能力更优。青啤最新年报披露原材料占比大致在66.49%（主要为包材及酿酒原材料），结合库存及当前原材料价格走势，预计除大麦成本压力较大外(已进行锁价)，铝罐、玻瓶等成本压力相对可控，后续有望逐季收窄，成本拐点可期。
　　把握旺季复苏节奏，中长期竞争优势有望持续强化
　　短期来看，春节返乡同比高增、节后高势能场景持续向好，1-2月动销率保持较高水平，进一步强化对行业景气延续的判断。此外去年3、4月疫情影响下销售受损明显，今年表观将呈现高增，同时5-8月旺季场景恢复下如啤酒节等线下活动将加大开展频次，节奏延续性强。
　　中长期来看，百年国货品牌，白啤、经典等势头强劲、纯生焕新谋求突破，管理层锐意进取，竞争优势有望持续强化。
　　盈利预测：青啤净利率从20年的8.38%提升至22年的11.83%，年均提升1.5pct以上，盈利加速兑现。当前行业仍处于β红利期，而青啤百年国货基因及营销操盘能力仍未被市场完全预期，看好青啤中长期增长潜质。根据年报调整盈利预测，预计2023-2025年营收分别为346.62/368.29/392.01亿元，归母净利润分别为44.85/53.93/63.45亿元，以2023/3/22收盘价计算，对应PE分别为33.1/27.5/23.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；高端化升级不及预期；非基地市场竞争加剧。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId啤酒investSuggestiondyCompany青岛啤酒600600investSug增持维持gestionCh000009title业绩超预期百年国货历久弥新angecreateTime1年月日2023323投资要点公市场数据marketDatasummary事件公司2022年实现营收32172亿元同比665归母净利润3711亿司日期2023322点收盘价元10869元同比1759扣非后归母净利润3209亿元同比4543其中22Q4评总股本百万股136423实现营收3062亿元同比-983归母净利润-556亿元去年同期为-455报流通股本百万股70027亿元扣非后归母净利润-651亿元去年同期为-1009亿元净资产百万元2549482告基地市场强势新特及经典增速亮眼延续高质量增长总资产百万元5031170每股净资产元1869量价拆分来看2022全年啤酒业务营收31697亿元同比682其中来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理销量8072万吨同比180吨酒价为392683元吨同比494分季度销量分别同比-2790471064-649除22Q3旺季相关报告提前推动营销工作表现较好外其他季度受疫情冲击相对疲软青岛啤酒三季报点评Q3旺分品牌来看2022全年青岛主品牌销量444万吨同比260其中中季销量高增升级节奏仍稳健20221027高端以上实现销量293万吨同比499崂山等区域品牌销量3632万青岛啤酒中报点评利润超预吨同比086百年之旅一世传奇等百年系列为代表的超高档继期Q3提速可期20220826续引领国内啤酒市场的提质升级潮流原浆生啤青岛白啤等新特产品青岛啤酒一季报点评业绩符及青岛经典快速增长巩固中高端市场竞争优势合预期期待旺季恢复性增长分区域来看2022全年山东华北华南华东东南港澳及其他海20220428外地区分别实现营收21367786334002779916721亿元分青岛啤酒2021年报点评质量效益增长显著期待疫情影响别同比820807098-0482821197基地市场弱化20220329山东陕西河北表现稳健东三省势头强劲青岛啤酒年报预告点评21分渠道来看2022全年受疫情影响以餐饮夜场等为主的即饮市场销年符合预期22年弹性可期20220114量占比下降38pct至406以KA流通等为主的非即饮渠道销量占比提升38pct至594此外2022全年经销商净减少1439家至11826家分析师emailAuthor费用率有所优化所得税率大幅减少盈利能力明显提升郭晓东guoxiaodongxyzqcomcn2022全年净利率同比103pct至1183扣非后归母净利率同比266pctS0190521080002至997主要系虽毛利率相对平稳但费用率优化所得税率大幅减少带动盈利能力明显提升毛利率方面2022年吨价494吨成本485成本压力延续下仍实现毛利率相对平稳整体同比013pct至3685费用率方面销售费用率同比-053pct至1305管理费用率同比-103pct至458疫情影响线下啤酒节活动开展同时管理人员差旅明显下降等使得费用率有所下降非经常性损益方面其他营业损益营收占比同比-125pct至214主要系去年同期土地征收补偿款确认资产处理收益后基数较高所致此外22Q4所得税率大幅减少主要系山东东北部分子公司减亏所致递延所得税资产可抵税请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情2022年分季度吨成本大致分别同比691556525-185原材料上涨压力缓解在三四季度逐步反映侧面也表明青啤成本掌控能力更优青啤最新年报披露原材料占比大致在6649主要为包材及酿酒原材料结合库存及当前原材料价格走势预计除大麦成本压力较大外已进行锁价铝罐玻瓶等成本压力相对可控后续有望逐季收窄成本拐点可期把握旺季复苏节奏中长期竞争优势有望持续强化短期来看春节返乡同比高增节后高势能场景持续向好1-2月动销率保持较高水平进一步强化对行业景气延续的判断此外去年34月疫情影响下销售受损明显今年表观将呈现高增同时5-8月旺季场景恢复下如啤酒节等线下活动将加大开展频次节奏延续性强中长期来看百年国货品牌白啤经典等势头强劲纯生焕新谋求突破管理层锐意进取竞争优势有望持续强化盈利预测青啤净利率从20年的838提升至22年的1183年均提升15pct以上盈利加速兑现当前行业仍处于红利期而青啤百年国货基因及营销操盘能力仍未被市场完全预期看好青啤中长期增长潜质根据年报调整盈利预测预计2023-2025年营收分别为346623682939201亿元归母净利润分别为448553936345亿元以2023322收盘价计算对应PE分别为331275234倍维持增持评级风险提示宏观经济不及预期高端化升级不及预期非基地市场竞争加剧主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元32172346623682939201同比增长66776364归母净利润百万元3711448553936345同比增长176209202177毛利率368387408428ROE146149156160每股收益元272329395465市盈率400331275234来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表利润表单位百万元单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产32002367884267949062营业收入32172346623682939201货币资金17855223922804334212营业成本20318212572181822418交易性金融资产2684271527052708税金及附加2391249626152744应收票据及应收账款124265303315销售费用4200461049725371预付款项282281293300管理费用1473152516201725存货4152411642644401研发费用63505762其他6906701970727125财务费用-421-394-501-620非流动资产18309172981630815344其他收益543543545544长期股权投资368369368368投资收益170170170170固定资产110091025593808472公允价值变动收益164158192171在建工程45722811457信用减值损失11000无形资产2558255825582558资产减值损失-26-98-89-82商誉1307130713071307资产处置收益-10505050长期待摊费用102102102102营业利润5001594071168355其他2509247924792479营业外收入20232523资产总计50312540865898764405营业外支出15151515流动负债19672188011922319302利润总额5006594771268363短期借款225000所得税1201136816391923应付票据及应付账款3662340936353812净利润3805457954876439其他15785153921558815490少数股东损益94949494非流动负债4368425043024268归属母公司净利润3711448553936345长期借款0000EPS元272329395465其他4368425043024268负债合计24039230512352623570主要财务比率股本1364136413641364会计年度20222023E2024E2025E资本公积4154415441544154成长性未分配利润18528230142734832630营业收入增长率66776364少数股东权益7778729661060营业利润增长率123188198174股东权益合计26272310363546240835归母净利润增长率176209202177负债及权益合计50312540865898764405盈利能力毛利率368387408428现金流量表归母净利率115129146162单位百万元会计年度20222023E2024E2025EROE146149156160归母净利润3711448553936345偿债能力折旧和摊销1077961975982资产负债率478426399366资产减值准备26-22115-17流动比率163196222254资产处置损失0-50-50-50速动比率142174200231公允价值变动损失-164-158-192-171营运能力财务费用-447-394-501-620资产周转率664664651635投资损失-170-170-170-170应收账款周转率152339123970131438128630少数股东损益94949494存货周转率5310513752025170营运资金的变动923-243-25-32每股资料元经营活动产生现金流量4879390857876229每股收益272329395465投资活动产生现金流量-2199277423387每股经营现金358286424457融资活动产生现金流量-1676353-560-447每股净资产1869221125292916现金净变动1026453756506170估值比率倍现金的期初余额11814178552239228043PE400331275234现金的期末余额12840223922804334212PB58494337请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及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